1、各行业研究观点精选

科技与海外市场观点：科技板块已显现底部右侧信号，设备端充分调整，美股半导体走强，核心标的资金链好转，当前板块整体预期偏低；同时海外AI需求表现亮眼，看好未来1个月板块修复反弹机会。

基金配置与农产品观点：基金配置方面，已搭建基金抱团集中度量化体系，依托持仓份额、结构位移等指标，研究抱团集中度与市场风险的关系，配套点阵图、趋势划线工具，可辅助识别交易信号，把握配置节奏。农产品方面，厄尔尼诺行情需重点跟踪气象、产区、供需、资金4个维度，行情普遍存在滞后性，需待气候确认减产、现货价格验证后布局，优先关注棕榈油、白糖、橡胶，同时留意小麦、水稻、棉花相关机会。

成长与新兴产业观点：a. 大模型赛道：Anthropic营收高增，算力效率提升推动盈利转正，Claude Code商业化亮眼，大客户贡献突出，已锁定长期算力，其IPO采用阶梯解禁，持续跟踪海外大模型商业化进程，关注智谱、MiniMax等映射标的；b. 消费电子赛道：腾讯精密半导体业务加工技术领先，服务海外头部客户，明年有望快速放量，叠加北交所流动性改善，三季报向好，重点关注；c. 医药赛道：AI for science有望成为下半年科技重点投资方向，行业尚处早期，空间与弹性更优，海外巨头持续投入，建议关注底层技术变革及产业链机会；d. 高端制造赛道：封条科技布局机器人素材模组，合资空心杯电机月出货万台，关节模组已对接恒立液压，2026年三季度预计营收8.4亿，AI服务器散热业务高增，晶圆封测供给紧张，公司计划涨价。

2、新能源行情复盘与创业板研判

2022年新能源行情复盘：从波浪理论视角来看，2020年开启的新能源行情分为三个阶段：1. 2020年到2021年11月为主升浪阶段，该阶段新能源板块在碳中和顶层叙事、全球电动化渗透率加速、光伏平价上网三大驱动力共振下走出主升行情，动力电池、新能源整车、光伏硅片等环节领涨，宁德时代市值一度接近1.6万亿元，新能源整车龙头比亚迪市值突破8500亿元，机构资金高度集中于上述核心环节。2. 2021年11月到2022年4月为A浪下跌阶段，受美联储加息预期升温、俄乌冲突引发全球风险偏好收缩、国内卫生事件冲击等多重利空叠加，新能源板块经历系统性回调，新能源指数下跌42.87%，创业板指下跌38.65%，宁德时代同期最大回撤超过40%，比亚迪最大回撤超过30%，该阶段市场未根本否定新能源板块长期成长逻辑，仅估值泡沫被大幅压缩，筹码经历充分交换与出清。3. 2022年4月到8月为B浪反弹阶段，新能源车、锂电率先跟随创业板指修复反弹，随后户储和光伏逆变器接力领涨成为全新景气主线，新能源指数上涨51.11%，创业板指数上涨29.08%，其中储能板块区间涨幅达63.13%，光伏指数区间累计涨幅76.07%，光伏设备指数同期大涨123.55%，跑赢沪指近7倍。

B浪反弹分析框架：结合2022年新能源反弹行情复盘，总结出驱动共识行情B浪的三维度框架：a. A浪充分调整。B浪反弹的前提是A浪下跌充分但基本面未崩塌，估值压缩到位、筹码充分交换；2021年底至2022年4月新能源板块A浪下跌过程中，估值大幅压缩、筹码充分交换、风险充分释放，但碳中和目标、全球电动化趋势、光伏平价上网趋势均未变化，长期成长逻辑未被根本否定，为B浪反弹提供了基础。b. 宏观流动性边际缓和，外部压力阶段性缓解。成长股B浪反弹的外部环境因素之一为无风险利率的边际改善，不需要流动性大放水，仅需加息预期边际缓和即可；2022年4月底市场计价美联储最鹰阶段过去，美债收益率阶段性见底回落，同时国内稳增长政策加码，风险偏好修复，满足该条件。c. 板块内部出现全新超预期的高景气和产业增长主线，这是B浪生成的最关键条件之一，若整条产业链所有细分全部景气下行，不会产生板块级的B浪，仅会出现修复级别反弹；2022年4月后的新能源B浪行情中，新能源整车、锂电属于老主线的修复性反弹，户储、光伏逆变器的接力和新高提供了二阶导向上的景气主线，支撑板块级反弹行情出现。

创业板投资机会分析：对比2022年新能源B浪反弹行情对本轮创业板指走势的启示，当前创业板中期反弹底部的击球机会或已悄然临近。2022年初创业板调整的驱动因素包含两方面：宏观层面美债利率上行、美联储加息预期升温、海外流动性收紧，产业层面市场担心宁组合为首的新能源增速二阶导有放缓风险，创业板快速跌破250日均线后，在888日均线附近完成回调；888日移动均线经济学意义上代表一轮约3年半的库存周期验证点，只要盈利增速未出现快速退坡，就会形成非常强劲的支撑，随后创业板开启了一个季度的中期反弹与修复行情。本次创业板调整受海外流动性冲击、叠加AI盈利放缓担忧影响，同样带来了估值调整，当前创业板点位已非常接近888日均线的潜在支撑位，建议保持心态积极并伺机而动，寻找老主线相关的新线索，先收复部分失地。

相关风险提示：本次行情复盘与投资研判涉及的主要风险因素包括：一是历史复盘不代表未来，行情演绎受多重变量影响，存在新景气支线的识别风险，无法保证历史规律完全复刻；二是宏观环境存在不确定性风险，海外流动性走势、国内政策推出节奏均存在波动可能，会对板块走势产生扰动；三是估值与业绩的匹配风险，若相关板块后续业绩增速不及预期，将导致估值支撑逻辑弱化，影响板块反弹高度。

3、海康威视投资价值分析

前三季度业绩表现：2026年以来公司成长性持续，利润表现亮眼：2026年前三季度收入740.44亿元，归母净利润129.11亿元，扣非归母净利润126.96亿元，同比分别增长12.60%、38.55%、41.52%；单三季度收入同比增长13.71%，扣非净利润同比增长43.13%，收入及扣非归母净利润增速较二季度分别环比提升1.60、0.98个百分点，扣非净利润已连续5个季度加速增长。短期利润增长核心驱动来自两方面：一是控费效果显著，销售管理及研发费用合计仅增长4.62%，三季度三项费用增长2.79%，利润增速高于费用增速；二是毛利率维持历史高位，前三季度毛利率达49.63%，同比提升4.26个百分点，在存储产品涨价供给偏紧背景下，公司依托长期上游合作和物料储备保障交付，优化资源配置，同时通过部分产品调价传导成本压力，费用效率与毛利率改善共同支撑盈利增长。

中期主业修复情况：中期来看，公司安防经营逐步企稳，需求修复支撑主业增长。行业维度有明确外部数据佐证复苏趋势，2026年前8个月杭州高新区滨江安防业务收入、利润、出口同比分别增长19.2%、37.5%、17.6%，印证行业经营改善。公司国内主业修复态势明确，2026年上半年国内主业收入187.08亿元，同比增长4.98%，其中PEG、SMBG、EBG三大事业群收入分别增长4.67%、13.55%、3.63%，三大板块同步转正，国内业务对整体业绩的拖累明显减轻。

长期成长空间分析：长期看，AI赋能主业，EBG场景数字化为公司拓展成长空间。一方面，AI推动公司主业从安全监控向生产经营管理场景延伸，EBG板块承接企业客户的新产品与新应用需求，观澜大模型结合多维感知设备，在质检、防错和设备管理场景落地，有望提升产品价值、定价能力与毛利率水平；另一方面，机器人、热成像等创新业务持续拓展应用边界，未来随着推理与算力成本下降，有望降低客户部署和使用门槛，促进AI场景数字化应用扩展。

相关风险提示：投资过程中需关注三类核心风险：a.国内需求恢复不及预期风险；b.海外政策及汇率波动风险；c.工业AI商业化进展不及预期风险。

4、可孚医疗投资价值分析

公司定位与核心逻辑：可孚医疗是家用医疗器械领军者，正处于从渠道驱动转向产品品牌驱动的发展阶段。AI技术赋能公司产品升级，核心单品呼吸机、CGM、助听器、背背佳共同构筑增长引擎；同时公司依托飞利浦品牌授权合作切入高端市场，叠加收购华州、香港喜曼拿以及战略投资荣兴医疗的布局，长期出海空间值得期待。

核心单品增长情况：各核心单品增长逻辑清晰，放量节奏明确：
a. 背背佳：公司2022年收购该品牌后，将其原有的青少年矫正定位拓展到成年白领体态管理赛道，完成品牌焕新升级；2024年背背佳收入5.15亿元，实现量价齐升，国内市占率达27.2%，是赛道内的绝对龙头；2025年收入同比增长14%，达到5.87亿元。
b. 呼吸机：公司2022年组建专业团队启动呼吸机自研，2024年7月主动终止代理业务聚焦自研方向；2025年二季度自研机型开始持续放量，带动呼吸支持板块高速增长，2025年下半年、2026年上半年呼吸支持板块收入分别同比增长80%、167%；2026年4月公司迭代推出AI高端呼吸机型C11，后续产品将持续往高端化、智能化方向升级。
c. CGM：公司自研CGM预计2026年四季度商业化落地，2027年开始放量。
d. 飞利浦合作产品：公司与飞利浦的战略合作于2025年12月达成，已搭建独立运营团队，有望复用长期积累的渠道优势快速实现产品渗透，预计2027-2028年进入销售放量期。

出海布局进展：公司远期出海布局路径清晰，2025年收购了华州、香港喜曼拿，分别拿到了欧美B端客户资源以及香港的零售渠道；同时战略投资荣兴医疗，荣兴医疗海外注册基础扎实，其无棉静音呼吸机2026年7月拿到了美国FDA认证，为出海业务拓展奠定坚实基础。

盈利预测与估值：公司兼备成长与分红属性，2025年、2026年上半年分红比例分别为99%、67%。盈利预测层面，预计2026年到2028年归母净利润分别为4.6亿元、5.83亿元、7.36亿元，同比分别增长23.8%、26.8%、26.1%，首次覆盖给予买入评级。

相关风险提示：投资需关注以下风险因素：
a. 大单品放量不及预期风险；
b. 出海拓展、高端化拓展不及预期风险；
c. 营销转化效率不及预期风险；
d. 研发管线落地不及预期风险；
e. 限售股解禁风险。

Q&A

Q：科创海外策略首席王洋对科技板块及海外AI的投资观点。

A：科技板块逐步显现底部右侧信号，设备充分调整，每股半导体走强，核心标的资金链好转，当前预期偏低。海外AI采报警器亮眼，看好未来一个月板块修复反弹机会。

Q：智能配置负责人陈骥关于基金抱团集中度量化体系的研究观点。

A：搭建了基金抱团集中度量化体系，依托持仓份额、结构位移等指标，研究抱团集中度和市场风险的关系。配套点阵图、趋势划线工具，辅助识别交易信号，把握配置节奏。

Q：资产配置ESG首席何佳业关于厄尔尼诺行情及农产品投资的观点。

A：厄尔尼诺行情重点跟踪气象、产区、供需、资金4个维度。农产品行情一般滞后，气候确认需要减产，现货价格验证，优先关注棕榈油、白糖、橡胶，同时留意小麦、水稻、棉花。

Q：计算机首席刘文蜀关于Anthropic标的及海外大模型商业化的观点。

A：Anthropic标的营收高增，算力效率提升推动盈利转正。Claude Code商业化亮眼，大客户贡献突出，已锁定长期算力。IPO采用阶梯解禁，持续跟踪海外大模型商业化，关注智谱、MiniMax等映射标的。

Q：消费电子分析师沈干关于腾讯精密半导体业务的推荐观点。

A：推荐腾讯精密半导体业务，明年有望快速放量，服务海外头部客户，加工技术领先，叠加北交所流动性改善，三季报向好，重点关注。

Q：医药分析师安科关于AI for science投资方向的观点。

A：AI for science有望成为下半年科技重点投资方向，行业尚处早期，空间与弹性更优。海外巨头持续投入，建议关注底层技术变革及产业链机会。

Q：新兴产业研究负责人吴婷婷关于封条科技机器人及散热业务的推荐观点。

A：封条科技布局机器人素材模组，合资空心杯电机月出货万台。关节模组对接恒立液压26年三季度预计营收8.4亿。AI服务器散热业务高增，晶圆封测供给紧张，公司计划涨价。

Q：2022年前后新能源行情的复盘。

A：从波浪理论视角来看，20年开始的新能源行情首先是20年到21年11月的主升浪阶段，在碳中和、全球电动化渗透率加速、光伏平价上网三大驱动力共振下走出主升行情。第二个是21年11月到22年4月的A浪下跌阶段，受美联储加息预期升温、俄乌冲突及国内卫生事件冲击等多重利空叠加，新能源指数下跌42.87%，创业板指下跌38.65%，估值泡沫被大幅压缩。第三个是22年4月到8月的B浪反弹阶段，新能源车锂电跟随创业板指率先修复反弹，随后由户储和光伏逆变器接力领涨，新能源指数上涨51.11%，创业板指数上涨29.08%，光伏设备指数同期大涨123.55%。

Q：2022年新能源B浪反弹的基本面逻辑。

A：22年新能源B浪反弹背后的基本面逻辑主要有以下几个方面。第一个是核心主线方面，欧洲的户用储能和光伏逆变器，俄乌冲突爆发后欧洲能源危机产生刚性用电需求，带来大量采购，同时国内储能配套政策共振。其次是光伏硅料紧平衡的助攻主线，22年光伏硅料供给保持刚性价格维持高位运行，光伏组件硅片企业盈利维持韧性。第三点是资金层面避开拥挤追逐新景气，户储逆变器在21年未被机构充分重仓，核心标的筹码结构干净，且欧洲户储市场独立于国内新能源车产业链，受俄乌冲突催化需求爆发式增长，估值整体具有性价比。

Q：2022年新能源B浪反弹的三维度分析框架。

A：驱动共识行情B浪的三维度框架包括：一A浪充分调整，B浪反弹的前提是A浪下跌充分但基本面并未崩塌，估值压缩到位且筹码充分交换，市场对长期成长逻辑未根本否定。二宏观流动性边际缓和，外部环境因素之一为无风险利率的边际改善，不需要流动性大放水，只需加息预期边际缓和及国内稳增长政策加码。三板块内部出现全新超预期的高景气和产业增长主线，这是B浪生成的最关键条件之一，如果整条产业链细分全部景气下行只会产生修复级别反弹，需要有新的高景气主线如户储、光伏逆变器提供二阶导向上的支撑。

Q：对比2022年新能源B浪反弹行情对当下创业板走势的投资结论。

A：近期创业板为代表的景气资产出现较大回撤，但中期反弹底部的击球机会或已悄然逼近。上一轮创业板于22年初的调整具备较强参考意义，当时受美债利率上行及新能源增速二阶导放缓担忧影响，在快速跌破250日均线后逼近888日均线附近完成回调，该均线代表约3年半左右的库存周期验证点，只要盈利增速未快速退坡应形成强劲支撑。本次由于海外流动性冲击叠加AI盈利放缓担忧带来估值调整，当前非常接近888日的潜在机会，建议可以适当保持乐观。

Q：2022年新能源B浪反弹行情复盘的相关风险提示。

A：风险提示方面，主要风险包括历史复盘不代表未来新景气支线的识别风险，宏观环境的不确定性风险，以及估值与业绩的匹配风险。

Q：海康威视前三季度业绩表现及短期利润增长的主要驱动因素。

A：短期来看公司毛利率有望维持较高水平，利润增速高于费用增速。前三季度收入740.44亿元，归母净利润129.11亿元，扣非归母净利润126.96亿元，同比分别增长12.60%、38.55%、41.52%。单三季度收入同比增长13.71%，扣非净利润同比增长43.13%，扣非净利润已连续5个季度加速增长。驱动因素第一是销售管理及研发费用合计仅增长4.62%，三季度三项费用增长2.79%，控费效果延续。第二是毛利率维持历史高位，在DDR等存储产品涨价供给偏紧背景下，依托长期上游合作和物料储备保障交付，并通过部分产品调价传导成本压力，前三季度毛利率为49.63%同比提升4.26个百分点。

Q：海康威视中期安防经营和国内主业需求修复情况。

A：从中期看公司安防经营逐步企稳，需求修复支撑主业增长。2026年前8个月杭州高新区滨江安防业务收入、利润、出口同比分别增长19.2%、37.5%、17.6%，为安防经营改善提供外部佐证。公司26年上半年国内主业收入187.08亿元，同比增长4.98%，PBG、SMBG收入分别增长4.67%、13.55%，EBG增长3.63%，三大事业群同步转正，国内业务拖累减轻。

Q：海康威视长期业务发展的看法。

A：长期看AI赋能主业，EBG场景数字化拓展成长空间。AI推动主业从安全监控向生产经营管理延伸，EBG承接企业客户的新产品与新应用需求。观澜大模型结合多维感知设备在质检、防错和设备管理中落地，有望提升产品价值、定价能力与毛利率。机器人热成像等创新业务持续拓展应用边界，随着未来推理与算力成本下降，有望降低客户部署和使用门槛，促进AI场景数字化应用扩展。

Q：海康威视的盈利预测和估值情况。

A：预计公司26到28年营业收入分别为1015.08、1136.29、1281.45亿元，归母净利润分别为184.32、203.02、232.01亿元。采用相对估值法，选取大华股份、千方科技、萤石网络、乐心科技4家公司作为可比公司，考虑到公司利润增速持续高于费用增速，毛利率改善支持短期盈利，中期安防企稳，长期AI赋能主业拓展市场空间，给予买入评级。

Q：海康威视投资的相关风险提示。

A：建议关注国内需求恢复不及预期、海外政策及汇率波动、工业AI商业化进展不及预期风险。

Q：可孚医疗的公司定位及核心业务布局。

A：公司是家用医疗器械领军者，正在从渠道驱动转向产品品牌驱动。AI赋能公司的产品升级，核心单品呼吸机、CGM、助听器、背背佳共同构筑增长引擎。同时依托飞利浦品牌授权合作切入高端市场，叠加收购华中、香港喜曼拿以及战略投资融新医疗，长期出海空间值得期待。

Q：可孚医疗当前超预期的业务逻辑及单品表现。

A：首先看已经跑通验证品牌重塑能力的单品背背佳，公司将其定位拓展到成年白领体态管理，24年收入5.15亿元实现量价齐升，国内市占率27.2%，25年收入同比增长14%达到5.87亿元。第二个核心大单品是呼吸机，25年二季度自研机型开始持续放量，25年下半年、26年上半年呼吸支持板块收入分别同比增长80%、167%，26年4月迭代推出AI高端呼吸机型C11。CGM新品及与飞利浦合作的新品是27年重要增量，自研CGM预计26年4季度商业化落地，与飞利浦合作预计27到28年进入销售放量期。从远期维度看公司出海布局清晰，25年收购华州和香港喜曼拿获取欧美B端客户及香港零售渠道，战略投资荣兴医疗其无棉静音呼吸机在26年7月拿到美国FDA认证。

Q：可孚医疗的盈利预测和估值情况。

A：公司兼备成长与分红属性，25年、26年上半年分红比例分别在99%、67%。预计26年到28年归母净利润4.6、5.83、7.36亿元，同比增长23.8%、26.8%、26.1%。首次覆盖给予买入评级。

Q：可孚医疗投资的相关风险提示。

A：风险提示方面，建议关注大单品放量不及预期，出海拓展高端化拓展不及预期，营销转化效率不及预期，研发管线落地不及预期以及限售股解禁风险。

温馨提示：内容源于第三方以及公开平台，仅供用户参考，恕本平台对内容合法性、真实性、准确性不承担责任。如有异议/反馈可与平台客服联系处理（微信：_LYSD_）