1、10月产销数据解读

出口端销量表现：10月销量数据具备趋势参考价值，受订单延后确认等因素影响，宇通三季度出口遭遇逆风，8-9月新能源出口同比持续负增长，10月出口同比增长15%，今年以来出口累计同比增长56%，数据亮眼，出口端景气度明显反转，出口为核心跟踪指标。

内需端销量表现：10月宇通整体销量同比下降3%，核心拖累来自内需端，当期内需同比下降11%，内需的跟踪优先级低于出口。

2、四季度景气度展望

高景气驱动因素：四季度宇通出口高增长有两大核心支撑：a. 三季度延后的订单将于四季度集中确认；b. 按全年目标倒排，四季度出口需达到对应增速要求。预计四季度新能源出口环比翻倍以上，同比增长30%-40%，增长趋势明确。

景气度确定性分析：四季度业绩目标兑现确定性较强：宇通过往全年目标兑现度一直较高，且当前新能源出口订单周期较长、储备充足，目标兑现概率极大，11-12月无需过度博弈景气度。

3、前期压制因素落地情况

压制因素梳理：三季度以来宇通估值受三类核心因素压制：销量逆风、欧洲政策预期逆风、市场风格逆风。其中欧洲相关风险来自中欧关系不佳的传闻，市场已对该类风险做多轮判断。

压制因素化解进展：当前三类压制因素已逐步落地：a. 三季度销量已落地，业绩超预期兑现，市场低估了宇通海外订单的盈利能力；b. 中欧10月初谈判释放正面信息，欧洲业务担忧已到阶段性节点，后续需跟踪欧洲工业制造法案进展，12月欧盟将对该法案开展内部研判。

4、投资价值分析

业绩与分红预测：业绩预测方面，今年预计业绩为60亿元，明年保守预计为65亿元，年度分红预计维持在55亿元以上。盈利稳健性方面，相关测算已覆盖诸多悲观假设，经极限压力测试推演，若同时出现出口退税缺失以及欧洲潜在敞口消失的极端情况，宇通利润仍可维持在55亿元，极限状态下利润不低于45亿元，若需进一步讨论相关测算可联系东汽团队。

配置价值分析：当前市场风格下，资金偏好估值便宜、兼具市值保护与股息保护的强价值标的，宇通属于极限情况下仍可保持高分红的标的，是汽车红利标的中的首推标的，尤其在四季度的市场环境中配置价值十分突出。

Q&A

Q：宇通客车10月份销量及出口表现如何？

A：10月份宇通客车出口实现15%的同比增长，今年累计出口同比增长56%，出口景气度出现明显反转。整体销量同比下降3%，核心原因是内需同比下降11%。

Q：宇通客车四季度景气度展望及出口订单兑现预期如何？

A：展望四季度宇通客车将呈现明显的高景气状态，三季度延后的订单将在四季度确认。根据公司全年目标倒推，四季度出口需实现环比翻倍以上、同比增长三四十个点。由于宇通全年目标兑现度一直很高，且出口新能源订单周期较长，目前订单基本在手，兑现概率极大，11、12月份不需要过度博弈景气度。

Q：宇通客车三季度面临哪些逆风因素，目前落地情况及欧洲政策跟踪节点是什么？

A：三季度宇通客车面临销量逆风、欧洲预期逆风以及市场风格逆风。10月份后这些逆风逐渐落地，三季度业绩呈现超预期兑现，市场再次低估了海外订单盈利能力；中欧10月初谈判存在正面信息。下一步对欧洲工业制造法案的跟踪时间节点可能在12月份，届时欧盟内部将对法案进行一轮内部研判。

Q：宇通客车今明两年业绩与分红预期如何，极限压力测试下的利润测算是多少？

A：预计宇通客车今年业绩为60亿元，明年保守预计65亿元，分红预计维持在55亿元以上。在同时考虑出口退税以及欧洲潜在敞口等悲观情况的极限压力测试下，利润可能维持在55亿元，极限情况下在45亿元利润以上，在极限情况下依旧能保持高分红属性。

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