1、口子窖单二季度业绩分析

单二季度核心指标表现：单二季度收入同比下降48%，归母净利润下降明显；盈利端，毛利率与净利率均下滑约10 - 11个点，费用率平稳。合同负债环比略升、同比略降，收现下滑24%，优于收入端表现。经营性现金流-1.4亿元，由正转负。

业绩下滑核心原因：收入与利润下降主因：一是高档酒收入占比下降，2024年压货致去年下半年部分单品批价不稳，叠加安徽单二季度政策影响消费场景，回款弱；二是中低档产品歼8替代高档产品（口子十年、兼10），且去年单二季度歼8铺货，基数高。此外，省内收入占比同比降近10个点至74%，因安徽二季度政策影响大。

全年展望与徽酒弹性：预计全年收入增速-20%、利润增速-30%，当前估值18 - 19倍。因安徽单二、三季度政策影响大，大众消费向好对其大众价位带修复更明显。徽酒（古井、迎驾、口子窖）多单品在100 - 300元价位带，虽目前估值低、无明显涨幅，但后续弹性值得看好。

2、华致酒行业绩与渠道分析

上半年核心亮点：上半年公司呈现三个核心亮点。一是主动去库存，单二季度末，公司存货同比下降4%，绝对值为28亿元；其中，因名酒流通性较好，其存货下降幅度相较于非标产品更大。二是降本增效，公司毛利率下滑约3个百分点，通过优化销售人员配置，销售费用率下降约2个百分点，但归母净利率仍有小幅下滑。三是收入与利润承压，受行业整体压力影响，公司单二季度收入和归母净利润分别下滑39%和215%，利润绝对值为-0.3亿元左右。

渠道建设进展：公司积极推进渠道建设，业务覆盖白酒、葡萄酒、进口烈性酒等领域。核心渠道包括九行3.0、定位中高端的华致酒库以及针对大众价位带的华致优选。华致优选（即时零售）已有近百家门店投入运营，单四季度将加速布局。华致名酒库推动渠道下沉，华致优选升级大众价位带门店。

行业定位与弹性：华致酒行是白酒行业景气度的放大器。若后续白酒板块因预期向上出现股价上行，华致酒行将受益，其弹性可参考次高端酒（按行业贝塔估算）。预计2025年公司收入和归母净利润分别同比下降14%和12%。当前推荐基于行业整体情绪及板块预期，关注其后续股价弹性。

3、华润啤酒业绩与战略规划

上半年整体业绩：上半年，华润啤酒毛利率同比提升2个百分点，销售费用率下降近2个百分点。归母净利润同比增长23%，含深圳总部商用房出售约8亿收益，其中2亿归属啤酒业务。此外，啤酒业务因关厂产生固定资产减值及员工费用等特别项目支出约2亿。

啤酒业务核心指标：啤酒业务毛利率上行得益于成本效率提升。上半年啤酒板块吨成本同比降4个点，单啤酒业务毛利率升2.5个点至48%，主因产品结构提升及原材料采购成本优化（麦芽、铝罐等原料成本下降）。啤酒业务费用率降1个点，产能利用率升3个点。上半年啤酒销量同比升2%，吨价升0.4%。次高端及以上产品销量中高单位数增长，喜力增20%，老雪增速超70%。

白酒业务与战略：白酒业务上半年营收约7.8亿元，同比下滑34%，与行业情况相近。公司预计下半年推100 - 300元白酒新品及光瓶酒，弥补价位带空白，加强线上渠道布局。啤酒板块延续高端化战略，提升喜力品牌价值与定位；通过CRM监控350万家门店，今下半年至明上半年梳理；10 - 12元价位带补充品类，做大Super X，8 - 10元价位带启用地方品牌并考虑Super X组合。分红上，2024年比例从2023年的40%提至52%，2025年上半年维持26%，下半年根据业绩和现金流探讨提升空间。

4、其他白酒公司动态与板块观点

古井贡酒新品与预期：2025年光瓶酒及低度酒符合行业趋势，古井贡酒推出年份原浆轻度古20、老瓷贡、老波贡等产品，有望增厚业绩。单二季度受消费场景下滑影响，预计公司业绩将小幅下降。但考虑到省内宴席升级趋势明确延续、大众价位带逐步修复，且古井作为省内绝对龙头，2025年估值约13倍，建议关注其左侧布局的底部弹性。

珍酒李渡渠道进展：珍酒李渡召开万商联盟第50场会议。截至8月19日，大珍产品已签约2116家联盟商，每家至少缴纳1万元定金，超1000家联盟商已发货，其中有客户在200箱售完后准备申请第三组。预计新渠道模式对大珍全年业绩贡献至少4 - 5亿+。公司目标通过新渠道模式推动大珍2027年规模达50亿，计划2025 - 2026年招5000家优质客户（含大小型团购商），目标实现万商联盟（2万团购商）。目前已成立40家区域联盟体，其中12家已正式运营。

白酒板块投资建议：近期白酒板块涨幅较好，珍酒李渡（主动开发大珍新渠道模式）、酒鬼酒（与胖东来合作）等酒企单二季度业绩风险已出清。因板块估值处于低位，全市场流动性较好，部分个股出现明显涨幅。其中，珍酒李渡、酒鬼酒属于偏右侧布局标的，徽酒板块属于偏左侧布局标的。当前仍重点推荐白酒板块底部向上的弹性机会。

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