1、吉比特历史产品表现与能力验证

问道手游与端游运营表现：问道手游于2016年上线，作为一款MMO手游，其流水在过去五年保持相对稳定。具体来看，2018年流水为20.8亿，2021年因疫情宅经济红利及运营因素达到29亿的峰值，2024年维持在20.7亿水平，至今超10年运营仍保持20亿左右的流水量级。问道端游则于2006年上线，运营近20年，其流水趋势与手游基本一致：2018年流水7.3亿，2022年冲高至十一二亿，2024年回落至10 - 11亿水平。两款游戏长期稳定运营的背后，体现了公司对MMO品类的深度理解，以及运营团队在用户留存和促新方面的丰富经验，这种能力在国内其他游戏公司中较为稀缺。

一念逍遥创新与下滑影响：一念逍遥是吉比特基于20年MMO运营经验进行品类创新的产品，为修仙题材放置类MMO，2021年初上线时国内无同类竞品，凭借低推广成本吸引了大量对修仙题材感兴趣的泛MMO用户。其流水表现为：2021年2 - 12月（10个月）达18.4亿，2022年全年18.23亿，成为现象级产品；但随后出现较大幅度下滑，2023年降至10亿，2024年进一步降至5.69亿。尽管近三年下滑幅度较大，但由于2024年流水体量已较小，其下滑对公司整体业绩的影响较前两年有所收窄。该产品的成功验证了公司在传统MMO框架上进行题材融合与品类创新的能力。

2、2025年吉比特新品数据与突破

万剑长生与仗剑传说表现：万剑长生作为吉比特2025年上线的首款新品，于1月上线，属修仙题材MMO产品，对美术、玩法及空战玩法进行了优化。据财报披露，其首季度实现3.63亿流水，是公司自2021年页游后时隔近4年推出的第二款较优新品。仗剑传说作为2025年最受关注的产品，于5月29日国服上线，属二次元题材与休闲放置MMO框架融合的创新产品。其国内iOS端流水表现突出：5月上线2天流水为568万，6月流水达1.3亿，7月流水为8000万，5 - 7月国内iOS端流水合计超2.5亿。7月中旬，仗剑传说出海至港澳台及日本地区，其中港澳台地区iOS + Google play半个月流水超1亿，日本地区流水超3700万，7月海外整体（港澳台 + 日本）流水超1.4亿。在运营策略上，仗剑传说通过IP联动与赛季制更新提升用户留存。7月29日与日本头部轻小说IP《为美好的世界献上祝福》联动，推出角色及活动后，日服iOS畅销榜排名从27名提升至前20名；同时推出新地图“龙之国”（偏中国古风风格），通过新内容迭代吸引用户探索新地区及参与赛季排名冲刺，结合其20年积累的MMO数值框架，持续优化长期稳定性。

道友来挖宝小游戏突破：道友来挖宝是吉比特2025年在小游戏渠道推出的最成功产品，于5月上线小游戏平台，6月中旬起排名大幅上升，至今维持在畅销榜前五名。该产品基于公司老IP“问道”的素材及玩法移植，满足老端游用户在重度端游体验外的碎片化小游戏游玩需求，与问道端游及手游形成较好互补。此前，公司于2023年尝试的小游戏（如一念逍遥小游戏、勇者与装备小游戏）表现不佳，而2025年道友来挖宝的成功标志着公司在小游戏渠道实现了从0到1的突破。

3、储备产品与未来业绩预期

九木之野测试与上线计划：九木之野是公司在SLG新品类上的突破，由苏州先锋研发（原以MMO研发为主）、雷霆发行。该产品于2025年6月7日至7月23日进行二测（付费测试），持续近50天，测试中兼顾多品类用户需求，主打极致战斗与多队协同玩法，降低操作及付费门槛。制作人重视玩家反馈，兼顾大R与小R诉求。二测后产品发布更新清单，重点从四方面优化：重构渲染流程，扩充团队规模，改善团战卡顿及边做边加载体验；美术换新，邀请资深团队重绘武将立绘；升级福利，提升玩家首日或前几日游戏福利及充值体验；调整战斗平衡，对胜率偏低武将进行数值调整，优化大小R玩家体验。作为公司2025年重点产品线之一，九木之野关注度高，预计11月在APP Store上线（具体待确认），若上线后超预期，有望上调公司业绩预期。

业绩持续性与估值分析：老产品2025年后续季度有望实现同环比降幅收窄。新品方面，已上线的问界（年初）、仗剑、到了呀宝（年中）及待上线的九木之野（年底）构成公司近四五年最大产品周期。因上线时间原因，今年新品无法全年贡献业绩，明年将全年贡献营收和业绩，有望带来较好增量。今年公司业绩确定性强，明年业绩有延展性。当前万得一致预期仍低未上调，公司估值合理。长期看，公司核心优势未变，叠加行业竞争趋缓、经营周期向上的催化，看好其研发实力及现有产品长期利润释放。

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