1、本周煤炭价格变化及趋势判断

动力煤价格加速上涨：过去三周动力煤价格加速上涨，分别涨9元、10元、11元。最新港口5500大卡动力煤价格为653元/吨，处于650元以上区间。

炼焦煤价格大幅上涨：炼焦煤港口价格本周涨240元，达1680元/吨，涨幅超预期。产地方面，山西吕梁1/3焦、山西主焦煤及柳林主焦煤价格周环比大幅上涨，柳林高硫低硫主焦煤涨幅超200元。期货本周涨224元，周环比涨幅25%。

产地及港口价格趋势趋同：过去通常仅1 - 2个产地动力煤价格上涨，现山西大同、陕西榆林、内蒙古东胜三地5500大卡坑口价同步环比上涨。炼焦煤产地与港口价格前期割裂，现趋势趋同，是供需错配下的强劲信号。

库存端下滑支撑价格反弹：库存数据印证价格反弹趋势，中南动力煤库存持续下降，产地炼焦煤精煤和原煤库存周环比下滑超10%，斜率陡峭，显示需求好转、补库加强支撑价格反弹，后市价格反弹将持续。

2、供给端收紧的中短期因素分析

能源局产能核查政策影响：7月10日能源局综合司发布《关于组织开展煤炭生产情况核查，促进煤炭供应平稳有序通知》，核心要求有三：一是超产即停，2025年上半年单月原煤产量超核定产能10%的煤矿，需停产整改并全省或全区通报；二是严惩违规，对整改不彻底或安全保障能力不足的煤矿，将从严从重处罚或核减产能；三是严控均衡生产，要求企业编制季度、月度生产计划时需均衡合理，执行不利将立即纠正并纳入重点监管。该政策打击以量补价的超产行为，因今年煤炭价格下行，国央企为完成利润目标，以量补价、降本增效应对。政策将约束企业超产，影响下半年至2026年生产预期。核查需在8月15日前完成上报。

预核产能退出风险：2021 - 2022年保供期间，能源局与发改委出台预核产能政策：2021年7月允许煤矿承诺置换指标提前生产；2022年6月明确保供煤矿承诺两年内完成环评，即可按核定产能生产，未完成则恢复原产能。2022 - 2024年官方合增产能超3亿吨，其中2022年超2亿吨、2023年6700万吨、2024年3700万吨。目前约50% - 60%产能完成合法手续，约40%（约1亿吨）未完成。因保供期结束，2025年底未完成环评的产能将面临处置，预计导致供给收缩约2个百分点，且主要集中于近三亩地区，或加剧产能周期矛盾。

抗战胜利80周年活动影响：2025年抗战胜利80周年系列活动持续至10 - 11月，期间行政、环保、安全压力将加剧煤炭供给收紧。2015年反法西斯70周年活动（8月20日 - 9月3日，7省区启动空气质量保障，煤矿配合停产），8 - 9月全国原煤产量6.24亿吨，同比降6.37%。2025年活动规格更高、要求更严，供给收缩或超预期，或推高煤炭价格反弹力度及看多情绪。

3、需求端超预期支撑因素分析

高温推动电力需求高位：2025年7月高温显著拉动电力需求。7月16日，全国最大电力负荷达15.06亿千瓦，较2024年最大负荷增加0.55亿千瓦。16个省级电网负荷36次破历史新高，7月电力消耗大增。高温使居民和营业场所空调使用增多，带动电力消耗。预计三伏天（7月20日至8月18日）电厂日耗维持高位，台风过后或提升。电厂库存及可用天数预计下降，补库需求释放支撑动力煤价上涨。8月电煤需求不减，火电需求支撑强，叠加供给减少预期，供需错配或强化。

钢铁铁水维持高开工：钢铁铁水需求支撑煤炭需求。钢铁出口不错，国内工程机械指标良好。虽讨论钢铁限产，但受央地博弈和企业税收、就业压力影响，关停限产难落地。247家钢企铁水产量预计维持在240万吨/日及以上，2024年8-9月铁水大幅滑坡，2025年同期或显著增长。当前吨钢利润超300元，企业开工意愿足。出口持续且限产落地慢，钢铁高开工支撑炼焦煤需求。预计8-9月煤炭供需错配突出，价格反弹强；下半年跌破上半年最低点609元可能性低。

4、交易面胜率与赔率分析

季节性超额收益明显：复盘过去25年申万一级行业相对大盘涨跌幅，7月底到9月底（第30 - 39周）煤炭行业相对表现平均值突出，超额收益排名第一，呈现季节性强势特征。此期间配置煤炭赔率较高。

公募持仓低配筹码健康：从胜率看，截至二季度，公募基金对煤炭板块配置持续下降，低配幅度环比扩大。当前煤炭板块筹码结构健康，跌无可跌，少量资金流入或推动上涨。叠加供需基本面短期错配，煤炭板块胜率较高。

5、投资建议与标的推荐

弱化盈利关注政策驱动：当前行情需从估值角度理解，分母端影响显著大于分子端。类比2014 - 2015年煤炭行情，当前核心是分母端流动性和风险偏好改善带来的估值提升确定性。这种改善效应已持续发酵，估值提升确定性增强。虽分子端盈利及供需基本面改善已发生并持续推动，但仍是次要矛盾，分母端改善才是行情反转主因。建议除跟踪基本面，多关注有多年经验的宏观策略分析师路演，助于理解行情、把握节奏。

炼焦煤与动力煤弹性标的：当前行情应重点关注弹性标的。炼焦煤推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤，从过往股价及业绩看相对符合预期。动力煤推荐兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业，形成4 + 4组合。除这些领涨标的外，中国神华等国央企或煤电一体化标的，以及上海能源等与电焦煤或化工煤相关标的，可能跟涨但不领涨。4 + 4组合是此轮行情引领者，值得重点关注。煤炭股调整时，是增配或上车时机。

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