1、轮胎行业景气度与关税影响分析

关税政策变化及传导情况：轮胎行业关税政策方面，乘用车胎适用的零部件关税为25%，目前无变化，多数企业通过涨价传导部分影响，预期短期对美国市场盈利的负面影响幅度在3%-8%，头部企业传导能力更强，承担压力较小，二三线企业承担相对更多。卡客车及非公路轮胎适用的对等关税，8月前执行10%的暂缓期关税，8月后调整为泰国和柬埔寨19%、越南20%，整体有所提升。从传导情况看，头部企业传导能力较强，对美国市场盈利影响更小。短期来看，二季度盈利下滑是关税影响的极限测试导致，三季度无继续向下压力。长期而言，美国轮胎市场2/3的需求通过进口满足，本土产能供应弹性有限且新增产能周期长，国内企业暂无美国建厂计划（因成本高、政治风险），进口商品关税普遍征收，多数关税影响可通过终端涨价传导，对企业长期影响有限。

二季度基本面与龙头表现：从基本面看，二季度多数企业盈利下滑，尽管原料端存在利好，但美国市场关税突然提升对盈利端仍造成压力。不过头部企业如中策、赛轮体现出龙头优势，盈利能力维持较好。

供需现状与未来需求预期：供给端，当前行业开工继续承压，本周全钢胎开工率环比下滑4个点至不足6成，半钢胎开工率环比降低5个点至68%，整体处于底部状态。需求端，三季度是替换市场旺季，低价原料库存将缓解成本压力；四季度需求通常转淡，但因2026年1月欧盟对国内乘用车胎双反政策影响，四季度欧洲或迎来补库需求支撑，三四季度订单需求支撑较强。下半年业绩展望上，盈利有望修复，头部企业订单支撑较好。

重点关注企业推荐：中期来看，行业产能持续扩张致竞争加剧，美国市场盈利下滑。但2026年1月欧盟对国内乘用车胎双反政策落地后，行业格局或重塑，头部企业欧洲市场盈利有望提升。建议关注海外产能占比高或全球化布局完善的轮胎公司，包括赛轮、中策、森麒麟、玲珑、通用。

2、建材板块（铜箔/玻纤/光伏玻璃）景气度跟踪

铜箔与电子布供给格局与技术升级：铜箔供给格局方面，其扩产节奏慢于电子布，从供给格局看，至少到2026年中之前，铜箔预计维持当前紧缺状态。日本企业及铜冠的扩产集中在2026年，铜冠扩产稍快。需求端有扰动，市场对Ruby方案使用马八或马九规格存在分歧，但材料升级确定性较高，台系大客户马八级别已达HVO P四代铜箔，马九至少达同等等级，材料跳升环节预计在2025年四季度至2026年上半年。此外，COOP方案可能超预期，若推广，PCB将取代载板功能，PCB面积或为载板的20 - 25倍，将带动Low CTE布与载铜箔需求显著增量。Ruby方案最终定型预计在2026年上半年。

玻纤反内卷提价与供需展望：玻纤底部于2024年一季度确立，当时巨石通过行业协同提价，吨净利从2024年一季度的200元提至2025年二季度近1000元。当前提价由二三线企业（如山东玻纤、金牛）发起，核心逻辑是修复价差。年初巨石最低端产品价格约3600元，二三线企业约3400元，当前二三线企业部分产品价格跌破3000元，价差从100 - 200元扩大至500元。一线企业（巨石、泰玻、中材科技）未发涨价函，但库存未增甚至去库，降价预期已消除。供需展望方面，2024年四季度至2025年二季度玻纤新增产能约100万吨，2026年净新增产能预计20 - 40万吨（供给增速2 - 4%）。全球玻纤产量增速维持4 - 5%，2026年供需缺口有望显现，看好中国巨石投资机会。

光伏玻璃反内卷效果与价格走势：光伏玻璃头部企业（信义、福莱特、旗滨）市占率55 - 60%，具备较强话语权。供给端从2024年中高点12万吨收缩至当前约8万吨（退出比例1/3），反内卷效果显现。价格方面，2.0毫米玻璃价格从11元涨至13元，行业跌破现金成本线时间缩短至两三个月，价格修复能力较强，属于反内卷效果明显且弹性明确的品种。

3、煤炭行业景气度与价格走势分析

动力煤供需与价格影响因素：供应上，8月中旬起动力煤主产地受降水影响减小，产能利用率提升至81.7%；下旬至本月初，因九三阅兵保安全、月底搬家倒面及检修，供应修复不及预期。需求端，8月中下旬高温消退，电厂日耗回落；近期秋老虎致局部电厂日耗小反弹，整体用电需求转淡，但国庆补库和北方冬储需求支撑需求。非电行业进入旺季，当前需求改善有限，反内卷政策及外围降息预期或带动非电用煤需求释放。运输方面，公路和铁路运输恢复正常，下游拉运使坑口销售好转、库存下降；港口因运费优惠削减，发运价格倒挂加剧，调入低于调出，库存去化。价格上，上周坑口煤价小反弹，港口煤价降幅收窄；高卡与低卡煤价格走势分化，高卡资源偏紧，大集团上调外购价提振信心，印尼9月上半月高卡煤参考价上调，低卡煤下调。

焦煤供需与价格矛盾：上周五，焦煤期货在反内卷情绪带动下上涨。基本面看，供给端下游需求好提升焦企积极性，但环保和成本压力致供给受限，供需偏紧。需求端，钢厂盈利改善支撑采购，但7轮提涨后下游对高价接受度不足，需关注华北钢企限产政策。

煤炭行业景气度展望：9月初煤炭供需双弱，供应修复偏缓。9月煤价总体偏弱但跌幅有限。需关注反内卷政策：一是煤炭超产核查决定供应收缩程度；二是下游传统行业短期受影响，长期盈利和需求将受益。若宏观经济回暖，行业景气度或向上。

Q&A

Q：铜箔的供给格局如何？

A：铜箔扩产速度慢于电子布，预计至少到明年中前，供给将维持当前紧缺状态。日本企业与铜冠的扩产节奏较慢，均计划于明年逐步启动，其中铜冠扩产进度略快。

Q：Ruby方案对铜箔和电子布的影响如何？

A：无论Ruby采用马八或马九方案，铜箔升级的确定性较高，台系大客户马八方案已采用HVO P四代铜箔，马九方案至少采用同等级铜箔，升级时间节点为今年四季度至明年上半年，材料升级进程加快；电子布的主要分歧在于Ruby采用马八或马九方案，最终定型时间为明年上半年，预期存在上下波动风险。

Q：COOP方案对电子布和铜箔的影响如何？

A：若COOP方案超预期，对应电子布材料为Low CTE布，铜箔材料为载铜箔；若COOP推广，PCB取代载板功能，PCB面积预计为载板的20-25倍，将显著提升两种材料的需求空间。

Q：玻纤行业当前的提价逻辑和库存情况如何？

A：此次提价由二线企业率先发起，核心逻辑是修复价差，受反内卷驱动。今年以来，拥有风电业务的企业库存与基本面表现良好，无风电业务的企业持续累库；一线企业处于平库或去库状态，行业整体累库。二三线企业与一线企业的价差从年初的100-200元扩大至约500元，此次提价旨在修复该价差，当前已无降价预期。

Q：玻纤行业的供给与需求预期如何？

A：2023年底至2024年底，玻纤净新增产能预计为20-40万吨，2024年供给增速预计为2-4%；需求端，2023年行业产量增速为4-5%或5-6%，2024年为4-5%，2024年或出现供需缺口。看好中国巨石，若考虑特种模型，其市值增量预期超100亿元。

Q：光伏玻璃的行业现状及价格趋势如何？

A：光伏玻璃在辅材中供给过剩程度不算特别高，头部三家企业市场占有率55%-60%，具备市场话语权；去年下半年至今年新增产线较少，供给量从去年年中最高点12万吨降至当前约8万吨，退出比例约1/3；全行业跌破现金成本线时间较短，随着反内卷政策推进，价格逐步恢复，例如9月2.0毫米玻璃价格从11元回升至接近13元。

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