1、折扣零售研究背景与核心定义

线下零售变革背景：讨论折扣零售源于对线下零售发展变化的关注。折扣零售分硬、软折扣，硬折扣以供应链主导、优品质并行，涉及量贩零食、折扣超市等；软折扣以供应链效率主导、精细化运营，关注城市奥莱，还对比海外TICS Max、rose等商业模式。基于研究，引出线下业态创新和格局演变的投资建议。

消费环境底层特点：当下消费环境底层突出特点是：必选商品消费理性化，追求质价比；精神性消费升级，追求情绪价值。中长期，追求必选商品性价比与兴趣类商品情绪价值将在消费中并存。

折扣零售定义解析：折扣零售以价格为特征，通过成本控制和集中采购提供低价商品。狭义指尾货和瑕疵商品打折；广义基于供应链升级，降低渠道加价倍率实现低价。

业态关注驱动因素：线下折扣零售受关注的因素有：2022年起全国电商渗透率趋于平缓，维持在26%-28%；线下零售份额稳定；商铺租金下行，线下引流成本低；社会化库存流入线下，推动业态创新。

2、线下零售现状与折扣业态特征

线下零售经营压力：线下零售面临同质化竞争和商业物业回报低的问题。这为有质量的线下渠道供给提供了背景，使市场能以低成本获取物业，且同质化供给导致线下整体ROE偏低。

差异化供给潜力：在同质化供给导致低ROE的背景下，差异化供给有望优化客流与转换效率。

硬/软折扣分类特征：折扣业态分硬折扣和软折扣，在运营模式、供应链和品类分布上有差异。硬折扣通过重构供应链等降低成本，为加价倍率提供空间，主要涉及食品、生鲜、黄金等品类，产品加价倍率低，需高频消费实现高周转。软折扣通过低价销售临期等商品，依赖明星商品库存管理的供应链能力，主要涉及服装、化妆品等品类，产品易产生尾货且尾货毛利率高。从品类特征看，毛利率越高的商品越可能进入软折扣体系，而毛利率低的商品适配硬折扣模式。目前，化妆品、红酒等在折扣业态中布局较多，食品生鲜是硬折扣代表，服装、化妆品是软折扣代表。

3、折扣零售发展空间与趋势

国内外发展对比：相较于海外，折扣零售渠道集中度整体较高，龙头规模优势明显。从当前态势看，国内硬折扣和软折扣发展均有极大提升空间。

行业增长逻辑：参照海外态势，未来国内折扣零售行业中，硬折扣和软折扣头部公司的集中度仍有提升空间。该行业增速较快，未来集中度有望大幅提升。行业内企业的发展将受益于规模扩张与集中度提升。

4、硬折扣子业态分析

代表企业发展路径：硬折扣子业态中，乐尔乐主要针对食饮快消标品品类，通过加盟方式快速取得规模增长，公司层面逐渐从门店运营转向供应链管理输出，进一步加强规模效应。零食量贩则从单品类切入，通过扩大单品销售额、降低渠道加价倍率形成规模。

零食量贩发展阶段：零食量贩业态目前尚未形成全国范围内的零食连锁，更多是区域扩张型公司逐步崛起。发展进程上，2020 - 2022年相关公司集中成立；2024年进入开店加速期，同时品牌之间的合并产生龙头效应；2024年头部公司开始大面积盈利，表明供应链效率持续发挥正向作用。

未来发展方向：硬折扣业态在形成规模优势和供应链效率后，将推进自有品牌建设。随着规模达到一定量级，供应链缩短后，自有品牌建设与品类深耕是下一阶段重点关注方向。此外，奥乐齐、河马、奥特乐等业态在食品品类基础上，已延伸拓展至美护品类，成为一级市场重点关注的品类。

5、软折扣子业态分析

运营核心与对比：软折扣更侧重供应链效率与精细化运营，通过提升单店平效和净利润率水平，做深核心用户群体的供应链产品能力。以唯品会为例，其以服装为主多品类运营，核心竞争力在于专业买手团队维护供应链、严控货品品质。因服装慢周转、多SKU的特性，库存和物流管理是重点，通过做深用户复购贡献高复购和精选用户群体。海外TJ Maxx和Ross虽都做服饰和家庭时尚折扣零售，但模式不同：TJ Maxx季前采购，提供当季热销产品，折扣率高、动销快；Ross季中/季后采购，折扣率低，更强调性价比和平民化，库存管理有差异，门店层级更下沉。

国内创新模式：国内线下软折扣创新业态包括好特卖、奥莱、海澜之家与京东合作的城市奥莱等，在客群选择和品类上有细分差异。

6、投资建议与长期展望

标的选择方向：软折扣类目，持续关注海澜之家等优质龙头的软折扣创新模式。当前必选品理性化与精神性消费升级共存，折扣零售业态增长空间大，此类龙头是创新探索重要方向。

行业前景判断：对标海外，折扣零售行业规模与企业集中度双提升。当前消费环境下，该子行业增长较快，看好企业业态变革与未来自有品牌发展。

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