1、美联储今年政策基线与通胀分析

基线预测与CPI数据影响：关税实施延迟，平均关税税率仍在上升，对价格的累积影响滞后。CPI数据显示，除服装和汽车外的关税暴露商品价格坚挺。服务通胀意外回升，由机票和酒店价格上涨推动，这两类价格在2025年大部分时间处于通缩区间。此前认为服务通缩可抵消夏季关税通胀的观点可能性低。预计服务通胀将继续温和回落，2025年上半年服务通缩因波动成分走弱被高估，核心CPI和核心PCE通胀仍维持去年增速。夏季关税推动商品通胀加速，将使整体通胀远高于美联储目标。

2、美联储9月政策风险与就业影响

9月政策维持门槛：美联储9月政策维持的关键在于会议前经济数据及美联储反应函数的演变情况，政策决策的潜在影响取决于数据后续表现。

8月就业报告作用：8月就业报告对美联储判断劳动力市场趋势至关重要。若就业报告稳健，就业增长环比加速且失业率处于4.2%-4.3%，美联储可能忽略5、6月疲软数据，将放缓归因于解放日后的不确定性；若招聘速度大幅下降（当前JOLTS、申领失业救济人数等指标未显示此情况），美联储或认为劳动力市场弱于预期并重启宽松。从风险管理看，即便通胀远超目标，美联储也可能将7月就业报告视为下行风险信号，启动宽松周期。

官员态度分歧：美联储官员对就业数据态度有分歧，部分将其视为关键信号，部分因失业率低对劳动力市场疲软担忧较小。

3、其他央行政策与美联储关联

欧央行与日央行调整：近期劳动力市场数据为欧洲央行（ECB）和日本央行（BOJ）的政策预期引入下行风险。欧洲方面，若欧元持续走强且美国衰退风险上升，欧元区经济学家认为欧洲央行9月宽松基线的风险降低。美国经济数据更强，或使政策倾向于今年晚些时候加息，不过10月加息门槛高，12月或之后加息可能性更高。若美国经济按预测放缓，日本央行进一步收紧政策的可能性减弱，强化日本央行维持政策不变至2026年底的基线预测。

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