1、维谛财报解读及液冷电源板块影响

维谛2026年业绩表现：维谛作为全球电源和液冷板块龙头，业绩对国内相关板块具备较强指引效应，2026年Q3业绩全面超预期：
a.核心财务数据方面，2026年Q3销售额43.13亿元，同比2025年Q3增长61%；营业利润同比增长90%，调整后营业利润同比增长83%，调整后营业利润率25.2%，同比提升2.9个百分点。
b.业绩指引及全年测算方面，预计2026年Q4净销售额约44亿元，有机销售额增长50%，利润同比增长82%；结合指引测算2026年全年销售额约146.5亿美金，有机销售额增长38%，摊薄后每股收益约6.29美元，同比2025年增长80%。
c.区域营收方面，美洲区域营收同比增长75%，其中内生增长66%，亚太区域同比增长50%，内生增长48%，欧洲及中东非洲合计同比增长23%；2026年Q3美洲销售额约30亿美金，亚太约8亿美金，亚太占比较此前明显提升，反映亚太地区IDC建设进度超预期，利好国内相关液冷电源厂商。
d.利润增长驱动方面，利润增速显著快于收入，核心驱动因素一是毛利率有所提升，二是运营杠杆及生产效率提升，共同推动营业利润率上行。

维谛竞争力及板块催化分析：当前正处于AIDC大规模建设加速期，数据中心基础设施需求增速超过以往任何阶段。维谛作为全球龙头核心竞争力突出：一是新产品开发周期从数年压缩至数月，快速匹配行业爆发的需求；二是持续扩大产能、提升生产效率，保障交付能力；三是当前有机订单同比增速达100%，客户已选择其作为全生命周期工程建设、交付、扩展服务的合作伙伴，龙头优势凸显。从板块催化角度看，此前几轮反弹中电源液冷板块涨幅不及预期，本次维谛超预期财报将对板块形成较强刺激，电源和液冷赛道大概率迎来较好的上涨行情。

2、美联储政策及AI硬件赛道展望

美联储11月利率决议解读：本次美联储11月利率决议维持利率不变，政策表述出现边际调整，将美国经济增长从此前的“稳健”调整为“非常强劲”，强劲经济对12月加息存在一定干扰，但仍引发市场对2026年12月加息的预期，当前市场已price in12月加息的情况。近期10年期美债收益率跌破5%，创较长时间以来低位，核心原因是近期美国资本市场、股票市场波动较大，大量资金涌入债券市场推高债券价格，进而带动债券收益率下行。美债收益率下行将降低加杠杆企业的利息压力，对企业及整体社会经济产生积极作用。

AI硬件赛道投资观点：外围市场大涨叠加美联储本次按兵不动的政策动向，将成为AI硬件赛道的短期催化因素，带动AI硬件赛道爆发，目前对AI硬件赛道维持看多的投资观点。后续将介绍PCB行业大会的相关进展。

3、PCB行业展会情况及公司动态

PCB行业景气度及涨价预期：上游CCO布持续涨价，PCB行业有向下传导涨价的意愿，Q4或再迎涨价，有望11-12月落地。当前厂商备货意愿较强，目标备货水平为1-2个月，但实际库存深度不足1个月，材料端需求整体较为旺盛；下游汽车电子、消费电子终端需求景气度相对一般，本轮涨价主要由成本端上涨驱动，叠加相关成本在下游占比较低，涨价持续性较强，中小公司Q4业绩确定性较高。后续行业景气度需跟踪2027年上半年需求情况及上游材料涨价持续性。目前大PCB厂商针对AI级终端客户配套的产品因受大客户保密协议约束，对外分享信息较少，本次电芯会偏展销会性质。

参展公司核心产品进展：本次展会观察到多家公司的业务增量，核心进展如下：
a. 海亮相关产品本次展会首次公开亮相，2个月前已推进产品送样，目标客户包括深意、南亚、松下，预计2027年一季度反馈验证结果，该业务为公司潜在边际变化点；
b. 训练新展出RC材料、国模快PCB产品及载板级RC产品，其推出的国模快PCB产品已在头部国模快客户完成验证，预计2026年底有初步产品反馈；
c. 诺佩新展出RC材料及相关PCB产品，其RC材料采用减成法即可支持极低线宽线距，预计2027年一季度更换高精度曝光设备后，线宽线距可压缩至8微米，可用于生产载板级产品。
目前RC材料行业技术分歧较大，若技术落地未来潜在发展空间较大，后续核心跟踪节点为2026年底训练新的产品反馈兑现情况。

Q&A

Q：维谛2026年三季度财报业绩及第四季度和全年指引情况如何？

A：维谛2026年三季度销售额为43.13亿元，比2025年第三季度增长61%；营业利润增长90%，调整后营业利润增长83%，调整后营业利润率为25.2%，比2025年第三季度增长2.9%。第四季度预期净销售额约44亿，有机销售额增长50%，利润同比增长82%。2026年全年预期销售额约146.5亿美金，有机销售额增长38%，摊薄后每股收益约6.29美元，相比2025年增长80%。

Q：维谛2026年三季度在各地区的业绩增长表现及亚太地区销售额占比情况如何？

A：2026年三季度，维谛美洲地区增长75%，其中不考虑并购的内生有机增长为66%；亚太地区增长50%，不考虑并购增长48%，第三季度销售额接近8亿美金，占比相比之前有明显提升，说明亚太地区ADC建设加速；欧洲和中东非洲合计增长23%。

Q：维谛利润增长快于收入增长的原因是什么？管理层对AIDC建设及公司竞争力的表述如何？

A：维谛利润增长快于收入增长主要因为毛利率提升，以及运营杠杆、制造业和生产效率提升推动营业利润率提升。管理层认为目前正处于AIDC大规模建设加速中，对数据中心基础设施需求比以往更快；公司将新产品开发周期从几年压缩到几个月，持续扩大产能；客户选择维谛作为全生命周期合作伙伴，公司有机订单实现100%的同比增速，体现了强劲的行业需求和公司强有力的竞争力。

Q：美联储维持不加息及宏观经济数据对AI硬件赛道有何影响？

A：美联储维持不加息，但表述偏鹰提及经济增长非常强劲，引发市场对12月加息的考虑。10年期国债收益率跌破5%，资金涌入债市导致收益率下降，降低了企业杠杆利息压力，对经济产生积极作用。市场已price in 12月加息情况，维谛财报对电源和液冷板块有强指引效应，整体维持对AI硬件赛道看多的观点。

Q：PCB行业上游材料涨价传导、备货情况及第四季度涨价预期如何？

A：PCB行业上游材料如CCO布持续涨价，PCB有向下传导意愿，预计第四季度有一轮涨价可能在11、12月落地。各家积极备货，目标备货水平1到2个月，但实际库存深度不到1个月，材料端需求旺盛。下游汽车电子和消费电子终端需求一般，但受成本端上涨驱动且成本占比低，维持持续涨价高景气。第四季度涨价可持续，中小公司业绩预期确定性较高，后续需关注2027年上半年情况及上游材料涨价持续性。

Q：PCB行业展会上大PCB厂商的AI级产品展出情况及原因是什么？

A：大PCB厂商针对终端客户配套的最新AI级产品展出较少，主要反馈是受大客户保密协议限制，此次展会更偏向展销会性质。

Q：PCB行业展会上观察到的海亮、训练新和诺贝新等公司的产品增量及技术进展有哪些？

A：海亮在2个月前推进产品送样，主要客户为深意、南亚、松下，预计明年一季度有验证反馈。训练新展出了RC材料及对应的国模快PCB产品，该产品在头部国模快客户尝试完验证，预计今年底有初步产品反馈。诺贝新展出了RC材料及载板级RC产品，其RC材料用减成法可支持非常低的线宽线距，明年一季度更换高精度新曝光设备后，线宽线距可进一步压缩到8微米级别生产载板级产品，RC材料未来潜在发展空间较大。

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