1、种植业投资逻辑与整体业绩概况

种植业赛道投资价值分析：种植业与此前生猪板块投资逻辑具备共性，均具有效率难提升、下游需求稳定、易受自然灾害或疫病等外部冲击、产能弹性大的特征，本身具备较高投资弹性。短期来看，国内出于保供需求推进战略物资产能建设，粮食、食糖等品类自给率快速提升，暂时压制了板块价格弹性；橡胶则因扩产吸引力弱、区域发展规划因素产能增速偏低。但该压制仅为短期效应，长期来看粮食等品类属于全球化市场，弹性仍然存在。过往表现可佐证板块投资价值：2022年苏垦农发底部区间涨幅超3倍，今年相关标的在主题交易阶段涨幅超50%；此外苏垦农发近年来持续加大种业配置，过去三四年土地承包面积提升10%，同时切入麦芽市场，估值弹性进一步放大。

重点标的推荐基调说明：中粮糖业、海大集团是团队长期以来向市场稳健推荐的标签标的，当前基于价格周期所处位置，建议对中粮糖业暂时观望，稳健布局无需急于进场，该判断仅为周期节点的投资节奏建议，并非否定公司自身的优质质地。

四家重点公司前三季度业绩：四家种植业重点权重公司前三季度经营情况如下：a. 整体财务概况：合计营收486.88亿元，归母净利润7.29亿元，其中两家公司盈利、两家公司亏损；b. 亏损原因拆分：北大荒亏损源于14.1亿元的补税非经常性损益，该影响已在半年报完全体现，三季度单季已实现盈利；海南橡胶则属于经营性亏损，虽然报告期内橡胶价格重心上移，但仍未触及公司成本线，因此尚未实现盈利；c. 业绩同比对比：剔除北大荒14.1亿元补税的非经常性损益影响后，四家公司前三季度合计归母净利润为21.4亿元，去年同期为22亿元，两年利润规模基本持平。对于该类周期标的投资，需注意当行业价格上涨但未覆盖高成本公司成本线时，利润兑现存在时滞，可结合PB估值、历史市值对比等指标在公司基本面无异常的前提下进行长期布局。

2、粮食行业分析与相关标的展望

粮食行业供需格局梳理：今年7-9月市场围绕厄尔尼诺、国际油价变化炒作粮价，短期刺激价格上涨，但9月后市场回归理性，炒作逻辑支撑不足，粮价随之回落。国际粮价方面，核心谷物玉米、小麦价格9月后大幅下跌，基本回到7月炒作启动前的水平；大豆受中国采购美国大豆的影响，表现相对偏强，但近期受全球大豆、玉米收获季压力影响也出现回调。国内市场方面，核心谷物玉米价格在7-9月整个炒作区间基本无波动，衍生品、期货市场价格对厄尔尼诺、原油上涨因素均无明显反应。产能规划上，我国2030年粮食产能约束性目标为1.45万亿斤，2025年粮食产量已达1.43万亿斤，距离目标仅需1.4%的增长，当前仍处于增产周期，产能提升主要依靠单产提升而非种植面积扩张。供给端除持续增产外，2026年1-9月玉米、小麦、大米、高粱、大麦等主要谷物进口量均显著提升，进口放量进一步增加供给。需求端来看，粮食核心下游养殖业、餐饮、农产品加工行业整体需求平稳，暂无明显增长动力。当前阶段国内粮食供给十分充足，粮价难有大幅表现，需等待粮食产量进入平台期、供给端压力减弱后，才存在做多粮价的基础。

北大荒投资逻辑更新：北大荒属于长期优质标的，但当前未处于行业上行周期。近期公司完成补税后，潜在利空已基本消化完毕，前期股价砸出两个跌停后，后续相对收益表现明显。当前市场核心预期为公司明年将大幅上调地租，支撑逻辑有两点：一是公司当前地租水平显著低于市场化地租，存在提价空间；二是公司每年新增约2亿元的所得税成本，需通过提地租的方式覆盖该部分成本支出，保障公司高分红的现金奶牛属性。提地租预期的催化时间点为今年11月中下旬，11月末公司将与农民开展下一年度的地租谈判及收费相关工作。

苏垦农发投资逻辑更新：苏垦农发适合长期配置关注，公司2025年净利润为5.3-5.4亿元，2026年业绩预期略低于去年，净利润约为5亿元，整体波动幅度不大。当前粮食行业处于周期底部，公司依托自身土地资源禀赋、业务多样性布局、精细化管理能力以及行业壁垒，具备明确的利润底支撑，抗周期风险能力较强。后续对公司的关注方向主要包括外延并购动作、优质资产介入、自身成本优化、负债管理效率提升、低位资产收购等可能带来业绩增量的动作。

3、橡胶行业分析与海南橡胶展望

橡胶行业与标的分析：橡胶、食糖是路演中重点讲解的两大经济作物赛道，其中橡胶是讲解最多的品种，行业长期发展方向确定性高，对该赛道的观点无明显调整。海南橡胶是A股橡胶赛道极具稀缺性的标的，契合A股市场交易习惯，但成本端相对无突出优势，且过去几年收购合盛后存在海外资产报表压力，该压力仍需一定时间消化。
判断公司长期布局时机需重点关注两大核心维度：a. 跟踪行业是否尽快越过公司成本线，同步观测公司净资产变化情况；b. 重点关注四季度表现，过往几年公司四季度获得的政府补贴、土地出让等营业外收入是解决全年经营困境的核心，这些要素对净资产的影响是判断公司底部价值的核心依据。当前公司随大盘调整，判断长期买入时机除参考交易价格外，也需充分考量公司内在价值，更多橡胶行业及标的的相关细节可参考团队发布的橡胶领域研究材料。此外，团队是市场上过去几年中粮糖业最坚定的推荐方。

4、食糖行业分析与中粮糖业展望

中粮糖业投资逻辑更新：中粮糖业是具备长期投资价值的优质标的，此前股价20元左右时曾提示观望，当前股价下行反而凸显长期配置价值，投资者需先明确公司利润底线，区分利润调整（含减值、商誉变动、分红变化等）属于短期还是长期影响。公司在番茄、注射级药用糖等细分领域的布局成长空间充足，相关业务虽不能完全再造一个中粮糖业，但至少可再造三分之一到二分之一个中粮糖业。下个周期其股价高点相较20元价位有望实现30%-50%的涨幅，建议对该标的保持高度关注，后续待合适时机将正式向市场推荐。

国际糖价走势分析：当前主流机构判断国际食糖市场供需平衡，当前国际糖价约20美分/磅，已覆盖多数主产国生产成本，不存在大幅短缺支撑糖价持续上行的基础，仅当全球年食糖缺口达五六百至七八百万吨时，糖价才会大幅高于成本线。明年主产国产量方面，巴西、泰国预计大幅增产，印度或继续减产，但巴、泰增产规模足以覆盖印度减产的影响；巴西主产区当前降雨良好，此前糖价高位时多数糖厂已通过成熟套保操作锁定明年销售收益。影响后续国际糖价的核心变量包括巴西汽柴油政策、国际油价走势、巴西雷亚尔汇率波动等，需持续跟踪。

国内食糖行业格局分析：国内食糖产量方面，上一年度国内食糖产量创下过去12年新高，2026/27年度虽内蒙古、新疆预期减产，但广西预计明显增产，全国整体预期增产50-60万吨。供需缺口层面，当前国内年食糖供需缺口约200万吨，仅通过进口配额即可覆盖；此前国内年产量低于1000万吨时年进口需求达五六百万吨，当前国内年产量达1300-1350万吨，进口需求同比萎缩60%，对国内最大食糖进口商中粮糖业的业绩形成一定压制。当前国内食糖消费相对疲软，后续需关注行业去产能的节奏与价格，不排除糖价重演生猪行业走势、跌到行业现金成本的可能性，需重点跟踪天气、原油市场等影响因素。

5、核心标的总结与投资建议

重点标的总结与交流提示：本次交流重点围绕粮食市场、食糖市场、橡胶市场三大板块开展，依托充足的行业数据与产业资源，核心聚焦行业层面逻辑输出，覆盖的重点标的分属不同细分赛道，均为长期跟踪研究的标的。当前判断相关标的普遍具备超越上一轮周期高点的潜力，后续需持续跟踪行业周期信号、密切观察公司变化，不断验证投资逻辑与判断，充分挖掘标的在下一轮周期中较上一轮周期更具弹性的投资机会。重点标的中，中粮糖业下个周期有望超越前期20元高点，该判断需要获得行业周期层面的支撑，后续也将持续跟进相关动态验证判断。本次种植业三季度相关情况分享完毕，欢迎会后就行业、公司相关问题进一步沟通交流。

Q&A

Q：种植业板块的投资逻辑及弹性特征是什么？

A：种植业相比养殖业增加了弹性，虽然短期受国内建产能政策影响压住了弹性，但长期看一旦价格周期来临弹性很大，例如2022年苏垦农发从底部拉升有3倍多的幅度。目前重点关注的四家头部种植业公司在指数中权重最大，是机构主要参与和强力推荐的选择。

Q：前三季度四家头部种植业公司的财务表现及利润结构如何？

A：前三季度四家公司合计营收486.88亿元，归母净利7.29亿元，利润结构为两家公司赚钱、两家亏钱。北大荒因14.1亿元补税在前三季度亏损，海南橡胶因成本偏高未触及成本线而亏损。若加回北大荒的补税，四家公司合计归母净利为21.4亿元，与去年的22亿元差别不大，利润层面变化不大。

Q：粮食市场的供需现状与价格预期如何？

A：粮食市场目前供给充足，国内推行千亿产能提升计划，2030年约束目标为1.45万亿斤，2025年产量已达1.43万亿斤，距离目标不远。今年不仅产量连续提升，主要谷物1到9月份的进口量也显著放量。下游养殖业、餐饮及农产品加工需求相对平稳偏弱，导致粮价承压，国内玉米价格对厄尔尼诺和油价炒作基本无反应。后期需等待供给进入平稳期以及需求缓慢回升，目前粮价在低位有政策收储和最低收购价托底。

Q：北大荒的业绩表现及地租调整预期是什么？

A：北大荒14.1亿元的补税已在半年报体现完毕，三季报已开始赚钱。市场预期公司可能在明年大幅调高地租，以覆盖每年增加的两亿多所得税成本。公司核心利润来自地租变化，11月末需与农民谈判，市场预计11月中下旬可能会听到公司调高明年地租的消息。

Q：苏垦农发的业务变化与业绩预期如何？

A：苏垦农发加大了种业配置，增加了土地承包面积，并进入麦芽市场，估值弹性增加。今年业绩评估预计比去年略低，净利润在5亿元左右。公司具有利润底线，后期重点关注其并购、优质资产介入、成本优化及负债管理等变化。

Q：橡胶市场的产能情况及海南橡胶的投资关注点是什么？

A：橡胶因价格原因扩产吸引力偏弱，全国产量小幅上升，但自给率提升弱于食糖和粮食。海南橡胶在A股具有极大稀缺性，但成本端优势不大，且受收购合盛后的海外资产报表压力影响。投资上核心关注其四季度政府补贴、土地出让等营业外收入对净资产变化的影响，以此判断公司底部价值。

Q：食糖市场的供需格局与价格预期如何？

A：对糖价不乐观。国际方面，巴西降雨好明年预期增产，泰国也增产，盖过印度减产影响，在供需平衡预期下糖价在成本线徘徊。国内方面，2026/2027年度预期继续增产，全国预期增产五六十万吨；国内缺口约200万吨，仅需进口配额即可满足，对进口商不友好。不排除糖价重演生猪市场跌到现金成本的可能性。

Q：中粮糖业的业务看点与投资逻辑是什么？

A：中粮糖业前期涨到20元时提示谨慎，股价下行对长期投资者具有价值。公司具有利润底线，未来重点关注番茄业务和注射级药用糖的市场空间，有望再造半个或三分之一个中粮糖业。若未来糖价见底回升，公司具备弹性，预期在下个周期能超越之前20元的高位。

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