1、2025年上半年经营表现概览

整体财务数据：2025年上半年，公司营业收入56.96亿元，较同期增加6.54亿元，增幅12.96%；利润总额8.21亿元，较同期增加1.49亿元，增幅22%；归母净利润6.65亿元，较同期增加1.3亿元，增幅24.59%。综合毛利率24.72%，较同期提升1.35个百分点。

分业务板块表现：分业务板块来看，高压板块上半年营收32.63亿元，同比增加2.92亿元，增幅7.55%；毛利率29.79%，同比增加2.28个百分点。产品交付方面，百万伏设备交付3个间隔（同期7个），因项目未到交货期同比减少4个；750千伏产品交付27个间隔，同比增加8个；550产品交付量同比增加100%；330、220、110常规产品交付量与同期基本持平。配网板块上半年收入15.96亿元，同比增加2.03亿元，增幅14.61%；毛利率14.81%，与同期基本持平。国际业务板块上半年收入1.67亿元，同比增加1.23亿元，受前期EPC项目拖累，上半年经营亏损1500万元；目前正逐步向开拓单机市场方向修复。运维检修板块上半年收入6.34亿元，同比增加1.06亿元，增幅20%；毛利率24.32%，同比下降1.26个百分点，因业务结构变化，开展国网电商业务薄利多销，压缩了毛利率空间。

期间费用与合同情况：上半年公司期间费用5.68亿元，较同期增长1亿元，与收入增长规模相匹配，期间费用率9.98%。其中研发费用2.39亿元，较同期增加48%，因公司加大对Gil产品、快速开断技术等领域的研发投入。合同方面，上半年新签合同86.79亿元，同比增加约15亿元。其中高压板块新签合同67.1亿元，同比增长23%，网内订单52.1亿元，同比增长54%，因国家电网上半年三批输变电设备急招，总金额540亿元（同比增加107亿元，增长25%），公司中标44.8亿元（组合电器中标36亿元）；750设备招标166个间隔，公司双主体中标85个，占比超50%。配网板块新签合同17.68亿元，同比下降8.77亿元，网内订单14.78亿元，同比增长7%，因国网急招中开关柜中标3.7亿元，保持领先。国际业务板块新签合同2亿元，同比增长20%，来自印度阿达尼公司的合同突破。截至6月末，公司在手合同155亿元，其中高压板块112亿元、配网板块15亿元、国际业务板块28亿元（国际业务合同后续可能调整）。

2、电网行业发展动态分析

电网项目投运与核准进展：在电网项目投运方面，陇东 - 山东、哈密 - 重庆、图拉亚项目已陆续投运。核准进展上，2025年6月底，藏东南 - 粤港澳、蒙西 - 京津冀两条直流特高压已核准。从项目推进节奏看，上半年整体进度相对较慢，下半年预计将加速推进，浙江环网、达拉特 - 蒙西、潘溪、南疆 - 川渝、陕西 - 河南等项目预计下半年会陆续核准开工。此外，从国网2025年发布的第二期前期服务招标情况来看，腾格里 - 江西、松辽 - 华北两个项目已启动环评招标，后续将推进环评工作。

未来规划项目意义解读：2025年上半年新增纳入电网建设规划的赣江 - 赣南交流工程，是华中地区‘日字形’特高压交流环网向更坚强可靠的‘木字形’环网结构拓展升级的工程。其成功纳入规划，标志着‘十五五’期间加强和扩大华中区域特高压骨干电网迈出关键一步。该工程不仅为腾格里 - 江西项目提供可靠支撑，建成后还将提升赣南地区电网安全稳定的整体水平。未来，除现有及已纳规项目外，2024年年底新增的川渝加强项目，以及随着电网建设和规划推进可能出现的其他项目，将陆续纳入规划。

3、产品交付与订单情况问答

高压产品交付预期：全年来看，高压板块百万伏和750千伏产品交付预期为：百万伏预计交付10个以上（含CX项目8个，但该项目交付数量待与客户对接确定），750千伏预计100个以上。550和330千伏交付量有所增加，110/220千伏因基数大基本持平。目前在手特高压订单39个间隔，网外16个（CX中和项目8个、核电和火电合计8个），网内23个（大同项目怀来站10个、阿坝到成都东项目阿坝站7个、烟威项目4个、特高压第二批曹州扩建项目2个）。

750千伏订单与毛利：750千伏产品，去年结转订单金额约80个，今年上半年新中标85个，当前在手订单约165个。上半年交付27个，剩余约140个。公司主要产品毛利率按电压等级划分，百万伏最高，其他随电压等级降低而递减。

GIS招标量预期：浙江环网、达拉特、潘西、川渝加强等项目预计2025年下半年核准并招标，总招标量约75 - 80个间隔。其中，浙江环网作为四个点的新建项目，预计贡献约35个间隔的招标量。

4、配网与国际业务展望

配网毛利趋势：配网板块毛利趋势受区域联采招标模式变化影响。2025年上半年起，受配网区域联采项目推进影响，招标模式改变或压低产品价格。但该模式是国网为优化供应商结构而进行的调整，长远来看，对有研发功底的优质企业更具竞争力。此外，配网板块自2023年起推进内部改革与提升，经营质效已开始显现，部分抵消了产品价格下降带来的影响。由于2025年是区域联采的首年，需关注下半年实际经营情况以判断整体趋势。

国际业务结构优化：2025年上半年国际业务新签订单结构优化明显。新签订单全为单机设备，结构优化趋势显著。

5、GIL产品与研发投入

GIL产能与应用：GIL产能方面，二期厂房已完工并可投产，标准工时（每日8小时）下产能达年产100公里以上。应用案例有苏通管廊工程（提供17公里GIL）、中广核1100千伏交联改管廊工程（约1公里多，单台价值3000多万）、武汉变电站项目（约1公里，单价4000万左右）。招标预期上，甘蔗项目后续GIL招标临近，浙江环网等项目也可能招标。

环保产品研发：环保GIL产品方面，550千伏C4环保GIL已投运。绿色环保产品是未来方向，适用于雅江等生态环境敏感或要求高的地区。环保产品（含C4、六氟化硫与氮气混合产品）价格高于六氟化硫产品，因含研发成本，未来招标将兼顾绿色环保与价格适配性。

研发方向与投入：研发投入上，上半年研发费用2.39亿，去年约5亿（占比4.44%），今年占比预计约5%。研发重点有四方面：一是高压板块技术迭代（如大容量开断技术）及应用场景扩展（高海拔、抽水蓄能、新能源并网等）；二是核心零部件国产替代（三支柱绝缘子、穿墙套管、绝缘拉杆等）；三是配网数字化智能化（智能融合终端国产芯片替代）；四是国际业务验证（如PASS、JS产品多品类验证）。

Q&A

Q：高压板块中百万伏产品与750产品今年的全年交付预期如何？

A：由于重点项目存在较强不确定性，全年实际具体交付量暂无法明确。按当前情况预计，百万伏产品交付量超10个，750产品交付量保持在100个以上；550与330产品交付量预计增加，11020产品因交付基数大，全年交付量预计持平。

Q：当前百万伏产品网外项目的订单情况如何？

A：特高压在手合同共39个间隔，其中网外项目包括CX中和项目及核电、火电项目，总计网外项目16个间隔；网内项目包括大同项目、阿坝到成都东项目、烟威项目、特高压第二批曹州扩建项目，总计网内项目23个间隔。

Q：全年中低压及配网板块毛利趋势是否会因内部业务结构变化及招标模式调整发生预期变化？

A：中低压及配网板块毛利趋势可能受影响。今年上半年起配网区域联采招标模式调整陆续推进，涉及部分产品，可能导致产品价格下降。但长期看，区域联采优化供应商结构，有利于具备研发实力的优质输变电企业。此外，配网板块近两年内部改革提升经营质效，2023年已显现改善，或部分抵消价格下降影响。由于今年是区域联采首年，全年实际经营情况需结合下半年表现进一步观察。

Q：今年上半年国际业务新签订单中单机设备占比情况如何？

A：今年上半年国际业务新签订单中单机设备占比为100%。

Q：G4 750百万伏级产品近年中标定价情况如何，网内与网外价格体系有何变化？

A：近年高压板块产品价格整体保持稳定，波动较小。网外产品价格低于网内，约低10%；网内高压组合电器产品价格持续稳定且具备竞争力。

Q：西北地区主网建设市场空间及未来几年750kV设备需求如何展望？

A：西北地区主网建设及750kV设备需求未来空间较大。西北地区集中了新能源大基地与清洁能源基地，能源外送的同时需就地消纳，当地电网标准采用750kV设备。此外，直流项目建设需配套交流项目支撑，叠加今年上半年750kV招标趋势良好，预计未来750kV设备需求规模可观。

Q：目前GL产品的产能情况如何？甘蔗项目及浙江环网项目采用GL方案的预期招标时间是什么时候？

A：GL业务表现良好，曾为苏通GL管廊工程提供18千米百万伏GL产品。今年完成二期GL厂房建设并投产，标准工时下年产能达100公里以上。甘蔗项目后续GL招标预计临近。

Q：今年预期交付10个以上间隔是否已包含CX项目的8个间隔？若CX项目8个间隔全部交付，是否会超出预期？

A：今年预期交付10个以上间隔已包含CX项目的8个间隔，但CX项目8个间隔能否全部交付存在不确定性。一季度已交付成都东3个间隔，若加上CX项目8个间隔，总交付量可能达11个，因此当前暂按10个以上的交付情况预计。

Q：此前中标的网内项目及剩余两个外部项目是否均不在今年交付计划内？

A：剩余两个外部项目今年不交付。烟威项目交付时间尚未确定，可能在明年或年底。重点项目最终交付情况需后续跟踪，目前暂按10个以上交付量统计，后续将根据跟踪结果更新具体情况。

Q：未来计划招标的浙江环网、达拉特到蒙西、川渝加强、潘西等项目，目前是否已对接1000千伏GIS用量？

A：今年下半年可能核准及招标的项目包括浙江环网、潘西、达拉特，以及驻马店、长沙、上海炼糖、川渝加强等扩建项目，总招标个数约75-80个。其中浙江环网为四个点新建项目，涉及GIS数量约35个。

Q：750kV产品当前在手订单情况及上半年交付量如何？

A：750kV产品去年结转订单按金额计算约80个间隔，今年上半年新增85个间隔，当前在手订单合计约165个间隔。上半年已交付27个间隔，剩余在手订单约140个间隔。

Q：750产品的毛利水平处于什么区间？

A：公司不对主要产品拆分具体毛利率，整体按电压等级划分，其中百万伏产品毛利率最高，其他电压等级产品毛利率逐次递减。

Q：Gel产品在财务报表中是否归属于高压板块？甘蔗、甘蓝等项目中Gel产品的用量预计如何？国内除公司外还有哪些企业在Gel产品领域表现较好？

A：Gel产品在甘蔗、甘蓝等项目中的用量需根据具体项目建设情况确定，后续相关数据将公示；国内其他厂商在Gel产品领域的表现情况暂未关注，需进一步了解。

Q：中广核实现百万伏GIL网外首次应用后，网外百万伏GIL是否已在核电或水电领域成为优选项？

A：GIL相比电缆及其他方式在特殊地况和功率场景下具有应用优势，应用场景更广泛。百万伏GIL管廊自2018年苏通管廊投运以来，已拓展至中广核1,100千伏交联改管廊工程、武汉变电站项目等场景。GIL管廊在百万伏、750千伏、550千伏电压等级开展实验验证，采用六氟化硫、C4、六氟化硫与氮气混合气体产品并已挂网；110千伏、220千伏GIL管廊已应用于大渡河水电站、国能电投电厂等场景。近期安庆项目通过三种方式检测为后期项目做准备，GIL管廊生产线二期已建成，并与西电等大型企业在央企项目开展研发试验及前期准备；雅江项目上月成立雅江公司，组建重大项目部推进研发与应用准备。

Q：中报提及的550千伏C4环保GL投运，环保产品价值量是否更高？在生态环境脆弱或要求较高地区，环保产品是否需优先考量？

A：绿色环保产品是国内外未来发展方向，雅江项目已考虑各产品段应用。安庆项目分五个阶梯全部采用GL管廊，前期信息显示国家倾向使用绿色环保产品。环保产品因含研发费用，单公里价格高于六氟化硫、氮气与六氟化硫混合产品，具体价格需结合最终招标情况，研制时已考虑压低成本。雅江项目需综合考量绿色环保属性与价格适配性。

Q：二季度单机综合毛利率环比下降幅度较大，是否与百万千伏及750千伏GIS产品交付量较少有关？

A：二季度单机综合毛利率环比下降的主要原因是产品交付节奏变化，高压、超特高压产品交付数量减少，常规产品交付量增加，收入结构调整导致单季毛利下降。

Q：今年上半年研发费用提升较多，全年研发费用增幅趋势是否与上半年趋同？

A：全年研发费用将保持同比增长趋势，但增幅预计低于上半年，主要与研发立项及项目情况相关。

Q：高压板块上半年毛利率为29.8%，基于1000千伏和750千伏产品的交付情况，下半年能否维持上半年的高毛利水平？

A：高压板块上半年毛利率较高。下半年公司将通过加大新产品研制提升毛利附加值，力争维持上半年29.8%的高毛利水平，但存在一定难度。

Q：上半年国际业务因去年低基数有所恢复，毛利率从负转正，全年国际业务的盈利水平如何展望？能否维持上半年的盈利水平？

A：国际业务盈利水平受项目交付进度影响，上半年以单机交付为主，EPC项目上半年基本无交付，下半年将有部分EPC项目交付并产生亏损。由于EPC项目周期长、风险大且不确定性高，公司已大幅缩减原有50多亿EPC合同规模，仅执行可能因不执行被罚款的项目。预计下半年国际业务仍将有一定亏损。

Q：公司国际业务上半年及下半年的经营情况如何？当前对EPC项目的处理策略是什么？公司年初给出的125-135亿元收入指引是否有调整？

A：国际业务上半年因交付进度问题产生亏损；下半年仍有一定亏损。公司已削减高风险、长周期的EPC项目，仅执行可能面临罚款的项目。公司当前保持年初给出的125-135亿元收入指引。

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