1、艾科迪推荐的三大核心逻辑

主业成长性被市场误解：市场此前对艾科迪主业存在误解，认为其是普通打铁公司，利润可能受价格战影响下滑，且国内新能源车渗透率即将见顶，主业成长性一般，同时缺乏机器人故事。但实际情况中，Q2业绩超预期有力回击了看空观点。公司毛利率因产能利用率提升稳定在27%-28%的较高水平，而其他压铸件公司毛利率多在12%-13%。欧洲市场新能源车渗透率快速提升成为公司当前主要增长动力，2025年上半年公司新增在手订单接近100亿，已接近2024年全年订单水平，这些订单将在未来4-5年持续释放。基于今年在手订单的增量，预计明年收入端增速可能达到30%以上。

机器人业务的潜力与趋势：艾科迪通过收购威克电机子公司卓尔博，开启机器人业务。卓尔博预计于10月份完成并表，目前已向本体厂提供电机中的定转子。未来产品将从定转子拓展至电机、执行器及灵巧手总成。因公司主业客户基本覆盖所有主机厂，机器人业务客户来源无需担忧。现有卓尔博的技术和产能已为机器人项目落地做好铺垫，客户落地是早晚的事，一旦确认客户，公司估值将显著提升，因此机器人板块应关注低估值、潜力强且领导层重视基层业务的公司，超额收益往往出现在趋势改变瞬间。

公司诉求拐点与安全边际：公司在市值140亿时开展回购，未来可能用于股权激励，140亿被视为公司的钻石底。此前股价下跌主要受关税战影响，随着中美谈判推进，悲观预期及基本面负面影响逐渐消失，当前上涨仅为超跌修复。回购后公司诉求出现明显拐点，后续边际利好较多，向上有机器人业务带来的超额收益，向下则有安全保底。

2、Q2业绩超预期驱动因素

收入端增长核心来源：Q2收入端增长，量维度上排产约7300 - 7400万件，同比环比两位数增长，主要源于欧洲市场。疫情后欧洲压铸厂经营不善，公司凭借多品类经营承接大量需求，且欧洲新能源车渗透率达20% - 30%，快速提升阶段对铝压铸需求可对标22 - 23年中国市场。此外，大件需求增长显著，特斯拉和理想的大件业务占公司大件业务40%，特斯拉北美业务拓展至奥斯丁工厂Model Y，产能利用率将提升；理想销量坚挺，Mega销量增长。大件客户还有电装、博世、大陆等Tier one公司，需求较好。

价格端与出口影响：价格上，大件业务比例提升带动均价上涨。公司年初确认年降保价一年，价格战不影响当前均价。出口方面，2025年超50%收入来自出口，占比将持续提升，带动均价上涨。出口地区欧美接近对半开，公司直接出口美国敞口仅剩2亿，今年将转移至墨西哥工厂，国内产能用于新拓展项目。

成本端与毛利率表现：成本端，压铸件为成本加成模式，毛利率关键在于产能利用率，大件和墨西哥工厂产能利用率提升助于提高整体毛利率。原材料上，铝价上涨因成本加成模式不影响净利润；海运费方面，欧线海运费稳定，预计Q2毛利率稳定在27% - 28%。费用端，Q2因人民币贬值预期产生汇兑收益，财务费用比去年少几千万。公司平均账期80多天，60天账期政策利好现金流，减少借贷和减值计提，释放少量利润。

3、机器人业务布局与优势

机器人业务战略方向：公司高度重视机器人业务，由接班人小庄总牵头，董事长负责项目对接。潜在业务有三类：一是卓尔博开展各类电机研发生产，拓展至执行器灵巧手总成；二是铝镁合金压铸件业务，聚焦结构件轻量化；三是小庄总曾在北美创业的to C外骨骼业务。此外，公司与特斯拉、华为保持高层对话，卡位优势显著。

机器人业务竞争优势：公司机器人业务竞争优势有三。一是行业逻辑，机器人是新兴行业，从零起步，竞争关键在于重视程度、资源投入和协同能力。如拓普集团虽未涉足执行器总成，但因与特斯拉合作紧密而成功。二是能力验证，公司主业铝镁合金压铸件小件市占率第一，具备产品研发、供应链管理和客户获取能力，获机器人定点合作只是时间问题。三是业务协同，主业专注小件加工，积累了精细化加工和多料号管理经验，结构件和外骨骼业务能与机器人业务协同，提升价值量。

4、重申推荐逻辑与未来展望

主业与机器人确定性：公司主业成长性优异，2026年收入端预计有30%以上的增速，且在手订单支撑下确定性较高。并购项目的落地开启了机器人趋势，机器人项目的定点为早晚之事，超额收益存在于趋势改变的瞬间。

未来利润与市值目标：2025年公司主业利润预计为12亿，并表后可达12.5亿；假设2026年利润端保持25%以上的增速，则2026年利润将达15.5亿。从市值目标看，若2026年按15倍PE计算，目标市值为230亿，较当前仍有上涨空间；若机器人叙事在2025年和2026年落地，PE可上调至20倍，目标市值将达310亿，估值提升空间显著。

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