1、雅下水电工程概况与建筑行业影响

工程基本信息：雅鲁藏布江下游水电工程于2024年12月25日获国家审批通过，当时部分项目因保密未正式宣布开工，2025年正式开工。工程总投资1.2万亿元，装机规模达6000万KW，每年可提供近3000亿度清洁可再生零碳电力，能满足3亿人年用电需求。该工程的工程量约为三峡水电站的2.78倍，而三峡水电站多年平均发电量占全国水电产量的10%，从过往经验看，雅下工程未来发展空间较大。

西藏水电资源与投资拉动：西藏是我国最大的水能资源基地，其水能资源占全国的30%左右，雅鲁藏布江水系是西藏最主要的水资源基地。该工程已在‘十四五’规划及2035年远景目标规划中被列为重大项目，与川藏铁路等项目一同被提及。这些重大工程有望带动西藏地区固定资产投资高增长，2025年西藏地区固定资产投资增速目标设为15%以上（力争达到20%），且实际增速预计超过目标，因部分重大项目（如川藏铁路）未计入当地固定资产投资统计。

施工企业参与情况：国内水电建设领域，中国电建承担了我国80%以上的河流规划与中大型水电站勘察设计，以及65%以上的大中型水电站建设；中国能建承担了国内90%以上的火电建设、60%以上的抽水蓄能设计及建设，在水电工程领域市场份额超30%，大型水电站建设份额超50%（如三峡水电站建设占比约60%）。当前雅下水电工程建设中，中国电建、中国能建均有参与。此外，中国中铁、中国铁建、中国交建等建筑央企及部分岩土工程企业也可能受益。

2、建材行业（水泥）需求与企业受益分析

水泥需求测算：通过三峡大坝混凝土浇筑量类比推算雅下水电站水泥需求，结合高原环境特性分析实际增量。三峡大坝混凝土浇筑量为1600多万立方米，按三倍量测算，雅下水电站混凝土用量预计超4000万立方米，对应水泥总用量约1600万吨。若工程建设周期为15年，年均水泥用量超100万吨。因西藏高原低温、缺氧会延长混凝土养护周期，实际水泥用量需增加，100万吨/年为保守量。该年均用量占西藏近五年水泥年均产量的10%，意味着雅下水电站未来15年每年将为西藏水泥市场带来10%的增量。随着工程推进至主体施工阶段，水泥需求将显著增长，带动西藏地区水泥行业销售增加。

受益企业与区域格局：基于水泥运输半径不超300公里的短腿属性，雅下水电工程将利好西藏及周边布局完善的水泥企业。西藏本地龙头企业西藏天路2024年在西藏区域营收占比达83%，水泥产量394万吨，市占率约30%。凭借地理、产能布局及与当地政府关系优势，西藏天路有望主导雅下水利工程水泥供应。因西藏本地水泥产能有限，且川藏铁路等在建工程也需大量水泥，雅下工程高峰期可能需从周边区域调运水泥，西南区域布局完善的华新水泥、海螺水泥有望受益。其中，华新水泥西藏子公司水泥产能260万吨，海螺水泥西藏子公司（八宿海螺水泥）拥有一条2500吨/天的新型干法水泥熟料产线，对应水泥粉末产能110万吨。

供给侧反内卷影响：水泥行业供给侧反内卷行动对价格及盈利形成支撑。反内卷自2024年下半年启动，8月各省水泥协会发布倡议书，下半年企业协同共识逐步修复并延续至2025年。2025年7月，行业加码反内卷，水泥协会发布工作意见，提出推动熟料生产线备案产能与实际产能统一、补齐产能差额等措施。当前，企业协同错峰停窑执行好转，停窑天数增加，有效调控供给量，推动水泥价格上涨及行业毛利率修复。中长期看，产能置换新规落地效果有望加速显现，产能得到有效控制，供需格局优化，进一步推动水泥价格回涨与企业盈利修复。

3、机械行业设备需求与市场空间

水电站专用起重机：法兰泰克主业为起重机，主要用于工厂，产品以欧式起重机为主，当前渗透率仍有提升空间。公司内生外延同步发展，此前收购国电大力，该子公司在国内水电站起重机行业近乎垄断。本次水电站建设对国电大力业务拉动显著。

传统工程机械需求：1.2万亿投资中，设备投资占比15%，涉及市场空间约1800亿。若工程施工周期为20年，年均市场空间约90亿。其中，挖掘机占比约一半，还涉及混凝土机械、无人矿卡等产品。施工要求地下全用新能源设备，地面尽量用新能源设备并推进无人化，需采购新设备。目前业主方（中国能建、中国电建）未大规模招标，但主要工程机械企业已与业主方沟通，预计需刚性矿卡数千台、大型装载机及挖掘机上千台、混凝土车、凿岩机、掘进机等设备。从市场数据看，2025年6月挖机内销同比增长6.2%，出口同比增长19.3%；全年挖机销量预期为双位数增长。出口方面，2025年受益于东南亚复苏（东南亚是我国工程机械出口主要市场之一），2026年欧美需求或回升（美国可能开始正增长，欧洲或结束下降趋势）。内需方面，工程机械为强周期行业，2024年见底后2025年开始复苏，预计复苏周期将维持3 - 4年，顶点可能在2027 - 2028年。

隧道施工设备：雅砦电站施工中地下施工占比较高，除爆破外还需使用掘进机，尤其是硬岩掘进机（TBM）等产品，涉及市场空间超百亿，受益标的为中铁工业和铁建重工。

4、化工（民爆）行业需求与企业机会

炸药需求测算：西藏地区民爆需求中长期支撑强。以雅下项目为例，其百万吨需求需平均到十余年建设周期，对应每年几万吨到十几万吨需求增量，虽数字不大，但对西藏地区是可观增量，还会带动当地爆破工程服务需求。

西藏民爆行业格局：西藏因高海拔、高寒，炸药售价、人工成本及工程订单报价高，行业利润丰厚。需求端，西藏‘十四五’规划中进藏铁路建设、当地铜矿等资源开发推进，为民爆需求提供增量。2024年西藏民爆企业生产总值约4.32亿元，同比增36%，涨幅领涨全国（部分因基数低、弹性大），中长期高景气度有望维持。供给端，西藏炸药产能约8万吨，全行业产能限制扩张，当地民爆产能及服务有强地区垄断性；现有产能多为配套矿产项目的混装炸药产能，存量项目需求稳中有增，难挪作他用。未来雅下项目等增量需求需外部转移产能进藏，但西藏限制严格，增量订单优先由高争民爆承接（确定性强），易普力、广东宏大、保利联合等较早进入西藏、有水电工程经验和客户基础的民爆一体化龙头企业，有望率先承接订单，贡献区域业绩。此外，新疆受益于疆煤增长，有增长空间，叠加行业供给侧改革，民爆板块有机会，建议关注高争民爆、易普力、广东宏大等标的。

5、电力行业成长空间与投资机会

工程对水电行业影响：西藏地区自用需求的工程总造价约1.2万亿元，单位投资额为17 - 20元每瓦，规模较大。负责项目开发的雅江集团在央企名录中排第22位，与三峡集团并列。未来其电站全部运营后，按目前装机规模将成仅次于三峡集团的第二大水电运营企业，成为行业新巨头。该项目核心影响是打开水电行业新成长空间。近年来水电装机进入瓶颈期，西藏项目意味着常规水电开发向更上游拓展。据雅江项目装机规划，其占2024年末我国常规水电在运装机的16% - 19%，提供较大增量。随着水电开发进入后半程，存量上市公司上游开发预期打开：华能水电所在澜沧江流域目前在运装机2144万千瓦，未来装机弹性接近50%；国投电力和川投能源所在雅砻江流域在运装机接近二十几瓦，装机弹性超50%；国电电力所属大渡河流域目前在运装机约11吉瓦，未来装机弹性接近60%。

水电企业投资价值：水电行业投资机会好。业绩上，水电作为低价电源，在近年电价下行中稳定性强。成本端，水电属重资产行业，设备折旧到期后盈利提升空间可观；现金流方面，水电行业现金流远大于净利润，分红能力强，是优质稳定的高红利资产。2025年行业股息率与十年期国债收益率利差处于80% - 90%分位数高位，配置价值高。个股建议配置调节与资源能力强的大水电，如长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等。

6、电力设备行业受益方向与标的

输变电投资测算：雅江工程总体动态投资额为1.2万亿元，参考三峡工程动态投资（最初估计2039亿元，实际略微提升），保守估计雅江工程实际投资增幅可达5%。三峡工程中输变电工程占比23%，结合雅江工程基建情况差异，假设其输变电工程占比在15%-25%之间，推算整体输变电投资规模可达1890亿至3150亿元。从特高压外送角度看，雅江工程发电量为70GW，若外送占比80%，其中直流占50%、交流占30%，按交流设备单价50亿/GW、直流设备单价200亿/条计算，特高压投资总额约750亿。再结合设备占比30%-35%，特高压设备投资规模有望达到225亿至265亿元。

核心设备供应商：电力设备产业中，水电设备供应商主要包括东方电气、上海电器、哈尔滨电器等，其中东方电气为全球最大水电设备供应商，在我国第一大水电白鹤滩的水能发电机中市占率达50%，且单机容量100千瓦的发电技术实现100%国产化率，同时在西藏林芝设有产业基地，推进西南水电基地建设。特高压外送领域的核心供应商包括国电南瑞、中国西电、许继、平高电气、特变四方及配套服务的思源电气等，国电南瑞在水电智能化控制及调度自动化方面占据主导地位。气体绝缘输电线路（Gil）主要用于大型水电站、核电站及特高压大容量输电建设，其主要供应商为中国西电、平高电气、长高电新，其中长高电新因公司规模相对较小，更具弹性。

Q&A

Q：雅下水电工程对水泥需求的具体影响如何？

A：雅下水电站容量规模约为三峡工程的三倍，混凝土用量预计超过4,000万立方米，对应水泥总用量约1,600多万吨。若建设周期15年，保守估计每年水泥用量超100万吨。该需求占西藏近五年水泥年平均产量的10%，未来15年每年为西藏水泥市场带来10%增量，进入水库、大坝等主体施工阶段时，水泥需求将显著增长。

Q：雅下水电工程将利好哪些水泥企业？

A：由于水泥运输半径通常不超过300公里，雅下水电工程将利好西藏及周边区域布局完善的水泥企业。西藏天路作为西藏本地水泥龙头，2024年西藏区域营收占比83%，水泥产量394万吨，西藏市占率约30%，凭借地理、产能布局及政府关系优势，有望主导工程水泥供应。此外，西藏本地产能有限，叠加川藏铁路等建设需求，工程高峰期可能需从四川、重庆调运水泥，西南区域布局完善的华新水泥、海螺水泥也有望受益。其中，华新西藏子公司水泥产能260万吨；海螺西藏子公司八宿海螺水泥拥有一条2,500吨/天的新型干法水泥熟料产线，对应水泥粉末产能110万吨。

Q：近期水泥行业供给侧有哪些利好消息？

A：水泥行业近期供给侧推进反内卷倡议与行动：自2023年下半年启动，2024年8月各省水泥协会发布强化自律、防止内卷式恶性竞争倡议书；下半年企业协同共识逐步修复并延续，协同错峰停窑执行情况好转，停窑天数增加，有效调控供给量，推动水泥价格上涨和毛利率修复。2024年7月行业反内卷行动加码，水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业反内卷、稳增长和高质量发展的工作意见》，提出推动熟料生产线备案产能与实际产能统一、补齐产能差额等。预计后续供给端调控力度加强：短期协同错峰停窑延续且力度加大，助力供需稳定；中长期产能置换新规落地效果加速显现，产能有效控制，供需格局优化，推动水泥价格回涨和企业盈利修复。

Q：雅下水电工程与供给侧利好对水泥行业的影响如何？

A：雅下水电工程将直接拉动西藏及周边地区水泥需求，叠加水泥行业反内卷与供给优化背景，西南区域水泥价格存在增长预期，区域水泥龙头企业将显著受益。

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