1、医疗器械板块推荐逻辑概述

近期表现与催化：6月23日汇报医疗器械板块观点，当时板块回调但预计下半年基本面边际改善。6月23日至当前一个多月，器械板块指数反弹8个多点。昨日国务院新闻办公室发布会，医保局提及反内卷及集采优化（不唯低价是取）政策导向，提升了市场对板块的关注度。整体看，板块投资机会显著：集采政策优化覆盖高值耗材和医疗设备集中采购领域；板块估值经长期调整处于低位，叠加2025年下半年业绩复苏预期，具备配置价值。

2、核心推荐方向梳理

设备与耗材领域：医疗设备领域，2025年下半年招标数据持续恢复，叠加公司库存压力消化，多数设备公司业绩预计在Q3边际复苏，推荐联影医疗、迈瑞、开立、澳华及直接受益的山外山。耗材领域优先推荐此前受国内集采压制，当前受益于政策优化且具备海外增长逻辑的龙头公司，推荐南微医学、心脉医疗、港股微创医疗，以及因集采曾受关注的新产业、艾博、安杰斯。

长期看好赛道：长期看好以下赛道：电生理领域因渗透率提升及PFA上市后国产替代加速，推荐惠泰微电；骨科领域因国内集采及报表已出清，叠加海外持续开拓，推荐春立大博；家用医疗器械主要受益于院外老龄化渗透率提升，且与院内政策相关度较低，推荐鱼跃、瑞迈特。

3、政策环境优化分析

集采政策优化进展：国内集采政策优化取得进展。6月13日，国务院常务会提出研究优化药品和耗材集采举措，包括评估集采政策、支持企业创新，会议精神通过新闻联播发布。7月24日医保局发布会提出研究优化采购规则，不再简单以低价为参考。政策导向延续上半年两会精神，优化方向明确。

创新器械支持政策：政策在支持高端医疗器械创新发展层面持续发力。6月20日，国家药监局审议通过优化全生命周期监管、支持高端医疗器械创新发展的文件，涵盖审批、命名等十个方面具体措施。重点支持医用机器人、高端医学影像设备等领域。准入环节，脑机接口等创新器械虽未获批，但在项目价格立项等层面获支持。自2014年实施绿通规则，十年间创新医疗器械上市数量不断创新高。截至2024年底获批315个，2024年获批65个，2025年截至6月20日已获批41个，预计2025年上市数量再创新高。获批较多的细分领域为心血管介入、影像设备、神经外科，创新持续加速。

4、业绩与市场展望

上半年业绩承压情况：2025年上半年，医疗器械板块整体承压，设备、体外诊断（IVD）领域负增长，耗材领域增速稳定但放缓。下周起将迎来半年报披露，已发布业绩预告的公司大多仍有压力，但部分细分领域有亮点：骨科大博医疗因集采后报表高增长；电生理板块收入端稳健增长；新迈二季度业绩预告好于预期，虽上半年因去年下半年产品价格调整面临高同比压力，但二季度业绩仍不错。

下半年复苏逻辑：下半年板块业绩有望边际复苏，源于国内市场复苏与海外市场增长。国内市场，前期受政策压力影响的医疗器械板块，随着地方财政发力、专项债反弹、设备更新政策落地及集采压制耗材领域政策改善，将明确复苏。设备领域终端招标自2024年10月至2025年6月已好转三个季度，虽上半年受库存影响报表未体现，但下半年将反映在业绩中。海外市场，中国医疗器械产业凭借优势出海趋势良好，过去几年海外收入增速高于国内，占比提升。龙头公司进入海外本地化深耕阶段，未来海外份额有望提升。从数据看，2025年上半年县域医共体采购拉动设备需求，1 - 6月医疗器械累计采购规模同比增长41%，6月单月同比增长25%；细分品类中，CT累计同比增长48%、核磁增长43%、DR增长77%、超声增长28%。设备更新政策覆盖2025 - 2027年，支撑下半年招标数据及明年业绩展望。

细分领域复苏节奏：细分领域复苏节奏有差异，关注耗材与IVD板块。耗材领域分三类：一是受集采压制的细分品类（如止血夹、主动脉支架），因集采政策优化，相关公司（如内镜耗材南微安杰斯、主动脉支架心脉、先健科技）估值有望修复；二是刚需类，电生理赛道受益于国内渗透率提升及国产替代加速（涉及公司如惠泰），骨科板块自2024年下半年走出集采影响，恢复增长并开拓海外（涉及公司如春立、大博医疗）。IVD板块上半年量价承压：量受DRG/DIP推进及检验结果互认影响回落；价受集采执行、终端服务价格调整及增值税率影响下行。但2025年下半年起，随着政策推进基数效应减弱，量价有望企稳，部分公司海外市场增长（如新产业）可关注。

5、投资结论与标的总结

板块配置价值总结：板块投资逻辑为政策优化，且下半年业绩复苏预期明确。二季度机构持仓处于相对较低位置。综合来看，估值、配置、业绩共振带来投资机会，看好下半年板块投资机会。

具体标的再梳理：具体投资标的方面，医疗设备领域看好2025年下半年三季度的业绩复苏，推荐联影、迈瑞、开立、澳华。医疗耗材领域推荐两类标的，一是受益于国内政策优化且海外快速增长的南威、安杰斯、新迈、微创、新产业；二是长期看好的赛道标的，包括电生理领域的惠泰微电，走出集采影响的骨科春立大股，以及不受政策影响的家用医疗器械鱼跃、可福瑞迈特。

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