1、广发证券推荐逻辑与分析

核心推荐逻辑：广发证券作为民营系头部券商，核心推荐逻辑是兼具治理结构优化与戴维斯双击的双重驱动。

超预期驱动因素：超预期驱动因素从市场、政策、板块、个股四个层面展开。市场层面，人民币国际化推动人民币资产重估，国内流动性宽松，叠加反内卷与雅江电站改善实体经济供需关系，A股与港股或走出中长期贝塔行情；政策层面，为形成中美分治格局，政策持续发力，券商享受鼓励创新政策红利；板块层面，券商作为经营人民币金融资产与股市贝塔放大器，有望迎来戴维斯双击；个股层面，广发证券业务结构均衡、盈利能力优秀，财富管理与资管业务领先，投行业务回归正轨，但股权结构缺少实际控制人，前两大股东支持有限，存在治理结构优化可能。

催化剂与风险提示：催化剂方面，A/H股有望保持牛市行情，成交活跃、赚钱效应高；宏观政策与行业政策红利将持续释放；公司加强费用管控利好净利润。检验依据包括A/H股市场指标、政策跟踪、净利润跟踪。当前股价对应2025年PB仅1.2倍，低于板块平均，A股较H股跑输47%，溢价率仅20%出头。预计2025 - 2027年归母净利润增速分别为23.9%、16.4%、15.3%；按2026年1.5倍PB估值，目标价27.18元，现价空间36%。风险提示为资本市场、政策出台、并购重组不及预期。

2、财政收支数据解读与展望

一般公共预算收支分析：6月全国一般公共预算收入同比下降0.3%，主要受非税收入收缩影响。结构上，6月税收收入同比增长1.0%，非税收入同比下降3.7%，延续5月以来的负增长态势，与去年同期多渠道盘活资产带来的基数效应及近期规范非税收入管理见效有关。上半年宏观经济渐进修复，税收收入自4月起连续三个月同比增长，4 - 6月分别增长1.9%、0.6%、1%。分行业看，装备制造业与现代服务业税收托底效应显著，1 - 6月铁路、船舶、航空航天设备、计算机通信设备、电器机械器材税收分别增长32.2%、9.2%、6.3%；科学研究技术服务业、文化体育娱乐业税收分别增长13.8%、8.6%。支出端，财政政策靠前发力，资金拨付流畅。1 - 6月财政支出完成全年预算进度的47.6%，其中社会保障和就业、卫生健康、教育支出序时进度分别为55.6%、51.5%、48.1%，均高于一般公共预算支出进度。6月末M1同比增速4.6%，较5月末提升2.3个百分点，受低基数与财政资金拨付共振影响。6月财政存款减少8200亿元，同比多减7亿元，反映财政资金拨付加快。

政府性基金预算分析：上半年全国政府性基金预算收入19442亿元，同比下降2.4%；支出46273亿元，同比增长30%，收支缺口渐进弥合。6月政府性基金预算收入当月同比增速20.8%，主要贡献来自土地出让收入（当月同比增速21.9%），但土地出让收入数据相对滞后，更多反映前期土地成交热度。6月政府性基金预算支出当月同比增速79.2%，其中国有土地使用权出让收入相关支出当月同比增速5.9%。上半年列入政府性基金预算的地方政府专项债券等资金合计支出2.43万亿元，支持两重项目建设与两新工作。新增地方政府专项债券发行2.16万亿元，同比增长45%，其中用作项目资本金规模1917亿元，同比增长16%。超长期特别国债资金下达6583亿元，带动2025年上半年汽车、家电等商品销售额1.6万亿元，限额以上单位家电和音像器材、文化办公用品、通信器材、家具商品零售额同比分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9%，社会消费品零售总额同比增长5%，高于去年全年1.5个百分点。

后续政策演绎：后续财政政策方面，中央财政预留充足储备工具和政策空间，不排除增发特别国债和专项债的可能性。消费品以旧换新政策持续加力扩围，财政部已配合国家发展改革委确定2025年各地区资金规模，下达第三批超长期特别国债资金690亿元，剩余资金将于10月下达。大类资产方面，风险偏好或成重要影响因子，下半年市场可能走出股债双牛行情。A股有望形成低波红利与科技成长交替上升的结构化行情；港股增量资金建议关注华资回流；固定收益方面，年内大规模内需强刺激政策出台概率较低，10年期国债利率预计在震荡中下行至1.5%附近。风险提示：财政政策落地不及预期、隐性债务超预期增加可能削弱相关结论。

3、市场走势与配置策略分析

市场走势特点：上周市场全面上攻，主要宽基指数均录得正收益，全周个股上涨比例达71.2%。权重指数上证50和沪深300分别涨1.67%、1.12%；上证指数越过7月11日高点355点，摸高3613点，攻势延伸。随着市场风险偏好提升，中证500等成长指数明显上涨，科创50、北证50分别涨4.63%、2.85%。同时，港股指数跟随上涨，恒指、恒科分别涨2.27%、2.51%。此外，本周美元兑人民币离岸汇率跌破2022年2月以来上升趋势线，人民币兑美元走势趋强。

行业表现特征：上周中信一级行业26涨4跌，呈现周期板块崛起、银行通信回调特征。受反内卷和雅砻下游水电站建设刺激，周期板块涨幅居前，煤炭、钢铁、有色、建材和建筑分别涨8%、7.6%、7.1%、6.4%和6.2%。今年4月以来表现最强的银行板块连续第三周回调，全周跌2.9%；前期随光模块大涨的通信板块上周均值回归，全周跌近0.5%。

配置建议与风险：随着市场上涨，上证指数等宽基指数攻势延伸，中线目标或不局限于3674点，有望持续上行。短周期看，市场上涨带来短线获利盘，近期或双向波动，但3517 - 3518、3536 - 3542点的短线缺口及20日均线、上升趋势线构成支撑。配置上，建议坚持中线仓位，回调至短线支撑位可增配短线仓位，回调至60日均线可增加中线配置。行业配置采取1+1+X策略，即大金融（银行、券商）加科技成长板块。具体调整为：风险偏好提高时，银行大行切小行；持续配置券商，涨幅大的换年线附近品种；科技成长板块挖掘年线上方低位个股。风险提示：关注国内经济修复不及预期、全球地缘政治不确定性对A股的影响。

4、三人行与科通技术合作分析

合作内容与形式：7月17日公告，三人行与英伟达中国区总代科通技术签署全面战略合作协议，以战略股东身份入股科通，共同开拓智算中心及高端GPU算力服务市场。合作领域包括产业资源共享、AIDC数据中心布局、战略服务业务拓展、海外业务开拓、会议会展及品牌宣传等。

战略意义与盈利影响：科通技术成立于2005年，是英伟达中国区总代理，与全球80多家领先芯片原厂商合作，拥有英伟达高端GPU等关键AI芯片供应能力及芯片应用技术支持。三人行拥有为大型国企、三大电信运营商、大型国有金融机构及字节跳动等头部互联网企业提供营销服务积累的客户资源，可协助科通开拓客户对AI芯片产品的需求。双方资源互补可一站式解决客户需求，形成第二增长曲线。预计2025 - 2027年净利分别为2.89亿、4.18亿、4.91亿，对应估值分别为23倍、16倍、13倍。此外，三人行在新赛道投资布局有成功案例，投资科通技术是其在AIDC及算力服务领域的重要战略布局。

合作风险提示：本次合作风险包括宏观经济及广告主行业景气度不确定，以及进军智算中心等新业务节奏和表现不及预期的风险。

Q&A

Q：推荐广发证券的核心逻辑是什么？

A：广发是我国民营系的头部券商，兼具治理结构优化与戴维斯双击的逻辑。

Q：广发证券的超预期点及驱动因素具体是什么？

A：广发证券的超预期点主要包括A股与港股逐渐走出长牛行情、券商板块或迎来新一轮鼓励创新浪潮、公司治理结构优化存在较大预期差。驱动因素涵盖四方面：市场层面，人民币国际化推动人民币资产系统性重估，国内流动性宽松叠加反内卷与雅江电站改善实体经济供需，A股与港股或走出中长期贝塔行情；政策层面，为形成资本市场与货币市场中美分治格局，政策需持续发力，券商作为主要参与方将享受鼓励创新的新政策周期红利；板块层面，券商作为人民币金融资产主要经营主体与股市贝塔放大器，有望迎来估值与业绩的戴维斯双击；个股层面，广发证券为业务结构均衡、盈利能力优秀的大型综合类券商，财富管理业务布局领先、资管业务优势突出、投行业务逐渐回归正轨，但其股权结构无实际控制人，前两大股东对公司综合竞争力提升支持有限，存在治理结构优化可能性。

Q：检验指标及催化剂的具体内容是什么？

A：催化剂主要包括三方面：A股与港股保持牛市趋势，成交活跃度与赚钱效应维持高位；货币政策、财政政策等宏观政策保持积极宽松，证券行业及资本市场相关政策红利持续释放；公司加强费用管控，推动净利润剪刀差释放。检验与跟踪依据包括：A股与港股市场点位、日均成交额及两融余额变化；相关政策动态跟踪；净利润逐级验证。

Q：广发证券当前股价的兑现度如何？

A：广发证券当前股价对应2025年PB仅1.2倍，处于历史较低区间。其中A股仅反映少量预期，主要因两方面因素：一是A股PB远低于券商板块平均1.4倍的估值水平，且在头部券商中处于较低位置；二是相较于H股，2025年A股大幅跑输47%，当前溢价率仅20%出头，为AH券商股中溢价率较低的标的之一。

Q：广发证券的盈利预测及估值水平如何？

A：预计2025-2027年广发证券归母净利润同比增速分别为23.9%、16.4%、15.3%。当前股价对应2025年PB为1.2倍，2026年为1.1倍。按2026年1.5倍PB估值，目标价为27.18元，较现价有36%的上涨空间。

Q：广发证券相关投资的主要风险提示包括哪些方面？

A：主要风险包括三方面：资本市场表现不及预期、政策出台不及预期、并购重组不及预期。

Q：财政第一本账收支有哪些需要关注的要点？

A：6月全国一般公共预算收入同比下降0.3%，主要受非税收入收缩影响，税收收入同比增长1.0%。税收方面，上半年宏观经济渐进修复，4-6月税收连续三个月同比增长；装备制造业、现代服务业税收表现良好。非税方面，国有资源资产有偿使用收入增长4.8%，行政事业性收费收入增长1%，罚没收入下降4.3%。支出端，财政政策靠前发力，资金拨付流畅；6月一般公共预算支出28,318亿元，同比增长0.4%；1-6月完成全年预算进度47.6%，其中社会保障和就业、卫生健康、教育支出进度高于平均，符合逆周期调控方向。M1作为连接财政发力与实体经济的关键指标，6月末同比增速4.6%，主因低基数及财政资金拨付加快；财政存款具季节性特征，与项目进度按季度划分、支出季度清算及预算执行率考核相关。

Q：如何看待2025年6月全国政府性基金预算的边际改善？

A：2025年6月全国政府性基金预算收支呈现显著改善，收支缺口逐步弥合。上半年全国政府性基金预算收入19,442亿元，支出46,273亿元。各级财政加快债券资金发行使用，上半年政府性基金预算下地方政府专项债券、超长期特别国债及中央金融机构注资特别国债资金合计支出2.43万亿元，支持两重项目建设和两新工作，其中超长期特别国债资金预算下达6,583亿元并取得积极成效。消费领域，上半年汽车、家电等商品销售额1.6万亿元，限额以上单位家电和音像器材、文化办公用品等商品零售额同比分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9%，带动社会消费品零售总额同比增长5%。收入端，6月全国政府性基金预算收入当月同比增长20.8%，主要受国有土地使用权出让收入拉动；因土地成交到价款入库存在滞后性，6月土地出让收入更多反映前期土地成交热度，后续在房地产市场严控增量、优化存量、提高质量的前提下，土地财政对第二本账的贡献有望向新均衡收敛。支出端，6月全国政府性基金预算支出当月同比增长79.2%，其中国有土地使用权出让收入相关支出同比增长5.9%；专项债券用作项目资本金的行业范围由17个扩大至22个，上半年新增地方政府专项债券发行2.16万亿元，其中用作项目资本金规模1,917亿元。

Q：后续财政政策将如何演绎？

A：中央财政预留充足储备工具与政策空间，不排除增发特别国债和专项债的可能性。重点关注消费品以旧换新政策持续加力扩围，近期财政部已配合国家发展改革委测算确定2025年各地区资金规模，并下达第三批超长期特别国债资金690亿元，剩余资金将于10月下达。大类资产方面，风险偏好或成重要影响因子，下半年市场可能呈现股债双牛行情；A股有望形成低波红利与科技成长交替上升的结构化行情，港股增量资金建议关注华资回流；固定收益方面，年内大规模内需强刺激政策出台概率较低，10年期国债利率预计在震荡中下行至1.5%附近。

Q：上周市场走势的主要特点是什么？

A：自6月24日市场向上突破以来，以上证指数为首的多数宽基指数形成多头均线发散走势，呈现多头格局，均线系统防御力较强，中线冲击3674点前，回踩20日、60日均线是增配机会。7月11日上证指数在3555点冲高回落后，上涨逻辑从贝塔主导转为阿尔法主导，风格从普涨过渡为轮动，行业、板块、题材轮动加速，操作难度增加。上周市场全面上攻，主要宽基指数均收涨，全周个股上涨比例71.2%；权重指数方面，上证50、沪深300分别上涨1.67%、1.12%，上证指数突破7月11日高点3555点并摸高3613点，攻势延伸；风险偏好提升下，中证500、中证1000、国证2000等成长指数上涨，科创50、北证50分别上涨4.63%、2.85%；港股指数跟随上涨，恒指、恒科分别上涨2.27%、2.51%；此外，本周美元兑人民币离岸汇率跌破2022年2月以来的上升趋势线，人民币兑美元走强。

Q：上周行业板块表现呈现哪些特征？

A：上周中信一级行业26涨4跌，呈现周期板块强势崛起、银行与通信板块均值回归的特征。其中，受反内卷及雅砻江下游水电站建设刺激，周期板块领涨，煤炭、钢铁、有色、建材、建筑分别上涨8%、7.6%、7.1%、6.4%、6.2%，位列涨幅榜前五；今年4月以来表现最强的银行板块连续第三周回调，全周下跌2.9%；前期伴随光模块大涨的通信板块上周均值回归，全周下跌近0.5%。

Q：在公式延伸背景下，行业配置应如何调整？

A：上周市场强势上涨，上证指数等宽基指数出现公式延伸，中线目标或进一步提高。叠加美元兑人民币离岸汇率下行趋势确认，人民币或持续升值，参考2017年、2020年历史经验，A股中线多头格局有望形成。综合来看，上证指数中长周期目标或不再局限于挑战2024年10月8日3674点的高点，有望持续上行。短周期方面，市场强势上涨积累短线获利盘，近期或现双向波动，但3517-3518、3536-3542点两个短线缺口及20日均线、上升趋势线构成可靠支撑。配置策略上，基于公式延伸、行情升级、走势稳定及短线有支撑的判断，建议维持当前中线仓位；回调至短线支撑位时可增配短线仓位，回调至60日均线时可进一步增配中线仓位。行业配置延续1+1+X均衡策略，即大金融叠加军工、计算机、传媒、电子、电新等科技成长板块，需注意局部调整：市场风险偏好提升时，银行由大行切换至小行以增强弹性；保持券商配置防范上行风险，将涨幅较大品种换为年线附近品种；科技成长板块内部挖掘年线上方低位个股，进行高低切换。

Q：广发证券未来业绩预测及目标价对应的主要风险因素有哪些？

A：主要风险因素包括：国内经济修复不及预期可能导致基本面对市场支撑不足；全球地缘政治存在不确定性，若地缘风险超预期升温可能扰动A股市场。

Q：7月17日公告的核心内容是什么？

A：核心内容为三人行与英伟达中国区总代科通技术签署全面战略合作协议，并以战略股东身份入股科通，共同开拓智算中心及高端GPU算力服务市场。

Q：此次合作为何可能成为三人行的第二增长曲线？

A：三人行当前营销主业较为稳定，新赛道直接切入高速扩张的AI算力供应链。科通掌握稀缺GPU配额，三人行拥有字节跳动、三大运营商、国有大行等头部客户资源，双方资源互补可一站式满足客户算力、硬件、软件及营销需求，从而打开公司第二增长曲线。

Q：公司与科通技术此次战略合作的具体形式是什么？

A：三人行将作为战略股东入股科通技术，并围绕产业资源共享、AIDC数据中心、战略服务业务布局、海外业务拓展、会议会展及品牌宣传等领域开展全面战略合作。

Q：公司与科通技术此次战略合作的具体形式是什么？

A：三行将作为战略股东入股科通技术，并围绕产业资源共享、AIDC数据中心、战略服务业务布局、海外业务拓展、会议会展及品牌宣传等领域开展全面战略合作。

Q：科通技术的主营业务及核心资源是什么？

A：科通技术成立于2005年，作为英伟达中国区总代理，与全球80多家领先芯片原厂合作，具备英伟达高端GPU等关键AI芯片供应能力及芯片应用技术支持能力。

Q：此次布局智算中心业务对公司未来盈利的影响如何？

A：公司预计2025年至2027年净利润分别为2.89亿元、4.18亿元、4.91亿元，对应当前估值分别为23倍、16倍、13倍，给予买入评级。

Q：此次布局智算中心业务对公司未来盈利的影响如何？

A：公司2025年至2027年净利润预计分别为2.89亿元、4.18亿元、4.91亿元，对应估值分别为23倍、16倍和13倍，给予买入评级。

 温馨提示：内容源于第三方以及公开平台，仅供用户参考，恕本平台对内容合法性、真实性、准确性不承担责任。如有异议可与平台联系处理。