1、康缘药业核心逻辑与催化分析

核心预期差分析：市场对康缘药业存在两个核心预期差。一是认为公司是中药创新药企业，对其化学和生物创新药管线认知不足，未给予相应估值。实际上，公司有15个处于临床阶段的化学和生物一类创新药，其中生物药一类创新药单靶点的长效减重降糖融合蛋白处于二期临床，治疗阿尔兹海默症的福诺派奇片已完成二期临床数据统计，还有脑卒中、血液肿瘤等大适应症产品在研。二是担忧核心产品金振口服液未来进入全国中成药集采会大幅降价影响主业利润，但判断其为独家品种，即便集采降价幅度预计不超20%，对整体净利润影响有限，且随着创新药上市，中药业务利润影响将递减。

下半年核心催化：康缘药业下半年核心催化有三方面。一是生物药一类创新药减重降糖融合蛋白二期临床数据有望超预期，BD方面或有进展；二是治疗阿尔兹海默症的福诺派奇片二期临床数据有望超预期；三是在毛利率提升驱动下，2025年下半年净利润增速预计环比上半年明显提升，基本面向好。

盈利预测与估值：主营业务盈利预测显示，2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.58亿元、4.03亿元和4.56亿元。其中，2025年同比下滑8.59%，2026年和2027年分别增长12.61%和13.13%。对应EPS分别为0.63元、0.71元和0.81元，PE分别为28.5倍、25.31倍和22.37倍。鉴于公司较强研发实力和营销改革赋予的渠道动力，维持买入评级。

中药板块趋势与风险：2025年中药行业二季度收入和利润增速环比一季度将明显改善，下半年增速有望进一步提升。行业具有现金充裕、分红高、利润增长波动少、受海外局势影响小等类似银行的属性。截至2025年二季度，申万中药行业机构持仓比例仅0.37%，动态市盈率处于2021年以来低位，基本面和资金面共同催化下，板块有望迎来资金青睐。风险方面，需关注创新药管线进展及销售不及预期，以及集采影响超预期的风险。

2、华翔股份投资逻辑与业务进展

核心投资逻辑：华翔股份是家电零部件全球龙头，人形机器人领域拓展打开成长空间。此前市场担忧其拓展节奏，现主要客户发力，公司有进一步动作。2025年3月成立全资机器人子公司华翔智创，并计划成立产业基金。截至2024年底，货币资金和交易性金融资产共16.9亿，有拓展实力。中长期成长空间广，主业稳、业绩增，按2026年8亿净利润算，PE仅12倍。

人形机器人进展：2025年3月，华翔成立全资子公司华翔智创，经营范围含智能、工业、服务消费机器人销售等。公司计划成立产业基金，基于2024年底16.9亿资金储备，后续或收并购布局。美的是重要客户，2020年营收占比14.5%，总经理曾任职美的。2025年3月18日美的样机曝光并成立创新中心，5月7日发布进厂视频，下半年将进线下门店，双方有望深入合作。

主业亮点与延伸：公司主业为铸造，有20多年技术积累，家电压缩机铸件全球第一。是国内综合性铸造企业，布局多元，居行业第一梯队。2024年与华域上海成立合资公司华翔盛德曼（华翔持股70%），华域注资推动业务协同。客户覆盖赛力斯、比亚迪等。产业链上，加强机加工能力，截至2024年底，可转债项目已投71%，预计2025年完成。

盈利预测与风险：2024年8月公司发布激励计划，2024 - 2026年归母净利润考核目标4.8亿、6亿、7亿，年复合增速22%。2024年10月定增彰显信心。预计2025 - 2027年归母净利润6.1亿、7.9亿、9.8亿，同比增31%、28%、25%，年复合增速28%，对应PE 16倍、12倍、10倍。风险有宏观经济波动、机器人业务不及预期、原材料价格波动等。

3、焦点科技跨境B2B+AI逻辑

核心增长逻辑：焦点科技是业绩稳健的跨境B2B外贸平台及AI agent核心标的，核心增长逻辑可从量价、估值及产品功能维度分析。量价上，会员数量因轻工品类拓展稳健提升，up值因AI Mac功能完善或超预期；估值端受益于AR应用端加速落地有望提升。AI Mac已升级至4.0版本，从AI外贸助手升级为全流程AI外贸能手，具备一键优化链接、为近90天无访问产品智能优化名称和关键词、根据企业推广偏好锁定访客并发送营销内容等功能。截至2025年一季度，AI Mac付费会员在中国知网的会员渗透率达39%，较2024年底提升6个百分点，功能完善后渗透率仍有提升空间。此外，公司推出的sourcing AI可提供智能筛选器、辅助采购决策、快速报价、定制推荐匹配产品和供应商等服务，有助于提升买家端粘性及新老会员付费意愿。2024年公司会员up值为6.3万元，AI Mac当前未绑定收费，会员收费分标准版（1280元/月）和专业版（1980元/月）两种套餐，未来功能完善后绑定收费有望加速up值提升。

业务拓展与支付：中国制造网客户主要为轻工类，公司推进轻工品类扩张以增加会员数。2025年4月，公司启动新航海计划，设立1.5亿元轻工行业专项发展基金，重点扶持轻工业用品、消费电子等十大轻工行业。平台加强轻工行业线上推广，帮助企业积累流量、拓展商机，吸引更多轻工类跨境卖家入驻。随着轻工类标准化产品占比提升，站内交易数据留存概率增加，为跨境支付业务发展奠定基础。支付业务方面，中国制造网2021年取得香港MSO牌照，合规开展一站式跨境收汇服务，并推出global pay Pro多币种收款服务，支持14种币种入账，为境内企业提供跨境资金服务。

关税影响与估值：焦点科技作为跨境B2B贸易服务商，受美国关税影响有限，因其买家流量主要集中于非美地区。截至2025年一季度，美国买家流量占比在10%以内，中东、南美、欧洲、东南亚市场流量同比增幅超50%。盈利预测方面，预计2025 - 2027年营业收入分别为19亿元、21亿元、23亿元，同比增长14%、12%、10%；归母净利润分别为5.44亿元、6.4亿元、7.47亿元，同比增长21%、18%、17%。估值方面，2025年8月19日收盘价对应2025 - 2026年PE分别为30倍、25倍，维持买入评级。风险因素包括全球贸易环境恶化、同业竞争加剧、渗透率不及预期、扩品类和赛道不及预期等。

4、国产AI交换网络行业分析

核心逻辑与趋势：国产算力有望迎来GB200时刻，核心逻辑是机柜式服务器在国内渗透率将快速提升，为AI交换网络带来较大预期差，scale up相关交换机、交换芯片等环节的市场空间、格局及相关公司业绩弹性或超预期。从发展趋势看，海外英伟达GB200、GB300方案推动机柜式服务器渗透率快速提升，预计2026年渗透率达45%，2027年超70%；AMD、博通主导的方案也在积极推进，加速海外整链渗透率提升。国内华为推出升腾384超节点方案，腾讯、阿里、浪潮等均积极参与，部署进度或快于市场预期。参考海外节奏，国内超节点方案渗透率或仅晚一年，预计2026 - 2028年渗透率分别为20%、45%、超70%，进程将超二级市场预期。

市场空间与受益环节：超节点方案渗透率提升将显著拉动交换机芯片及设备市场规模。据预测，国内超级节点scale up交换机芯片和交换机市场规模分别可达214亿人民币和669亿人民币，而2024年中国以太网交换机市场规模约400亿，芯片市场规模约190亿，超级节点场景的市场规模较现有规模增长一倍以上。核心受益环节包括：交换机芯片厂商，竞争格局较好，华为主要自研，其他厂商有中兴、盛和通讯；交换机厂商，华为之外主要有锐捷网络、紫光股份，中兴通讯、华勤技术参与力度也较强；交换机设备代工厂商，如菲菱科思（为新华三、华为代工）。

风险提示：当前对产业趋势的乐观预判可能不及预期，互联网公司资本开支也可能低于预期。

Q&A

Q：康缘药业作为浙商重大推荐标的的核心逻辑是什么？

A：康缘药业是被市场忽略的创新药底部标的，下半年催化较多，核心逻辑体现在两大市场预期差：一是市场对其化学及生物创新药管线认知不足，未给予相应估值，公司现有15个处于临床阶段的化学和生物一类创新药，包括处于二期临床的生物药单靶点长效减重降糖融合蛋白、完成二期临床数据统计的阿尔兹海默症治疗药物福诺派奇片，以及脑卒中、血液肿瘤等大适应症在研产品；二是市场担忧核心产品金振口服液进入全国中成药集采降价影响主业利润，但金振口服液为独家品种，预计集采降价幅度不超20%，对整体净利润影响有限，且随着创新药陆续上市，中药业务利润影响将边际递减。

Q：康缘药业下半年的核心催化有哪些？

A：下半年核心催化包括三方面：一是生物药、一类创新药、三八点的减重降糖融合蛋白，其二期数据有望超预期，且BD方面可能取得进展；二是治疗阿尔兹海默症的普诺泰奇片，二期临床数据有望超预期；三是在毛利率提升驱动下，2025年下半年净利润增速预计环比2025年上半年明显提升，基本面整体向好。

Q：如何判断康缘药业的盈利预测及估值水平？

A：主营业务方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.58亿元、4.03亿元、4.56亿元，其中2025年同比下滑8.59%，2026年和2027年分别增长12.61%和13.13%；对应EPS分别为0.63元、0.71元、0.81元，PE分别为28.5倍、25.31倍、22.37倍。基于较强的研发实力及营销改革赋予的渠道动力，维持买入评级。

Q：中药板块的后续趋势如何？

A：预计25年二季度中药行业收入及利润增速环比一季度将明显改善，25年下半年增速有望进一步提升。中药行业在医药板块中具有现金充裕、分红高、利润增长波动少、海外局势影响小的类银行属性。截至25年二季度，申万中药行业机构持仓比例0.37%，动态市盈率处于2021年以来低位，在基本面与资金面共同催化下，板块有望迎来资金青睐。

Q：需要提示哪些主要风险？

A：主要包括创新药管线进展及销售不及预期的风险，以及集采影响超预期的风险。

Q：当前重点推荐华翔股份的核心逻辑是什么？

A：华翔股份作为家电零部件全球龙头，人形机器人业务拓展打开中长期成长空间。尽管市场此前认为公司在人形机器人领域拓展节奏不及预期，但美的、赛力斯等主要客户正发力人形机器人领域，公司已采取拓展动作：2024年3月注册成立机器人子公司华翔智创上海机器人科技有限公司，并计划成立产业基金投资相关领域。截至2024年底，公司货币资金与交易性金融资产合计16.9亿元，具备通过内生发展或外延并购拓展机器人业务的实力。同时，公司主业经营稳健、业绩快速增长，按2026年8亿元净利润计算，明年PE估值仅12倍。

Q：目前华翔股份在人形机器人领域主要有哪些进展？

A：华翔股份在人形机器人领域的进展包括：2024年3月成立全资子公司华翔智创上海机器人科技有限公司，经营范围涵盖智能机器人研发、销售；计划成立产业基金投资主业及机器人等新兴领域，布局多元化业务；截至2024年底，公司货币资金与交易性金融资产合计16.9亿元，后续拟通过收并购拓展机器人业务。在客户合作方面，美的作为公司2020年第一大客户，其总经理王总曾任职美的机电事业部。近期美的人形机器人进展显著：3月18日样机首次曝光并成立创新中心，5月7日发布进厂应用视频，下半年将进入线下门店，其零部件与整机研发已取得阶段性进展；基于长期合作关系，双方未来在机器人领域的合作空间值得关注。

Q：公司主业的主要亮点有哪些？

A：公司主业为铸造金属零部件，拥有20余年技术积累，其中家电压缩机铸件市场占有率全球第一。作为国内少数具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合性铸造企业，已形成白色家电零部件、汽车零部件、工程机械零部件等多元产业布局，稳居国内铸造行业第一梯队，规模化与多业务线管理优势突出。2023年汽车零部件业务取得重要进展，与华域上海成立合资公司华翔盛德曼，2024年3月20日华域上海完成出资，整合其壳体、轴承盖、转向节等核心产品线，推动双方汽车零部件铸件与机加工业务协同发展，增强供应能力。汽车零部件业务客户基础良好，产品集中于制动与传动系统，作为二级供应商间接供应赛力斯、领跑、比亚迪、奔驰、宝马、大众、通用等热门车型。产业链延伸方面，公司加强高附加值机加工能力建设，截至2024年末，可转债项目机加工扩产升级及部件产业链延伸已投入71%，预计2025年完成，将大幅提升机加工能力。

Q：华翔股份的盈利预测及估值水平如何？

A：盈利预测方面，2024年8月公司发布新一轮股权激励计划，制定2024-2026年归母净利润考核目标分别为4.8亿、6亿、7亿元，年复合增速22%。2024年10月公司完成向实控人定增募集2.1亿元；2024年6月13日公告可转债提前赎回完成。预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.1亿、7.9亿、9.8亿元，同比增长31%、28%、25%，年复合增速28%，对应PE分别为16倍、12倍、10倍，维持买入评级。

Q：需要提示哪些主要风险？

A：主要风险包括宏观经济波动、机器人业务进展低于预期、原材料价格波动等。

Q：焦点科技作为浙商重点推荐标的的核心逻辑是什么？

A：焦点科技是业绩稳健的跨境B2B外贸平台，也是AI agent核心标的，核心逻辑可从量、价、估值三个维度分析。量的维度，会员数量稳健提升，轻工品类拓展超预期；价的维度，AI Mac功能完善及产品矩阵补齐推动买家流量增长，叠加其从AI外贸助手升级为全流程AI外贸能手，付费会员渗透率持续提升，同时2024年会员up值为6.3万元；估值维度，随着sourcing AI产品矩阵补齐提升买家粘性，叠加海外买家流量充沛增强新老会员付费意愿，AI产品完善及应用端加速落地有望推动估值抬升。

Q：中国制造网的客户主要业务方向是什么？

A：中国制造网客户主要业务方向为轻工类。公司重点发展轻工业品类扩张以增加会员数，2025年4月启动新航海计划，设立1.5亿元轻工行业专项发展基金，重点扶持轻工业用品、消费电子、纺织服装、玩具、办公文教等十大轻工行业。平台通过加强轻工行业线上推广，帮助企业积累流量、拓展商机，吸引更多轻工类跨境卖家入驻。随着轻工类标准化产品占比提升，站内交易数据留存概率增加，为平台内跨境支付业务发展奠定基础。中国制造网2021年已取得香港MSO牌照，合规开展一站式跨境收汇服务，并推出global pay Pro多币种收款服务，支持美元、港币等14种币种入账，为境内企业提供收、付、汇等跨境资金服务。

Q：如何看待美国关税对公司业务的影响？

A：公司作为跨境B2B贸易服务商，受美国关税影响有限，主要因焦点买家流量集中于非美地区。此外，原侧重美国市场的外贸商为拓展非美市场，成为新增会员的概率提升。中国制造网海外买家覆盖全球约220个国家和地区，2025年一季度美国买家流量占比在10%以内，同期中东、南美、欧洲、东南亚市场流量同比增幅均超50%。

Q：焦点科技的盈利预测及估值水平如何？

A：预计2025年至2027年营业收入分别为19亿元、21亿元、23亿元，同比增长14%、12%、10%；归母净利润分别为5.44亿元、6.4亿元、7.47亿元，同比增长21%、18%、17%。作为AR agent核心标的，公司业绩稳健，有望受益于AR驱动及规模效应实现降本增效。以2025年8月19日收盘价计算，2025年至2026年PE分别为30倍、25倍，维持买入评级。

Q：需提示的主要经营风险有哪些？

A：主要经营风险包括全球贸易环境恶化、同业竞争加剧、渗透率不及预期、扩品类及赛道拓展不及预期。

Q：国产 AI 交换网络作为浙商强敲板块的核心逻辑是什么？

A：浙商证券团队重点推荐国产 AI 交换网络，核心逻辑在于判断国产算力有望迎来 GB200 时刻，国内机柜式服务器渗透率将快速提升，由此带来的机会预期差较大。AI 交换网络中 scale up 相关的交换机、交换芯片等环节的市场空间与格局将明显好于预期，相关公司业绩弹性或超预期。

Q：如何看待海外与国内超节点方案的发展趋势？

A：超节点或机柜式服务器解决方案可显著提升训练与推理效率并优化经济性，后续渗透率将加速提升。海外方面，英伟达较早推出相关方案，其GB200、GB300机柜式服务器2024年渗透率预计达45%，2025年超70%；AMD、博通主导的方案积极推进，进一步加快海外整链渗透率提升。国内方面，华为推出升腾384超节点方案，腾讯、阿里、浪潮、中兴、新华三、华勤等企业均积极参与，部署进度超市场预期；国内产品已于今年陆续发布，渗透率节奏预计仅比海外晚一年，参考海外预测数据，2026年、2027年、2028年国内超节点方案渗透率预计分别达20%、45%、超70%，进程将超二级市场预期。

Q：超节点方案渗透率提升对哪些板块存在利好催化？

A：超节点方案渗透率提升重点利好预期差最大的AI交换网络板块。参考GB200、NVL72机柜方案，其相比八卡服务器方案新增9个switch tray，价值量增长显著。Lightcounting数据预测，2027年交换机芯片市场规模将达140亿美金，对应的交换机市场规模将达438亿美金，超过以太坊与IB市场总和。博通、lab等头部厂商引领交换芯片发展，博通已发布旗舰产品，Alibaba预计该领域2030年将带来50亿美金市场机会。

Q：AI时代国内交换机交换芯片行业的潜在市场空间如何？

A：国内超级节点场景下交换机芯片与交换机的市场规模预计分别达到214亿人民币和669亿人民币。根据第三方数据，2024年中国以太网交换机市场规模约400亿人民币，相关芯片市场规模约190亿人民币，该场景下市场规模将比现有市场增长一倍以上。

Q：AI 交换网络的核心受益环节及标的有哪些？

A：核心受益环节包括交换机芯片厂商、交换机厂商及交换机设备代工厂商。交换机芯片厂商竞争格局较优，其中华为主要采用自研芯片，其他核心厂商包括中兴通讯、盛和通讯；交换机厂商方面，华为之外主要有锐捷网络、紫光股份，中兴通讯、华勤技术也深度参与；交换机设备代工厂商如菲菱科思，为新华三、华为、锐捷网络等提供代工服务，同样受益于产业趋势。

Q：需提示哪些主要风险？

A：主要风险包括乐观的产业趋势预判可能不及预期、互联网公司资本开支可能低于预期等。

温馨提示：内容源于第三方以及公开平台，仅供用户参考，恕本平台对内容合法性、真实性、准确性不承担责任。如有异议可与平台联系处理。