1、浙江自然投资逻辑分析

核心投资逻辑：浙江自然是盈利能力夯实的户外充气床垫龙头。其老品类（充气床垫）加速拓客与新品类（保温印箱、冲浪桨板）订单导入双轮驱动，共同驱动业绩超预期增长。24年公司收入10亿，净利润1.85亿，未来三年预计收入复合增速35%，利润增速与收入增速同步。

超预期驱动因素：超预期驱动因素主要体现在三方面：一是充气床垫业务，市场原预期该品类因高份额仅能实现15%复合增速，但实际老客户（以迪卡侬为代表）在去库后于24年下半年至25年恢复稳健增长，收入增速预计回到大单位数到10%；新客户增量预计贡献5个点增长，综合国内工厂未来复合增速近20%，贡献整体35%增长中的15%。二是海外工厂（越南/柬埔寨）业务，越南冲浪桨板因海外无大型竞争对手工厂，依托原有客户关系订单拓展确定性高，迪卡侬维持稳健，bot品牌25年开始贡献增量，其他客户26年起明显增量；柬埔寨保温印箱已有RTIC、Coleman等核心大客户订单持续导入，叠加产能稀缺性驱动北美客户订单集中采购需求，25 - 27年海外工厂复合增速预计达85%，贡献整体增长中的20%。三是三季度业绩拐点，二季度受关税影响客户下单谨慎、出货延后致报表承压，关税落地后客户下单节奏恢复，东南亚稀缺产能订单集中，下半年公司有望重回30%以上高速增长。越南和柬埔寨关税分别为20%和19%，低于国内55%，支撑产品定价稳定。

盈利预测与估值：盈利预测方面，25 - 27年公司收入预计分别为12.7亿、18.6亿和24亿，同比增速分别为27%、47%和29%；净利润分别为2.5亿、3.8亿和4.9亿，同比增速分别为35%、50%和28%。对应估值方面，25年约16倍，26年约11倍，27年约8倍。公司内在现金8.7亿，历史产能饱满时净利润率超20%，大幅优于同行，当前价值被低估。

2、中芯国际推荐逻辑解析

核心投资逻辑：中芯国际是国内晶圆代工龙头，国产AI芯片需求爆发与代工本土化趋势双轮驱动，有望使公司业绩超预期增长。

超预期因素：需求端，先进工艺上，云侧AI需求爆发、端侧AI持续成长；成熟工艺上，国内头部晶圆厂凭价格与服务优势，推动海外大客户推进‘China for China’战略，提升晶元代工国产化率。2025年中国大陆成熟工艺代工产能占全球26%以上，需求占比超40%，产能与需求的差距为本地化需求成长奠定基础。近几个季度国内头部晶圆代工厂产能利用率高于海外，佐证本地化趋势利好。供给端，先进工艺因国产设备定制化适配国内工艺路线，良率提升节奏有望超预期；成熟工艺无海外设备管制，可按客户需求稳健扩产。行业马太效应显著，国内市场或类似，龙头企业更易胜出获超额回报。晶圆代工作为AI芯片产子股，有望持续成长。

盈利预测与评级：在AI行业云侧、端侧需求增长及客户流片本土化趋势下，公司将进入收入与盈利弹性释放新阶段。预计2025 - 2027年归母净利润分别为53.52亿、63.70亿、74.56亿，同比增长44.7%、19%、17%。基于2025年8月21日收盘价计算，PB分别为4.5倍、4.3倍、4.1倍，PE分别为135.8倍、114.1倍、97.5倍，维持买入评级。

风险提示：主要风险有：三季度公司业绩不及指引；先进工艺扩产良率突破不及预期；芯片制造本地化推进不及预期。

3、四季度地产板块走势分析

基金持仓现状：目前，基金持有地产股数量处于近5年新低。重仓地产股的基金数量从2020年四季度的372个降至2023年四季度的194个，随后三年维持在200个左右，固收型基金减仓最多。从市值看，基金持有房地产股市值从2020年中报的141亿元降至2025年中报的30亿元，降幅80%，主要跌幅在2020 - 2023年，之后下降趋势放缓，2023年中报后总市值在40 - 50亿元震荡，2025年中报创历史新低。持仓结构上，按高（>30个基金持有）、中（10 - 30个基金持有）、低（<10个基金持有）关注度划分，房地产相关基金持仓头部效应显著。港股近年中关注度股票增多，数量多于A股。

降息影响分析：2024年9月，美联储降息与中国政府配套地产政策推动当月地产板块拉升。当前，美国非农就业数据低于预期、失业率上升，美联储鲍威尔等官员表示降息时机成熟，9月有92%的概率降息25个基点。从影响维度看，资金层面，美国降息利于中国宽松货币政策，激发购房潜能、修复房企基本面，也会使国际资本流入中国；政策层面，2024年9月以来地产政策积极但新开工和投资增速未转正，2025年9月销售面临高基数压力，需政策呵护，潜在发力方向有降息、加强收储资金支持、加强城市更新支持；基本面层面，降息降低房企融资成本、改善财务状况，推动购房成本下降、促进需求修复。

投资建议：在低仓位和降息预期下，有四类投资机会。一是“地产 +”模式标的，兼具安全边际和弹性，如华润置地（地产 + 商业）、建发股份（地产 + 供应链）、建发国际、滨江集团、绿城中国；二是城市更新主力，关注2024年年报账面现金超千亿的4家房企：华润置地、中国海外发展、招商蛇口、保利发展；三是产业结构变化机遇，包括AMC公司（如信达地产）和内陆城市竞争出清受益的中国海外宏洋；四是防御型地产子领域，商管板块毛利率70%，优先级高于物业，商管代表企业有恒隆地产等，物业代表企业有绿城服务等。

风险提示：主要风险有：房地产量价销售修复可能有压力；2025年四季度地产政策可能不及预期；美联储降息可能不及预期。

4、液冷时代氟化液需求展望

算力变化与液冷趋势：万物互联下，数据量爆炸增长使全球算力需求大增。2023 - 2030年全球人工智能市场CAGR超35%。智算中心机柜功率密度攀升，如英伟达架构，H100风冷机柜功耗42千瓦，2024年NVL72液冷机柜达120千瓦，是传统20 - 30倍。传统风冷散热上限20千瓦/机柜，难满足需求。液冷技术提升散热效率，替代风冷成趋势。

浸没式液冷优势：液冷分间接（冷板式）和直接（浸没式、喷淋式）冷却。当前冷板式应用占比超90%，是主流。浸没式节能优势突出，技术成熟、产业链完善。冷板式PUE值1.15 - 1.25，浸没式PUE < 1.1；10兆瓦数据中心PUE降0.1，年节电量876万千瓦时。浸没式使芯片结温降8℃、算力稳定性提12%。预计2030年浸没式冷却液市场9.7亿美元，CAGR21.2%。

化工投资机会：冷却液需绝缘、高导热等特性。浸没式液冷关注碳氢、有机硅和氟碳类，氟碳类无闪点、化学惰性好，是合适的液冷介质。此前氟化液价格高，近年价格下降，需求有望爆发。潜在受益公司中，新宙邦是全氟聚醚龙头，产品可定制且已交付客户测试；巨化股份子公司规划5000吨/年产能，1000吨一期于2022年建成，有7.65万吨r134a制冷剂配额，或用于两相冷板式液冷。

风险提示：主要风险有：智算中心发展低于预期；市场竞争加剧；客户开拓不及预期。

Q&A

Q：推荐浙江自然的核心逻辑是什么？

A：公司为盈利能力夯实的户外充气床垫龙头，老品类加速拓客叠加新品类订单导入，共同驱动业绩超预期增长。

Q：公司的业务结构及业绩超预期的驱动因素分别是什么？

A：公司主要业务为户外类产品出口，2024年预计收入10亿元，净利润1.85亿元。核心业务包括三类产品：老产品充气床垫在去库存后，以迪卡侬为代表的老客户需求恢复稳健增长；保温箱依托产品与客户优势持续拓展新客户。老品类客户拓展与新品类订单导入的增速均优于市场预期，预计未来三年收入复合增速达35%，利润增速与收入增速同步。

Q：公司业务的超预期点主要体现在哪些方面？

A：公司业务超预期点主要体现在三方面：第一，充气床垫业务国内工厂增长超预期。市场原预期该品类因高份额及赛道稳增，叠加新能源汽车放量，复合收入增速为15%；但实际在经历去库后，24年下半年至25年以迪卡侬为代表的老客户恢复稳健增长，同时新客户增量供应比例逐步提高，推动国内工厂未来复合增速近20%，贡献公司整体35%复合增速中的15%。第二，保温印箱与冲浪桨板业务海外产能订单超预期。市场原担忧关税背景下美国客户订单导入的不确定性，但越南冲浪板因海外无大型竞争对手工厂，依托原有客户关系订单拓展确定性高；柬埔寨保温印箱已有RTIC、Coleman等核心大客户订单持续导入，叠加产能高稀缺性驱动北美客户集中采购，预计25-27年两海外工厂复合增速达85%，贡献公司整体35%复合增速中的20%。第三，三季度业绩拐点确认超预期。市场原担忧海外工厂对美销售受关税影响出货节奏及产品定价，但实际二季度订单导入节奏未变；关税落地后客户下单节奏恢复，叠加东南亚稀缺产能推动订单集中，产品定价稳定，公司下半年有望重回30%以上高速增长。

Q：公司业务发展的检验指标及催化剂有哪些？

A：主要包括拓客节奏、新品节奏及财报兑现情况。

Q：公司2025-2027年盈利预测及估值水平如何？

A：2025-2027年公司收入预计分别为12.7亿元、18.6亿元、24.0亿元，同比增速分别为27%、47%、29%；净利润预计分别为2.5亿元、3.8亿元、4.9亿元，同比增速分别为35%、50%、28%。对应估值分别为当前16倍、2026年11倍、2027年8倍。公司在手现金8.7亿元，历史产能饱满时净利润率超20%，显著优于同行，当前价值低估，客户粘性强，产品延展确定性高。

Q：公司面临的主要风险因素有哪些？

A：主要风险因素包括关税政策风险及客户订单导入节奏风险。

Q：推荐中芯国际的核心投资逻辑是什么？

A：公司作为国内晶圆代工龙头企业，受益于国产AI芯片需求爆发及晶圆代工本土化趋势，有望驱动业绩成长超预期。

Q：中芯国际业绩超预期的逻辑体现在哪些方面？

A：中芯国际业绩超预期的逻辑主要体现在需求端与供给端两方面。需求端，先进工艺领域，云侧AI需求爆发、端侧AI持续成长，叠加国内晶圆厂对AI芯片国产化率诉求提升，同时传统消费电子若后续新品性能卖点超预期推动销量上修，将带来先进工艺晶圆消耗量显著增量；成熟工艺领域，国内头部晶圆厂凭借价格与服务优势，推动海外大客户持续推进China for China本地化战略，国产化率提升，2025年中国大陆成熟工艺代工产能占全球26%以上，而需求占比超40%，产能利用率持续高于海外平均水平，进一步佐证本地化趋势利好。供给端，先进工艺方面，国产设备定制化开发适配国内工艺路线，良率提升节奏有望超预期；成熟工艺无海外设备管制，扩产可按China for China需求稳健推进；行业长期马太效应显著，龙头企业更易胜出并获得超额回报。核心驱动因素包括：云侧与端侧AI芯片需求持续成长推动先进工艺扩产；下游China for China战略助力成熟工艺份额提升；先进工艺壁垒高、马太效应强，龙头长期优享行业红利。

Q：当前股价位置的判断如何？

A：股价目前处于半空位置，前期已部分反映晶圆代工行业回暖向好的指引及国产AI芯片放量预期提升的影响，但市场对公司在产能、良率、竞争格局等关键指标的潜在弹性预期仍较保守，尚未充分反映到股价，因此仍有一定上涨空间。

Q：公司的盈利预测及投资建议如何？

A：作为国内晶圆代工龙头，受益于AI行业云侧与端侧需求持续增长及客户流片本土化趋势，公司将进入收入与盈利弹性逐步释放的新阶段。预计2025-2027年归母净利润分别为53.52亿、63.70亿、74.56亿，同比增长44.7%、19%、17%。基于2025年8月21日收盘价计算，PB分别为4.5倍、4.3倍、4.1倍，PE分别为135.8倍、114.1倍、97.5倍，维持买入评级。

Q：公司面临的主要风险有哪些？

A：主要风险包括：三季度公司业绩不及指引；先进工艺扩产良率突破不及预期；芯片制造本地化推进不及预期。

Q：当前基金持仓情况反映出对地产板块怎样的观点和见解？

A：根据2025年基金中报统计，持有地产股的基金数量为近5年新低。重仓地产股的基金数量从2020年四季度高点372个降至2023年四季度低点194个，2023年四季度后维持在200个左右，其中固收型基金是减仓地产股最多的类型。基金持有地产股市值从2020年中报高点141亿元降至2025年中报低点30亿元，降幅80%，其中2020-2023年跌幅最大，之后下降趋势放缓；2023年中报后总市值在40-50亿元震荡，2025年中报达历史最低点30亿元。2023-2025年中报，低配与超配基金比例维持在55%左右。受配置风格影响，持有地产股的基金数量200个或已触底，超配地产基金数量将维持稳定，表明公募持仓层面地产股抛压已尽。按基金持有数量划分，30个以上为高关注度，10-30个为中关注度，小于10个为低关注度，地产基金持仓头部效应显著。分市场看，港股近年中关注度地产股数量逐渐增加，市场认可的弹性较强的地产股数量多于A股。

Q：四季度的降息窗口对地产板块会产生哪些层面的影响？

A：复盘2024-2025年美联储降息与中国房地产政策联动效应，2024年9月美联储降息与国内配套政策形成合力，推动地产板块拉升。当前美联储降息概率升温，美国非农就业数据连续低于预期，失业率上升，鲍威尔等官员表态降息时机成熟，CME数据显示9月降息25个基点概率为92%。美联储降息对地产板块的影响主要体现在三方面：资金层面，美国降息有利于中国宽松货币政策实施，激发购房需求，修复房企基本面；同时国际资本因美国边际收益降低流出，转向预期差大、收益高的中国资产。政策层面，2024年9月以来地产政策积极但新开工、房地产投资完成额同比增速未转正，2025年9月销售面积及金额同比增速面临高基数压力，需政策进一步呵护需求侧，年内政策发力方向包括降息、加强现房和土地收储资金支持、加大城市更新支持。基本面层面，降息降低房企融资成本，改善财务状况；同时降低购房成本，促进需求修复，改善房企经营状况。

Q：在当前市场背景下，地产板块的投资建议有哪些结构性机会？

A：在低仓位与降息预期双重背景下，地产板块的投资建议主要聚焦四类结构性机会：一是安全边际较高的地产+模式标的，该模式兼具安全边际与弹性，代表企业包括华润置地、建发股份、建发国际、滨江集团、绿城中国；二是参与一线城市城市更新的稀缺房企，重点关注2024年年报账面现金超千亿的4家企业，包括华润置地、中国海外发展、招商蛇口、保利发展；三是产业结构变化带来的新机遇，主要涉及AMC公司及内陆城市竞争出清受益企业；四是防御型地产子领域，商管板块因70%的高毛利率、强韧性及可观股息率优先级高于物业，代表企业包括恒隆地产、恒隆集团、太古地产、希慎兴业、华润万象生活；物业板块则关注账面现金充裕、抗风险能力强的企业，如绿城服务、保利物业、中海物业、招商积余。

Q：公司面临的主要风险有哪些？

A：主要风险来源于三方面：房地产量价销售修复可能承压；2024年四季度地产政策可能不及市场预期；美联储降息可能不及预期。

Q：全球算力需求爆发为行业带来了哪些新的变化？

A：在万物互联背景下，数据量爆炸式增长推动算力需求达到前所未有的高度。市场预测显示，2023-2030年全球人工智能市场复合增长率将超35%。伴随AI算力需求高速增长，智算中心机柜功率密度攀升速度远超摩尔定律。以英伟达DGX架构为例，H100服务器单机柜功率为10.2千瓦，四台服务器组成的风冷机柜功耗为42千瓦；2024年发布的NVL72液冷机柜功率高达120千瓦，较传统数据中心提升20-30倍。整机功率密度提升对机房制冷技术提出更高要求，传统风冷系统受数据中心建筑面积及单位运营成本等因素限制，散热上限通常为20千瓦/机柜，已难以满足需求。液冷技术通过液体替代空气作为冷却介质，直接或间接接触发热器件，可大幅提升散热效率，有效满足单点整机柜及机房的高散热需求，其替代传统风冷技术已成为数据中心冷却领域不可阻挡的发展趋势。

Q：为何看好浸没式液冷渗透率提升？

A：液冷技术分为间接冷却和直接冷却，当前冷板式液冷在液冷数据中心中应用占比超90%，是主流方案。浸没式液冷节能优势突出，技术趋于成熟且产业链快速完善。未来液冷技术发展将呈现冷板式为主流、浸没式突破及混合制冷过渡的分化趋势。绿色液冷数据中心白皮书显示，冷板式液冷PUE值可降至1.15-1.25，相变浸没式液冷可实现PUE1.1以下的超低能耗；以10兆瓦数据中心为例，PUE每降低0.1，年节电量达876万千瓦时，减少二氧化碳排放8,730吨。英伟达D200芯片测试显示，浸没式较冷板式可使芯片结温降低8℃，算力稳定性提高12%。QY research预测，2030年全球数据中心浸没式冷却液市场规模将达9.7亿美元，未来几年复合增长率为21.2%。

Q：随着液冷渗透率提升，化工行业有哪些投资机会？

A：冷却液需具备绝缘、高导热性、低凝固点、高闪点、无腐蚀性等特征。浸没式液冷领域关注的冷却液主要包括碳氢类、有机硅类和氟碳类化合物，其中氟碳类化合物因无闪点、不可燃、化学惰性好、与电子元件相容性高、运动粘度适宜，被广泛认为是最适合数据中心液冷系统的材料。此前市场担忧氟化液价格过高影响渗透率，但近年来技术进步和产能提升推动其价格大幅下降，随着浸没式液冷渗透率提升，氟化液需求有望爆发。潜在受益的上市公司包括新宙邦和巨化股份：新宙邦作为全氟聚醚全球龙头，采用浸没式相变液冷技术开发系列产品，支持定制化开发，其浸没式液冷产品已交付部分龙头客户测试；巨化股份为国内氟化工龙头，积极布局液冷领域，子公司创氟高科规划5000吨/年聚新冷却液产能，同时拥有7.65万吨R134a制冷剂生产配额，其R134a因安全性和低成本有望应用于两相冷板式液冷。

Q：公司面临的主要风险有哪些？

A：主要风险包括：智算中心发展低于预期；市场竞争加剧；客户开拓不及预期。

温馨提示：内容源于第三方以及公开平台，仅供用户参考，恕本平台对内容合法性、真实性、准确性不承担责任。如有异议可与平台联系处理。