1、能源金属市场分析与投资建议

碳酸锂市场分析：国庆假期后碳酸锂价格下跌较快，上周出现反弹，核心驱动因素包括三方面：一是前期跌幅过深、跌速过快，市场存在技术性反弹需求，核心推动力来自空头平仓；二是海外政策利好，美国中期选举民主党上台后，清洁能源领域投入将持续，大幅降低新能源产业政策不确定性；三是国内储能电价政策调整，陕西出台征求意见稿将系统运行费纳入工商业分时电价浮动范围，高峰上浮70%、尖峰上浮90%、低谷下浮70%，该政策2024年1月1日起执行、试点1年，仅该政策即可提升陕西当地储能电站IR 1-2个百分点，同时山东、浙江等多地已陆续出台类似政策，将系统运行费、容量补偿电价等纳入浮动范围，储能行业政策支持力度持续加大。
当前碳酸锂供需格局尚未明确反转，价格仍存下行压力：当前价格在9万附近，供给端暂未出现明确收缩信号，反弹主要来自需求端预期修复，前期市场需求预期压得过低，叠加储能政策利好改善需求预期，当前空头逻辑已被市场充分定价，但价格仍需跌到供需两端共同支撑的位置，或仍有12万的下跌空间。
从投资维度看，2017年新能源车需求成为能源金属核心增长驱动力后，能源金属板块股票止跌节点普遍领先商品价格止跌节点7-9个月，最低领先2-3个季度，即便后续碳酸锂价格仍有下行空间，板块股票大概率将先行触底。选股优先关注底部阶段能维持盈利、有其他业务输血，可顺利吃到下一轮碳酸锂价格上涨红利的公司，重点关注赣锋锂业、盐湖股份、天齐锂业、中矿资源。

镍市场分析：镍板块行情核心驱动来自供给端政策变化，印尼近期多次明确2027年将削减镍矿RKAB配额：2025年印尼镍矿实际释放量为3.5亿吨，2026年已压减至2.9-3亿吨，2027年将在此基础上继续压减，为连续两年下调配额。印尼政府托底镍价逻辑清晰：一方面没有动力推动镍价涨到2万美元以上，避免刺激菲律宾、新喀里多尼亚、澳洲等其他地区镍矿增产，稀释自身镍资源定价权；另一方面也不接受镍价过低，当前镍价在1.5-1.6万美元/吨区间时，火法、湿法冶炼全行业亏损，印尼政府无法获取更多相关收益，因此会出台政策托底镍价。
当前镍产业链成本端下行利好湿法冶炼企业：镍矿价格从最高近50美元跌至当前22美元，跌幅超60%；硫磺价格从今年年中最高近1300美元跌至当前700余美元，仍处下行趋势，明年二季度前湿法相关企业配套的硫石膏制酸、硫铁矿制酸工厂投产后，核心成本项将进一步下降。火法冶炼成本下行空间有限，将构成镍价底部支撑，湿法冶炼企业将充分享有镍矿、硫磺价格下跌带来的成本优势，盈利修复将从今年四季度开始逐步体现。镍板块重点关注标的为华友钴业、立讯资源。

2、工业金属铜市场分析与投资建议

铜行业基本面分析：a. 上周铜期货价格出现明显调整，核心原因是宏观预期变化以及流动性冲击，行业基本面未发生显著实质性变化，供给端利好事件未得到市场充分反应。
b. 非美地区铜现货紧张是当前基本面核心矛盾，该格局尚未得到根本性缓解：最新中国电解铜社会库存为8.6万吨，环比下降0.7万吨；LME周度铜库存为32万吨，环比增加4.3万吨，其中美国地区库存为22.3万吨，贡献大部分增量，非美地区库存处于历史绝对低位；沪铜升水达2550元/吨，伦铜升水达195美元/吨，均处于历史较高水平，现货价格表现坚挺。
c. 海外头部矿企纷纷下调产量指引，供给端存在明确利好支撑：智利国铜将2026年铜产量指引从此前的134万吨调整至略高于120万吨，下调幅度较大；卡玛卡库拉铜矿2027年产量指引从此前的38-42万吨调整为30-35万吨，中值下调7.5万吨，下调原因是东侧采矿开始时间从2027年四季度推迟至2028年一季度；文林矿业2026年第二次下调铜产量指引，从30~32.5万吨下调至28.5~31万吨，主要受智利铜矿极端天气扰动影响。

铜价格展望与投资建议：a. 当前影响铜价的宏观利空因素明确：美联储加息预期强化，市场对美国后续AI投资受监管约束的担忧显著增加，引发AI抛售的流动性冲击，同时市场对电网及数据中心相关的铜需求边际转弱的担忧升温，叠加美国通胀偏高背景下铜进口关税政策的不确定性上升，共同对铜价形成压制；上周美国发布10月非农就业数据大超预期，失业率回落至4.1%，进一步强化了美联储12月加息预期。
b. 多空因素交织背景下，铜价后续将偏强运行：行业端产量指引大幅下调、非美地区现货供给紧张的核心矛盾尚未得到实质性缓解，美国铜进口关税政策尚未落地，基本面支撑较强，后续需重点跟踪美国铜进口关税政策、美联储政策预期及宏观数据表现，等待进一步信号判断趋势。
c. 权益市场铜板块调整幅度显著大于期货市场，建议在板块波动放大期间关注相关权益板块的投资机会。

3、工业金属铝市场分析与投资建议

铝行业走势与投资建议：当前铝市场与铜类似，处于强现实与弱预期持续博弈的格局。强现实支撑方面，伦铜、国内沪铜均处于低库存状态，铝板块基本面支撑较强：国内铝社会库存加铝棒周度库存最新数据为65万吨，环比下降4万吨，处于持续快速去库阶段。弱预期压制方面，受中东局势、中东铝厂提前复产，以及明年中东地区持续复产的偏空预期影响，沪铝当前呈现基本面仍有支撑但预期偏弱的状态。在此趋势下，铝作为工业金属，结合当前库存及基本面情况，短期仍将维持偏强运行。从权益板块来看，铝相关权益板块调整幅度已明显大于商品价格调整幅度，建议在板块波动放大期间，关注权益与商品走势背离后的权益板块投资机会。

Q&A

Q：能源金属近期的价格走势及供需逻辑变化是什么？

A：能源金属价格经历快速下跌后寻找成本支撑，上周有一定反弹。碳酸锂的积极变化在预期和需求端，供给端收缩信号尚未看到，空头逻辑已被市场充分定价。上周反弹主要因前期跌幅过深及空头平仓推动。

Q：国内外政策变化对碳酸锂及储能需求预期有何影响？

A：海外方面，美国中期选举民主党上台，清洁能源投入持续，降低了新能源政策不确定性。国内方面，陕西出台征求意见稿，将系统运行费纳入工商业分时电价浮动范围，2024年1月1日起试点一年，单此政策可提升当地储能电站IRR 1到2个点。山东、浙江等省份也出台类似政策。结合碳酸锂价格下跌，储能电站盈利能力得到修复，改善了明年需求预期。

Q：碳酸锂当前的投资逻辑、价格展望及股票止跌节点特征是什么？

A：碳酸锂目前处于左侧范围，供给端压力不大，需观察需求端能否消化计划投产项目，个人倾向价格仍有压力，需跌至供需两头共同出力的位置。股票止跌节点比商品早很多，自2017年后每轮股票止跌位置比商品领先7到9个月，若下游需求预期强则领先更早，总体领先2到3个季度。建议关注能在底部维持盈利或有其他业务输血的公司，如赣锋锂业、盐湖股份、天齐锂业、中矿资源。

Q：印尼镍矿配额政策变化及政府对镍价的态度是什么？

A：印尼针对2027年镍矿配额进行政策宣传，11月2日能矿部及3日国家经济委员会确认因全球供给过剩将继续削减RKAB配额。今年配额最终落在2.9到3亿吨，明年将在此基础上进一步压低，2025年实际释放约3.5亿吨，2026年压到2.9至3亿吨，2027年继续压减。印尼政府无动力推高镍价以免周边国家开矿降低其定价权，但镍价跌至15000至16000美元时火法和湿法均不赚钱，政府倾向给予镍价兜底政策。

Q：镍冶炼公司的成本变化及盈利修复预期如何？

A：目前品位镍矿基准价回到年初低位22美元左右，硫磺价格跌至700多美金，镍矿成本下降约60%。湿法冶炼公司将在明年二季度前建起自供硫酸工厂，使主要成本项继续下行，而火法成本下行有限，形成成本支撑。湿法冶炼将赚取硫磺和低品位镍矿价格下跌带来的成本优势，预计在今年四季度开始体现。建议关注华友钴业、立讯资源。

Q：铜行业现货供给及库存、升贴水现状如何？

A：非美地区现货紧张仍是主要矛盾。中国社会库存8.6万吨，LME库存32万吨，非美地区库存处于历史偏低水平。COMEX库存73万吨，CL价差收窄至0.24%甚至阶段性反转，反映对美国铜进口关税的重新考量。中国电解铜升水2550元/吨，LME铜升水195美元/吨，均处历史高位。铜精矿周度开工率74%。

Q：近期海外头部矿企铜产量指引下调的具体情况有哪些？

A：智利国铜口下调2026年铜产量指引至略高于120万吨；爱分好下调卡玛卡库拉铜矿2027年产量指引至30到35万吨，中值下调7.5万吨，因东侧采矿推迟至2028年一季度；文林矿业11月4日三季报第二次下调铜产量指引至28.5到31万吨，因智利铜矿受极端天气扰动。

Q：宏观层面哪些因素导致了近期铜期货价格的显著调整？

A：宏观层面美联储加息预期强化，美国10月非农就业数据大超预期，失业率回落至4.1%，强化了12月加息预期。同时，市场关于美国后续AI投资受监管约束强化的担忧显著增加，引发AI抛售的流动性冲击，导致对电网及数据中心相关铜需求边际转弱的担忧升温。此外，美国通胀偏高使得铜进口关税政策不确定性重新纳入考量。

Q：铜价后续展望及权益市场投资建议是什么？

A：铜价利空因素来自美联储加息预期强化及AI投资增速放缓担忧，利多因素来自产量指引下调及非美地区现货紧张矛盾未实质性改变。多空交织下，铜作为工业金属后续基本处于偏强运行状态，需跟踪美国铜进口关税政策、美联储政策预期及宏观数据。权益市场调整已明显大于期货市场，建议在波动放大期间关注权益板块的投资机会。

Q：铝的供需现状、价格展望及权益市场投资建议是什么？

A：铝处于强现实与弱预期博弈中。强现实体现在低库存，国内铝运社库加上铝棒的周度库存65万吨，处于持续快速去库阶段。弱预期来自中东局势及部分中东铝厂提前复产或明年持续复产的预期打压。短期铝价仍将维持偏强运行。权益板块调整明显大于商品价格调整，建议在板块波动放大期间关注权益和商品走势背离后权益板块的投资机会。

 温馨提示：内容源于第三方以及公开平台，仅供用户参考，恕本平台对内容合法性、真实性、准确性不承担责任。如有异议/反馈可与平台客服联系处理（微信：_LYSD_）