1、全球金融科技行业整体概况

行业发展阶段与驱动：金融科技行业整体处于三大周期叠加共振的新发展阶段，核心驱动因素为宏观市场、监管政策、技术变革三类周期共振。行业发展先后历经三大阶段：从无序发展到有序经营，从高速扩张到稳步发展，从百花齐放到各赛道精耕细作，过程中催生了机构端、个人端的多元业务需求，最终形成当前互联网券商、数字支付、信贷科技、境外Web3等多元业态及细分赛道格局。

核心赛道及代表企业：本次覆盖四大核心金融科技细分赛道，各赛道境内外代表性企业如下：
a. 互联网券商：境外代表为Robinhood、Intuit，中资代表包括富途、老虎、东方财富、同花顺、指南针、九方智投等；
b. 数字支付：境外代表为VISA、PayPal、Stripe，境内及其他区域代表包括连连数字、移卡、支付宝、New、PayPay、卡卡Pay等；
c. 信贷科技：代表企业包括奇富、信也、乐信、盛业、联易融等；
d. 境外Web3：代表企业包括稳定币发行方Circle、数字资产交易所Coinbase、HashKey、OSL，以及可提供数字资产相关服务的Robinhood、富途、连连数字等跨界企业。

行业五大发展趋势：未来金融科技行业共有五大核心发展趋势：
a. 合规化要求不断提高：各细分领域监管框架持续完善，合规经营是机构展业核心前提。其中跨境互联网券商需严格配合监管要求整改，海外展业需取得对应牌照资质、遵守当地法规；信贷科技从去年到今年迎来新一轮监管收紧，短期经营存在一定压力；数字支付本就要求全球范围内严格持牌经营，未来伴随AI、稳定币等新兴支付方式兴起，合规要求将进一步提升；Web3领域已有越来越多国家地区将数字资产纳入监管框架，出台对应牌照体系。
b. 国际化布局步伐加快：各赛道企业均在加速出海，互联网券商过去多从美国、中国两大主流市场起家，当前逐步拓展东南亚、日韩等小而美的区域市场；数字支付机构普遍瞄准跨境及海外市场空间拓展业务；Web3领域企业也在合规前提下推进国际化布局。
c. 多元化和综合化发展：金融科技企业普遍在原有业务基础上新增品类、拓展服务边界，满足客户多元需求，同时打造新的业务增长点。例如互联网券商在传统金融资产品类之外，新增数字资产、预测市场等新兴品类，同时拓展综合金融、财富管理、银行等业务，打造综合金融生态。
d. 数字化创新持续变革：以AI、Web3为代表的新兴技术加速渗透，催生出大量金融科技新业务形态，对行业提出更高要求。
e. 产业内外部加速融合：一方面传统金融与金融科技的边界愈发模糊，二者从过往的竞争关系转向竞合关系；另一方面产业链内部各细分领域边界也逐步模糊，不同赛道业务布局相互融合，例如互联网券商切入数字资产、预测市场、交易所领域，数字资产交易所向上拓展区块链基础设施、向下拓展支付应用场景。

2、互联网券商赛道分析

赛道发展背景与机遇：当前全球市场流动性改善、交易活跃度提升，受周期性及结构性因素共同驱动，全球资本市场呈现逆机构化、散户化趋势：一是全球经济、政治、军事等多领域事件频发，二是社交媒体、AI等工具应用加快信息传播速度，三是监管政策更倾向保护中小投资者，四是年轻投资者更早自主参与投资决策。上述因素推动全球个人投资者群体持续扩容，当前中国股民数量约2.5-3亿，但活跃股民转化率、客户留存率较美国仍有较大提升空间。逆机构化趋势下，重点服务零售客户的互联网券商迎来获客黄金机遇期，近年聚焦零售客户的互联网券商客户数、资产规模、收入利润均实现快速增长。

赛道商业模式优势：互联网券商是金融科技领域最优质的商业模式之一，兼具互联网属性与重金融属性双重优势：互联网端具备较好产品力、较强流量优势及低成本特性，重金融业务端具备高客单价值、强用户粘性，可形成高增长的优质客户生命周期模型，区别于普通互联网模式。持牌经营的互联网券商受益于逆机构化趋势，用户留存率极高，客户AUM可实现稳健滚存增长；依托高粘性客户AUM推出多元化产品服务、推进国际化扩容，可同步带动客户数、单客AUM、单客价值及整体收入提升，叠加互联网轻资产模式的强规模效应，可推动盈利水平持续扩张。

同业差异化对比：不同互联网券商受覆盖市场、客群定位、产品结构、发展阶段影响存在差异化特征：
a. 覆盖市场维度：聚焦美国、中国大陆本土主流市场的Robinhood、东方财富用户量级领先，重点布局国际化的富途、老虎用户基数相对更低但增长态势较好；
b. 产品结构维度：服务大陆市场的A股互联网券商以现货产品为主，美国本土及中资跨境美股互联网券商受益于衍生品交易活跃、预测市场兴起，产品结构更多元；
c. 客群定位维度：盈透偏专业化，覆盖资产种类更全，主打专业机构及成熟个人投资者，客均AUM更高；嘉信理财提供定制化复杂投资咨询解决方案，客均AUM同样较高；Robinhood主打美国年轻散户群体，产品品类简洁易懂，客均AUM相对更低；
d. 发展阶段维度：Robinhood当前交易收入占比约60%，较6年前的75%有所下降；成熟互联网券商代表嘉信理财AUM相关收入占比近7成，交易收入占比不足2成。
合规经营、拥抱监管是行业发展的底层基调，Robinhood、富途、老虎等机构成长过程中均遇到过监管问题，对短期经营及股价带来挑战，但若政策靴子落地、估值压制因素释放，叠加企业主动拥抱合规、稳扎稳打推动业务增长，有望实现长期稳健发展。

赛道核心发展趋势：互联网券商赛道未来有三大核心发展趋势：
a. 业务国际化：盈透从90年代开始全球化布局，当前已覆盖超200个国家和地区的投资者，国际业务收入占比超3成；富途存量客户中剔除香港后的纯海外客户占比达6成；东方财富、同花顺、九方智投等本土互联网券商也在推进国际化战略，国际化布局不仅要获取本地牌照，更要提升本地化运营能力，针对性提供差异化产品服务。
b. 产品多元化：一方面要提供全球各类资产品类，另一方面要顺应客户需求布局新兴业务，比如数字资产、预测市场等：Robinhood2季度预测市场相关交易收入占比超10%，已超过股票交易收入；富途除美港股、衍生品交易外，还提供A股通、日股、马股等交易品类，今年上线了港股相关服务，同时积极拓展数字资产、预测市场品类及财富管理服务，实现产品服务多元化。
c. 模式综合化：全球互联网券商均经历模式升级的过程，嘉信理财从早期折扣、互联网券商起家，现在已发展为一站式综合财富管理平台，收入结构更均衡；Robinhood从美国年轻投资者交易平台，一方面打造数字资产入口，另一方面拓展产品服务，向全球综合财富管理平台生态升级。

3、数字支付赛道分析

产业链概况：数字支付本身是巨大的产业链，涵盖清算、收单、发卡等各个环节，各环节均已诞生多家全球范围内的巨头企业，赛道整体发展成熟度较高。

核心发展趋势：数字支付领域共有三大核心发展趋势：

1. 跨境及海外拓展：跨境支付本身具备高成长与高费率特征，以国内跨境支付公司连连数字为代表，其TPV相应费率远高于国内支付费率。在当前国内业务增速放缓的背景下，大量支付机构从本土走向全球市场，一方面服务本土企业出海，另一方面积极拓展海外本地客户、服务境外本地用户，带来市场空间增量。

2. 产品技术创新拓展支付价值链，主要围绕三大方向展开：
a. 增值服务：海外代表性支付机构的增值服务增速为传统支付业务的1.5-2倍，对收入的贡献日益突出，典型案例如Visa将原本一体化的支付底层能力拆分为独立模块化服务开放给客户，Block围绕C端消费者、B端商户延伸银行信贷、投资软件等多元增值服务。
b. AI：一方面各家支付机构将AI嵌入支付全流程实现降本增效，另一方面智能体支付兴起，全球范围内众多支付机构、卡组、科技巨头均在积极布局，比如Meta推出的个人AI智能体Muse支付服务由Strip提供。
c. 稳定币：其具备全天候结算、可编程、价值相对稳定的特性，可应用于本币汇率波动较大的本地支付场景及跨境支付场景，同时适配AI智能体支付场景，VISA、MasterCard等机构均在积极探索稳定币支付相关应用。

数字钱包发展与互联互通：数字支付细分领域中，全球数字钱包正在加速渗透，即海外支付宝类产品快速发展，覆盖拉美、东南亚、亚洲等多个区域，代表性产品包括拉美New Bank、Mercado，东南亚GCash、True Money、Touch N Go，印度Paytm、韩国Kakao Pay等，今年以来日本PayPay、巴西PicPay、菲律宾GCash等数字钱包陆续上市。当前数字钱包正从单一支付工具向Super APP即综合金融生活服务平台演进：一方面在支付服务基础上拓展信贷、保险、财富管理等金融服务，另一方面延伸至话费电费充值、外卖、出行等生活场景。同时全球钱包间互联互通正在加速推进，此前不同国家间的钱包账户体系、支付网络较为割裂，跨境支付需要依赖银行卡网络或多重支付中介，以阿里配加为代表的全球钱包聚合平台，通过连接不同国家和地区的本地钱包、区域支付网络及商户生态，搭建起全球支付网络，消费者可使用自身熟悉的本地钱包完成境外跨境支付，商家可通过一次性接入触达更多海外消费者，逐步形成开放互联的支付网络生态。

4、信贷科技赛道分析

监管背景与短期压力：2025年助贷新规开启新一轮监管周期，监管主线为保护消费者权益、压降综合融资成本。新规落地实施以来，行业内多数公司被动削减资产端投放，同时主动收紧风控。今年6月行业再次发生风险事件，进一步导致全行业资金端供给收缩，资产端质量出现波动，当前赛道短期经营再度面临压力。

行业竞争格局：监管趋严背景下行业格局持续优化，中尾部平台处于持续出清状态。头部平台自身风控能力更强，也拥有更多元的资金渠道，经营韧性更足，在行业调整期的优势更为明显。

行业发展趋势：未来信贷科技/互联网助贷行业将进入新发展阶段，主要呈现三大趋势：
a. 短期将以精耕细作为导向，优先保障流动性安全垫与风险抵御能力，现金储备优先级有所上升，过往较高的股东回报短期将出现下降；
b. 出海是中长期核心破局路径，信也科技已布局印尼、菲律宾等东南亚市场，拓展巴基斯坦等新兴市场，同时涉足澳洲等成熟市场，海外业务是其当前核心增长动力，奇富科技、乐信也将海外业务作为重要布局方向，目前处于发展早期阶段；
c. 拓展科技服务、优化客群结构也是重要破局方向，奇富科技加大挖掘优质客群，乐信拓展分期电商、数科等非助贷业务，作为收入稳定器。
短中期来看，信贷科技赛道仍将面临一定压力。

5、Web3赛道分析

产业链与监管趋势：Web3产业链覆盖较广，核心环节分三类：上游为基础设施、技术服务环节，中游为资产发行交易、托管服务等环节，下游为各类需求及具体落地应用场景。当前境外多国及地区持续完善监管框架、明确数字资产牌照体系，持牌运营、合规发展是行业大势所趋。监管进展方面：一是美国已出台数字资产领域三大法案，分别为Genius天才法案、Clarity Act清晰法案以及反CBDC法案，三大法案目前处于不同立法进程中；二是中国香港监管整体基调审慎稳健，正逐步将数字资产纳入监管框架并出台各业务细则，目前已构建覆盖稳定币发行、数字资产服务提供商的完善牌照体系，HKMA负责稳定币监管，SFC负责数字资产相关各类牌照监管。

机构资金入场趋势：合规发展背景下数字资产接受度持续提升，机构资金入场是行业核心关注方向，当前机构客户在Web3公司内部的战略重要性不断提升，相关业务数据已印证该趋势：a. Coinbase机构交易收入贡献从3年前的5-6%提升至今年上半年的17%；b. 主打零售客户的Robinhood通过收购Bitstamp重点布局机构crypto交易，Bitstamp上半年交易量中机构客户贡献占比达6成；c. 香港H股交易所上半年机构交易贡献占比达8成，在上半年Web3市场整体波动的环境下，其总交易量同比增长30%以上，收入同比增长20%以上，机构业务成为其增长核心支撑。

核心发展方向：Web3行业未来主要有三大核心发展方向，各方向进展、空间及风险情况如下：

1. 数字资产与传统金融加速双向融合：一方面传统金融机构持续加码数字资产领域布局，提供数字资产现货及衍生品交易、数字资产资管产品、代币化产品等服务，部分机构直接投资数字资产；另一方面上市、持牌、合规的数字资产标的持续增加，包括Coinbase、Bullish、HashKey等交易所，Robinhood等互联网券商，Circle等稳定币发行方，Strategy等DAT公司，相关标的在传统金融市场的关注度不断提升。

2. 现实资产代币化（ROA）稳步发展：当前ROA整体流通资产规模约380亿美金，远低于数字原生资产约4万亿美元的规模及传统股票、债券等金融资产总规模，增长空间广阔。分产品来看，代币化货基落地较早，当前处于稳步发展阶段；代币化股票处于持续探索阶段，今年纳斯达克、纽交所获SEC批准修订规则，允许潜在交易代币化证券，今年9月SEC推出创新豁免，为符合条件的代币化证券交易场所开放5年试验通道。同时需要注意，代币化股票落地可能衍生监管套利、投资者适当性管理缺位、影响市场稳定等问题，ROA的合规路径及真实需求仍有待验证，不同类别ROA的发展路径存在差异。

3. Web3金融基建持续构建：伴随金融活动逐步向区块链技术驱动的链上转移，多家企业开始自建公链，包括Coinbase的Base链、Circle的Ark、Robinhood的Chain、HashKey Chain等。Web3支付是基建相关重点关注领域，当前应用主要集中在汇率波动较大的本地支付场景、传统跨境贸易场景，同时各方也在探索面向AI agent的新型自主支付基础设施，典型实践包括Visa与数字资产平台合作推出稳定币卡产品、OSL与美国稳定币发行人合作推出稳定币USD Go，当前B2B稳定币支付基础设施已具备较大规模。需要注意的是Web3支付仍处于非常早期的阶段，规模化落地仍存在风险挑战，稳定币并非Web3支付及AI代理自主支付的唯一方案，传统金融机构也在探索代币化存款等其他路径。

行业格局与竞争优势：Web3产业链覆盖广泛，当前产业链内机构已从早期牌照布局转向规模化商业化提速阶段，行业呈现两大核心趋势：一是产业链上下游加速融合，头部机构通过并购、投资、合作向上下游拓展，从单一环节服务商升级为综合服务商，典型案例如Coinbase从交易所业务向公链、托管、融资服务延伸，Robinhood、富途从交易服务向数字资产交易所领域拓展；二是传统金融机构（银行、支付机构等）凭借自身在合规、场景方面的优势加速布局Web3赛道，推动产业链内外部进一步融合。整体来看，头部持牌合规机构具备先发布局优势，合规能力、规模效应、综合生态能力是相关机构的核心竞争力。

6、行业总结与投资建议

总结与投资方向：当前全球金融科技行业正处于市场波动向上、监管重塑格局、技术持续更新迭代的大周期起点。未来行业将呈现五大核心发展趋势：合规要求提升、国际化布局加快、多元化综合化发展、数字化创新变革、产业链内外部加速融合。上述趋势对行业及业内相关公司均提出了更高要求，可重点关注具备弹性和成长性的优质赛道与公司。具体投资方向上，建议重点关注海外市场与新业务拓展加速、估值相对被低估的领先互联网券商；同时长期看好AI及Web3领域新兴业态的发展空间。

Q&A

Q：全球金融科技行业的整体发展概况及未来五大趋势是什么？

A：全球金融科技行业正伴随宏观市场、行业监管和技术变革三大周期的叠加共振，从无序到有序、从高速扩张到稳步发展。未来行业呈现五大趋势：一是合规化要求不断提高，各细分领域监管框架更加完善，机构需拥抱监管并取得相关牌照资质；二是国际化布局加快，互联网券商、数字支付和Web3等领域均在拓展海外及跨境市场；三是多元化和综合化发展，机构通过增加新品类满足多元需求，并拓展综合金融生态；四是数字化创新持续变革，AI和Web3等新兴技术加速渗透催生新业务形态；五是产业内外部加速融合，传统金融与金融科技界限模糊，各细分赛道业务布局相互融合。

Q：互联网券商赛道的市场背景、商业模式优势及未来发展趋势如何？

A：在全球市场流动性改善及散户化、逆机构化趋势下，个人投资者群体持续扩容，互联网券商迎来获客黄金期。其商业模式具备流量优势、低成本、高客单价、强用户粘性及轻资产带来的强规模效应，是最优质的商业模式之一。不同券商因市场环境、客群定位和发展阶段在用户基数、产品结构和收入来源上存在差异。未来互联网券商有三大发展趋势：一是业务国际化，不仅获取本地牌照，更强调提升本地化运营和差异化服务能力；二是产品服务多元化，积极布局数字资产、预测市场等新兴业务及全球各类资产；三是业务模式综合化，从单一交易平台向一站式综合财富管理平台生态升级。

Q：数字支付赛道的未来发展趋势及全球数字钱包的演进方向是什么？

A：数字支付领域未来有三大发展趋势：一是跨境及海外拓展，跨境支付具备高成长与高费率特征，支付机构正从本土走向全球市场服务出海企业及境外本地客户；二是通过产品技术创新拓展价值链，包括将底层支付能力模块化提供增值服务、将AI嵌入支付全流程并布局智能体商务支付，以及探索具备全天候结算和可编程特性的稳定币在本地及跨境支付中的应用。此外，全球数字钱包正加速渗透，从单一支付工具向涵盖信贷、保险、财富管理及生活场景的综合金融生活服务平台演进，同时全球钱包间的互联互通也在加速推进，通过聚合平台连接不同国家和地区的本地钱包形成开放的支付网络生态。

Q：信贷科技赛道面临的监管影响、短期经营压力及未来破局趋势有哪些？

A：信贷科技是强监管领域，助贷新规以保护消费者权益和压降综合融资成本为主线，导致行业短期面临资产端投放削减、风控收紧、资金端供给收缩及资产质量波动等经营压力。行业格局进一步优化，中尾部平台持续出清，头部平台凭借风控和多元资金渠道更具韧性。未来破局趋势包括：一是更加精耕细作，优先保障流动性安全垫和风险抵御，短期股东回报可能减少而现金储备优先级上升；二是出海成为必经之路，头部机构正发力东南亚、新兴市场及发达市场，海外业务成为主要增长动力；三是拓展科技服务及优化客群结构，挖掘优质客户并拓展分期电商、数科等非助贷类业务以稳定收入。

Q：Web3赛道的监管环境、机构资金入场情况及产业链未来发展趋势是什么？

A：Web3领域持牌运营和合规发展是大势所趋，境外多个国家和地区正不断完善监管框架和数字资产牌照体系。在合规背景下，数字资产接受度提升，机构资金加速入场，多家平台的机构交易收入或交易量贡献显著增加。产业链未来呈现三大趋势：一是数字资产与传统金融加速双向融合，传统金融机构布局数字资产产品及服务，合规数字资产标的关注度提升；二是现实资产代币化稳步发展，代币化股票等产品持续探索，但需关注监管套利、投资者适当性管理及市场稳定等风险；三是Web3金融基建构建，企业自建公链并探索Web3支付及稳定币应用，但仍处早期阶段。未来头部持牌合规平台有望凭借合规、规模效应和综合生态能力打造先发优势，产业链上下游及传统金融机构将加速融合。

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