1、推荐中航信的核心原因

优质财务与商业模式：推荐中航信的核心原因之一在于其优质财务与商业模式。在20%资产负债率背景下，净利率约30%，ROE长期超15%且稳定。其商业模式为轻资产、低杠杆运营，盈利强且稳定，长期竞争壁垒坚实。

低估的估值水平：推荐中航信的另一核心原因是其估值被低估。2019年以前，中航信估值约20倍；即便经历一定修复，截至2025年7月，其相对估值约15倍。鉴于商业模式和在民航产业中的地位未变，当前估值低于历史中枢，未来有望修复。

2、公司基本情况概述

历史沿革与定位：该公司发源于民航局旗下的计算机站、计算机中心，早期作为民航局的分支机构。1990年前后，其主要系统基本开发完毕，因当时航空公司多为民航局分支机构，该系统自开发起即为民航产业最基础的基础设施。2000年，公司母公司联合国内所有航空公司发起设立中航信股份，并于2001年登陆港股，截至2025年已近25年发展历程。

股权结构与行业地位：公司股权结构有历史特殊性，国内2000年以前成立的航空公司多为其股东，三大航集团每家持有约10%股权。公司第一大股东为中国航信集团，实控人为国务院国资委，且中国航信集团是国务院国资委旗下规模最小的央企。因三大航各持10%股权，每家均派驻一名董事会席位，三位派驻领导同时为战略委员会成员，使得航空公司（客户）深度参与公司战略制定。

3、业务分类与核心服务

坐地收租类SaaS业务：第一大类业务为类SaaS的‘坐地收租’模式，核心是提供航空信息基础服务。主要包含航班控制、计算机分销、机场旅客处理三套系统，构成一体化服务体系。航信通过提供这些基础服务实现‘坐地收租’。

基础开发与系统集成：第二类业务为基础开发与系统集成，类似国内计算机公司的软件或硬件外包。主要为机场及其他民航产业提供软硬件系统开发及集成服务。从时间线看，航信1985年建立航班控制系统，服务航空公司；1994年开发结算清算系统；2001年自主研发电子旅游分销系统并通过国家验收，这是里程碑事件，此后各大业务板块系统开发基本完成。

4、财务表现与股东回报

资产与现金流状况：公司资产结构呈轻资产特征，负债主要是应付账款。资产中仅小部分为固定资产，大多是现金和金融资产。2025年7月推荐时，公司现金加金融资产约130亿，且为生息资产，利息收入近2亿，与市场存款利率匹配。资本开支高峰期约10亿，正常年份约5亿，投资必要性低。账面现金持续堆积，未来有望给股东丰厚回报。

盈利修复与增长：收入上，2024年公司收入恢复至2019年并增长10%，2019年前年收入复合增速约10%。利润上，2019年前公司利润增速约11%，快于收入增速；2024年盈利较2019年仍有20%缺口。主因是人工成本上涨，2019年约17 - 18亿，2024年增至25亿，吞噬部分业绩。

分红与估值空间：历史分红比例为30%，2025年3月公司公告，将未来分红比例从30% - 40%提升至35% - 45%。估值上，公司历史平均估值约20倍，当前不到15倍，较历史中枢有较大折价。

5、商业模式与全球对比

全球分销系统（GDS）模式：海外GDS发展可追溯至1950年前，当时航空公司已广泛发展，但机票靠线下代理销售。1950年美航CEO与IBM销售总监提议将计算机用于机票销售，随后各公司开发航班控制系统并接入机票代理人。因早期系统标准不一，效率问题渐显。1980年代，美国两大航空公司开放系统，中小航空公司接入后形成GDS商业模式。该模式类似互联网平台，向航空公司收高佣金，再高额补贴代理人，吸引更多参与方，形成平台经济。国内GDS与海外不同，海外航空公司早于GDS，各公司有自有系统可直连代理人；国内1990年代由中航信一体化开发航班、分销、离港系统，为所有航空公司服务，中航信垄断性强，类似上游基础设施。

全球GDS盈利对比：营收方面，中国航信低于海外GDS企业，因国内收费仅为海外1/5，海外单票收30 - 40元，中航信收6 - 7元。虽中航信业务规模全球第一，但营收不及海外。不过，其盈利能力在全球GDS中领先，高于欧洲Amadeus、美国Sabre等企业。

6、主业与辅业详细分析

主业竞争优势：主业（订做业务）是核心收入来源，占公司营收比例约2/3。该业务具有显著的垄断优势，在国内民航市场的市占率高达95%-99%，仅春秋航空未使用其系统。从价格层面看，订做业务价格由民航局管控，二三十年未上涨，且因边际成本较低，与航空公司协议中约定规模越大折扣越大，导致价格年跌幅在0.5-1个百分点之间，2013年后跌幅有所收窄。价格与业务规模呈负相关关系，若规模提升较快则价格跌幅稍大，规模稳定则价格基本稳定。从业务量来看，其业务量与中国民航客运增长量直接相关，收入随民航旅客运输量、吞吐量稳健增长。

辅业特点与挑战：辅业（为航空公司、机场等提供软件、硬件、系统、数据开发与集成服务）占公司营收约1/3。该业务本质是资源与能力的变现，但具有明显的非标属性，项目规模较小（单个项目几十万到几百万），且无规模优势，属于人力密集型业务，类似劳务外包。在竞争层面，辅业所在的技术服务赛道市占率较低，众多计算机公司参与竞争，行业竞争激烈。盈利方面，尽管辅业收入有一定增长，但盈利贡献相对微薄，其盈利能力低于主业（主业净利率可达30%）。

航旅纵横进展：航旅纵横是中航信2011年内部开发的面向C端旅客的APP，早期主要提供基础信息查询服务。2014年，以该APP为核心成立中航信移动公司；2017年完成混改，上市公司持股比例降至约20%；2020年引入美团等战略投资者，商业化进程加速。目前，该APP功能已扩展至机票预订、火车票预订、酒店预订、租车等多个出行相关领域，在商旅客群中普及率和使用率较高，未来在AI技术背景下，有望进一步变革机票代理赛道并提升收益。

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