1、公司2025年核心变化与发展概况

2025年四大核心变化：2025年公司核心变化体现在四大业务：储能上，一线产能紧张、盈利见底，出货高速增长，净利润有望维持10%以上；动力上，不拓展，产能利用率和利润有望提升；消费小圆柱上，需求向好，马来西亚产能释放，高贸易领域开拓；大圆柱电池预计25年底至26年底交付。

发展历程与团队背景：公司发展分三阶段：始于锂原电池；聚焦消费业务，地位和份额高；动力与储能业务崛起，营收和利润高增，形成三驾马车态势，推进创新与产能扩张。股权上，董事长夫妇持股40%为实控人。团队上，核心团队从业超20年，推动电池技术高端产业化。

2、主营产品与营收财务结构

主营产品分类：当前主要出货及营收占比较高的锂电池产品类型包括消费链电池、动力储能电池。

营收结构与财务表现：从营收结构看，2022 - 2024年储能市场爆发。2024年，动力与储能业务各占公司营收40%，消费电池占比约20%，业务结构稳定。财务上，公司营收及归母净利润稳定增长，2023 - 2024年受锂电池价格影响，收入增速趋缓。费用率四年下降约4 - 5个百分点，因出货量高摊薄管理和销售费用。储能业务龙头地位稳固，出货量居行业第二，盈利能力超10%，领先同行。

3、储能业务深度分析

全球储能市场需求：从全球储能市场需求来看，美国以大主项目为主，目前在建规模较去年同期同比增长45%左右，备案容量同比增长约42%，建设与储备项目显示大储能需求持续旺盛。新兴市场是储能增长的亮点，欧洲户用光伏加储能保持较好经济性，德国、奥地利等国政策支持东欧及北欧户储需求恢复，预计2024 - 2028年欧洲户储年均增长率为27%；欧洲工商业储能因商业模式改善及加速成熟，预计年均增长率可达64%，呈高速增长态势。中东新兴地区新能源需求较大，沙特、阿联酋、以色列均规划较大规模储能，目前中东地区储能大项目已达14G瓦左右。在国内、美国、欧洲及新兴市场储能需求共振下，全球新增装机今年有望保持快速增长，预计维持50%以上的增速。

公司储能业务表现：公司储能业务随行业需求爆发呈快速增长态势。2024年公司出货量约50.45G瓦，同比增速翻倍；动储出货排名第四，同比增长62%左右。从单储能业务看，2024年公司全球储能市占率达21.6%，排名第二，较2023年提升约10个百分点。公司储能业务合作主要以国家电网等为主，并与国内外领先企业（如ABS）有深度合作。2025年上半年，公司与海普思创等储能公司签订大订单，预计市占率较2024年进一步提升13个点左右，维持全球第二的龙头位置。

海外布局与技术优势：公司在海外布局方面，通过扩展海外产能降低关税风险、提升产品竞争力并增强客户粘性。马来西亚生产基地预计2020年初开始量产，支持全球交付，海外产能布局将加强供应链及交付能力，推动国际市场份额进一步提升。技术领域，公司聚焦大容量电芯，其能量效率较高，可降低储能系统成本、集成难度及下游储能电站生命周期运维成本（降低约30%），同时提高能量密度和安全性，减少pack零部件使用。2024年公司60G瓦储能超级工厂已投产，标志大容量电芯正式进入应用阶段。

4、消费业务与思摩尔持股

消费电池需求与产品：消费电池重回增长态势。2024年整体出货约67G瓦，同比增7%；2025年保持小幅增长，3C电池出货超70G瓦。下游覆盖笔电、可穿戴设备、电子烟等。可穿戴设备有望成下游市场扩张主要动力。公司消费类产品类型全，有软包、圆柱等电池，用于电动工具等小容量电池领域。2024年公司营收大幅增长，毛利率提升约4个百分点。在原有市场份额持续提升，还开拓电子雾化器等新兴领域，已对人形机器人等专用电池交付组装。产能上，成都小圆柱电池厂已投产，2025年马来西亚小圆柱电池厂预计投产，国内外产能有望满产满销。

思摩尔持股与协同：公司持有思摩尔30.7%股权。思摩尔主营电子烟业务，为日本烟草等代工，还涉及美容器件等。当前思摩尔市占率约13%。随健康和高性能烟草需求提升，加热不燃烧（HNB）业务有望快速增长，2024 - 2029年HNB市场年均复合增长率预计达10%，且有替代传统电子烟的空间。公司已在欧洲塞维亚试生产，未来有望随英美烟草计划进入德国等核心市场。2024 - 2026年思摩尔营收预计同比增长10% - 15%，2025 - 2026年净利润或爆发式增长。作为思摩尔大股东，公司投资收益有望提升，增厚归母净利润。

5、动力业务与业绩指引

动力业务现状与布局：从动力业务盈利预期看，预计到年底公司整体动力净利率达4%-5%。行业需求上，国内动力需求保持高速增长，政策支持、以旧换新等驱动动力电池需求。价格趋势方面，锂电池价格在2024 - 2025年处于底部徘徊并呈上升趋势，下游主材处于摸底状态，产业链价差基本呈行业均价负状态，整体下行空间有限，行业盈利将逐步修复。产品与技术布局上，公司动力电池覆盖软包、方形三元、方形磷酸铁锂等，当前以方形磷酸铁锂为主。技术推进上，公司持续发展大圆柱电池，其具备标准化、能量密度高、结构及安全优势；零膨胀特性规避方形电池常见问题，提升长期使用可能性；通过高强度钢壳及优化设计，具备本质安全优势，能更好应对碰撞等情况。公司产品可提升安全性能、续航寿命；平台化产品已成熟，具备规模复制能力，未来在多元车型适配及半自动化程度提升上有望加速放量。产能与市场拓展方面，公司在匈牙利、美国进行产能部署，并签订海外大订单，推动海内外扩张及市占率提升。商用车领域，国内商用车渗透率约20%，低于乘用车，且每月同比去年翻倍增长；商用车电动车渗透率持续提升，公司抓住机会，目前商用车出货规模行业第二，还推出8款适配电池，覆盖城市配送、物流车、重卡等领域，实现商用车出货高增。

未来业绩预期：预计2025 - 2027年，公司整体归母净利润分别为50亿元、67亿元、90亿元，同比分别增长24%、34%、33%。

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