1、智源战略动作与上纬新材分析

战略动作与驱动背景：会议围绕自源机器人产业链展开剖析。智源年初发布智源产业链深度报告《号角吹征，攻势进建龙》，背景是智元因语数在2月参加民营企业座谈会后，原有产业链地位受威胁，基于政治与资本需求，智源将发起针对语数的反攻。此后，智源战略动作不断，4月在珠海发布灵犀X2及人工智能大模型，年初启动港股独立IPO，7月初拟收购上纬新材60%以上控股权，这些都是战略决策与战术实施。

上纬新材投资逻辑：智源拟收购上纬新材60%控股权，且承诺12个月内不改变其主营业务。这基于两方面考虑：一是触发借壳上市审核标准严苛；二是12个月内可在不改变主营的背景下，注入体外资产或新建机器人事业部及事业群，使上纬新材进入人形机器人产业链。从市场表现看，上纬新材持续打板，被视为智源最正宗影子股。对标优必选300多亿市值，上纬新材三十几亿市值有提升空间。

2、国产人形机器人投资窗口对比

两轮窗口相似点分析：当前与上一轮人形机器人投资窗口存在多方面相似特征。产业动态上，2024年底马斯克公开点赞宇树产品，当前中移动子公司向宇树和智源下达合计1.2亿历史最大订单；政策驱动方面，国家意志层面持续推出利好动作，包括民营企业家代表出席国务院主持的全球记者见面会，以及计划于2025年8月上中旬在北京举办人形机器人运动会；二级市场表现上，上一轮窗口期龙股长盛轴承涨幅近10倍，本轮上纬新材可能成为10倍股，其股价持续打板对二级市场形成资金和情绪外溢，拉动国产链在二级市场的表现。自2025年7月7日以来一周多，国产链市场表现可圈可点。

3、智源机器人深度解读

发展历程与产品矩阵：智源机器人是人形机器人领域后起之秀，发展迅猛。关键节点：2023年2月成立，8月推出远征A1；2024年8月发布会发布远征、灵犀两大家族5款商用人形机器人新品，展示具身智能G1至G5技术路线及巨升智能数据系统；截至2024年底，累计申请专利189项，建成数采工厂；截至2025年1月6日，通用具身机器人累计下线1000台，双足731套（含远征A2、0CX1），轮式269套（含两款轮式机器人）。产品矩阵中，远征A2、灵犀X2、轮式通用机器人热销。远征A2聚焦交互服务，基础版用于高校实训室，旗舰版适用于多场景；灵犀X2高自由度、模块化，身高1.33米、重33公斤，全站开源，搭载起源大模型；轮式通用机器人用于柔性制造场景。

研发能力与供应链特征：智源机器人研发创新突出，2025年3月10日发布“智源启元”大模型，有超强学习等四大特点，推动具身智能发展。供应链上采用开放策略，把握核心技术自主可控。2025年3月26日供应商大会，中大力德等4家上市公司等数十家企业获优秀合作伙伴；2025年3月14日，与华发集团设创新中心，加速具身智能规模化应用。

创始团队与战略地位：智源机器人创始团队优势显著，由华为前天才少年与原计算机部总裁创立，继承华为基因；2023年底入驻孵化器，获上海交大教授技术支持，半年完成远征A1原型开发。战略上，作为上海链主企业，承担竞赛重任。2024年12月李显龙访华参访智源；同年会议上，联合创始人与普京对谈人工智能话题。

4、核心标的投资逻辑

中大力德推荐逻辑：中大力德作为国内行星减速器龙头企业，是智源机器人量产定点供应商，核心零部件卡位优势突出，推荐逻辑主要体现在三方面。其一，技术积累深厚且市场地位显著。公司自2006年成立以来专注减速器生产研发，2008年推出高精度行星减速器，2012年开发RV减速器，2016年开发谐波减速器，目前是国内少有的同时具备精密行星、RV、谐波三大精密减速器量产能力的厂商。其中，行星减速器在国内处于龙头地位，RV减速器销量属于国内第一梯队。其二，与智源机器人合作进展顺利。2023年9月28日，公司正式获得智源机器人量产定点，自2024年四季度起持续有批量订单，目前在手订单较为充足。2025年3月26日，公司在智源供应商大会上被授予优秀合作伙伴。此外，公司与国内多家国产机器人主机厂均有业务接洽，在国产机器人产业链发展背景下先发优势突出。其三，积极扩产以强化卡位优势。2025年2月10日，公司公告拟投资2亿元建设精密核心组件生产环节，以减速器为核心延伸布局机电一体化产品，契合主机厂对模组的需求。预计2025年机器人业务将为公司带来业绩贡献，进一步凸显其在机器人标的中的稀缺性。

恒工精密投资逻辑：恒工精密的投资逻辑可从主业优势、机器人产业链布局及市场空间测算三方面展开。主业方面，公司是国内连铸球墨铸铁龙头企业，市占率超60%。连铸球墨铸铁具备多项优势：成本较锻钢低30%，密度小8%，温升低，自润滑及减摩性能优良，导热系数为锻钢的2倍，切削性能快1.5倍且对刀具磨损仅为锻钢的40%-60%。该材料既可应用于空压机等传统领域，也可作为谐波减速器原材料，用于人形机器人核心零部件。机器人产业链布局上，公司通过多维度深度参与。股权方面，参股智源机器人0.69%；业务方面，2024年对智源结构件营收已超200万元，目前为智源供应全身上下140多个结构件，单机价值量预计约3万元。投资方面，设立产业基金投资智源机器人、帕西尼感知机器人等相关企业。产品布局上，已在机器人RV减速器的行星架座等零部件实现技术突破并小批量供货；谐波减速器相关产品主要为钢轮，客户包括中大力德等头部减速器厂商。此外，公司在苏州设立聚焦人形机器人的产区，专注相关零部件。市场空间测算方面，假设2027年全球人形机器人产量为100万台，连铸球墨铸铁在谐波和结构件领域的市场空间约168亿。其中，谐波部分若恒工市占率50%、净利率15%，按30倍PE计算对应市值约155亿；结构件部分若市占率10%、净利率10%，按25倍PE计算对应市值约25亿，两部分合计约180亿。主业方面，假设2027年利润2.5亿元，按20倍PE计算对应市值50亿，总市值空间约230亿。按10年国债利率折算，2025年市值空间约220亿。

5、华瑞精密产业链参与及展望

华瑞精密投资逻辑：华瑞精密在产业链参与方面，与不同主机厂合作方式有差异。多数人形机器人主机厂不直接采购刀具和机加工，宇树因供应链闭环完整，华瑞精密直接为其供应刀具并公告订单；致远作为不直接采购刀具的主机厂，华瑞精密通过进入其上游供应商参与产业链，如2025年5月已向恒工精密提供刀具，在中大力德也涉及刀具工艺。在主业表现与行业趋势方面，华瑞精密是通用刀具行业中率先出现业绩拐点的公司，一季度业绩好，二季度展望佳。行业未来竞争格局将变化，国产替代与民族品牌崛起推动国产民营刀具品牌龙头企业集中，这与2020 - 2022年海天精工逻辑相似，当前行业正进入头部企业集中、民营上市公司崭露头角阶段。在市值空间测算上，未来三年华瑞精密预计实现约18亿收入、小4亿利润，主业按25倍估值对应100亿市值。人形机器人领域，参考汽车行业BOM成本占比3% - 5%，在结构件及核心零部件机加环节，单机刀具成本约4000 - 7000元，对应华瑞精密该领域市值约90亿。主业与机器人领域合计市值展望为190亿。

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