1、模拟行业景气度及封测厂分析

模拟行业景气度现状：模拟行业下游需求主要涉及汽车电子、工业、光伏及AI四大领域。新能源车2025年渗透率持续增加，市场状况向好；工业市场自2024年底开始复苏，2025年一二季度保持稳健；光伏市场2023-2024年低迷约两年，2025年第二季度明显复苏，客户需求和提货量快速增长，且需求稳定未出现大幅下滑；AI领域增速最高，对上游模拟芯片需求旺盛。价格与竞争方面，2024年模拟行业价格战激烈，ASP和毛利率快速走低；2025年竞争逐步恢复理性，价格降幅收窄并趋向企稳，部分模拟公司（如纳新威）毛利率稳住甚至略有回升。从代表公司纳新威的产品线看，电源管理上半年同比增长73%，信号链同比增长30%，传感器因收购麦格恩实现高速增长。目前未观察到德州仪器等企业实质性涨价。

封测厂（华天）景气度跟踪：封测厂（华天）五大基地的稼动率及订单情况如下：天水基地为老基地，上半年稼动率80 - 85%，七八月份提升至85%，下游覆盖车载MCU、电源管理、LED驱动等传统产品及汽车胎压传感器、华为产品，客户结构良好，全年订单完成；西安基地上半年满产，七八月份满产，预计2025年全年保持满产；南京基地较新，一季度稼动率不高，二季度满产，七八月份及全年均满产，受益于2025年国内存储领域增量，聚焦存储、射频、传感器和算力相关产品；昆山基地上半年及七八月份稼动率均超九成；国外unison基地稼动率保持高位。从下游产品看，2025年第三季度存储和汽车电子增速较快，下半年消费电子景气度有望提升，整体景气度稳向上，无需担忧下滑。

2、安洁科技中报交流

上半年业绩压力原因：公司上半年财报整体承压，主要有两方面原因：一是2024年上半年同期基数较高，主要因大客户在平板电脑领域有量产项目；二是美国工厂亏损幅度扩大，今年上半年亏损约3 - 4千万元，而去年同期亏损约1千万元，导致上半年收入及利润承压。

客户结构及下半年展望：公司客户结构集中，30%收入来自a客户，20%来自t客户，华为与荣耀合计占比15% - 20%，主要业务为消费电子与车电子。下半年存在多重催化因素，苹果9月9日发布新机，华为10月底发布新机。业务增长点上，公司为iPhone 17供应模切件，单机价值量在2.5 - 300元之间，且每代机型均有SP提升逻辑；还涉及特斯拉人形机器人业务，属机器人产业链。公司认为下半年业绩将较上半年回升，目前处于基本面拐点，建议关注。

3、新海科技半年报分析

业绩表现与全年预期：新海科技从事MCU、模拟及互联业务，覆盖模拟感知到控制链路。半年报显示，整体收入增速低，利润未扭亏；单季度改善明显，二季度收入环比增36%，亏损缩至1500万。全年大概率扭亏，因收入下半年占比高（约64%或73%），预计全年收入增近40%，达10亿左右，营收业务处于恢复性增长。

产品结构与增长驱动：公司核心产品为MCU、健康检测Aiot、模拟信号链。MCU业务聚焦PC的EC产品，已进入联想供应链，联想量增将支撑该业务增长；模拟信号链以BMS产品为主，进入无人机头部厂商，市占率提升推动业务高速增长。公司还布局消费电子（手机、无人机、电脑）和健康管理（体重计）场景。估值上，公司未盈利，按8倍PS估值对应市值80多亿，当前市值57 - 60亿，有提升空间，2026年业绩增长市值有望达100多亿。

4、深天马投资观点更新

基本面拐点与财务改善：深天马是中小尺寸显示面板龙头，业务为‘2+1+n’结构，手机与车载显示是核心（占总收入70%），车载显示市占率全球第一，柔性MLED手机屏幕出货量全球第三。2023 - 2024年，因消费需求下滑、手机业务价格竞争和折旧压力，公司亏损。2025年，中小尺寸显示需求恢复，公司向汽车产品倾斜，上半年盈利扭亏，毛利率从2023年的6%提升至二季度的15%。

行业与估值逻辑：行业层面，手机和汽车需求恢复。手机方面，韩国7月手机出口增速达33%，越南手机出口增速进入平台期；汽车方面，中国乘用车消费增速爬坡，出口增速自三年末回升。公司业务上，上半年手机营收企稳，汽车收入因产品升级和海外需求，实现同比26%的增速。估值上，深天马PB仅0.88倍，是面板板块中市净率最低的公司，结合国资市值管理诉求和行业基本面共振，当前价格投资价值高，建议投资者关注。

5、兆易创新投资分析

上半年业绩与业务表现：兆易创新上半年收入和利润分别增长15%和11%。增长源于两方面：一是消费类受益于2025年上半年国补等政策，需求稳步提升；二是AI带动PC、服务器及汽车电子等领域需求增长。公司基本盘业务包括存储和MCU。存储业务中，利基型DRAM上半年增速快，因海外大厂加速退出，该产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显，部分领域新产品导入成果显著。MCU业务上半年同比增长近20%，远超综合收入增速，网通、消费及工业为主要增长领域。整体看，上半年业绩反映公司基本盘不同程度恢复。

下半年展望与技术布局：展望2025年下半年及Q3，存储业务的nor Flash、SLC NAND、利基型DRAM均可能涨价，利基型DRAM尤为突出。Q3海外原厂DDR4 8GB产品涨价幅度或达大几十百分比，4GB产品约涨20 - 30%，公司将持续受益。价格策略上，公司二季度存储产品价格未完全随市场调整，为多获份额，预计三季度利润增幅更好。技术布局方面，3D DRAM是端侧AI未来确定的技术路径，具备带宽高、功耗低的特点，应用于手机、PC及汽车等。对比云端，端侧近存计算或通过NPU加定制化存储设计（即3D DRAM）实现。兆易创新在该领域布局稀缺，未来市场空间想象大，不排除后续向云端基础路线扩展。

6、蓝思科技中报及未来增长点

中报业绩表现：蓝思科技上半年营收26.3亿，同比增长58%，核心互联芯片营收占比超80%，同比增超60%。毛利率达64.34%，较去年同期提升1.91pct，今明两年或继续提升。母公司所有者净利润11.6亿，同比增长95%。取得良好成绩的原因：一是AI行业需求带动，DDR5内存接口芯片二/三代RCD出货量占比增加，推动内存接口芯片规模、销售和利润提升；二是Pcie Retimer芯片上半年营收超2亿，增速较大，且DDR5内存接口芯片和Pcie芯片放量使公司整体毛利率提升至60%以上。

未来增长空间：蓝思科技未来增长点如下：出货量需求增长，受益于AI行业需求，2020 - 2024年全球AI服务器出货200万台，预计2030年达650万台，CAGR21.2%；2024年服务器内存模组出货1.7亿根，预计2030年达3.07亿根，CAGR超10%。芯片价值量与需求爆发，DDR5、DDR6接口芯片每代价值量至少提升50%，预计2030年全球内存互联芯片市场规模从2024年的11.68亿增至50亿美金。Pcie Retimer芯片2024年公司全球市占率10.9%，排名第二，单台主流八卡CPU服务器用量从2 - 4根增至8 - 16根，部分国内八卡GPU服务器方案用量达24根，推动该芯片市场规模从2024年的22.89亿增至2030年的77.6亿，2025 - 2026年增速或达80% - 90%。此外，公司MXC芯片2024年处于商业化初期，规模小，但未来5年行业将快速发展，前景可期。

Q&A

Q：深天马的业务架构具体如何？

A：深天马业务架构为2+1+n结构，其中2指核心业务手机显示与车载显示，1指IT显示，n指工业品及细分市场专业显示。手机与车载显示营业收入占公司总收入约70%，公司车载显示市占率全球第一，柔性MLED手机屏幕出货量全球第三。

Q：当前时间点关注深天马的主要逻辑是什么？

A：关注深天马的主要逻辑包括三方面：一是公司基本面已走出拐点，2023-2024年受消费需求下滑、手机业务价格竞争及新增折旧压力影响利润亏损，随着中小尺寸显示领域需求恢复及向汽车方向产品倾斜，今年上半年盈利扭亏，毛利率从2023年最低点约6%提升至今年二季度15%；二是行业层面，国内外财政刺激扩张、内生增长及消费需求恢复推动手机与汽车领域较好复苏，韩国7月手机出口增速达33%，越南手机出口增速进入平台期，中国乘用车消费增速爬坡，汽车出口增速自三年末回升，上半年手机营收企稳，汽车收入因产品升级及海外需求实现16%同比增长；三是估值具备性价比，深天马为面板板块中市净率最低的公司，在国资市值管理诉求与行业基本面共振下，当前价格具有投资价值。

Q：兆易创新上半年业绩增长的主要原因是什么？

A：主要原因有两个：一是消费类产品受益于上半年国补等政策实施，需求稳步提升；二是AI驱动的PC、服务器、汽车电子等领域需求增长。

Q：兆易创新的基本盘业务有哪些？上半年表现如何？

A：基本盘业务主要为存储和MCU。存储业务中，利基型DRAM上半年增速显著，主要因海外大厂加快退出，产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显，且新产品导入成果显著。MCU业务上半年同比增长接近20个百分点，增速远超收入综合增速，主要增长领域为网通、消费和工业。

Q：兆易创新下半年存储产品价格预期如何？

A：存储三大类产品均存在不同程度涨价可能，其中利基型DRAM涨价预期尤为显著。Q3海外原厂DDR4 8GB产品涨价幅度或达大几十百分比，4GB产品或有二三十百分比左右的涨幅，公司将持续受益于产品价格上涨。

Q：兆易创新在3D DRAM领域的布局情况如何？

A：3D DRAM是端侧AI未来具有确定性的技术路径，具备带宽高、功耗低的特点；对比云端采用GPU加速卡+HBM的形态，端侧可能通过NPU+定制化存储设计实现近存计算，应用领域覆盖手机、PC、汽车等。兆易创新在该领域稀缺性突出，未来市场空间具有想象力。

Q：兆易创新二季度利润情况及三季度预期如何？

A：兆易创新二季度利润表现良好，因公司未完全跟随市场价格调整以提升市场份额，预计三季度利润增幅将进一步扩大。

Q：兆易创新的3D DRAM除了端侧应用外，是否存在云端应用的可能性？

A：3D DRAM历史上曾应用于矿机卡，公司在端侧技术布局完善后，存在应用于云端基础路线的可能性。

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