1、大化工板块周期底部定位与投资逻辑

板块周期底部特征：当前大化工板块处于周期底部，可从多维度分析：基本面，从盈利和价格分位数看，板块处于周期底部；仓位，公募基金持仓相对低位；估值，最低跌至个位数，PP分位数达2015年以来低位；预期，综合仓位、估值判断，预期处于底部。此状态下，板块安全垫足，赔率高。

周期股投资本质：周期股盈利特征：上行期，或迎盈利与估值双击。盈利弹性源于成本抬升、海外供给、需求向好；估值弹性受新能源需求推动（如21年部分化工周期股）。下行期，盈利与估值承压。投资周期股本质是捕捉上行期价格与部分估值弹性。

投资时机判断：投资时机判断分两步：底部买入，当基本面（价格分位数、行业下行3 - 4年、龙头企业亏现金流1 - 2年）、仓位、估值、预期均处底部可买入；加仓，出现供给端政策突变（如15 - 16年公司式改革）或需求端爆发式增长可加仓。当前市场已有反内卷积极信号，可加仓。

核心投资方向：核心投资有两条主线：一是龙头白马，周期下行期安全垫足，配置型资金优先流入（上周涨幅超中小盘）；二是有弹性且有边际变化的标的，如草甘膦、有机硅等子行业。市场风险偏好高时，可关注中远期成长方向，其具盈利与估值弹性。

2、大化工子行业及标的具体分析

华鲁恒升投资逻辑：华鲁恒升投资逻辑围绕核心产品尿素与醋酸供需、业绩回升及周期属性展开。核心产品上，尿素受进出口政策和肥料属性影响，国家稳价调控与气头尿素政策保证价格平稳，虽有新增产能，但落后产能出清支撑盈利，预计维持在一季度之上。醋酸有落后产能淘汰、新增产能推迟情况，且因产品特性，价格调整可通过库存实现，预计回归利润中枢，较过去盈利略降但不会至低位。业绩上，一季度行业承压、利润低，二季度已改善。周期属性上，若行业产能出清，其周期兑现能力在大票中较强。

再生PET行业机会：再生PET行业正从技术突破转向落地与利润兑现阶段。2025年新增产线进入建设期，2026年逐步落地，国内化学法再生材料装置进入利润兑现期。能特、成发科技现有2万吨装置在建，未来规划三期共60万吨，投产后将大规模放量并实现成本优势。后期若资本化运作，将提升相关标的估值与成长空间。

有机硅行业分析：有机硅行业短期供给收缩，海外产能关停与国内装置着火推动预期收缩；需求支撑强，过去几年有10%增速，去年外需出口增速35%，2025年仍正增长。中期无新增产能，随着需求消耗现有产能，供需改善将迎拐点。当前价格与盈利处于底部，后续有上涨弹性。推荐新安股份（偏有机硅）、兴发集团（有机硅+草甘膦）、鲁西（有机硅+国企改革）等，和胜、东烨为纯有机硅标的，但东烨受双气事件影响或对2025年业绩有影响。

钛白粉行业现状：钛白粉行业压力大。盈利上，行业整体承压，中小企业及老旧装置多亏损。需求端，2025年出口压力大，6月出口量约13万吨，同比降25%，主要受巴西、印度、欧盟需求下降影响。供给端，2025年规划新增产能60 - 70万吨，短期供需无明显改善。若有供给侧政策，行业或边际改善，建议关注龙佰集团。

草甘膦与农药反内卷：草甘膦全球产量85万吨（国内60万吨、海外25万吨），国内两家厂家停产半年影响9万吨产能（占全球10%），价格从2.3万涨至2.6万。后续催化有甘氨酸涨价、孟山都破产预期，短期目标3万，若催化落地或涨至4万。推荐江山股份（草甘膦最纯）、兴发集团（草甘膦+有机硅）、新安股份（草甘膦+有机硅）。农药反内卷处于协会倡议阶段，后续看地方与企业配合，当前为预期阶段，建议关注相关产品公司。

高频高速树脂机会：高频高速树脂技术中，马8以OPE与碳氢为主，马9以碳氢为主，东台在碳氢领域领先。东台碳氢树脂2025年营收预期6亿，2026年超10亿，增长快。2026年该业务或贡献4 - 5亿利润（对应150亿市值），主业支撑五六十亿市值，总市值有望达200亿，后续关注AI边际变化。

Q&A

Q：大化工周期股的盈利呈现怎样的特征？

A：大化工周期股在上行周期呈现双击特征，即盈利弹性与估值弹性。盈利弹性源于成本抬升、海外供给因素及需求向好等多方面；估值弹性由市场风险偏好及新能源等高景气赛道推升需求预期驱动。下行周期中，盈利与估值弹性均承压。因此，投资此类标的核心在于捕捉周期上行带来的价格弹性及部分估值弹性。

Q：何时可考虑配置周期股？

A：当利空出尽时可考虑配置周期股。利空出尽可能通过基本面、机构仓位、估值、预期等维度判断，若上述维度均处于历史或周期底部，则构成买入信号。例如基本面维度可通过价格分位数、行业持续下行时长、龙头企业现金流亏损时长等综合信号判断底部。

Q：大化工偏周期属性标的何时适合加仓？

A：当大化工标的同时具备赔率和一定胜率时适合加仓。触发条件通常为供给端或需求端出现突变信号：供给端突变信号可能来自政策端，需求端突变信号可能为需求爆发式增长；当任一信号出现时，因同时具备赔率和胜率，可考虑提升仓位。

Q：当前是否存在上仓位的信号？

A：存在。当前市场重点关注反内卷方向，政策端与行业端均释放积极信号，表明出现超预期利好，构成加仓时点。

Q：当前化工周期板块的主要投资方向有哪些？

A：主要包括两个方向：一是化工龙头白马，二是兼具赔率与边际变化的方向。选择龙头白马的原因在于，周期下行时间较长使其具备较高安全边际；同时周期关注度提升时，配置型资金倾向于选择流动性好、资质优的龙头白马，因其位置合理、筹码结构良好、对手盘少且资金仓位低，将迎来估值与仓位修复。选择有弹性且有边际变化方向的原因在于，周期股投资需具备足够弹性以覆盖交易成本，且行业或标的需存在显著边际变化，兼顾赔率与胜率，典型如草甘膦、有机硅等行业及后续存在边际变化的子行业。

Q：有机硅行业的短期与中期逻辑是什么？有哪些重点关注的标的？

A：短期逻辑方面，海外产能关停叠加国内部分企业装置着火引发供给收缩预期；需求端支撑较强，过去几年行业需求增速约10%，2023年外需出口增速35%，2024年外需增速虽回落但仍保持正增长。中期来看，行业暂无新增产能计划，存量新增产能将随需求增长逐步消化，供需关系改善将迎来拐点。当前价格与盈利处于底部区间，后续具备上涨弹性。重点关注标的包括：弹性标的新洋股份、兴发集团；较纯有机硅标的和胜股份、东烨；含有机硅业务且具备国企改革概念的鲁西化工。

Q：钛白粉行业当前供需及盈利情况如何？未来可能的改善因素及受益企业有哪些？

A：当前钛白粉行业盈利能力承压，中小企业及老旧装置处于相对亏损状态。需求端最大压力来自出口，今年6月出口量约13万吨，同比下降25%，主要因巴西、印度、欧盟三个地区出口量下降30%-50%；供给端今年规划投放新产能约60-70万吨，当前供需格局无明显改善。未来若政策端出台供给侧限制或老旧产能出清政策，行业盈利能力及供需格局或出现较大边际改善。具备产业链一体化布局及较大市场份额的龙头企业有望受益，建议关注龙佰集团。

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