1、全国生育补贴政策核心内容及背景

政策核心内容：全国生育补贴政策自2025年1月1日起实施，补贴对象为三周岁以内的婴幼儿，每个孩子每年可获3600元现金补贴，直至其年满三周岁。该补贴免征个人所得税，且不计入低保、特困家庭收入。

政策推广背景：全国生育补贴政策是在20多个省份开展当地补贴试点后进行的全国性推广。相比地方政策，全国政策覆盖面更广、支持力度更大、可持续性更强，由中央和地方财政共同出资，具体出资比例待明确。湖北天门自2023年起实施多项生育支持政策，涵盖育儿补贴、减免费用、保障产假等方面。成效显著，2024年出生人口7217人，同比增长17%，为8年来首增；2025年上半年出生人数同比增长5.6%。2024 - 2026年计划投入3亿多元，预计多出生3000多个孩子，可作全国政策推广的典型样本。

2、生育政策对婴儿纸尿裤行业影响

行业现状与政策关联：过去三年（2022 - 2024年）出生人数分别为956万、902万和954万人，对应每年补贴支出超千亿元。积极生育政策下，婴儿纸尿裤赛道有望获政策机会与基本面托底，量价均能提振。2024年我国婴儿纸尿裤销售量254亿片，较2020年高点降28%，同期出生人口降21%，显示销量与出生人口有关联。

行业边际变化趋势：若生育补贴政策效果兑现，出生人口有望企稳回升，直接拉动婴儿纸尿裤销量。同时，现金补贴及缓解居民资金压力的举措，将支撑婴儿纸尿裤消费力，政策通过拉动出生人口和缓解资金压力，改善行业边际。

3、重点公司投资机会分析

豪悦护理业务表现：豪悦护理业务结构中，婴儿纸尿裤业务受益敞口及占比最高，截停并表后婴儿纸尿裤销售占比预计超50%，扣除外贸代工及自主品牌部分，内销婴儿纸尿裤占比预计在40%以上。此外，公司业务还包括成人纸尿裤、湿厕纸、卫生巾等品类，以及2025年以来外延并购的洁婷卫生巾品牌。在国内婴儿纸尿裤代工业务方面，尽管行业总量承压且外部环境变化，公司经营韧性较强，婴儿纸尿裤销售量近年持续同比增长，市场份额从2019年的约4%提升至2024年的约9%。其份额持续提升的核心原因包括产品力获客户高度认可（如第四代复合芯体技术，在吸收能力、干爽性、吸收速度及蓬松感等方面优于竞品），以及与优质客户合作深化（如通过收购合肥花王工厂（2024年4月）、协议收购南通大王工厂（2025年3月），体现日资客户对其制造能力的认可；与线上份额快速突破的babycare等品牌合作，带动自身势能提升）。2025年以来，市场对豪悦护理的关注点更多集中于洁婷卫生巾业务。产品端，2025年3月推出双U Pro系列、5月推出吸引力系列，新品动销良好且体现差异化优势；渠道端，公司为洁婷团队匹配更多资源及费用用于线上突破，3月以来洁婷品牌在抖音增速明显，7月增速延续翻倍以上态势。同时，公司加速线下拓展，推动核心大单品（如吸引力系列）在线下推广及与KA渠道协商谈判，促进线上线下联动。业绩表现方面，预计2025年二季度公司收入端延续良好表现，主要得益于洁婷并表增量贡献及内生业务正常增长，洁婷业务因资源匹配及电商突破环比一季度增速提速。利润端受业务结构变化扰动，因利润率相对较低的洁婷业务并表且增速快于内生主业，导致阶段性利润率波动。但洁婷盈利改善空间较大，2024年其利润率为低个位数，对标头部龙头存在明显提升空间，尤其随着线下产品结构优化及渠道基础巩固，盈利改善方向明确。

百亚股份经营动态：百亚股份业务中，2024年纸尿裤销售占比约3%（部分为婴儿纸尿裤），核心逻辑在于卫生巾品牌“自由点”的势能提升与突破。2025年二季度，公司收入端环比或放缓，利润端存在阶段性影响，主要原因包括：315事件后电商ROI处于低位（二季度持续修复，6月恢复正常），对电商盈利水平及投流产生影响；核心五省因高基数导致占比低于一季度，业务结构变化影响利润率。展望2025年三四季度，环比改善趋势明显：电商ROI修复将逐步兑现至报表；核心五省增长恢复正常节奏；外围省份有望迈过盈亏平衡线，奠定盈利质量改善基础；电商投流税政策优化竞争环境，对全渠道品牌（如百亚）形成利好（线上投入可通过线下收入摊薄，合规性更优）。此外，2025年百亚进入增长阶段切换期，从抖音高速增长转向天猫及线下外围驱动，增速或经历切换过程；2026年起公司将更侧重利润端，各渠道盈利随产品结构改善而提升。近期边际变化方面，2025年7月百亚抖音数据回升，同比增速约30%，反映抖音竞争环境边际改善及公司ROI恢复（虽不考核增速但注重经营质量，费用可控），电商趋势呈现明显边际改善。

恒安国际价值逻辑：恒安国际主业为生活用纸及卫生巾，2024年纸尿裤销售占比约6%（部分为婴儿纸尿裤）。公司在生活用纸、卫生巾赛道已拥有成熟品牌，产品及渠道端具备传统竞争优势，当前侧重保障经营质量持续改善，核心逻辑阶段性聚焦股息率回报。按每股分红1.4元人民币测算，当前股息率约6 - 7%，作为价值股具备较好的股息回报。

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