1、贵金属板块分析与投资建议

非农数据对贵金属的影响：美国非农数据发布前后市场预期变化显著。前期市场认为美国经济具备韧性，美联储连续第五次维持基准利率不变。但7月非农数据爆雷，仅增7.3万人，远低于预期的11万人；5月非农从14.4万下修至1.9万，6月从14.7万下修至1.4万，合计下修25.8万人。此外，7月失业率升至4.2%（前值4.1%）。这些数据打破了市场对美国经济韧性的预期，推动贵金属叙事回归。

通胀与市场情绪变化：6月美国通胀数据显示，PCE同比增长2.6%（预期2.5%，前值上修至2.3%），达到2025年最快增速之一；核心PCE同比增长2.8%（预期2.7%），为2025年2月以来最高水平。PCE指数上升主因是汽油价格上涨和美国企业转嫁关税成本。结合就业市场数据差、脆弱且有水分的情况，市场情绪从“美国经济韧性”转向“滞胀担忧”，强化了贵金属避险需求。

贵金属估值与投资策略：当前黄金股估值处于相对低位，2025年主流黄金股（A股加港股）PE中数约15倍，中金黄金PE仅10倍出头。考虑金价上升预期和全球局势不确定性，建议“打包购买”，选3 - 5家公司捕捉贝塔收益。推荐招金、赤峰黄金、山金国际（A股及港股）等，以及港股的中国海王、万国黄金、灵宝黄金，A股二线的鹏欣资源、中人资源（偏概念）。此外，白银板块也有望受催化，建议关注兴业和盛达。

2、铜板块事件解读与价格展望

美国铜进口关税落地影响：美国于当地时间7月30日宣布，自8月1日起对进口的半成品铜征收50%关税，上游原料如铜矿石、阴极铜等被排除在征税范围之外。这一结果与市场预期差异较大，此前市场因美国2月底启动232调查及相关表态，预期可能对上游原料铜征税，COMEX铜与伦铜、沪铜的价差曾最高达30%。政策落地后，COMEX铜周度跌幅达24%，与伦铜、沪铜的价差回归至1%的正常水平，矿端价差相关交易约在一天内阶段性结束。该政策利好美国本土布局铜材产能的企业，其产品将因进口关税产生溢价，对原料企业及电解铜市场价格影响较小。

铜供需与价格支撑逻辑：从供需层面看，二季度矿端运营扰动较多，中国部分矿企存在运营问题，智利国家铜业旗下大型矿山发生事故，泰克资源、自由港等海外头部矿企二季度小幅下修年产指引，诺聂、佳能可等企业指引上限也有微幅下调。此外，2025年矿端净增量项目极少，供给增速预计仅约1%，供需维持紧平衡状态，对铜价形成强支撑。尽管非农数据大幅下修引发市场对美国下游需求的担忧，但铜价夜盘波动不大，供需因素仍是核心支撑。

宏观与金融属性催化：宏观层面，非农数据下修后降息预期走强，叠加美元信用走弱致美元指数下跌，利好有色金属板块，尤其金融属性较强的铜。若9月开启降息周期，在供给强支撑下，铜价或由金融属性主导上涨。短期来看，顺周期交易情绪回落可能引发铜价波动（如沪铜单日跌幅约1%），但中长期因供给强支撑及各国潜在刺激政策，铜价无需悲观。权益板块方面，若因短期情绪回落出现回调，建议关注估值不贵的铜板块龙头公司（如紫金矿业、金诚信）。

3、能源金属（钴、碳酸锂）分析

钴价上涨驱动与标的推荐：刚果金政策使钴原料进口显著下滑，6月钴进口量从4 - 5万吨降至2万吨（降60%），7月预计降至1万吨以内，行业原料趋近枯竭，产业链进入持续至年底的快速深度去库周期。即便9月底刚果金以配额政策接续，首船中间品也要到年底甚至明年年初才到中国港口。钴价下半年将从预期博弈（15万涨至25万）转向实际上涨，预计8月挑战30万+。标的上，华友钴业主供在印尼，权益钴量1万多吨、总量2万多吨，靠印尼湿法产线供应，不受刚果金影响，可享价格红利；其年4万多吨钴盐产能，因3 - 4个月周转库存，涨价时可获1万吨以上库存红利。腾远、韩瑞、洛钼等主供在刚果金的企业，虽下半年原料供应或受影响，但刚果金政策旨在展示定价权并维持高价，即便价格冲高回落至25 - 30万，仍能增厚利润。两类企业均受益于此次供给侧改革。

碳酸锂反内卷政策与底部判断：7月起碳酸锂变化加剧，8月9日江西井下窝和藏格矿业察尔汗盐湖矿证到期，涉及产能10 - 15万吨（占全球供给近10%），若无法续期将缓解年内行业过剩。当前碳酸锂库存高，价格6 - 7万时，30%项目亏现金，50%项目亏完全成本。后续需关注8月初矿证续期及江西8个锂资源定性（或影响20多万吨产能），政策深化将使底部上移（高于此前6万预期）。推荐中矿资源（利润结构变化提供底部估值）、申兴锂业（成本7万附近且业务单纯，弹性大）。

Q&A

Q：美国自8月1日起对进口半成品铜征收50%关税的事件对市场有何影响？

A：美国自8月1日起对进口半成品铜征收50%关税，上游原料不在征收范围内，与市场此前预期对上游原料征税存在差异。受此影响，上周镍铜周度跌幅达24%，伦铜与沪铜价差回归至正常水平。事件在1-2天调整后阶段性交易结束，利好在美国当地布局铜材产能的公司，对原料公司或上游电解铜不同市场价格影响有限，且美国囤铜短期无外流动力。

Q：后续铜价的判断依据有哪些？

A：供需层面，二季度全球矿企运营扰动多，今年矿端净增量极少，供给增速预计约1%，处于紧平衡状态，对价格支撑强。宏观层面，非农数据下修后降息预期走强，美元指数下跌利好有色金属板块，铜作为金融属性强的金属，若9月开启降息周期，可能由金融属性主导上涨。短期可能因顺周期交易情绪回落或宏观需求担忧出现波动回调，中长期因供给强支撑和宽松政策预期无需悲观。

Q：铜板块的权益投资有哪些建议？

A：建议关注铜板块龙头公司如紫金矿业、金诚信，当前估值不贵，具备投资机会。

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