1、各领域研报核心观点汇总

策略与宏观观点：上证指数3674点失而复得，反弹有望到来。配置上可把握双创超跌反弹机会，同时关注传媒、证券、军工、地产等超跌板块。宏观层面提示，美债利率仍有二次冲高风险。

大消费与汽车观点：大消费领域判断国庆后消费红利持续强势，布局宜早，可重点关注满足股息率5%+、预期增速超10%的底部标的，代表性标的如中国东方教育，毛戈平等企业有望提升分红率。汽车领域认为本地建厂箭在弦上，短期扰动不改长期方向，当前国内新能源车企已在全球占据举足轻重的地位，出海远期空间依旧广阔。

科技与高端制造观点：计算机领域推荐海康威视，公司收入和净利润均加速增长，利润增速持续高于费用增速，毛利率改善支撑短期盈利，中期安防业务企稳，长期AI赋能主业拓展市场空间。传媒互联网领域指出AI正推动互动影游完成真人实拍到AI原生的生产方式转变，AI已从降本工具升级为内容与玩法核心，建议沿平台、内容、IP三线布局互动影游产业链，优先关注已有产品或平台落地的标的。高端装备领域推荐关注中航沈飞、洪都航空、航天南湖、国睿科技、国科天成、瑞创微纳、瑞科激光7只军工标的。

固收领域观点：固收领域判断本轮债市压力出现在冲高之后，与10月初调整后的集中翻空不同，不宜机械视为买点，后续需重点关注交易类空头是否向趋势指标传导。

2、A股市场大势研判与配置建议

近期A股行情特征梳理：上周A股前四天受外部输入型波动与内部情绪低迷叠加影响明显回调，周五在大资金呵护下大幅反弹，主要指数周线均呈深V形态，核心支撑逻辑有三点：一是周四周五尾盘主流ETF获大资金放量买入，符合2024年以来底部形成的典型规律；二是去年10月率先调整、走势领先A股的恒生科技周中展现较强反击力度，跌幅明显小于A股指数，有望在重要时点率先企稳；三是上证指数一度探至3674.82点，距924行情高点3674.40点一步之遥，依托该点位展开强力反击，支撑有效性得到验证。宽基指数表现分化显著：权重指数中上证50跌0.69%、沪深300跌0.39%；成长指数探底回升，中证500涨0.62%、中证1000涨0.79%、国证2000涨0.51%；双创指数延续调整，创业板指跌3.18%、科创50跌0.97%；北证50表现亮眼涨3.67%；港股表现偏弱，恒生指数跌4.52%、恒生科技跌5.76%。行业板块呈现成长风格小幅好转、红利相关板块调整的格局，申万一级行业7涨24跌：计算机涨5.21%、机械设备涨3.01%、汽车涨1.51%，电子结束连续下跌收涨0.15%；前期抗跌的红利风格走弱，煤炭跌4.12%、交通运输跌2.90%、银行跌1.58%。

A股后续走势判断：随着周五主要指数走出深V形态，市场自9月下旬以来的负反馈效应有望被阻断，上证指数关键点位3674点失而复得，新一轮反弹有望开启。核心支撑逻辑有两点：一是作为本轮牛市中军之一的创业板已回吐2024年以来涨幅的65%，调整幅度可与2015年6至9月的大A浪比肩，超过2022年1到4月的调整幅度，按历史规律有望开启反弹；二是上证指数自5月14日以来已形成完整的日线五浪结构，叠加3674点关键支撑验证，当前形成中线底部的概率较大。需注意的是，由于前期市场跌幅较大、跌速较快，预计本轮反弹的级别与8月反弹类似，是否升级仍需进一步观察。

配置建议与风险提示：择时操作建议按投资者仓位差异制定：a.仓位较重的投资者当前需保持仓位克制，静待反弹之后再行处理；b.仓位较轻的投资者，可在分时回抽中分批加仓。行业配置可沿两大方向布局：a.参与双创板块的超跌反弹行情；b.关注传媒、证券、军工、地产等超跌板块。投资核心风险提示包括两点：a.国内经济修复不及预期；b.全球地缘政治存在不确定性。

3、债市行情对比与2027年展望

2021与2026年债市对比：2021年与2026年债市行情存在三方面核心共性：一是基本面为锚一脉相承，均呈现强出口、弱内需、价格结构性分化的宏观特征，基本面是债市持续看多的核心锚点；二是货币政策均呈现宽而克制的倾向，2021年央行推出两次全面降准、全年政策利率保持不变，2026年宽松流动性环境同样是债市走强的核心支撑；三是均走出慢牛行情。两者也存在三方面差异：一是基本面预期的锚定作用不同，2021年投资者对经济发展偏乐观，当前投资者对基本面支撑债市的预期进一步强化，对边际利好反应日渐钝化；二是货币政策潜在空间约束不同，2021年以来累计降准3.5%、降息0.8%，后续宽松空间面临一定约束；三是行情弹性差异显著，2021年10年国债收益率全年下行40BP，最大回撤24BP，2026年以来10年国债收益率从开年1.84%下行至当前约1.64%，累计下行20BP，最大回撤仅6BP，弹性差异表层原因是利率中枢下移，深层是投资者看多债市信心强化，需要更强的经济持续向好信号或力度更大的宏观政策手段才能逆转一致看多预期。

2027年债市行情展望：2022年债市由慢牛转为震荡走弱，稳增长政策预期博弈是影响行情的核心因素，国债收益率上行多伴随房地产等重磅稳增长政策落地，下行则依托弱现实、流动性宽松、降准降息等边际利好刺激。2027年债市的核心博弈因素仍是增量稳增长政策，但与2022年相比，投资者对增量政策的反应阈值显著抬升，需要更好的经济现状或更强的政策力度才有可能改变一致看多预期，扭转债牛趋势的难度有所增加。交易策略方面：2027年上半年债券交易难度相对较低，顺势做多即可，需关注宽货币政策落地的可能性，其或成为阶段性止盈交易的触发契机；2027年下半年宏观环境能见度偏低，若届时出台稳增长政策，或对债市行情形成额外扰动。当前建议把握债市相对顺风的窗口期，积极布局迎接潜在跨年行情。

债市投资风险提示：债市投资需关注两大核心风险因素：一是宏观经济政策出现超预期边际变化，二是机构行为大幅趋同并形成负反馈。

4、银行板块行情分析与投资建议

银行板块周度行情梳理：本周银行板块调整的直接触发因素是三季报披露前的观望情绪、前期获利了结，科技成长阶段性反弹分流资金也加大板块相对收益压力，回调集中在城商行与部分股份行，大行跌幅有限。本次调整属于上涨途中的交易性整固而非逻辑破局，低利率环境下高分红资产配置需求未变、负债端降本对息差的支撑仍在延续，板块绝对收益基础并未动摇。本周银行板块下跌1.58%，申万一级行业周涨跌幅排名第15，跑输万得全A1个百分点。各类型银行周涨跌幅分别为农商行跌0.58%、国有行跌0.85%、股份行跌1.66%、城商行跌2.61%，农商行、国有行相对抗跌，城商行跌幅最深。
周度核心事件：
行业层面：a.金融街论坛年会开幕；b.保险业专题大会首次召开；c.银行业理财市场三季度报告发布；d.两家证券公司终止上市。
个股层面：a.平安银行发布三季报；b.建设银行发行二级资本债；c.江苏银行发行永续债；d.中信银行赎回优先股；e.贝莱德增持工商银行H股。

债市行为与政策解读：本周银行体系延续同步净卖出，卖盘较上周明显收敛，中小型银行是主要减持力量：大型银行净卖出389亿元，操作方向为减信用、增利率；中小型银行净卖出1466亿元，为银行体系主要卖盘来源，两类机构利率债操作方向相反。
周度核心政策事件共7项：a.央行明确利率框架改革方向；b.央行拟设非银赎回流动性支持工具；c.隔夜逆回购配合LPR持平；d.监管强调中小机构减量提质；e.三大国际科创中心金融支持意见印发；f.北京出台金融营商环境方案；g.首批主动ETF启动发行。
宏观数据：a.三季度经济增速边际回升；b.地产销售与房企资金继续承压；c.跨境交易保持活跃；d.国际油价升至5个月高位；e.财政收支进度偏慢。

投资建议与风险提示：后续重点关注核心事件与指标：a.上市银行三季报披露；b.美国科技财报与AI融资链条；c.美联储议息、美国通胀与PCE数据；d.9月工业企业利润、10月PMI与财政支出进度；e.房贷贴息实施后的住房成交。
选股建议围绕结构优选、攻守兼备逻辑布局：a.大银行重点推荐工商银行、建设银行、中国银行、农业银行；b.股份行/城商行重点推荐浦发银行、南京银行、宁波银行。
投资风险主要包括：政策力度不及预期，海外通胀与利率反复，物价剪刀差挤压下游资产质量，净息差收窄压制业绩改善，板块高位波动与获利了结等。

5、大众品2026年三季度业绩前瞻

子板块整体景气度梳理：2026年三季度大众品整体表现平稳，各子板块景气度分化明显：量贩零食保持高景气，乳品、饮料表现相对稳健，速冻、调味品板块需求较为平淡，啤酒板块仍处于承压状态。

子板块及标的业绩预判：### 乳制品板块
2026年乳制品大盘降幅收窄，龙头乳企液奶收入预计先于行业转正；年初至今渠道健康度显著改善，下盘出现恢复迹象，板块企稳向好趋势确立。奶价随供需优化后续将温和上涨，叠加乳制品深加工业务产能释放，有望助力原奶周期实现供需平衡。重点标的预判：
a. 伊利2026Q3收入小个位数增长，利润端暂预计持平；
b. 新乳业2026Q3收入个位数增长，业绩有望实现增长；
c. 妙可2026Q3收入12%增长，业绩41%增长。

调味品板块

2026Q3整体需求平淡，部分标的在低基数下有望实现较快增长。重点标的预判：
a. 海天味业2026Q3收入持平，业绩承压；
b. 中举高新2026Q3收入双位数增长，延续前期增长态势，业绩增速快于收入；
c. 安琪酵母2026Q3收入15%增长，业绩增速快于收入；
d. 天味食品2026Q3收入15%增长，业绩5%增长；
e. 涪陵榨菜2026Q3收入3%增长，业绩持平；
f. 保利食品2026Q3收入12%增长，业绩12%增长。

速冻板块

板块投资核心为把握个股阿尔法。重点标的预判：
a. 安井食品2026Q3收入10%-15%增长，业绩15%-20%增长；
b. 芭比2026Q3收入小个位数下滑，扣非业绩小个位数下滑。

乳饮料板块

2026Q3行业竞争延续，部分区域降温明显；第三方数据显示Q3饮料传统线下零售销售规模同比双位数下滑，细分品类仅无糖茶扩张较快，能量饮料、运动饮料、包装水同比均下滑。成本端受原油价格上涨影响，PEG等包材成本7-8月小幅回落后于9月持续走高，部分头部企业已提前锁价，可有效对冲部分成本压力。重点标的预判：东鹏Q3收入业绩较为平稳，香飘飘已发布业绩预告。

零食板块

量贩零食门店扩张稳步推进，万辰集团有望延续高增长态势。重点标的预判：
a. 点金铺子2026Q3收入8%增长，业绩5%增长；
b. 劲仔食品2026Q3收入15%增长，业绩双位数下滑；
c. 恰恰2026Q3收入9%增长，业绩高速增长；
d. 友友2026Q3收入28%增长，业绩7%增长。

烘焙板块

重点标的预判：
a. 利高2026Q3收入8%增长，业绩双位数下滑；
b. 西麦已披露业绩，收入端20%左右增长，表现稳健，业绩超预期。

啤酒板块

2026年7-8月行业产量延续下滑态势，销量环比Q2走弱，核心原因是餐饮消费偏弱、降水较多，9月预计延续7-8月趋势，Q3行业收入端延续Q2趋势小幅承压；成本同比下降、环比小幅提升，结构升级趋势延续，利润表现优于收入。重点标的预判：
a. 青岛啤酒2026Q3收入7%下滑，业绩4%下滑；
b. 重庆啤酒2026Q3收入5%下滑，业绩6%下滑；
c. 燕京啤酒2026Q3收入4%增长，业绩双位数增长；
d. 百润（预调酒标的）2026Q3收入、业绩均为双位数增长，业绩增速快于收入。

投资建议与风险提示：#### 投资建议
当前均衡市场风格下，建议把握两大投资主线：
a. 红利龙头股主线：重点推荐伊利（为10月月度金股）、海和康同等标的；
b. 强个股阿尔法主线：推荐蒙牛、新乳业、妙可、安井、燕京啤酒、海天、农夫、西麦、百隆、HNH、保利和酵母等标的。

风险提示

主要风险因素包括：原材料价格大幅上涨，终端需求疲弱或需求修复不及预期，行业数据存在主观分类和筛选可能导致实际情况与数据结论不符。

Q&A

Q：如何看待近期A股市场的整体行情？

A：尽管市场主要指数录得负收益，但存在值得关注的亮点：一是周四周五尾盘时段市场主流ETF迎来大资金放量买入，这往往是底部形成的标志之一；二是走势领先于A股的恒生科技周中展现出较强反击力度，有望在重要时间点率先企稳；三是上证指数一度探至3674.82点并依托该点位展开强力反击，证明支撑有效。总体来看，市场走势虽然加速探底，但底部重构已经迎来曙光。

Q：上周A股市场整体有哪些特征？

A：上周前4天市场受外部输入型波动和内部情绪低迷叠加影响明显回调，周五在大资金呵护下大幅反弹，主要指数周线均呈现深V形态。权重指数中上证50、沪深300大幅下跌，上证指数守住3674点关键高点；成长指数探底回升，中证500、中证1000和国证2000分别上涨，双创指数依旧调整但收复跌幅，北证50上涨；港股表现相对较弱。行业板块方面呈现成长风格些微好转、红利相关开始调整的格局，计算机、机械设备和汽车等部分成长板块上涨，而煤炭、交通运输和银行等前期表现较好的红利风格开始走弱。

Q：对于A股市场的后续走势以及配置建议是怎样的？

A：随着周五主要指数出现深V形态，市场自9月下旬以来的负反馈效应有望被阻断，上证指数关键点位3674点失而复得意味着新一轮反弹有望到来。创业板已回吐2024年以来涨幅的65%，上证指数自5月14日以来形成完整日线五浪结构，在当前形成中线底部的概率较大，整体开启一轮反弹概率较大，预计本轮反弹级别与8月类似，是否升级仍需观察。配置方面，建议仓位重者保持克制静待反弹后再行处理，仓位轻者可在分时回抽中分批加仓；行业方面可操作双创的超跌反弹，并关注传媒、证券、军工、地产等超跌板块。

Q：A股市场后续走势及配置的相关风险提示有哪些？

A：相关的风险提示主要包括国内经济修复不及预期，以及全球地缘政治存在不确定性。

Q：今年债市行情与2021年有哪些共性与差异？

A：共性与差异主要体现在三个方面。第一，基本面为锚一脉相承，均呈现强出口、弱内需、价格结构性分化的宏观特征，但差异在于基本面预期的锚定作用不同，当前投资者对经济基本面支撑债市的预期进一步强化，对边际利好反应日渐钝化。第二，货币政策均呈现宽而克制的倾向，但差异在于潜在空间约束不同，2021年以来持续单方向的货币宽松使后续政策潜在空间面临一定约束。第三，均走出慢牛行情，但行情弹性存在显著差异，2021年10年国债收益率最大回撤约24个BP，而2026年最大回撤仅6个BP，深层原因在于投资者看多信心日渐强化，需要更强烈的宏观向好信号或更大力度的政策手段方能逆转一致看多预期。

Q：2027年是否会复刻2022年债市的行情？

A：2027年增量稳增长政策仍是博弈核心，但与2022年显著差异在于投资者对增量政策的反应阈值已显著抬升，需要更好的经济现状或更强的政策力度方有可能改变一致看多预期，扭转债牛趋势的难度有所增加。当下债牛逻辑较为顺畅，2027年上半年债券交易难度相对较低，顺势做多即可，需关注宽货币政策落地可能性作为阶段性止盈交易触发契机；下半年宏观环境能见度相对偏低，若出台稳增长政策可能对债市行情形成额外扰动。整体建议把握当下债市相对顺风的窗口期，积极布局迎接潜在跨年行情。

Q：债市行情的相关风险提示有哪些？

A：债市行情的相关风险提示主要包括宏观经济政策出现超预期边际变化，以及机构行为大幅趋同并形成负反馈。

Q：银行板块周度的最新观点是什么？

A：银行板块周度观点为资金再平衡未结束，板块整固静待业绩。板块调整的直接触发因素是三季报披露前的观望情绪与前期获利了结，回调集中在城商行与部分股份行，大行跌幅有限，且科技成长阶段性反弹分流资金加大了相对收益压力。归因上这一轮调整属于上涨途中的交易性整固而非逻辑破局，低利率环境下高分红资产的配置需求没有改变，负债端降本对息差的支撑仍在延续，板块的绝对收益基础并未动摇。

Q：上周银行板块整体的个股表现如何？

A：上周银行板块高位回吐，整体下跌1.58%，表现低于万得全A，跑输全市场1个百分点。各类型银行相对抗跌程度不同，农商行和国有行相对抗跌，跌幅分别为-0.58%和-0.85%，股份行下跌1.66%，城商行跌幅最深为-2.61%。此外，个股层面发生了平安银行三季报发布、建设银行发行二级资本债、江苏银行发行永续债、中信银行赎回优先股以及贝莱德增持工商银行H股等重要事件。

Q：上周银行行业及个股有哪些重要事件？

A：行业层面的重要事件包括金融街论坛年会开幕、保险业专题大会首次召开、银行业理财市场三季度报告发布以及两家证券公司终止上市。个股层面的重要事件包括平安银行三季报发布、建设银行发行二级资本债、江苏银行发行永续债、中信银行赎回优先股以及贝莱德增持工商银行H股。

Q：针对银行的债市行为简要分析情况如何？

A：银行体系本周延续同步净卖出，但卖盘较上周明显收敛，中小型银行仍是主要减持力量。具体来看，大型银行净卖出389亿元，操作方向为减信用、增利率；中小型银行净卖出1466亿元，仍是银行体系主要卖盘来源；两类机构在利率债上的操作方向相反。

Q：银行板块相关的政策事件和数据解读有哪些？

A：政策事件方面，包括央行明确利率框架改革方向、央行拟设非银赎回流动性支持工具、隔夜逆回购配合LPR持平、监管强调中小机构减量提质、三大国际科创中心金融支持意见印发、北京出台金融营商环境方案以及首批主动ETF启动发行。数据解读方面，呈现三季度经济增速边际回升、地产销售与房企资金继续承压、跨境交易保持活跃、国际油价升至5个月高位以及财政收支进度偏慢等特征。

Q：银行板块后续关注重点及投资建议有哪些？

A：随着季报验证窗口到来，建议结构优选、攻守兼备。后续需关注上市银行三季报披露、美国科技财报与AI融资链条、美联储议息及美国通胀与PCE数据、9月工业企业利润与10月PMI及财政支出进度、房贷贴息实施后的住房成交。选股建议方面，大银行重点推荐工商银行、建设银行、中国银行、农业银行；副银行重点推荐浦发银行、南京银行、宁波银行。

Q：银行板块投资的相关风险提示有哪些？

A：银行板块投资的相关风险提示主要包括政策力度不及预期、海外通胀与利率反复、物价剪刀差挤压下游资产质量、净息差收窄压制业绩改善，以及板块高位波动与获利了结等风险。

Q：对大众品板块2026年三季度的整体表现有什么看法？

A：2026年三季度大众品整体表现比较平稳。从各子板块的收入增速来看，量贩零食依然保持高景气度，乳品和饮料表现相对稳健，餐饮供应链如速冻和调味品板块需求较为平淡，而啤酒板块仍处于承压状态。

Q：大众品各子板块2026年三季度的具体表现及业绩预期如何？

A：乳制品板块预计2026年大盘降幅收窄，龙头乳企液奶收入先于行业转正，奶价预计温和上涨，伊利三季度收入预计小个位数增长、利润持平，新乳业收入个位数增长且业绩增长，妙可收入增长12%、业绩增长41%。调味品板块需求平淡，海天味业收入持平、业绩承压，中炬高新收入双位数增长且业绩快于收入，安琪酵母收入增长15%且业绩快于收入，天味食品收入增长15%、业绩增长5%，涪陵榨菜收入增长3%、业绩持平，保利食品收入和业绩均增长12%。速冻板块建议把握个股阿尔法，安井食品收入增长10%至15%、业绩增长15%至20%，芭比收入和扣非业绩均小个位数下滑。乳饮料板块竞争延续且部分区域降温，传统线下零售规模同比双位数下滑，仅无糖茶扩张较快，包材成本9月持续走高但部分头部企业已提前锁价，东鹏收入业绩平稳，香飘飘已发预告。零食板块量贩门店扩张稳步推进，点金铺子收入增长8%、业绩增长5%，劲仔食品收入增长15%、业绩双位数下滑，恰恰收入增长9%、业绩高速增长，友友收入增长28%、业绩增长7%。烘焙行业利高收入增长8%、业绩双位数下滑，西麦收入增长二十出头、业绩超预期。啤酒板块7至8月产量和销量走弱，三季度行业收入小幅承压但利润表现优于收入，青岛啤酒收入下滑7%、业绩下滑4%，重庆啤酒收入下滑5%、业绩下滑6%，燕京啤酒收入增长4%、业绩双位数增长，百润收入和业绩均双位数增长且业绩快于收入。

Q：大众品板块的投资建议及重点推荐标的有哪些？

A：在当前均衡的市场风格下，建议把握两条主线。第一条是红利龙头股主线，重点推荐伊利以及海和康同等标的；第二条是强个股阿尔法主线，推荐蒙牛、新乳业、妙可、安井、燕京啤酒、海天、农夫、西麦、百隆、HNH、保利和酵母等标的。

Q：大众品板块投资的相关风险提示有哪些？

A：大众品板块投资的相关风险提示主要包括原材料价格大幅上涨、终端需求疲弱或需求修复不及预期，以及行业数据存在主观分类和筛选导致实际情况与数据结论不符的风险。

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