1、保险行业三季度整体业绩概况

上市险企整体盈利数据：前三季度，投资收益波动成为A股上市险企盈利的核心扰动项，行业整体呈现投资端扰动压制利润、承保端保持韧性的核心业绩特征。核心数据显示，A股5家上市险企前三季度归母净利润合计2765.8亿元，同比下降35.1%；同期保险服务业绩合计2417.7亿元，同比提升2.6%。分业务看，寿险与财险表现差异显著：寿险新单和价值增长出现一定分化，财险则整体保持保费增长及成本率改善的稳健态势。

险企负债端核心指标概览：从负债端核心指标来看，上市险企NBV增长从普遍修复转向分化，各家表现差异较大：中国人寿前三季度NBV同比增长13.1%；平安NBV规模为309.9亿元，同比下降13.3%；太保NBV规模为143.5亿元，同比下降6.5%；新华保险NBV规模为88.7亿元，同比保持正增长，未披露具体增速；人保寿险NBV同比保持正增长。新单保费维度，5家上市险企的新单保费合计同比下降5.3%。

险企资产端核心指标概览：从资产端核心指标来看，上市险企公允价值损益普遍大幅亏损，投资收益整体承压。核心投资收益数据方面，前三季度5家上市险企投资收益、利息收入以及公允价值变动损益三项合计为5155.5亿元，同比下降44.5%；其中公允价值变动损益为-1809.8亿元，以公允价值计量且变动计入损益的资产估值波动显著拖累当期利润。收益率维度：
a. 净投资收益率整体同比下行：平安净投资收益率为3.33%（简单年化），同比下降0.4个百分点；太保净投资收益率为3.2%，同比下降0.27个百分点；
b. 总投资收益率整体同比回落：人保总投资收益率为4.67%，新华为3.5%，太保为3.33%，国寿为3.23%，其中国寿按自身分项年化口径计算，数据可比性较低；
c. 综合投资收益率普遍呈回落趋势：新华综合投资收益率为5%（含OCI债估值变动），同比下降1.7个百分点；平安综合投资收益率为3.07%（剔除OCI债券估值变动），同比大幅下降4.13个百分点。

险企盈利韧性总结：受负债、资产两端共同影响，上市险企前三季度利润普遍下降，但每股净资产仍具备一定韧性。归母净利润维度，各家险企降幅差异显著：太保前三季度归母净利润同比下降20.3%，为5家险企中降幅最小；平安同比下降27.3%，人保同比下降32%，新华同比下降32.2%，国寿同比下降46.7%。净资产维度，5家上市险企合计净资产为2.5万亿元，较年初增长7.9%，其中国寿较年初增长24.5%、新华增长9.5%、太保增长9.3%、人保增长8.7%、平安增长4.4%。保险服务业绩的稳定对投资波动形成了一定缓冲，核心支撑因素包括两点：一是实际赔付与去年基本相当，赔付支出未出现明显提升；二是新生命表切换带来部分亏损保单转回。整体来看，投资扰动下行业利润压力普遍较大，但承保端新单、新业务价值、保险服务业绩均表现相对稳健。

2、保险行业细分业务运行情况

人身险业务运行情况：人身险NBV分化明显，核心源于两方面因素：一是新单保费规模下滑，5家上市险企新单保费合计5686.5亿元，同比下降5.3%；二是今年全面转分红后，分红险新业务价值率较传统险明显下降，规模与价值率双重因素导致今年新业务价值承压，不同险企表现分化显著：中国人寿前三季度NBV同比提升13.1%，平安同比下降13.3%，太保同比下降0.5%。
渠道端特征清晰：个险新单保持增长，太保、新华个险新单同比分别增长14.9%、13.3%，是今年保费增长核心支撑；银保业务规模收缩与结构调整同步推进，太保、新华银保新单同比分别下降15.7%、31.1%，银保期交占比分别提升至43.9%、68.9%，当前需区分保费结构变动是主动优化还是规模收缩带来的被动提升，建议重点关注新业务价值率、续期业务质量，同时参考产品期限结构、保障型产品占比等指标，避免仅以保费增速判断业务质量。
续期保费构成行业扎实基本盘，前三季度国寿、太保、新华、人保续期保费增速处于1.7%-20.9%区间，续期占比均在60%以上，其中新华保险续期占比最高达72.3%，无需过度担忧新单短期波动对行业基本面的影响。
全行业数据显示，1-9月人身险公司原保费3.86万亿元，同比增长0.5%，较前8月回升0.7个百分点，其中寿险保费3.2万亿元，占比达82.8%，占比同比提升0.3个百分点，是人身险业务增长核心支撑。监管层面，今年针对银保渠道出台的65号文规范了渠道费用，短期保费回暖持续性仍需观察，中长期来看产品能力、渠道精细化运营能力、负债端成本管控能力是险企核心竞争优势，监管政策推动下行业头部集中趋势将进一步加速。

上市财险公司业务表现：今年前三季度上市财险公司保费整体延续增长态势，不同主体增速存在差异：人保财、平安产、太保产保费同比分别增长1.7%、3.5%、1.9%，增量主要来自非车业务。
业务结构层面：车险规模整体平稳，人保、平安、太保前三季度车险保费同比分别增长0.1%、持平、增长0.1%，基本处于低增或持平状态，对整体保费增长贡献有限，后续需重点关注承保定价、风险筛选及赔付端变化。非车业务是保费增长核心来源，且细分险种分化明显：三家上市财险公司非车保费同比分别增长3.2%、10%、3.7%，平安非车险保费增速明显领先；人保意外险与健康险同比增长0.1%，责任险同比增长12.7%，其中责任险高增主要源于其在科技保险领域的前瞻性布局，科技保险市占率达70%-80%，后续将持续为责任险保费增长提供动力。
综合成本率呈现同比改善趋势，三家头部财险公司均处于成本改善通道：前三季度人保、平安、太保综合成本率分别为95.8%、95.6%、96.2%，同比分别下降0.3个百分点、1.4个百分点、1.4个百分点。非车险扩张与成本率改善共同支撑财险行业后续盈利空间，承保业务是行业较为稳定的利润来源：平安在规模增速与成本率水平上表现较优，太保承保盈利恢复明显，人保则保持稳定的承保利润空间且科技保险布局领先。若后续赔付环境未出现显著恶化，财险行业有望延续保费温和增长、承保端盈利持续提升的趋势。

财险行业格局与趋势：全行业财险保费保持平稳增长，结构出现标志性变化：1-9月财险公司原保费1.4万亿元，同比增长2%，增速较前8月回落0.3个百分点；其中车险保费6834亿元，同比微降，占比49%；非车险保费7148亿元，同比增长4%，占比达51%，首次超过车险占比，是财险行业累计增长的核心驱动因素。
非车险细分险种增长分化明显，健康险是核心增长点：责任险、农险、健康险、意外险均实现同比增长，其中健康险同比增长15.4%，增速领先；上述四大险种占财险原保费的比重分别为9%、10%、16.5%、3.4%，其中健康险占比同比提升1.9个百分点，是拉动非车业务增长的核心动力。
报行合一政策推动下行业头部集中度有望持续提升：报行合一及非车险综合治理政策将有效约束行业无序费用竞争，头部财险公司可凭借自身规模效应、网点布局优势、赔付效率优势、品牌优势等进一步强化核心竞争力，行业资源将持续向头部主体集中。

3、保险行业资产端表现与趋势

险企总资产与投资结构变化：今年三季度市场风格偏弱背景下，险企总资产仍维持扩张态势：三季度末5家H股险企总资产合计22万亿元，较中报增长2%；国寿、平安、太保、新华、人保总资产环比分别提升0.6%、3.3%、2%、3.2%、2.6%。从OCI、TPL、AC三类会计分类观察投资资产结构，受三季报披露限制，TPL类债、股资产需合并统计，三季度险企普遍减配TPL类资产，增配OCI债权，将较多债券纳入OCI账户，为行业一致性配置行为，但各家存在差异：新华三季度兑现80亿以摊余成本计量的AC类资产，AC类资产大幅下滑，长股投等其他类资产也有减少。从配置结构看，三季度末各家险企核心资产为OCI债权，其中太保OCI债占比最高达59%，新华最低为32%；其次为TPL类资产，新华TPL资产占比最高达39%，太保、人保最低仅为23%，各家风格差异较大。AC类资产可作为利润调节手段，目前新华、人保AC类资产占比分别为8%、15%，人保具备较大利润调节空间，暂未使用AC类资产调控策略。

4、证券行业三季度整体业绩与格局

上市券商整体盈利表现：市场行情波动下，前三季度券商业绩增速整体有所放缓，两融和自营仍是业绩主要贡献项。前三季度42家上市券商合计实现营收4949亿元，同比增长18.7%；归母净利润合计2902亿元，同比增长23.8%。第三季度业绩表现承压，营收和归母净利润同比环比均为负增长，受二季度高基数影响，单三季度归母净利润同环比减少42.7%。业务结构方面，扣减其他业务成本后，经纪业务收入占比33.6%，投行业务占比9.2%，资本业务占比10.7%，自营占比28%，利息净收入占比12.4%。整体来看，上市券商ROE和归母净利润小幅上涨，盈利能力有所加强。受市场行情波动影响，2026年前三季度42家上市券商中有12家归母净利润负增，天风、太平洋、红塔证券负增幅度较大，头部券商盈利能力和抗风险能力优于中小券商：前三季度前五大头部券商ROE达8.1%，前十大头部券商ROE达7.76%，均高于42家上市券商平均6.88%的ROE水平。杠杆方面，剔除客户资金后，42家上市券商平均经营杠杆为4.1倍，较年初小幅提升2.5%。

券商成本端与资产质量：成本端来看，券商管理费用率持续下降，资产质量整体较好。营收扩张背景下，券商行业整体管理费用率下降4个百分点至45%。前期券商计提的减值损失较为充分，截至三季度末，42家上市券商合计信用减值损失同比减少30.6%，信用风险整体可控。

5、证券行业分业务业绩表现

经纪业务表现：前三季度42家上市券商的经纪业务净收入为1429亿元，同比增长27.9%，核心驱动为市场成交量高增。前三季度市场日均成交额达到2.6万亿元，同比增长55.9%，大幅高于2025年的1.8万亿元；其中2026年第三季度日均成交额为2.3万亿元，同比增加8%，环比减少21%，三季度以来市场成交量明显下行，在二季度高基数背景下环比缩量显著。整体来看前三季度市场成交活跃是经纪业务净收入同比高增的核心因素，但券商收入增幅低于成交增幅，一方面受券商佣金费率下降影响，另一方面也说明券商收入波动弱于成交波动，正逐步摆脱通道型盈利模式，财富管理转型成效较好。

投行业务表现：A股与港股股权融资景气度均上行的背景下，前三季度42家上市券商投行净收入同比增长26.2%至317亿元，其中中金公司、中信、港股通、华泰以及中信建投的投行净收入位于行业前五。增长驱动因素方面，前三季度A股市场股权融资规模同比增长97.9%至7446亿元，其中IPO和增发同比分别增长180%和80%，IPO景气度恢复明显，主要由一系列科技企业上市带动，一级市场景气度上行；港股前三季度IPO募资规模同比增长106%，一级市场活跃度持续走高；同时券商境内债券承销规模同比增长16%，增长较为稳健。投行业务在顺周期下受益于资本市场稳定上行，净收入修复明显，科技企业集中上市也为券商的直投和跟投业务带来了一定浮盈。

资管业务表现：前三季度42家上市券商合计实现资管净收入同比增长25.6%。2026年权益基金新发规模有所缩水，前三季度主动权益类基金的新发份额同比减少5.54%，但券商资管收入仍实现了较为稳健的增长。2026年10月金融界论坛会议推出了一系列稳市场增资金的相关举措，其中首批18支主动ETF同日获批注册，是丰富产品供给、壮大长期资金供给的重要举措。当前公募基金降费对资管收入的影响已经基本消除，未来随着长期资金的持续入市，资管业务景气度有可能进一步恢复上行。

两融与股票质押情况：2026年以来二级市场成交先升后降，市场两融余额也随成交趋势变动，6月末两融规模升至3万亿元以上，截至2026年三季度末，两融规模较年初小幅增长0.8%至2.56万亿元。股票质押规模处于持续压降状态，质押股总股本占比较年初下滑0.22个百分点至3.8%，风险持续缓释。

6、证券行业业绩展望与投资建议

全年业绩预测：中性假设下，2026年证券行业自营收入全年将有小幅抬升，当前市场交易投资活跃度同比正增，经纪、两融、自营是2026年券商业绩的核心增量贡献来源，全年业绩修复的驱动结构将更加均衡，各业务板块的业绩驱动逻辑与增长趋势如下：a. 经纪业务：依托市场交投活跃度同比提升，持续充当业绩压舱石，业务随市场下行的波动性正在逐步降低；b. 自营业务：年内权益市场呈现先扬后抑，三季度、四季度明显回落走势，权益投资对自营投资的贡献弹性与扰动同步有所放大，虽三季度随权益市场调整出现阶段性波动，但全年来看仍然是业绩增长的重要推动力量，业绩兑现节奏较上年更加依赖市场环境；c. 投行业务：在股权融资发行明显放量的背景下已实现较快增长，全年将迎来边际改善，呈现明显的修复节奏；d. 资管业务：当前仍处于景气修复阶段，收入将维持稳中有升，改善幅度相对比较温和。

板块投资观点：当前券商板块正在重新进入流动性定价阶段，板块持仓数据处于低位，整体估值的安全边际比较充足，若后续有超预期的政策或者行业相关事件出台，券商板块有可能取得较高的增长弹性，因此目前券商板块处于左侧布局窗口。当前券商行业已经处于ROE较高区间，要进一步打开行业长期增长空间，衍生品、国际业务等业务方向是券商实现长期增长突破的制胜点，未来随着不同券商在新兴业务领域的布局差异逐步显现，行业竞争格局将进一步分化，市场集中度会进一步提升。

7、期货行业运行与盈利情况

期货行业交投情况：前三季度全国期货市场交投同比高增，成交量达83.84亿手，同比增长24%；成交额达738.54万亿元，同比增长35%。单三季度成交量为32.79亿手、成交额为256万亿元，同比分别增长22%、23%，环比二季度分别增长30.96%、13.2%，交投较二季度环比改善明显，成交规模处于历史较高水平。结构方面，商品期货成交额同比增长40%，金融期货同比增长26%，商品期货为行业交投核心驱动。交易所格局上，我国5+1交易所体系下，上期所在贵金属交易活跃支撑下占据全国市场35%左右份额，位居首位，黄金品种成交额占比最高。金融期货占全市场成交额32%左右，其中中证1000股指期货（IM）占金融期货成交额30%，为金融期货占比最高品种；中证500股指期货（IC）今年成交额同比增长100%，占比达21.6%；股指期货合计占金融期货的68%左右，国债期货占比约30%。

客户权益与机构化情况：大宗商品波动加剧背景下，期货行业客户权益规模持续扩张，今年9月末行业客户权益达2.55万亿元，较去年年末增长27%。市场参与数量同步增长，前三季度全国新增机构客户数达91万个，同比增长41%，行业机构化进程加速。截至三季度末，披露使用衍生品进行风险管理的H股实体公司数量达1700家，较去年增长7%，产业套保参与面持续扩大，为行业机构化进程提供支撑，客户权益沉淀效率有望增强。

期货行业盈利表现：前三季度期货行业盈利随成交额扩张实现同比增长，但三季度景气有所回落。前三季度全国期货公司营收合计330亿元，同比增长7%；净利润合计91亿元，同比增长3%。单三季度行业净利润合计22.25亿元，环比二季度下滑25%，利润收缩核心原因是费率下行叠加权益市场波动导致投资收益回落。行业综合费率（手续费收入/成交额）三季度降至万分之0.115，同比下降约30%，与成交额同比增长23%形成背离，量增价减拖累业绩弹性。权益市场波动也导致行业盈利节奏不均衡，7月行业净利润仅0.73亿元，远低于去年同期的13亿元，8月回升至15亿元，9月又回落至6亿元。资产规模方面，今年9月末行业总资产达2.8万亿元，较2025年末增长24%；净资产达2300亿元，较2025年末增长6.82%；年化ROE为5.35%，较2025年同比提升0.35个百分点。

8、期货行业趋势与投资建议

期货行业发展趋势：当前期货行业整体处于成交、盈利绝对规模较高、交投活跃度较好的高基数阶段，但四季度及2027年行业增长斜率将有所放缓。后续行业运行需重点关注两大核心影响因素：一是手续费率是否会下行；二是商品指数走势，其将影响行业交投活跃度及投资收益端的盈利表现。从中期发展格局来看，三季度《期货公司监督管理办法》正式落地，将于2027年1月1日起施行，叠加行业内部分券商系下属期货子公司合并重组、增资进程加速，资源向头部机构集中的趋势有望进一步延续。

期货板块投资建议：在行业整体贝塔增速放缓、竞争格局向头部集中的背景下，期货板块投资建议聚焦具备阿尔法属性的标的，具体参考如下：
a. 推荐南华期货：公司盈利与成长核心来源于中企套保出海需求，去年港股上市为其境外客户权益扩张打开资本杠杆空间，境外客户权益收入的50%来自海外利息收入，在当前海外利率维持高位的背景下，明年有望实现量价齐升；
b. 推荐永安期货：作为行业龙头，将充分受益于行业格局向头部集中的趋势；
c. 关注瑞达期货：作为投资和创新能力较强的特色期货公司，需结合商品指数走势判断其业绩弹性与投资价值。

Q&A

Q：2026年前三季度A股上市险企整体经营业绩及资产负债端表现如何？

A：2026年前三季度A股5家上市险企归母净利润合计2765.8亿元，同比下降35.1%，主要受投资收益波动拖累；保险服务业绩2417.7亿元，同比提升2.6%。负债端NBV增长出现分化，中国人寿NBV同比增长13.1%，平安和太保同比分别下降13.3%和6.5%，新华和人保寿险保持正增长；5家新单保费合计同比下降5.3%。资产端公允价值损益普遍大幅亏损，前三季度投资收益、利息收入及公允价值变动损益合计5155.5亿元，同比下降44.5%，公允价值变动损益为-1809.8亿元。净投资收益率和总投资收益率同比均回落，综合投资收益率也呈回落趋势。每股净资产仍具韧性，5家合计较年初增长7.9%。

Q：2026年前三季度人身险负债端新单保费、新业务价值及各渠道表现如何？

A：人身险新单保费增长放缓，5家合计同比下降5.3%，导致NBV表现由普遍上升转向分化。渠道方面，个险新单保持增长，太保和新华个险新单分别增长14.9%和13.3%，承担突出作用；银保业务规模收缩但期交结构占比提升，太保和新华银保新单同比分别下降15.7%和31.1%，期交占银保新单比重分别达43.9%和68.9%。续期保费提供稳定支撑，国寿、太保、新华、人保续期保费提升1.7%至20.9%，占比均在60%以上，新华最高达72.3%。全行业1-9月人身险原保费3.86万亿元，同比提升0.5%，其中寿险占比82.8%。

Q：2026年前三季度财产险保费增长、综合成本率及非车险业务表现如何？

A：前三季度上市险企财险保费延续增长，人保、平安、太保分别同比提升1.7%、3.5%和1.9%，增量主要来自非车业务。车险保费基本持平，人保、平安、太保分别提升0.1%、持平和提升0.1%。非车保费人保、平安、太保分别提升3.2%、10%和3.7%，平安增速领先，人保责任险提升12.7%。综合成本率同比改善，人保、平安、太保分别为95.8%、95.6%和96.2%，分别下降0.3、1.4和1.4个百分点。行业1-9月财险原保费1.4万亿元，同比提升2%，非车险占比达51%超过车险，其中健康险同比提升15.4%。

Q：2026年三季度末保险公司投资资产结构变化及投资收益率展望如何？

A：三季度末5家H股险企总资产合计22万亿元，较中报增长2%。投资资产结构上，普遍减少TPL类资产，增加OCI债权资产，太保OCI债占比最高达59%，新华最低为32%；TPL类资产新华占比最高达39%，太保和人保最低为23%。AC类资产占比新华和人保较高，分别为8%和15%，人保具备较大利润调节空间。投资收益率方面，净、总、综合投资收益率整体处于下行状态，公允价值变动损益大幅为负拖累表现。展望后续，非标集中到期但债到期量不大，将增配OCI股票类资产提升股息分红收入以保障净投资收益率稳健；伴随负债端成本下降及OCI股票提升，头部险企符合资本新规要求的压力不大。

Q：2026年前三季度证券行业整体业绩、盈利能力及业务结构表现如何？

A：前三季度42家上市券商合计实现营收4949亿元和归母净利润2902亿元，同比分别增加18.7%和23.8%，但单三季度受高基数影响归母净利润同环比减少42.7%。业务结构上，经纪业务占比33.6%，投行9.2%，资管10.7%，自营28%，利息净收入12.4%。盈利能力方面，前五大和前十大头部券商ROE分别达8.1%和7.76%，高于整体6.88%；剔除客户资金后平均经营杠杆为4.1倍，较年初提升2.5%。成本端管理费用率下降4个百分点至45%，信用减值损失同比减少30.6%。行业并购重组持续推进，营收和归母净利润CR5分别提升至45.9%和49.8%。

Q：2026年前三季度证券行业经纪、投行、资管及两融业务的具体表现如何？

A：经纪业务净收入1429亿元，同比增长27.9%，主要受前三季度市场ADT达2.6万亿元同比增55.9%推动，但收入增幅低于成交增幅，财富管理转型有效。投行业务净收入317亿元，同比增长26.2%，A股股权融资规模同比增97.9%至7446亿元，IPO和增发分别增180%和80%，港股IPO募资增106%，境内债券承销增16%。资管业务净收入同比增长25.6%，在主动权益基金新发缩水背景下实现稳健增长，公募降费影响基本消除。两融规模随市场成交变动，三季度末较年初小幅增长0.8%至2.56万亿元，股票质押规模持续压降。

Q：2026年前三季度证券行业自营业务表现及资产端配置情况如何？

A：前三季度权益市场震荡调整、债市波动上行，42家券商自营投资收益整体2101亿元，同比小幅增长7.6%，但多数券商因权益表现不佳同比为负，华安、招商、广发因参与投资的长青科技三季度上市带来浮盈而增速较高。资产端三季度末金融资产规模达7.7万亿元，较年初增长9.8%，占总资产45.6%。配置上交易性金融资产和其他债权工具投资规模明显扩大，分别较年初增长12.5%和17.9%；交易性金融资产仍为主要类别，证券投资占比17.8%，其他权益工具投资占比10.8%。

Q：对证券行业2026年全年业绩展望及当前投资逻辑有何看法？

A：基于中性假设，预计2026年全年证券行业净利润小幅增长。经纪业务依托交投活跃度充当压舱石；自营投资全年仍是业绩增长重要推动，但兑现节奏更依赖市场环境；投行业务在股权融资放量下全年明显修复；资管业务处于景气修复阶段。当前券商板块重新进入流动性定价阶段，公募持仓处于低位，估值安全边际充足，处于左侧布局窗口。衍生品和国际业务可能是打开增长空间的制胜点，行业格局将进一步分化、集中度提升。

Q：2026年前三季度期货行业交投、客户权益及整体盈利表现如何？

A：前三季度全国期货市场成交量和成交额分别为83.84亿手和738.54万亿元，同比分别增长24%和35%，商品期货为核心驱动。三季度末行业客户权益达2.55万亿元，较上年末增长27%，新增机构客户91万个同比增长41%，H股实体公司使用衍生品达1700家，机构化进程加速。盈利方面，前三季度期货公司营收约330亿元同比增7%，净利润约91亿元同比增3%；但单三季度净利润22.25亿元，环比二季度下滑25%，主要因综合手续费率降至万分之0.115导致量增价减，以及权益市场波动带来投资收益回落和风险管理子公司盈利大幅波动。三季度末行业总资产约2.8万亿元，较上年末增长24%，年化ROE达5.35%。

Q：2026年前三季度上市期货公司业绩表现及内部结构分化情况如何？

A：前三季度4家上市期货公司合计营收41.1亿元和净利润17.26亿元，同比分别增长23%和41%，显著优于行业。内部结构分化加剧，前三季度归母净利润永安6.01亿元、南华5.88亿元、瑞达5.07亿元、弘业0.429亿元，同比分别增长23%、67%、31%和1265%。单三季度南华归母净利润2亿元环比增9%，受益于海外加息环境下海外客户权益及价的增长；永安单三季度归母净利润2.99亿元同环比增约100%，主要来自投资收益修复；瑞达单三季度0.97亿元环比降52%，弘业0.04亿元环比降约60%。4家公司三季度末客户权益合计1870亿元，较上年末增长31.45%，增幅优于行业。

Q：对期货行业未来格局展望及投资标的有何推荐？

A：在成交高基数背景下，预计四季度及明年增长斜率将放缓，需关注手续费率走势、商品指数走势及投资收益表现。中期格局上，随着《期货公司监督管理办法》明年1月1日实行及券商系期货子合并重组增资加速，资源向头部集中趋势有望延续。投资建议聚焦具备阿尔法的标的：推荐南华期货，其盈利和成长来自中企套保出海需求，港股落地打开资本杠杆空间，海外高利率下有望迎来量价提升；关注行业龙头永安期货，有望受益于市场格局集中；关注瑞达期货，其投资和创新能力较强，建议结合商品指数走势进行判断。

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