1、纯碱价格走势与反内卷政策影响

纯碱价格近期走势：近期现货价格近一个月持续下跌，今日期货市场情绪带动下部分厂家涨价，但幅度有限。期货从7月初夜盘开始走出底部。整体看，在宏观情绪发酵下，纯碱期货和现货价格有见底迹象，市场有价格反转反弹预期。

反内卷政策影响评估：反内卷政策提出初期对纯碱价格无明显影响，市场质疑其能否影响供应端，行业仍供增需减。当前市场由宏观政策主导，工信部即将出台的工作方案被解读为反内卷去产能范围扩大，但实际影响需理性看待。与2015 - 2016年供给侧改革不同，如今需求下降快于供应端，单靠供给端优化难改供需过剩。从政策传导路径看，暂停新增产能方面，下半年至未来1 - 2年行业新增产能持续，天然碱受限小；行业自律倡议方面，企业因前两年（2021 - 2023年）利润丰厚、当前微亏可控且有社会责任，减产或淘汰产能意愿低，行业自律强制力弱；技改方面，超20年或30年装置多经技改，短期无强制淘汰预期；并购重组虽为二级市场主线，但短期难影响纯碱总产能。综合看，纯碱行业无明确落后产能定义，企业无强制淘汰压力，反内卷政策对供应端影响多在预期层面，短期实际影响有限。

2、纯碱供需格局与库存分析

产能与产量变化：从产能情况看，2025年上半年纯碱行业新增约240万吨产能，截至6月底总产能突破4000万吨，达15年来新高。下半年，阿拉善天然碱二期项目（约280万吨）原预计年底投产，现9月投产可能性增大；应城有70万吨产能，下半年合计约30万吨产能投放。未来，2026年及之后一两年有大型产能规划，如金山200万吨、内蒙古奈曼旗天然碱矿（约700万吨，中字头企业计划开发，落地周期长）。从产量表现看，上半年开工率约85%，较去年同期降近2.42个百分点，主因产能基数提升；实际产量与去年上半年基本持平，维持近年最高或次高位。生产节奏上，今年夏季未延续高温检修逻辑，多数企业检修前置至4 - 5月，近期产量持续高位且有提升。

库存结构与压力：从库存结构看，上半年纯碱企业（生产端）库存无明显累积，5月底微幅累库，6月后增加，当前超190万吨创历史新高。其中，轻碱库存高位平稳，重质纯碱5月底后显著累积，对期货市场不利。社会环节库存维持近年同比最高位，约500万吨波动，涵盖多环节，无明显去库或累库。下游玻璃企业原料纯碱库存天数低，高时25 - 26天，低时20天，较前两年囤货明显减少。近期下游采购以低价为主，未大规模囤货。综合来看，当前纯碱供应压力大，库存压力集中在生产企业端，下游及社会环节库存无明显累积，因市场对未来供需预期不乐观；若无宏观政策提振，企业或降价销售。

3、纯碱需求与出口变量分析

下游需求变化：纯碱下游最大的两个需求板块为光伏玻璃和浮法玻璃。光伏玻璃近期减产明显，6月底预计到2025年底行业在产日熔量可能降至9万吨左右，7月底实际已降至8.9万吨，产能降幅超预期，后续或进一步减产。浮法玻璃产能自2024年3月开始下降，当前日熔量约15.84万吨，处于近年最低水平，上半年在产日熔量维持低位波动。目前反内卷未影响其在产产能，行业协会发出相关倡议，但后续政策落实方向不明。轻碱下游的味精、三聚磷酸钠、碳酸锂等行业上半年产量同比增10%，碳酸锂产能扩张对轻碱需求支撑较好。轻碱库存高位平稳，可能因下游开工不足使单吨损耗过高，提升了纯碱消耗量；且烧碱折百价与纯碱价格1.325倍的价差超1100元，下游有动力用轻碱替代烧碱，这是轻碱需求未明显下滑、库存未显著累积的核心因素之一。

出口对供需的影响：2024年纯碱出口不佳，但8月后转为净出口国。2025年上半年纯碱累计出口量近98万吨，同比增121%。全年出口量乐观预计达200万吨（下半年需月均约17 - 18万吨），悲观预计为180万吨。受国际市场不确定性影响，下半年出口量难突破2022年高点。出口能缓解阶段性过剩，但无法改变整体过剩状态，若无强制性产能清退或关停措施，纯碱供需失衡或进一步深化。

4、尿素市场表现与政策影响分析

价格与政策限制：上半年尿素现货价格呈震荡趋势，无流畅涨跌，与纯碱大面积下跌不同。受保供稳价政策限制，价格过低刺激需求，过高抑制采购，表现为下有支撑、上有天花板的情况。

反内卷政策影响：从供需看，行业处于产能投放周期。2025年上半年新投产能350多万吨，供应提升，日产量从13 - 15万吨提至近20万吨，近期在19万吨以上波动且逐年提升。下半年预计投产约280万吨，若充分落地，9月后日产量有望突破21万吨。11月中旬后北方气头企业限产，日产或回落，但产能增量大，行业供应高位状态不变。 从产能结构看，截至2024年底，行业总产能约7700万吨，加上2025年上半年新增的350多万吨，全年超8000万吨，落后产能约占10%，集中在山西固定床和西南超20年的气头装置（规模几百万吨）。山西尿素是煤炭延伸产业，预计不会大面积清退落后产能；企业技改动力不足，按计划技改影响产量约80万吨，对全行业影响有限。西南气头企业若大规模关停，虽体量不大但会冲击市场，因保供要求，此类情况预计不会发生。 反内卷和去产能政策对尿素行业产能影响有限，与纯碱不同，尿素有保供任务，政策影响其产能的概率低于纯碱。

5、尿素供需与出口扰动分析

产能与需求增长：从供需现状看，尿素产能及产量逐年提升，需求也显著增长。供应压力增大，但需求增长抵消部分压力，未出现明显销售或运输压力。2025年前五个月（6月数据未出），尿素表观消费量同比增幅近9%，与同期产量增幅基本相当，证实需求增长。需求增长因素包括：经济作物认可品牌尿素；高标准农田通过套种等技术提升单位面积施肥量；下游复合肥行业新增产能以高塔复合肥为主，单吨消耗尿素量提升；环保领域（电厂脱硫脱硝、车用尿素）对尿素需求增量明显，若无政策推动，此类需求增量或于2025年或2026年达顶峰。

库存与出口变量：库存方面，尿素企业库存未明显累积，维持在80 - 120万吨区间波动。近期企业库存连续5周下降，转向港口库存（当前港口库存54万吨），为出口做准备。出口政策上，2025年4月底起尿素出口政策逐步放松，但第二批出口配额（约150 - 160万吨）不及市场预期的200万吨。出口窗口期为5 - 9月，5月出口量仅0.2万吨（可忽略），6月出口量6万吨，剩余出口量需集中在7 - 9月完成，若要实现350 - 400万吨出口目标，单月需出口100万吨以上，其兑现受限于港口运作能力（仅4个港口可做港检）及物流运输（如车辆限制）。国际市场上，印度最新招标东海岸报价495美元/吨（最终成交离岸价470美元/吨），采购量不足150万吨（低于预期200万吨），后续印度再次招标的价格及与国内价差或影响市场情绪。政策上，尿素产能处于投产周期，叠加农资保供任务，产能清退可能性低；在保供稳价导向下，若价格过快上涨，出口政策可能反复，限制尿素上方空间。

6、尿素价格预期与不确定性

价格运行中枢预测：下半年尿素价格运行中枢较上半年略有下移。上半年主力合约运行中枢为1700 - 1900元，下半年预计下移20 - 50元，整体呈区间运行，压力较上半年更明显，底部和顶部均低于上半年。在保供稳价政策导向下，价格上限受政策限制。政策关注短时间内价格涨幅（如持续两三天的快速上涨）及库存低位等情况。行业普遍认为，上半年价格天花板为1900元，下半年或下调至1850 - 1880元。以山东地区为例，出厂价上限约为1940元，推算市场价最高不超2000元，但下半年难达该高点。价格涨幅和绝对值无明确规定，但行业内有普遍接受的天花板，接近该位置可能面临政策限制或期货市场空头策略操作。

出口执行不确定性：尿素出口执行存在多重不确定性。当前出口配额为350 - 360万吨，需在5 - 9月窗口期内完成，但面临诸多障碍。港口作业能力不足，国内仅4个港口可港检，且港口库存积压、运输车辆受限，作业能力超负荷。企业出口能力差异影响执行效率，部分获配额但无出口能力的企业需通过龙头企业代理出口，近期流程理顺后集港量有所提升。历史出口数据显示，近十年少有连续数月出口超百万吨的情况，2023年出口总量约425万吨，预计今年总量不超该水平。此外，国际市场制约因素突出，印度等地区新增产能可能影响其对中国高价尿素的接受度。出口配额内的量能否顺利执行，需持续跟踪港口作业能力、国际市场接受度等情况，不宜过度乐观。

Q&A

Q：若尿素出口流程顺畅，未来三个月每月出口量是否会显著增加？当前行业对7月份尿素出口情况有何信息？

A：当前无法确定具体出口量，测算数据基于出口窗口期完成今年约350-360万吨出口配额的假设。最新行业信息显示，港口存在货源堆积及作业能力不足导致的堵塞问题，但具体影响程度无法量化，需后续跟踪。

Q：5-6月出口政策逐步放开，但6月出口量仍较低的主要原因是什么？

A：6月出口量较低的主要原因包括三方面：一是产业对后续行情及政策存在不确定性，持观望情绪，叠加港检未放开时企业不敢集港，导致港口货源不足，港检放开后实际效果有限；二是企业等待第二轮配额超预期或乐观情况，延迟集港；三是配额分配基于去年存储任务量，但部分获配企业无出口能力，需通过代理申报出口，存在时间与成本摩擦。第二批配额聚焦核心企业后，流程理顺，近期集港量显著提升，原5-9月出口窗口期已被压缩。

Q：是否存在海内外价差较小导致市场主体不积极开展出口业务的情况？

A：国内外价差一直处于较高水平，即使前期未显著扩大时仍有大几百元的价差，且在国内价格低位时，数百元的价差已足以驱动市场主体积极出口，因此价差并非影响出口积极性的核心因素。当前出口实行配额制，以国内价格不出现大幅上涨为前提，出口价格与国际接轨形成国内外双轨运行模式，导致出口价格高度与国内市场价格关联度降低，对尿素现货及期货价格的影响力度弱于市场预期。

Q：当前预期后续尿素出口量较大，基础配套方面可能存在哪些障碍？

A：基础配套障碍主要体现在港口作业能力不足，目前国内仅4个港口可开展港检，且港口库存已满，运输车辆受限。今年尿素出口总量预计不超过2023年的425万吨，当前配额约350-360万吨，后续增加几十万吨的可能性较小，因现有基础设施已超负荷运转，配额内实际出口量能否完成需持续跟踪。此外，国际市场如印度等地近年新增产能，其对中国尿素高价的接受度存疑，出口能否顺利推进还需考虑国际市场价格接受情况。

Q：保供稳价背景下，尿素价格上限水平如何？是否存在突发政策施压风险？如何判断？

A：政策施压风险主要通过两方面判断：一是短期价格涨幅，若连续2-3天快速上涨易引发政策关注；二是价格绝对值，上半年市场运行显示1900元/吨为价格天花板，超此水平将面临政策限制。从价格区间看，以山东地区为例，出厂价波动区间约140元/吨，向上波动100元可被接受；部分贸易商认为国内尿素出厂价波动范围在1600-2100元/吨，山东出厂价上限约1940元/吨，推算市场最高价不超过2000元/吨。下半年价格中枢将下移，预计天花板降至1850-1880元/吨，此区间内仍可能面临政策限制或期货市场卖出套保、空头策略等约束。

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