1、摩托车行业基本情况与历史发展

行业销量与分类结构：摩托车行业主要品类有油摩、电摩以及两轮和三轮摩托车，核心关注品类为两轮油摩。2024年，两轮油摩总销量约1500万辆。排量段分布上，150CC以下通路车在两轮油摩中占比83%；150 - 250CC排量段产品兼具通路和玩乐属性，占比12%；250CC以上以玩乐型需求为主的产品占比5%。按产品属性，摩托车可分为通用车和大排量玩乐车：通用车仅具工具属性；玩乐车除基本工具属性外，应用场景还有山路、赛道、摩旅等娱乐模式。

历史发展阶段回顾：从摩托车行业整体总量（含内销和出口）看，早期行业快速成长，至2008年左右见顶，当年年销量达2700 - 2800万辆。2009年起，因国内禁摩令推广，行业销量受限进入下滑阶段。2009 - 2019年，行业销量年均复合增速约 - 5%，从2700万辆降至1500万辆，下滑受乘用车和电动两轮车替代影响。2019年至今，行业总量企稳回升，由大排量玩乐车与出口爆发驱动。

2、内销市场趋势与未来展望

大排量内销增长驱动：大排量内销市场在2020年疫情后明显爆发。原因包括：疫情使周边游受限，大排量摩托车成户外活动替代；移动互联网带动玩乐型摩托车破圈。2020 - 2024年，国内大排量总量从14万增至40万；2025年上半年同比增18 - 19%，达24万。截至2025年上半年，国内内销大排量渗透率达10.6%，创历史新高。

供给侧与结构升级：供给侧，行业供给与需求同步发展。2019年国内250CC以上新上市车型92款，2024年增至357款；头部厂商2020年起推新加速，2023年进入新品频出期。需求侧，用户入门选250CC产品，2 - 3年后倾向增换购400 - 600CC产品，资深用户选700CC以上产品。2022 - 2025年上半年，400CC以上产品占比从25%提至57%，提升显著。

格局优化与未来空间：大排量内销格局集中，春风、钱江和隆鑫三家自主车企占近60%；小排量产品技术门槛低、多，CR3低。细分看，250 - 450CC排量段CR3为23%，450CC以上排量段三家车企份额超80%。2023年起国内价格战使进口车进口量下滑。对标日本，2024年日本大排量渗透率16.7%，每万人保有量和销量分别是中国的15倍和3倍。预计国内大排量内销市场至少翻倍，2030年销量达80 - 100万辆，2024 - 2030年复合增速超12%，行业增长空间大。

3、出口市场趋势与核心市场分析

出口增长与模式转变：从出口增长数据看，大排量摩托车出口自2021年疫情后开始爆发。2019 - 2024年，大排量出口量从6万台增至36万台，五年复合增速达41%。2025年上半年，出口保持高增速，大盘量为27万台，同比增速70%。渗透率从2019年不足1%提升至2025年上半年的4.4%。出口模式也显著转变：早期（2000年左右）以低价竞争为主，向东南亚出口品质差的摩托车，口碑不佳；2020年以来，大排量需求爆发推动车企产品力和技术提升，行业脱离早期模式，转向以自主品牌拼产品力与性价比的出口模式。

出口流向与核心市场：出口流向方面，大排量摩托车主要出口拉美、欧洲及近两年爆发的独联体，三者合计占近90%，拉美部分为代工出口，整体以自主品牌玩乐型摩托车为主。核心市场情况如下：拉美市场规模近500万，巴西、墨西哥、哥伦比亚、阿根廷四大市场占90%以上份额；国内出口多为小排量代工车，自主品牌高端车型主要突破阿根廷市场（其今年市场景气）。欧洲市场规模150万以上，核心五国（德、法、英、意、西）销量近120万；60%-70%为大排量车型，115CC及以下踏板车占比也高，整体单车价值与利润高，150万规模均为中国品牌出海空间。土耳其市场2021年起因里拉贬值、通胀飙升，消费降级使摩托车替代乘用车，销量从二三十万爆发至120万；但2025年上半年受排标切换影响，因国V库存积压销量严重下滑。

4、重点公司业务表现分析

春风动力业务分析：全地形车出口方面，21 - 23年受益于北美因疫情缺芯致供给不足，春风动力在美国市占率从20年的2 - 3%快速突破至10%，全球市占率自21年起大幅跃升。24年年中公司推出三缸新平台，优势Pro产品目前在售，美国及非美地区需求在2025年表现良好，验证了公司在高端全地形车市场的产品力，打开了中长期成长空间。两轮摩托车业务方面，公司自23年起在国内市场市占率持续提升，2025年上半年已从第三跃升至第一。产品周期上，20年推出250S2及250平台；22年推出450SR及450平台；23年在450平台推多款产品，还推出巡航车；24年450平台爆发，250平台推巡航车型贡献增量；2025年除2024年下半年的675SR外，675平台新增街车车型，上半年发布700MT及800NK，近期上市150O踏板车及750S2，预计下半年交付。盈利与市值方面，预测2025年归母净利润近19亿，2026年近25亿；阶段性看好市值达500亿，中期有望达700 - 800亿。

隆鑫通用业务分析：隆鑫通用以摩托车业务为主，基本盘是代工摩托车，增长点为无极品牌和全地形车业务。无极品牌经历了爆发、调整、二次成长三个阶段。2023年起公司进入新品爆发的强产品周期，推出525/625平台、DS900，推新能力较2022年以前大幅提升。盈利预测方面，2025年业绩预计达18亿，2026年盈利有望达22亿及以上。当前股价调整较久，从股息率和PE估值倍数看，处于业绩支撑下的底部位置。

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