1、新雷能成长逻辑复盘

上一轮成长周期复盘：新雷能2019-2022年上一轮成长周期的核心逻辑为前瞻性布局卡位，成功把握特种装备行业发展及国产替代双重机遇。公司成立于1977年，2015年即启动芯片级电源及电源芯片两类产品的研发布局，2017年正式上市，2016年发布的招股书中明确提及已投入芯片级电源研发，2020年年报披露2015年启动研发的芯片级电源已实现小批量销售，同步开展进口品牌电源产品的国产替代工作。2020-2022年特种行业基本面大幅变化，需求端、订单端快速增长，叠加交付模式优化（含预付款等）的行业红利，公司凭借提前布局的技术储备充分享受行业增长+国产替代双重利好，业绩端实现连续11-12个季度收入、利润同比及环比持续增长。股价表现方面，2019年公司股价上涨56%，2020年上涨66%，2021年上涨190%，为同期特种板块涨幅第一的个股，2022年股价上涨10%，各年度涨幅均大幅跑赢上证综指、创业板指、科创50及对应行业指数，超额收益显著。

本轮AI业务布局脉络：新雷能本轮AI业务布局脉络清晰，延续一贯的前瞻性布局逻辑，当前已进入产品落地放量关键阶段。业务布局节奏方面，2019年年报首次提及数据中心业务，披露近年研发的大功率电源及电源系统陆续进入通信行业及传统数据中心领域；同期公司民品业务海外布局成效显现，已进入三星、诺基亚等国际头部客户供应体系，产品通过国际客户认证，充分验证研发及生产能力。2023年年报明确将AI服务器电源列为重点发力方向，提出数据中心领域重点开发液冷服务器供电电源、大功率AI服务器电源等产品。2025年年报进一步披露AI服务器电源产品已覆盖一、二、三次电源全序列，其中二次电源技术达到国际领先水平，与ADI合作的部分产品已进入批量交付阶段。2026年公司发布定增公告，核心募投方向为ADI电源扩产，为后续AI业务放量匹配产能。股价表现方面，2024年公司股价下跌23%，2025年（去年）股价上涨166%，该阶段涨幅主要反映市场对公司AI电源业务的发展预期，2026年初至今股价下跌22%，当前时点看至明年底公司股价具备较好增长空间，发展前景长期看好，核心支撑逻辑为公司提前多年的研发布局充分匹配AI科技趋势发展机遇。

2、新雷能产能与业务进展

产能现状与扩张规划：新雷能产能爬坡节奏清晰：2026年年中电源月产能为20万片，2026年底将提升至30万片/月，对应年产能330万片，其中110万片产能预计2026年底才会建成。
公司本次定增拟募集资金总额17.9亿元，其中13.4亿元投向扩产项目，具体为新建1400万片/年模块电源+10万套/年OCPB电源和系统柔性生产线，现有年产能为330万片，新建产能规模较现有提升4倍以上，整体产能将扩充5倍。
公司扩产核心驱动因素为下游需求旺盛，现有产能规模较小，无法匹配未来发展需求，难以承接下游订单。

供给瓶颈与产品进展：供给端当前核心制约为供应链物料短缺，并非公司自身产能问题，该瓶颈导致2026年AI、TC电源业务规模低于此前预期，公司股价年初至今下跌22%；目前物料短缺问题已在逐步改善，2026年四季度明确进入改善通道，2027年将彻底解决，后续产能供给端约束将完全消除。
公司实现数据中心领域一、二、三次电源全系列覆盖：a. 一次电源包含CRP、S电源、OCB电源、HVDC电源及BBU等产品；b. 二次电源覆盖服务器主板供电变换器、GPU板卡供电比例变换器、800伏供电架构高压模块及热插拔模块等产品；c. 三次电源包含水平供电LPD power block、垂直供电VBD产品。
核心产品进展明确：适配英伟达800V、谷歌±400V供电架构的高压模块、热插拔模块产品，2026年8月对外披露口径显示处于小批量送样阶段；PDB项目进展顺利，已进入谷歌供应链，第一轮竞标结果优异，预计2027年二季度进入量产阶段，该产品可实现服务器机柜内800伏转50伏功能，由高压模块、插拔模块及控制器组成，单个产品价值量可观、需求量大，预计年贡献大几十亿收入规模，后续将逐步爬坡释放；VPD项目进度稍晚，预计2027年内实现批量交付。
公司三次电源的power block及VPD直供电产品已与ADI开展合作，采用与ADI绑定的ODM模式，预计2027年开始批量交付，产品价格可按ADI销售价的5成左右进行估算。

航空航天新业务布局：公司将定增部分资金投向航空航天电机及电源领域，作为第二成长曲线进行布局，符合产业发展趋势：未来航空航天装备信息化程度将持续提升，所需电源功率更大，电驱、电控、电调应用场景持续增加，电传方案替代传统机械方案是确定性产业方向。
该业务产能规划为新建1000台/年电机+600套/年控制器标准化柔性产线。目前产品验证进展顺利，2025年搭载卫星上天的电源产品，截至2026年已在轨稳定运行1年多，状态完全正常，公司是太空算力核心标的之一。

3、AIDC电源行业发展分析

技术路线发展趋势：AIDC电源行业技术正朝高压供电方向演进，800V供电架构为长期发展趋势。800V架构对传统PSU市场将产生明确压缩作用，但二者不会快速替代，将进入长期并存的过渡阶段，并存周期可达5-10年。参考新能源车发展路径，燃油车、电动车之外混动车型作为过渡产品可存在10-15年周期，足以形成独立市场支撑相关企业良好发展，800V架构与传统PSU的过渡阶段同样存在独立市场机会。从技术壁垒来看，行业核心高壁垒环节主要包括高压DCDC、SST、VPD等，其中芯片端VPD技术壁垒尤为突出，各环节壁垒水平会随技术路线迭代、行业竞争格局变化同步调整。

竞争格局与增长空间：800V架构下国内PSU厂商具备明确发展机会，当前大陆厂商正切入北美AI电源供应链，由于客户认证、导入需要周期，业绩集中爆发期在2027年。从已披露数据来看，2025年大陆厂商中欧陆通、新雷能表观增速表现平平，仅麦格米特表观增速较好，后续业绩兑现节奏较快，无需等待过长时间，其中新雷能有望复刻2020年连续多季度经营数据明显向好的趋势。
从全球龙头业绩表现来看，AI电源业务已成为龙头企业核心增长拉动力：a.2025年海外AI电源龙头该板块收入、利润增速均高于公司整体增速，2026年前三季度该板块收入增速区间为34%-64%；b.具体企业体量方面，2025年台达相关业务收入超1000亿元人民币，光宝相关业务收入超200亿元人民币，Vicor相关业务收入仅40多亿元人民币，产能不足，其近期发起337专利调查，虽技术专利水平得到业内公认，但收入体量与头部企业差距达两个量级；c.数据中心基础设施类电源企业体量更为庞大，施耐德等巨头收入体量可达3000亿元人民币级别。
整体来看，全球AI电源行业发展趋势向好，海外龙头业绩已于2025年开始兑现，大陆厂商当前正处于供应链导入阶段，后续业绩将逐步释放，国产替代空间充足。

4、新雷能业绩展望与投资建议

业绩增长弹性测算：新雷能在电源产业链多环节布局，覆盖上游核心元器件、一次电源、二次电源、三次电源等不同业务环节，当前重点发力二次、三次电源板块，一次电源相关业务也有布局，从产品商业化进展来看，核心突破与放量节奏主要集中在二次、三次电源板块，相关业务订单储备与落地节奏均有明确支撑。
从各核心业务线的订单情况及业绩贡献预期来看：
a. 二次电源板块：公司48伏转12伏二次电源产品已拿到AIWS、谷歌的相关订单，目前订单储备十分充足，客户今明两年采购需求迫切。随着供应链端物料短缺问题、尤其是DRMOS供应瓶颈的逐步解决，2027年二次电源板块将进入快速高增态势，成为公司短期核心业绩增量来源之一。
b. 三次电源板块：公司三代电源VPD产品推进符合预期，将于2027年底前进入批量交付阶段，规模化交付后将逐步带来稳定收入贡献，丰富公司收入结构。
c. 800伏架构24电源PDB项目：该项目推进顺利，若后续产能落地与订单交付完全兑现，每年将为公司贡献大几十亿的收入体量，其中2027年该项目预计将贡献20亿左右的收入，是公司中长期维度下的核心业绩增长抓手。
叠加公司原有主业业务的稳定收入作为基础支撑，2027年公司整体业绩将十分亮眼，整体业绩增长弹性充足，具备较高的业绩增长确定性。

Q&A

Q：新雷能公司历史发展阶段复盘及把握特种行业和AI产业机会的原因是什么？

A：新雷能发展分为两个大阶段：2019至2022年抓住特种行业装备发展及国产替代机会，因2015年前瞻性布局芯片级电源，实现连续11至12个季度收入利润同环比增长，股价大幅跑赢指数；2026至2030年或更远全面拥抱AI，公司2019年进入传统数据中心，2023年明确AI服务器电源为重点发力方向，2025年阐述一次、二次、三次电源进展并与ADI合作进入批量交付，2026年定增核心扩产AI电源，前瞻性布局使其能把握AI科技趋势机会。

Q：新雷能模块电源产能扩充规划及AI电源业务供给端物料短缺问题解决预期如何？

A：产能方面，公司北京和深圳厂房已完成小规模扩产，目前定增规划投入13.4亿元用于新雷能扩产，当前模块电源产能330万片每年，计划新建1400万片模块电源和10万台套OCP电源及系统柔性生产线，产能扩充约5倍。供给端方面，因供应链物料短缺导致今年AI电源业务规模低于预期，但物料短缺问题四季度已明确改善，预计明年彻底解决，产能供给问题将不存在。

Q：新雷能数据中心电源具体产品布局、核心项目进展及海外业务模式是怎样的？

A：产品覆盖1至4次电源，1次电源包括CRP、OCP、HVDC及BBU等；2次电源包括服务器主板及GPU板卡供电变换器、800V及正负400V供电架构的高压和热插拔模块，目前小批量送样；3次电源包括水平供电LPD power block和垂直供电VPD产品。项目进展上，PDB项目实现机柜内800V转50V，已进入谷歌供应链且首轮竞标结果好，预计明年2季度量产，测算每年可带来大几十亿收入；VPD直供电产品与ADI合作，预计2027年批产。海外业务与ADI绑定采用ODM模式，新雷能价格可按ADI销售价5成左右推测。

Q：新雷能在航空航天电机和电源领域的产能布局及产品应用情况如何？

A：公司定增部分资金投入航空航天电机和电源布局，顺应装备信息化及电驱电控替代机械的产业趋势，计划新建每年1000台电机和600套控制器的标准化柔性产线。电源产品方面，随卫星发射上天已正常运行一年多，公司也是商业航天或太空算力的核心标的之一。

Q：AIDC电源技术路线变化对传统PSU市场的影响、国内厂商切入机会及全球龙头财务表现如何？

A：800V架构会压缩传统PSU市场但将长期并存5至10年或更长。国内PSU厂商有机会切入北美产业链，因切入需要时间，欧陆通、新雷能、麦格米特等大陆企业真正的业绩爆发和集中兑现在明年。技术壁垒方面，高压DCDC、SST及芯片端VPD等环节壁垒较高。全球龙头如台达、光宝等2025年AI电源业务收入和利润增长高于公司整体，是核心拉动力，前三季度收入利润高速增长34%至64%，大陆企业财务报表兑现也很快能看到。

Q：新雷能二次电源和三次电源具体订单情况及明年业绩预期如何？

A：二次电源48V转12V产品给AI服务器及谷歌的订单非常充足，今明后年需求迫切，随着DRMOS物料短缺问题解决，明年将呈快速高增态势；三次电源VPD明年底前一定开始批量交付；800V架构的PDB项目若兑现每年贡献大几十亿收入，明年预计贡献20亿左右收入。叠加过去主业，明年业绩将非常亮眼，当前位置向下安全、向上弹性大。

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