1、国内医疗设备行业趋势与政策

25年上半年采购数据：2025年6月国内医疗设备单月采购规模同比增长25%，保持旺盛水平；上半年累计采购规模同比增长41%。分产品看，6月CT采购规模同比增长20%，MR同比增长32%，DR同比增长47%；上半年累计CT同比增长48%，MR同比增长43%，DR同比增长77%，整体呈快速增长态势。

设备更新政策落地：2024年四部联合印发《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知》，提出到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上，提升高端设备配置至中高收入国家水平。2024年各省市发布了规模较大的医疗设备更新采购计划，但截至2024年底，实际招投标落地比例较低。2025年，2024年未落地项目陆续推进，叠加2025年新批更新项目，有望为医疗设备市场带来显著增量。

资金端改善迹象：此前地方财政资金紧张使医院设备采购压力大，2025年以来有好转迹象。2025年一季度，用于支持医院新改扩建和设备采购的医疗专项债发行规模增长较快。国家提出一次性增加大规模债务限额，置换地方政府存量隐形债务，加大化债力度化解债务危机。2025年5月20日，国家发改委新闻发布会提到提高资金使用效率，建立超长期特别国债资金直达快享机制，推出加力实施设备更新贷款贴息政策，降低经营主体设备更新融资成本。当前招投标端和资金端均呈良好趋势。

2、联影医疗业务表现与收入结构

历史业绩与激励目标：联影医疗自2018 - 2024年业绩增长显著。2018年，公司收入24.2亿元，归母净利润 - 1.3亿元；2023年，收入超百亿元，归母净利润近20亿元。2024年，公司收入103亿元，归母净利润12.62亿元，因设备更新政策执行节奏问题，国内医疗设备市场阶段性承压。2025年一季度，公司收入14.78亿元，同比增长5.42%；归母净利润3.70亿元，同比增长1.87%；扣非净利润3.79亿元。公司发布2025年限制性股票激励计划，目标是营业收入同比增长20%。

主营业务构成：2024年联影医疗主营业务收入由医学影像诊疗设备、放疗设备及服务收入构成。核心产品线收入为：CT收入30.48亿元，MR收入31.92亿元，MI收入12.99亿元，XR收入5.87亿元，IT收入3.19亿元（同比增长18.05%）。服务收入13.56亿元，同比增长26.8%，占总体营业收入的比例为13.16%，较上年增长30.79个百分点。服务业务毛利率为63.43%，同比提升1.17个百分点。随着全球装机规模效应及服务生态成熟，服务收入占比有望进一步提升。

国内业务增长动力：2024年联影医疗国内收入76.64亿元，凭借差异化竞争策略实现结构性突破，业务新增市场份额同比增长超3个百分点，其中高端产品贡献近5个百分点的结构性增长。核心高端产品呈梯度突破态势：超高端CT（265排以上）市占率跨越20%分水岭；3.0T、5.0T核磁共振维持较强市场优势；放疗设备市占率以8个百分点的增幅实现高端放疗市场位次突破，标志着国产高端医疗影像装备的实质性进展。

3、联影医疗市场份额与国际化

国内各产品市占率：从销售数量计算的国内市场份额看，联影医疗各核心影像设备市占率及排名显著提升。CT产品2019年中国市占率12.3%，2023年升至29.6%，排名第一；MR产品2019年市占率10.9%，2023年升至24.5%，排名第三；DR产品2020年市占率6.7%，2023年升至11.5%，排名第二。此外，MI、XR产品市占率排名第一，RAT产品2023年市占率排名第三。

海外业务进展：联影医疗国际化战略逐步兑现，欧美市场形成突破。2024年海外收入22.66亿元，同比增长35.07%，占总收入比例超20%。公司已组建700多人海外营销团队和超1000名服务工程师，营销和服务网络覆盖全球超85个国家和地区、200多个城市。北美市场中，全线影像设备覆盖美国超70%州级行政区；欧洲市场高端产品取得战略突破。

4、联影医疗研发与产品竞争力

研发投入与专利布局：联影医疗自设立以来持续高强度研发投入，2024年研发投入22.6亿元，占整体营业收入近22%，较2023年同比提升5.14个百分点。截至2024年年末，累计专利申请突破9300项，发明专利占比超80%。产品累计上市超140款，49款获FDA 510K许可、46款获CE认证，UMI Jupiter 5T是全球唯一同时具备NMPA、FDA及CE许可的全身人体临床超高场磁共振。

产品性能与性价比：与国际医疗器械巨头竞争中，国际三巨头新设备发布速度放缓，联影快速突破技术壁垒，在CT、MR领域从低端向中端市场渗透并推新品，快速追赶对手获市场份额。联影高端产品性能不输GPS，部分参数超越外资。如UMR880相比同类产品孔径更大、场强和切换率更高，有覆盖多部位的射频接收线圈；UCT780、UCT960+等CT产品临床优势明显，可提高小病灶检出能力、降低运动伪影、提升心血管图像分辨率，结合重建算法迭代实现低剂量扫描。联影CT、MR系列产品性价比高于国际竞争者，各级医院、研究所等采购数据显示其售价性价比更高。

成本优化与毛利率：联影通过规模化生产优化成本结构，设备产量从2019年的1622台增至2023年的3682台，规模效应使固定成本摊薄、人工效率提高。2021 - 2023年，主营业务成本中直接人工占比优化，制造费用占比从10%以上降至8.5%。毛利率方面，主营业务毛利率逐步提升，2023年达48.99%；设备销售毛利率从2019年的41.79%提至2023年的47.08%。2024年，整体毛利率达48.57%，同比提升1.47个百分点，连续两年增长；售后服务毛利率同比提升1.17个百分点至63.43%，支撑整体盈利。对比海外巨头，其毛利率因竞争加剧下降，联影凭借国内生产红利和产品结构优化已全面赶超。参考迈瑞医疗发展历程，联影后续随着高端产品占比提升、工艺改进、规模效应及AI工具应用、服务占比提升，长期毛利及净利仍有提升空间。

5、联影医疗供应链安全

核心零部件自研：在核心零部件自研方面，公司从技术创新入手，提升自研自产比例或寻求国产替代。截至2025年年初，MR领域已实现超导磁体梯度等全面自主可控，核心零部件100%自研，技术达国际领跑水平。CT领域全面掌控球管等技术，高压发生器实现42 - 100千瓦配置自主研发；低能量球管已量产，高端球管样管完成且性能优。MI领域实现Pad探测器等完全自研，掌握探测器芯片等技术，全球领先。放疗领域形成全链条自主可控方案。DXR领域构建有自主知识产权的XR技术体系；IXR领域依托自研核心构件，形成系统化解决方案，提升竞争力并构建韧性供应链。

供应链管理措施：在供应链管理方面，公司分散化采购降低供应商依赖，核心部件与两家以上供应商合作，制定管理流程，建立合格供应商清单并定期调整。同时，构建全链国产化生态，覆盖多层级，完成多类材料国产替代，开发国产供应商，突破精密部件国产化瓶颈。通过技术赋能和生态共建，实现产业创新集群，推动数十家生态企业上市，带动产业链发展，供应链安全性强。

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