1、AI应用的催化条件与投资方向

AI应用的四大催化条件：AI应用发展有四大催化条件。一是大模型性能突破：OpenAI久未更新多模态、全模态模型，预计GPT5多模态性能显著跃迁；大模型图片编辑和生成已过生产级门槛，推动应用公司产出更好AI应用工具。二是国内政策支持：国务院常务会议审议通过‘人工智能加行动意见’，关键词是‘大力推进人工智能规模化、商业化应用’，指明商业化落地方向，促进行业探索AI应用。三是美股财报季映射：近期美股财报利好，谷歌、微软等企业AI订单增加、增速提升、云化加快、利润率提高，且更愿投CAPEX，印证AI应用更普遍，后续财报披露或有惊喜。四是算力与软件持仓情况：算力板块股价火爆，计算机（尤其软件）持仓低，2025年二季度低于一季度，且均处机构低配，二季度更低，软件赛道不拥挤。

AI应用的三个投资方向：AI应用投资聚焦三个细分领域。一是Agent，企业服务板块是Agent最先落地领域，包括ERP、CRM类公司，海外聚焦企业服务的公司AI应用落地早；国内推荐鼎捷、金蝶等公司，新增推荐用友网络，可参考7月15日电话会议及群路演。二是多模态，关注图片设计与生成领域：设计AI工具过生产级门槛，高增长、高续费率、高可用性，设计师愿用提效；一级市场电商商图制作等软件火爆，中国公司如Love Art在海外发布的AI应用获认可；计算机板块相关标的有7月初推荐的美图、万兴科技及光云科技等；视频领域未突破生产级门槛，预计2025年下半年随大模型突破改善。三是垂类应用，教育和营销领域商业化落地最快。教育领域付费意愿强，涵盖幼儿读拍机、K12学习机、粉笔公考等；营销领域对AI容错率高，覆盖人群广，适合大语言模型。

2、Figma的成功逻辑与AI转型

Figma产品定位与增长驱动：设计师工具市场发展分为三个阶段：早期是桌面软件时代，以Adobe为代表；接着是专业化工具时代，代表产品为Sketch；当前处于云协作时代，以Figma为核心。Figma产品特点有三方面：一是云原生，基于浏览器运行，用户无需下载软件；二是全链条，覆盖设计、原型到交付全流程，支持界面设计、交互原型制作及自动生成代码；三是协作性，支持团队实时协作，多人可同时修改同一文件，解决传统本地软件文件重复和更新不及时问题，且界面简单、易上手。 Figma高增长得益于两大逻辑：一是免费增值策略，用免费版本吸引种子用户，降低试用门槛，借团队协作特性，由免费用户带动团队使用，再转化为企业客户；二是跨职能网络效应，团队内设计师使用后，为保证协作一致，研发、开发等非设计角色也会加入，形成用户裂变。截至最新一季度，Figma月活超1300万，约1/3为设计师，其余为产品经理和开发者。客户覆盖95%的财富500强和78%的福布斯2000强企业。营收方面，2019年Figma收入400万美金，2020年增至4000万美金，2024年达7.49亿美元，过去四年营收复合增速超50%，在SaaS软件行业增长曲线罕见。

AI对Figma的价值与转型：AI与Figma技术适配性体现在两方面：一是Figma底层架构为网络和组件系统，本质是代码化元素，与大语言模型能力高度匹配；二是Figma在行业积累十多年，有垂类数据优势，截至当前有1300万月活用户及超25万社区模板，训练出的垂类模型更强。 AI对Figma有重要商业价值：一方面，AI功能可降低设计门槛，吸引非设计师用户（当前活跃用户中大部分为非设计角色）；另一方面，通过差异化定价提升客单价，免费版开放基础AI功能，高阶功能需付费解锁。 AI也是Figma战略必需。面对AI原生工具竞争，Figma优势在全流程整合，通过推出AI新品补齐设计环节，串联各流程增加用户迁移成本。此外，公司收购preload和modify补强AI技术短板，巩固设计-开发-发布闭环。 Figma 2025年发布的四大AI产品贯穿创意设计到开发发布全流程：Figma make支持文字生成可交互UI原型或完整APP界面；Figma set可将设计稿转化为网站界面，支持一键上线部署，适用于个人或企业轻量级网站搭建；Figma draw是专业矢量绘图工具，供品牌设计师创建素材；Figma box支持批量生成营销素材，用于电商运营和企业市场团队。实测显示，用户通过文字指令设计界面或添加板块，Figma可在十几秒内完成调整。 从增长潜力看，全球设计开发者群体约1.4亿，当前Figma渗透率不足10%，仍有提升空间。现有1300万月活中大部分为免费用户，未来AI功能可推动付费率转化；通过AI功能溢价等，客单价有望提高。综上，Figma在用户数、付费率和客单价层面未达天花板，仍处早期成长阶段，高估值合理。

3、美图的业绩表现与产品进展

股价驱动与业绩验证：近期公司股价强势，主要受半年报业绩超预期直接催化。2025半年度业绩预告显示，2025上半年调整后归母净利润预计同比增长65%-72%，主要源于影像与设计产品收入增长、付费订阅用户数量提升，验证了市场对公司在AI大模型赋能下软件营收快速增长的预期。此外，公司近期发布的agent产品Roboneo及其他设计类软件产品在AI领域的商业化进展与正向反馈，也对股价有催化作用。

Roboneo产品反馈与未来展望：公司agent产品Roboneo市场反馈良好。上周第三方媒体报道，其用户数量快速增长，登顶国内APP store分类榜。实际体验中，Roboneo以自然语言交互重构视觉内容生产逻辑，可主动理解用户需求，实现从图片精修到视频生成的全流程创作。设计领域创作工具agent化已成产业共识，海外大厂Adobe、Openai及一级市场热门工具Lavart均有布局。未来，短期公司生产力工具在B端用户的拓展有望提升订阅渗透率，驱动营收增长，建议关注AI agent产品推进及订阅渗透率、ARPU值提升情况；中长期，公司生产力工具产品在海外市场拓展或于2026年放量，同步提升用户规模与价值量，建议关注海外应用下载量及收入情况。

4、传媒互联网视角的AI应用机会

政策与产业趋势催化：近期政策与产业趋势对AI应用形成显著催化。政策层面，国务院常务会议审议通过关于深入实施人工智能加行动的意见，国务院总理主持会议提出要继续深入发展人工智能，重点推进人工智能的规模化、商业化应用，并强调充分发挥我国产业体系完备、市场规模大、应用场景丰富等优势。类比2015年提出的互联网加行动推动移动互联网蓬勃发展，本次人工智能加行动意见有望成为未来5 - 10年人工智能时代蓬勃发展的开端。产业趋势方面，美国AI产业已形成从算力到模型、模型到应用、应用再回到算力的闭环，AI coding的普及降低了使用门槛，使更多非编程人员能够使用AI；谷歌clock等开源模型的迭代更新，推动头部模型TOKEN推理调用量大幅提升且呈现线性增长态势，二阶导陡峭。美股市场表现上，Meta等AI相关公司市值已突破4万亿，显示出AI产业的强劲发展势头。

细分标的与增长预期：AI应用机会中，细分标的的增长预期值得关注。一方面，大厂机会不容忽视，腾讯、阿里、小米等公司年初至今虽有一定涨幅，但二季度（4月起）经历调整后估值较低，有望复刻英伟达、Meta的发展路径，突破更高市值规模并加快AI应用落地。另一方面，细分应用端标的表现突出：斗神教育7月8日推出的AI class产品，不到一个月销售额超1780万；市场对其主业收入预期为10亿，未来在AI赋能下，2026年收入有望达二十大几亿甚至30亿，若按12 - 15倍PS估值，对应市值280 - 450亿。盛天网络今年利润预计1亿大几千万，当前估值约30倍；在AI社交和AI音乐赋能下，其AI音乐社交应用在七麦排行榜上有表现，明年利润目标有望过2亿。焦点科技推出的AI麦可平台，帮助跨境电商卖家维系产品，今年AI收入有望达9000万，净利约四五千万，AI利润贡献占整体利润的10%。创业黑马拟陆续推出AI办公套件，并与金算家合作开展AI财税（如AI代账）业务，明年AI收入预期过2亿，净利润率目标80%。此外，港股二线标的如第四范式、慧亮科技、金山云，以及A股的快手、美图等，因AI能产生增量业绩（美图已实现利润，快手收入成长性良好）也值得关注。

5、重申AI应用投资观点

四大催化与三方向总结：AI应用领域存在四大催化剂：其一为国内外大模型迭代，包括GPT5、阿里及Deepseek等模型的迭代，其中GPT5多模态突破较为重大；其二为国内政策支持，李强总理的顶层规划已出台，后续国央企将加紧布局，政策强调AI应用的商业化落地；其三为美股财报季验证，谷歌、微软、Meta及ServiceNow、SAP等软件公司的财报表现可作参考；其四为国内二级市场算力板块上涨背景下，软件板块仓位处于低位，二季度环比一季度下降且持续低配，投资尚未拥挤。AI应用投资主要有三个方向：一是Agent方向，聚焦企业服务，用友网络因二季报呈现底部反转趋势，且其在ERP领域角色有利于AI agent突破，被新增推荐，此外鼎捷、市友等公司可关注；二是多模态方向，聚焦设计AI与视频AI，设计AI涉及图像编辑和生成，视频AI下半年随大模型能力提升将发展视频编辑和生成，相关公司包括7月初推荐的美图、万兴科技、红软，以及传媒互联网领域的快手，一级市场已有设计AI公司展现高增长、高续费率、高可用性等特点，部分中国公司在海外成长；三是垂类应用方向，涵盖各行业应用，后续各行业将呼应人工智能加政策方案，重点看好教育与营销赛道，教育为付费意愿最强的C端赛道，涉及公司包括科大讯飞及教育互联网领域的粉笔；营销为对AI技术容错率最高且能帮助企业创收的赛道，企业付费意愿强，涉及公司包括麦富时及一麦通等。

Q&A

Q：Figma的核心功能及特点是什么？

A：设计师工具市场发展经历桌面软件、专业化工具、云协作三个阶段。Figma作为云协作时代代表，核心特点包括：云原生、全链条、协作性。截至最新一季度，Figma月活用户超1,300万，客户覆盖全球95%的财富500强企业及78%的福布斯2,000强企业。

Q：Figma实现高增速的主要原因是什么？

A：高增速主要由两大商业逻辑驱动：一是免费增值策略，通过免费版本吸引种子用户，降低试用门槛，推动用户从个人向团队、企业转化；二是产品的跨职能网络效应，设计师使用后带动研发、开发、业务、产品等团队内其他职能人员加入，形成协作网络。目前1,300万用户中1/3为设计师，其余为产品经理、开发者等非设计类角色，未来通过设计师传播可进一步扩大用户群，实现生态裂变。

Q：在AI时代，Figma能否保持竞争优势？

A：Figma在AI时代具备竞争优势，主要基于三方面：技术架构层面，其底层网络与组件系统采用结构化、数据化的代码化元素表达，与大语言模型理解及生成代码的能力高度匹配；垂类数据层面，依托行业十年积累形成更强垂类模型；商业价值层面，AI功能可扩大用户基数并提高客单价。同时，AI是Figma维持竞争力的必要方向，其通过推出Figma make、Figma sets等AI新品补齐设计环节，串联全流程增加用户迁移成本以对抗AI原生工具的单点竞争，并收购preload和modify补强AI技术短板，巩固设计-开发-发布闭环。

Q：如何看待Figma公司的估值？

A：Figma的高估值核心源于两方面：一是可持续的高增长能力，其在SaaS创意设计工具赛道中，毛利率、营收增速及净收入留存率均处于行业T1梯队。毛利率持续超85%，得益于云原生架构和多人协作SaaS模式；营收增速过去几年超50%，由新用户快速增长及大企业客户策略驱动；净收入留存率超130%。同时，客户结构向大企业集中，带来稳定续费、更大合同金额、更高付费及商业化效率，并通过品牌效应拓展其他领域。二是AI原生转型潜力，Figma拥有大规模多维度用户设计行为数据，适合训练深层垂类AI模型。未来用户渗透率、付费率、客单价均有提升空间，当前仍处早期成长阶段，高估值具备合理性

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