1、连连数字推荐逻辑与分析

核心推荐逻辑：连连数字在稳定币颠覆全球跨境支付浪潮中具有潜在受益地位，作为Web3及跨境支付领域的关联标的，其在稳定币场景落地中具备核心关联属性。

超预期点与驱动因素：本次重点推荐的超预期点为稳定币正以前所未有的速度与广度颠覆并重塑全球跨境支付体系与格局。具体驱动因素包括三方面：一是美国以特朗普为首的新领导阶层加速推进稳定币立法落地，带动稳定币发行商、加密货币交易所、WEB3公司、大型互联网电商平台、传统金融机构（如银行与支付公司）等加速布局稳定币及推动场景落地；二是中国将推动人民币国际化、提高人民币国际影响力作为战略目标，推行稳定币在跨境支付场景中的加速落地与渗透是重要实现路径之一，预计采用香港先行、大陆适时跟进的策略；三是在中美主导下，其他国家尤其是亚非拉等第三世界国家（包括惠困国家）将以不同方式和节奏推进稳定币支付场景落地，推动全球跨境支付中稳定币渗透率快速且超预期提升。

催化剂与检验指标：接下来的催化剂主要有四点：一是美国Genius法案或加速落地，USDE、USD one、USDG等新兴美元稳定币与USDC共同推动美元稳定币发展；二是香港稳定币法案8月1日落地，第一批牌照年内发出，第一批稳定币有望年内问世并进入跨境支付场景应用；三是大中华区RWA规模提升及进入二级市场交易后，将带动稳定币需求提升；四是连连数字市值提升明显，基本满足入通门槛，或增加入通概率。后续检验与跟踪指标包括：跟踪美国和香港法案的落地情况；高频跟踪中美稳定币规模的数字变化；持续跟踪稳定币在跨境支付场景下的渗透率与规模变化。

股价兑现度与估值：自5月底首次覆盖连连数字以来，其股价累计上涨77%，但当前股价仅反映部分预期，主要原因包括：本次稳定币行情级别和扩散度大，呈现分散且核心受益标的不清晰状态，A股与港股通缺乏核心受益标的，分散了关注度与资金，存在纯主题炒作标的涨幅超一倍甚至几倍；自2025年3月公司上市解禁以来，股价因短期抛压出现下跌，以2024年上市后至2025年解禁前的平均价格计算，当前股价涨幅仅约百分之二三十；公司若进入港股通，有望享受增量资金带来的补涨行情；随着主题行情尾声，下一阶段稳定币行情将聚焦基本面与实际兑现情况，资金将集中于核心受益标的。盈利预测方面，不考虑稳定币增量贡献时，公司2024 - 2027年营收增速或超30%，2026 - 2027年利润有望加速释放；未来Web3或推动营收增速增至50%以上，毛利率从当前70%增至80% - 90%。当前股价对应2025年PS为7.7倍，对应2026年为5.7倍。考虑到全球稳定币相关标的估值普遍在10 - 15倍区间，按2026年营收预测给予保守10倍PS估值，对应2026年目标市值236亿港元，目标价21.85港元，较现价空间75.4%。

风险提示：主要风险包括三方面：稳定币法案落地及牌照发放不及预期；稳定币在跨境支付行业中渗透不及预期；中美两国对稳定币的政策超预期收紧或推动力度不及预期。

2、英科医疗推荐逻辑与分析

核心推荐逻辑：英科医疗是全球单位成本最低的优势龙头，能加速抢占全球份额。

超预期逻辑：英科医疗超预期逻辑体现在三方面。短期，2025年美国加关税，国内丁腈手套产能集中供给非美区域，价格降至历史新低，行业和英科业绩本应承压，但因阶段性供给格局优化，英科经营表现好于预期。二季度是价格低点，三季度下游手套库存去化，价格低于中国产能盈亏平衡线，且原材料价格回落，英科单二季度盈利及全年经营性利润好于市场预期。中期，马来西亚产能持续出清，行业供需格局优化。关税等短期干扰结束后，竞争将重回企业成本比拼。丁腈手套成本拆分显示，中国工厂（尤其英科）较马来西亚工厂有大幅成本优势。2024年英科个人防护类业务毛利率24%，显著高于蓝帆的5%和中红的11%。马来西亚赫特加2024年减产且产能利用率低，2025年后，随着英科等中国企业在东南亚产能释放，落后产能出清将持续，供需格局或强于预期。长期，2025年Q4公司海外首套产能投产，成本优势有望延续，业绩弹性或超预期。市场担忧东南亚工厂经营效率，但英科海外产能成本仍领先，参考马来西亚产能成本报价仍有盈利弹性。赫特加丁腈手套报价约20 - 21美元每箱，2025年一季度测算其完全成本为18 - 20美元每箱，英科东南亚完全成本预计为14 - 15美元每箱，按18 - 20美元报价仍有盈利。

驱动因素与催化剂：英科医疗成长驱动因素有二：一是丁腈手套价格提涨，价增驱动业绩超预期；二是海外产能投产量增驱动业绩超预期。催化剂包括丁腈手套报价提涨、海外产能投产和财务业绩超预期。

盈利预测与估值：预计英科医疗2025 - 2027年营收为103亿、122亿和140亿，同比增8%、19%和15%；归母净利润为13亿、19亿和24亿，同比增速为 - 9%、44%和25%。当前市值对应2025 - 2027年估值分别为15倍、10倍和8倍，给予买入评级。

风险提示：主要风险有关税政策风险和海外产能投产不及预期风险。

3、即时零售行业深度分析

市场规模与趋势：2024年即时零售同比增长20%，市场规模达7800亿。预计2030年规模突破2万亿元，占传统电商规模的比例从6%提升至12%。目前，即时零售正从补充性业态成长为电商零售新增长极。行业趋势上，消费群体年龄均衡化，县域即时零售业态渗透加快成新增长极；2025年，阿里、京东等电商平台加速布局，助力业态渗透。与传统电商相比，即时零售‘够快但不够省’，货盘丰富度低，形成差异化价值。

平台竞争格局：当前平台型即时零售竞争中，美团闪购采用‘店+仓’模式，闪电仓是重要动力，运力优势领先，用户心智转化顺畅。京东到家品类以超市便利及3C电子为主，大商超合作资源丰富，实现高线城市覆盖；仓配模式为店仓一体，利于线上线下流量协同，通过集单降低配送成本。淘宝闪购有大流量入口，整合多元化货盘，有坚实的蜂鸟配送运力。

美团闪购成长性：美团闪购通过闪电仓在下沉市场加密、加深重点品类渗透提升单量。在高线城市，新入局连锁品牌商和小b连锁商家有优势，大型品牌商入局可触达消费者、迭代货盘、创造交易增量。在低线城市，闪电仓平效高、投入轻，适配区域商超和夫妻老婆店，能加速下沉市场渗透。

风险提示：即时零售行业面临三方面风险：宏观经济疲软影响消费意愿；行业竞争加剧致利润承压；业态扩张及单量增长不及预期。

4、卫龙美味竞争优势与展望

核心竞争优势：卫龙核心竞争优势体现在品牌力、产品力和渠道力。品牌上，多年深耕使公司成辣味休闲零食领导者，打破低质低价印象，以产品升级等重新定义消费价值。产品方面，有打造大单品基因，如魔芋品类；辣条持续迭代，蔬菜制品为第一大单品，还培育豆制品等新品。渠道上，构建全国分销网络，传统渠道精耕下沉，终端单点SKU铺货量16 - 22.8个；布局新兴渠道，传统与新兴共同发力；线上用短视频等增强影响力。

赛道空间与格局：卫龙所处辣味休闲零食赛道景气度高、规模大。2022 - 2026年，市场规模将从1800亿扩至2700亿，年均复合增速9.6%，领先行业1.6倍。竞争格局分散，卫龙凭先发与创新能力，在辣条领域占主导，是行业龙头。

未来增长看点：卫龙未来增长看点在蔬菜制品、面制品及大单品延伸。蔬菜制品成第一大品类，魔芋零食赛道高景气。2024年魔芋行业规模120亿，卫龙培育十年，收入超30亿，优势难撼动。面制品稳健增长，推新品、迭代品类找增长点。长期看，公司能延伸大单品口味，创新挖掘消费需求。

风险提示：主要风险有品类拓展、食品安全、渠道拓展不及预期，以及终端需求变化影响业绩。

Q&A

Q：推荐连连数字的核心逻辑是什么？

A：连连数字作为持续深耕Web 3且唯一获取VATP牌照的全球跨境支付服务商龙头，有望在稳定币颠覆全球跨境支付格局的浪潮中脱颖而出。

Q：连连数字推荐逻辑中的超预期点及驱动因素具体是什么？

A：核心超预期点在于稳定币正以前所未有的速度与广度颠覆并重塑全球跨境支付体系与格局。驱动因素包括三方面：美国方面，特朗普新领导阶层加速推进稳定币立法落地，带动稳定币发行商、加密货币交易所、Web3公司、大型互联网电商平台、传统金融机构加速布局稳定币及场景落地；中国方面，为实现人民币国际化战略目标，稳定币在跨境支付场景的加速落地与渗透是重要路径，大概率采用香港先行、大陆适时跟进策略；全球方面，在中美主导下，亚非拉等第三世界国家以不同方式和节奏推进稳定币支付场景落地，推动全球跨境支付中稳定币渗透率快速超预期提升。

Q：稳定币发展的后续催化剂及检验指标有哪些？

A：后续催化剂主要包括四点：美国Genius Act或加速落地，USDE、USD one、USDG等新兴美元稳定币与USDC共同推动美元稳定币发展；香港稳定币法案将于8月1日落地，年内计划发放首批牌照并推出首批稳定币，同步进入跨境支付场景应用；大中华区RWA规模提升及RWA二级市场交易将带动区域稳定币需求增长；连连数字市值提升已基本满足入通门槛，或进一步增加入通概率。检验与跟踪指标包括：美国和香港稳定币相关法案的落地进展；中美稳定币规模的高频数据变化；稳定币在跨境支付场景中的渗透率及规模变化。

Q：连连数字当前股价的兑现度如何？

A：自5月底首次覆盖以来，连连数字股价累计上涨77%，但当前仅反映部分预期。主要原因包括：本次稳定币行情级别大、扩散度高，呈现分散且主要受益标的不清晰状态，A股与港股通缺乏核心受益标的，导致资金分散，存在纯主题炒作标的涨幅超一倍甚至数倍；自今年3月上市解禁后，股价短期面临较大抛压并下跌，以去年上市至今年解禁前的平均价格计算，当前股价涨幅约20%-30%，实际涨幅不高；若公司进入港股通，有望通过增量资金实现补涨；随着主题行情接近尾声，下一阶段稳定币行情将聚焦基本面与实际兑现，资金将向核心受益标的集中。

Q：公司盈利预测及估值水平如何？

A：不考虑稳定币增量贡献，公司2024-2027年营收复合增速或超30%，2026-2027年利润有望加速释放。未来Web3业务预计将推动营收增速提升至50%以上，毛利率从当前的70%增至80%-90%，为盈利最大超预期点。当前公司股价对应今年PS为7.7倍，对应2026年PS为5.7倍。考虑到全球稳定币相关标的估值普遍在10-15倍区间，按2026年营收预测给予保守10倍PS估值，对应明年目标市值236亿港元，目标价21.85港元，较现价空间75.4%。

Q：公司当前面临的主要风险有哪些？

A：主要存在三方面风险：稳定币法案落地及牌照发放进度不及预期；稳定币在跨境支付行业的渗透率提升不及预期；中美两国对稳定币的政策超预期收紧或推动力度不及预期。

Q：英科医疗的推荐逻辑是什么？

A：公司是全球成本优势最领先的一次性手套龙头，受益于丁腈手套报价出底及海外产能投产释放，业绩增长有望超预期；作为全球单位成本最低的龙头，正加速提升全球份额。

Q：英科医疗的超预期逻辑体现在哪些方面？

A：英科医疗的超预期逻辑主要体现在三方面：其一，尽管美国加关税导致国内丁腈手套产能集中供应非美区域，非美价格或跌至历史新低，行业普遍承压，但英科因阶段性供给格局优化，二季度为价格低点，三季度随下游库存去化及价格低于中国产能盈亏平衡线，叠加原材料价格回落，单二季度盈利及全年经营性利润均好于市场预期；其二，中期来看，马来西亚产能持续出清，关税等短期干扰结束后，行业竞争回归成本比拼，中国工厂相比马来西亚具备显著成本优势，其中英科成本优势突出，2026年伴随中国企业东南亚产能释放，落后产能出清将持续，供需格局或强于预期；其三，2025年四季度公司海外首套产能投产后，成本优势有望延续，英科海外丁腈手套完全成本预计为14-15美元/箱，低于马来西亚产能完全成本，按当前马来西亚赫特加报价20-21美元/箱计算，仍有可观盈利弹性，支撑明年业绩超预期。

Q：英科医疗成长的驱动因素、后续催化剂以及检验指标有哪些？

A：英科医疗成长的驱动因素主要包括两方面：一是丁腈手套价格提涨，价增驱动业绩超预期；二是海外产能投产量增驱动业绩超预期。后续催化剂包括丁腈手套报价提涨、海外产能投产及财务业绩超预期。

Q：连连数字2025-2027年盈利预测及估值水平如何？

A：预计公司2025-2027年营收分别为103亿、122亿、140亿元，同比增速分别为8%、19%、15%；归母净利润分别为13亿、19亿、24亿元，同比增速分别为-9%、44%、25%。当前市值对应2025-2027年估值分别为15倍、10倍、8倍，给予买入评级。

Q：公司面临的主要风险有哪些？

A：主要风险包括关税政策风险和海外产能投产不及预期等。

Q：即时零售行业当前市场规模及行业趋势如何？

A：2024年中国即时零售市场预计达7800亿元，同比增长20%；2030年有望突破2万亿元，占传统电商规模的比例将从6%提升至12%，正从补充性业态成长为电商零售新增长极。行业趋势表现为消费群体年龄逐步均衡化，县域即时零售业态渗透加快并成为新增长极；2025年阿里、京东等电商平台将加速布局，推动业态渗透；竞争格局或较外卖更分散，入局者有望共享共赢。与电商相比，即时零售速度快但价格优势弱，货盘丰富度较低，二者形成差异化价值；货盘以易配送、低损耗的非生鲜快消百货及医药、酒类、鲜花等应急场景商品为主，更易起量渗透；仓配模式本地化，主要包括自建前置仓及门店取货，运输速度快但环节较多，平台利润较薄。

Q：当前平台型即时零售的竞争格局如何？美团闪购、京东到家、淘宝闪购各自的核心优势是什么？

A：当前平台型即时零售竞争格局中，美团闪购、京东到家、淘宝闪购各有差异化优势。美团闪购采用店+仓两类模式，以闪电仓为核心发展动力，本地化配送运力优势显著，用户心智转化顺畅；京东到家核心品类为超市便利及3C电子，大商超合作资源丰富且已覆盖高线城市，仓配模式以店仓一体为主，促进线上线下流量协同，并通过集单模式提升订单密度、降低配送成本；淘宝闪购拥有大流量入口，整合品牌线下门店、城市仓及饿了么、盒马、淘鲜达等多元化货盘，依托蜂鸟配送运力基础。

Q：如何看待美团闪购的成长性？

A：美团闪购的成长性主要依托闪电仓模式的发展：通过下沉市场加密及重点品类渗透加深推动单量规模化提升。在高县级城市，新入局的连锁品牌商具备优势，大型品牌商因更易触达消费者、获取及时数据反馈并实现货盘迭代而积极入局，创造交易增量；在低线城市，闪电仓模式较传统店铺平效更高、投入更轻，适配以区域商超及夫妻老婆店为主的下沉市场零售业态，从而加速下沉市场渗透。

Q：美团闪购业务的主要风险提示有哪些？

A：主要风险包括：宏观经济疲软导致消费意愿下降；行业竞争加剧使利润承压；业态扩张及单量增长不及预期。

Q：卫龙作为辣味零食龙头企业，自身有哪些竞争优势？

A：卫龙的竞争优势主要体现在品牌力、产品端与渠道力三方面。品牌力层面，公司通过多年深耕建立深厚品牌基础，在消费者心智中确立辣味休闲零食领导者地位；通过持续品牌升级与价值塑造，打破低质低价刻板印象，打造健康化、年轻化品牌，并以产品升级、概念创新、场景重构三重策略重新定义辣味零食消费价值。产品端层面，公司具备强研发创新能力与大单品打造基因，持续迭代辣条产品保持品类竞争优势，当前第一大单品为蔬菜制品，并培育豆制品等潜力新品类。渠道力层面，公司构建全国高效分销网络，具备深度下沉终端触达能力与精细化运营体系；传统渠道精耕下沉，强化经销商赋能体系提升终端服务能力，加强地推效能，终端单点SKU铺货量提升至16~22.8个；同时布局零食量贩、会员仓储等新兴渠道，传统与新兴渠道协同提升终端执行力与市场渗透力；线上通过短视频、直播增强品牌互动与影响力。三大维度共同构成卫龙持续保持竞争优势的核心动能。

Q：卫龙所处辣味休闲零食赛道的市场空间及竞争格局如何？

A：卫龙所处赛道为辣味休闲零食赛道，属于休闲零食中集中度较高、市场规模较大的细分领域。2022-2026年，辣味休闲零食市场规模预计从1,800亿元扩容至2,700亿元，年均复合增速9.6%，增速为休闲零食行业大盘的1.6倍，景气度持续领先。竞争格局方面，市场众多且竞争较为分散，卫龙作为专业辣味休闲零食头部品牌，凭借先发优势与持续创新能力，在辣条细分领域占据主导地位，维持行业龙头地位。

Q：如何看待卫龙未来的发展？

A：卫龙未来的增长主要聚焦两大品类：蔬菜制品已成为公司第一大品类，处于高景气赛道红利期。其中魔芋品类公司已培育约十年，是当前市场规模最大的头部企业，短期竞争优势稳固。2024年魔芋零食行业规模达120亿元，凭借高客单价、受众广、多场景适配及健康属性等优势，行业高成长性显著且市场空间广阔；公司作为魔芋品类开拓者，2024年魔芋产品收入超30亿元，后续将持续受益于行业红利及品类迭代。面制品方面，当前已进入稳健增长阶段，增速低于蔬菜制品，但短期通过推出新品、品类迭代持续寻找需求增长点；长期公司具备新品创新能力，通过大单品延伸口味、挖掘消费需求，有望打开更大成长空间，尽管短期存在一定压力，长期仍能维持稳健增长。

Q：卫龙业务面临的主要风险有哪些？

A：卫龙业务主要风险包括品类拓展不及预期、食品安全风险、渠道拓展不及预期，以及终端需求变化不及预期可能影响业绩。

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