1、9月社零数据解读及消费展望

9月社零整体及分项表现：9月社零整体表现明显好于预期，核心数据如下：当月同比增速1.1%，较8月加快0.7个百分点；环比增长0.35%，较8月加快0.51个百分点；前三季度包含服务在内的商品和服务零售总额同比增速2.1%，较前八个月加快0.1个百分点。分项来看：一是商品零售，9月增速1%，较8月加快0.7个百分点，为过去半年以来最高水平；二是服务消费表现优于商品消费，9月餐饮收入同比增速2.1%，较同期商品零售增速快1个百分点，较上月增速也加快1个百分点；三是网上服务零售额止跌回稳，前9个月同比增长5.3%，较8月加快0.2个百分点，较同期整体服务零售额增速快0.3个百分点，前三季度线上线下服务零售额累计增速5%，较前八个月加快0.1个百分点。

社零超预期的核心驱动因素：9月社零超预期主要受三方面因素驱动：
a. 商品零售端改善支撑，对应三大动力：一是通信器材类，受手机价格上涨带动，9月通信器材零售额同比增长31.1%，较8月进一步加快3.8个百分点；二是地产后周期类，今年以来一线城市房地产销售表现相对较好，地产后周期商品零售额自下半年起持续改善，其中家电零售额增速已连续2个月正增长，9月建材、家具零售额同比降幅进一步收窄；三是石油制品类，受中东局势推动油价上涨影响，9月石油制品类零售额同比下降0.8%，但较8月增速加快6.2个百分点，10月增速大概率回正。
b. 假日效应提振，部分群众通过休年假拼凑中秋国庆超长假期，9月最后一周文旅、交通等消费提升，对当月消费数据形成支撑。
c. 居民收入及财富效应改善，一是居民可支配收入增速持续回升，收入效应对消费的正面影响逐步显现；二是今年一线城市房价环比改善、同比降幅收窄，带动三季度全国居民财产净收入同比增长2.9%，为过去七个季度以来最高水平，财富效应对居民消费的拖累在三季度明显下降。

后续消费走势利弊分析：后续消费增长同时存在支撑因素与不利压力。有利因素方面：一是10月国庆长假叠加双11活动提前至10月启动，对10月社零增速形成支撑；二是今年更多地区施行中小学生春秋假制度，假期普遍集中在11月前后，中小学生秋假对服务消费的正面效果将逐步释放。不利因素方面：当前国内各行业表现冷热不均，居民收入中位数增速与平均数增速倒挂的情况进一步扩大，参考海外经验及国内疫后表现，该情况对消费增长形成压制。

2、江南布衣投资价值分析

品牌布局及26财年业绩表现：江南布衣为辨识度极高的设计师品牌集团，主打小众文艺风格，版型宽松舒适，区别于市场常见的淑女风女装，具备独特艺术表达。公司拥有多元化、细分化的品牌矩阵，可覆盖更广泛年龄层客群：包括主品牌女装JM、BY，面向年龄稍大客群的中高端女装less品牌，男装速写品牌，还有覆盖不同年龄段、不同风格的多线童装品牌。26财年（截至2026年6月）公司业绩表现亮眼，整体营收同比增长9%，归母净利润同比增长11.7%，利润增速快于收入增速，实现双位数利润增长。分品牌来看：a. 中高端女装less品牌增速最快，当前仍处于成长阶段具备持续成长空间，26财年收入体量约7亿元；b. 主品牌JM、BY维持高单位数增长，作为30亿收入体量的成熟品牌，该增长表现在上一财年消费环境下十分难得；c. 童装小JM、BY增速达6.5%，表现较好；d. 速写男装增长较慢，上上个财年同比下滑1pct。

分渠道表现及会员运营优势：分渠道来看，公司26财年收入增长核心来源为线上渠道及线下自营渠道，其中线上收入增速最快，其次为线下直营，线下经销增速相对较慢。进一步拆分线下自营增长逻辑：线下门店数量基本持平，增长主要来自线下可比同店增长。去年线下实体客流整体不乐观的背景下，同店增长的核心支撑为会员复购。江南布衣的会员管理为核心优势之一，会员活跃度及对销售的贡献表现突出：26财年会员贡献零售额占比超80%；活跃会员账户数达61万个，较前一年的56万个持续增长，会员纳新稳步推进；年度购买总额超5000元的高价值会员账户数超36万个，贡献超60%的线下零售总额，该类会员消费零售额达52亿元，所有会员相关核心数据均同比前一年有明显提升。

27财年展望及估值股息分析：业绩展望方面，预计27财年（统计区间为2026年下半年至2027年上半年）归母净利润达10.7亿元，同比增长约7%，对应PE约10倍。派息水平方面，26财年公司除发放中期、末期股息外，还额外发放特别股息，全年派息率达110%；假设后续维持高派息政策，不考虑特别股息的前提下，常规派息对应的股息率仍可达到8%以上。综合来看，江南布衣基本面具备稳健增长支撑，叠加港股市场较高的派息率优势，具备较高投资价值，维持推荐。

3、电动两轮车行业及雅迪控股推荐

行业反转核心逻辑：2026年前8个月电动两轮车行业动销受监管、产品、基数三大因素压制。监管端，2025年监管相对宽松，2026年一二季度受新国标切标影响监管力度较去年同期明显偏严，行业销量受冲击，三季度监管逐步放松但仍较往年偏紧；产品端，监管趋严导致商家推新及产品设计积极性下降，产品力有所下滑，2026年2月推出的首批新国标产品初期不匹配消费者需求，进一步影响动销；基数端，2025年1-5月以旧换新带来高基数，7-8月新国标切换带来提前备货形成高基数，2026年8月行业完全度过高基数阶段。2026年9月起三大因素同步转向，行业表观增速及终端情况均出现改善。

行业量利改善预期：量的反转趋势已经明确，9月行业整体销量同比增长40%-50%，十余家企业9月销量同比出现较大改善。利润端修复节奏清晰，乐观预计2026年四季度即可看到利润同比改善，保守预计2027年一季度利润端将出现同比改善，核心驱动包括两方面：一是价格战缓和，2026年行业销量减少导致厂商及经销商为抢夺份额发动的价格战影响超预期，当前厂商及经销商已达成共识，持续价格战对利润及销量均无益处，价格战预计2026年四季度至2027年一季度逐步缓和；二是固定成本摊薄，2026年新国标切换后产品持续调整，直至2026年七八月份才确定可大规模推广的成熟车型，2027年临时开模数量将减少，叠加车型销量提升带来的上游原材料采购议价权增强，固定成本将明显下降。

雅迪控股投资价值分析：雅迪控股作为港股电动两轮车核心标的，基本面表现优于行业。经营层面，2026年三季度行业仍处于七八月份高基数阶段时，雅迪控股全季度出货已实现同比转正；公司年初主动优化调整新产品，旺季采取以产品带动动销、不降价的销售策略，经营决策精准。业绩层面，2026年预计净利润25-26亿，2027年预计净利润30-31亿，分红比例维持50%左右，当前对应估值仅8-9倍，处于偏低水平。舆情方面，市场关注的创始人离岸信托补税、社保补缴事项均已处理完成，相关影响已全部纳入2026年25-26亿的净利润预期中，无额外负面冲击。2027年行业内需修复、公司收购带来的利润增厚、海外业务减亏三大逻辑共振，业绩确定性较强，当前估值具备较高性价比，予以推荐。近期团队已赴公司调研，并在上海、北京等新国标政策影响较大的一线城市完成终端调研，可对接获取最新观点。

4、全峰控股及九号公司投资分析

全峰控股最新调研更新：Joe加入全峰后，已有12位北美高管入职，新团队三大核心布局方向清晰：a.短板业务补强：重点加强flex电动工具业务布局，已补强flex电动工具产品开发总监、分销渠道、在地工业类渠道等核心岗位，此前flex与劳氏渠道分手暴露业务短板，后续有望开拓劳氏、加德宝等战略级重点客户；b.组织营销优化：对组织营销体系、招聘机制、门店导购员管理全面优化，同步补强北美、加拿大等新兴市场人员配置；c.流动性改善：此前全峰受港股流动性制约估值折价明显，当前公司关注度显著提升、成交量放大，估值正逐步向史丹利百德、创科实业收敛，估值差持续收窄。后续新团队有望推出新股权激励计划，3-5年增长动能将进一步释放。

两轮车行业格局优化逻辑：两轮车行业当前迎来反转与格局优化双重利好：a.行业销量反转：去年8月31日新国标实施后，去年9月起行业面临3C证书获取空档期，低基数效应叠加今年开学季旺季需求拉动、国标车产品供给完善，今年Q3行业单季销量同比增9%，为今年以来首次季度同比转正，9月多数两轮车企业实现大几十甚至翻倍的高增长；b.行业出清加速：8月25日雅迪官宣收购金箭电动车后，头部集中趋势显著提速，1-9月top3企业份额不到60%，新势力品牌合计份额提升3个百分点，其中九号贡献2个百分点以上的份额增量，尾部企业出清、头部及新势力份额提升趋势明确。

九号公司投资价值分析：九号公司份额提升逻辑清晰、估值处于低位、新业务增长动能充足，投资价值突出：a.份额提升核心驱动：门店数量从去年9500家增长至今年13000家，渠道扩张为份额提升奠定基础；4000元以上价格带已取得市场第一份额，今年切入3000-4000元价格带实现纵深下沉；发力Q系列女性车型后用户群体结构优化，电摩占比已达80%-90%，受电自层面的市场担忧影响最小；b.估值与业绩预期：当前估值不到15倍，2027年净利润预计达25亿元，业绩增速超30%，切换到2027年估值仅11倍，估值水平与成长性存在明显倒挂；同赛道雅迪当前隐含股息率达5.5%-6%，估值不到10倍，2027年增速可达15%以上，同样具备较高配置价值；c.新业务增长看点：今年年底11-12月的米兰国际展上将发布高端电摩重磅新品，布局东南亚高端电摩市场，打造赛格威品牌第二增长极；上半年割草机器人业务增速达180%+，全地形车、EBIT等孵化业务也将逐步释放增长动能。

5、互联网电商板块投资观点

阿里巴巴投资逻辑：当前首推港股标的阿里巴巴，公司月初发布Q3业绩预览，整体符合市场预期。核心业务表现如下：a. 电商及本地生活板块：CMR、EBITDA同比增速环比上个季度有所改善，传统电商利润同比基本持平，外卖业务保持环比减亏趋势，传统电商叠加海外电商利润逐步增长，消费者相关业务整体表现稳健。b. 云业务：Q3云业务收入增速符合此前指引，达50%以上，净利润率超12%，利润率提升速度超市场预期，公司同时给出下季度利润指引，远期云业务净利润率有望提升至20%，增长确定性较强，公司指引到明年一季度云业务仍能维持加速增长态势，当前Capex投入的ROE相对明确。c. 其他业务：AI应用与实验室板块亏损环比持续改善。估值方面，公司当前处于偏低估值位置，今年以来电商行业竞争格局有所改善，下半年抖音等直播电商增速明显放缓，阿里、京东三季度增速均环比改善，电商板块未来有望保持稳健增长。后续核心催化因素包括拼多多相关业务进展、千问4模型预计11月发布，当前阿里巴巴为首要推荐标的。

京东投资逻辑：京东近期发布的Q3业绩预览整体表现稳健，环比有所改善。核心经营数据如下：a. 零售业务：Q3零售收入回到正增长区间，零售利润率同比维持稳定，家电等品类在国补前低基数效应下环比逐步好转。b. 新业务：本季度外卖业务实际表现好于此前预期，维持环比减亏状态，全板块新业务均实现环比减亏。长期来看，公司自营电商壁垒深厚，利润率具备逐步提升空间，外卖等新业务亏损持续收窄，后续估值修复空间充足，股东回报率有望进一步提升。当前整个互联网板块处于估值偏低位置，建议重点关注京东。

6、社服行业运行及标的推荐

国庆出行行业数据盘点：国庆假期国内旅游大盘表现平稳，行业景气度延续上行趋势，其中旅游人次同比增长6%，收入同比增长4%，人次增速快于收入增速。出境游端，日均出境人次达220.9万，同比增长6.7%，今年节假日出境日均人次稳定在220-230万区间，表现与此前节假日持平。酒店板块经营数据企稳，上周酒店RevPAR进入同比增长0-2%的转正阶段，主要受益于休闲旅游需求持续释放。离岛免税方面，国庆期间海南全省接待游客数量同比增长13%，游客花费同比增长15%，增速高于行业大盘，但受去年海南封关调整的基数影响，整体表现不算特别亮眼。

携程集团投资逻辑：携程为当前重点推荐标的，核心逻辑如下：a. 利空因素基本出清，三季度反垄断行政处罚落地、三大航司停止OTA机票佣金后，反垄断后续影响已基本消化；当前酒店合同重签进展顺利，过半酒店已完成重签，预计佣金率到明年才会有明显体现，将小幅下滑5-10个百分点；交通端收入下滑20%-30%已触底，后续无进一步负面影响。b. 业绩增长动能充足，Q3海外业务增速预计达50%-60%，Q2海外业务增长稳定且持续减亏，海外市场增长空间广阔。c. 估值具备性价比，当前OTA板块整体估值处于较低水平，公司利空因素已充分释放，后续有望进入底部回升通道。

咖啡品牌投资逻辑：受开业降速影响的咖啡品牌股民为推荐标的之一，核心逻辑如下：a. 短期开业降速为阶段性影响，今年开业指引两次下调，10月股东大会将全年净开业目标下调至1100-1200家，主要系6代店翻新、新增咖啡机占用加盟商现金流：单店6代店翻新需投入10-15万CAPEX，2025年7月后新增咖啡机成本7-8万，70%-90%的门店需承担合计15-20万的CAPEX成本，约为门店1-2年利润，压制了加盟商开店意愿；当前公司签约周期为1-2个月，11月签约情况即可确认全年开业规模，全年预计符合1100-1200家的预期。b. 长期开店空间充足，去年净开业3500-3600家，以浙江等区域加密为主，明后年将重点向湖南、湖北、两广区域拓展，预计明后年净开业可达1500、2000家量级，明年为公司规划的开店年。c. 经营表现稳健，7-8月同店为个位数增长，9月同店同比增长5%以上，下半年同店预计增长0-5%，明年有望延续增长趋势，受益于咖啡品类扩容及公司较强的经营韧性。d. 业绩及估值具备吸引力，今年预计实现净利润31亿，明后年净利润预计达35-36亿，当前估值具备较高性价比，持续推荐。

7、医药板块投资机会梳理

创新药板块投资机会：创新药板块自去年三季度调整至今已达1年，当前估值处于低位，部分港股非通标的PB仅0.几倍，估值低于此前水平。行业景气度具备多重支撑：下周召开的ESMO年会中，中国入选LBA约30项创历史新高，其中5项入选主席研讨会；出海端标志性进展突出，翰森制药与罗氏达成ADC领域全方面合作，总金额达150亿美金，另有海特生物新增海外授权等事件，国内创新药企在ADC等领域已实现全球领先。去年市场已认知到国内创新药研发实力提升，明年起将迎来更多业绩落地，投资确定性增强。推荐关注港股标的包括翰森制药、科伦博泰、信达康方、复宏汉霖、和博医药等。

CXO板块景气度分析：CXO是今年医药板块内表现突出的赛道，需求端受益于小分子及新分子领域的共同繁荣：一方面小分子并非过气赛道，当前FDA获批小分子创新药占比达60%，销售端占比也超60%，叠加PROTAC、分子胶等创新技术涌现，小分子赛道增长动力充足，药明康德上半年小分子D&M增速达73%；另一方面mRNA、生物药、ADC、多肽小核酸等新分子赛道热度持续，二者共同支撑医药创新产业链繁荣。同时当前创新药研发难度持续提升，过去5年药明康德服务的大于600道尔顿的分子增速较高，20步以上合成步骤的项目比比皆是，创新药企对具备技术、经验积累的头部CXO依赖度提升。供给端来看，本轮头部CXO公司的产能扩张与上一轮导致价格内卷的产能建设不同，是经历周期低点后基于未来需求旺盛判断的布局，药明、康龙、凯莱英、普洛等均已启动产能扩张，叠加AI赋能带来的新增需求，CXO赛道是稀缺的高景气可持续赛道。推荐标的：CDMO领域包括药明康德、康龙化成、凯莱英、皓元、药明普洛、合联等；CRO领域包括昭衍、泰格、伊诺斯、美迪西、诺思格等，二三线标的可关注联化科技、天元股份等。

药房及医疗器械板块机会：药房板块属于内需红利风格配置方向，经营状态优于中药板块：行业经历前几年的关店出清后已步入右侧区间，多家药房已推出股权激励布局；当前药房龙头估值仅10几倍，增速仍维持双位数增长，叠加一季度部委发文的政策支持、去年为业绩底部的基本面支撑，是低估值确定性赛道，推荐标的包括亿丰大森林、老百姓等。医疗器械板块此前经历寒冬，技术优势突出、国产替代空间大、已具备产业地位可向海外扩张的公司将获得更多关注，推荐标的包括惠泰、联影、迈瑞、新产业、南威、英科等。

8、农业板块投资逻辑及标的推荐

生猪养殖板块投资逻辑：从产能去化维度看，2025年7月能繁母猪产能进入去化通道，7-9月受产业有利润、反内卷影响去化速度较慢；2025年10月后行业进入亏损阶段，产能去化有所提速；今年3月猪价跌至8.7元/斤，为2006年以来新低，产业进入深度亏损状态，去化进一步加速：二季度母猪产能去化幅度超3%，三季度单季环比去化4.7%。截至今年9月，2025年6月以来能繁母猪累计去化幅度达12%，高于2022年、2024年两轮周期去化幅度，接近10%-15%的猪周期反转阈值。当前猪价仍低于10元，产业持续深度亏损，预计本轮累计去化幅度有望达到15%以上。
从猪价维度看，能繁母猪是猪价前瞻性指标，传导滞后10-12个月。10月全国降温后猪肉消费步入旺季，但猪价呈现旺季不旺特征，核心压制因素为6月底至7月初投放的二次育肥库存正处于消化阶段。待该批库存消化后，后续出现的猪价低点即为新一轮周期拐点，春节前猪价将出现旺季反弹，春节后或迎来淡季回落，真正的明显上涨预计在明年4-5月之后。从弹性来看，历史上10%-15%的产能去化可支撑猪价从底部翻一倍，本轮猪价底部为8.7元/斤，预计高点可达16-17元/斤，但当前期货2709合约反映的高点仅13元左右，市场预期偏悲观，存在较大预期差。
从估值维度看，当前生猪养殖板块处于周期与估值双底部，产能去化持续加速，2027年猪价高点中枢将持续抬升，板块投资价值凸显，为当前首推方向。标的选择上，本轮周期受反内卷影响小猪成长性受限，核心推荐成本管控能力、现金流优势突出的龙头牧原、温室，同时可关注神农、德康、聚金、东瑞、家家康等小猪标的。

海大集团投资价值分析：海大集团为农业板块重点推荐标的，短期经营层面存在一定压力，核心来自两方面：一是受厄尔尼诺影响，秘鲁鱼获捕捞量明显减少，鱼粉价格创历史新高，鱼粉作为特水料、沙蟹料的必备原料，直接推高公司成本端；二是下游消费疲软导致水产品价格表现疲软，水产养殖需求不景气，双重因素压制公司水产料吨利，该影响已在二季度报表中有所体现，三季度大概率仍将延续。估值层面，当前公司主业对应估值仅15-16倍，处于历史偏低水平，配置价值凸显，待三季报披露后布局明年是较好的加仓窗口，为中长期持续推荐标的。

Q&A

Q：9月份社零数据表现好于预期的原因及未来展望如何？

A：9月社零同比增速1.1%，环比增长0.35%，表现好于预期。商品零售改善动力包括：手机等通信器材涨价但销售有保证；地产后周期商品持续改善；石油制品受油价上涨影响降幅收窄。服务消费好于商品消费，餐饮和网上服务零售增速较快。改善原因包括中秋国庆超长假期提振，以及居民可支配收入增速回升和一线城市房价环比改善带动财产净收入增速达2.9%。展望未来，10月国庆长假、双11提前及中小学生秋假对消费有利；不利因素是各行业冷热不均导致收入中位数与平均数增速倒挂扩大。

Q：江南布衣上一财年业绩表现及27财年展望如何？

A：江南布衣上一财年营收同比增9%，归母净利润增11.7%。中高端女装LESS增速最快，主品牌JNBY维持高单增长，童装增6.5%。增长主要来自线上和线下直营，线下增长核心为会员复购。会员贡献零售额占比超80%，活跃会员达61万，年购买超5000元的会员超36万，贡献超60%线下零售额。预计27财年归母净利润10.7亿元，对应PE约10倍，派息率超100%，股息率8%以上。

Q：电动两轮车行业基本面改善的逻辑及雅迪控股的投资价值如何？

A：电动两轮车行业9月以来基本面改善。监管在26年一二季度偏严，三季度逐步放松；前期产品推新受监管影响较弱，新国标产品初期不适应市场；9月后去年以旧换新及新国标切换带来的高基数压力解除，9月行业销量同比增40%-50%。利润方面，预计26年四季度或27年一季度同比改善，因价格战缓和及新产品固定成本摊薄。雅迪控股三季度出货转正，预计2026年利润25-26亿，2027年30-31亿，分红比例50%，估值8-9倍。创始人离岸信托补税和补缴社保已处理完毕，影响已计入利润预期。

Q：泉峰控股近期的经营改善信号有哪些？

A：泉峰控股在Joe加入后引入12位北美高管，带来三大改善信号：一是加强电动工具flex品牌的产品开发及分销、工业渠道，有望重新开拓劳氏或加德宝等重点客户；二是加强组织营销、招聘及北美和加拿大等新兴市场人员配置；三是流动性及成交量提升，估值向史丹利百德、创科实业收敛，期待新团队开启新股权激励释放中长期增长信心。

Q：两轮车行业9月反转的原因及九号公司的竞争优势与增量看点是什么？

A：两轮车行业9月反转原因包括去年新国标实施导致的低基数、今年开学季旺季拉动、国标车供给完善，以及九号公司电摩占比达80%-90%削弱了政策影响。行业竞争格局加速出清，九号公司门店从9500家增至13000家，价格带下沉至3000-4000元，并发力女性车Q系列，份额提升显著。九号公司当前估值不到15倍，27年利润约25亿。增量看点包括年底米兰展发布高端电摩、割草机器人、全地形车及E-bike等。

Q：阿里巴巴Q3业绩Preview的核心亮点及云业务发展预期如何？

A：阿里巴巴Q3业绩Preview显示，电商CMR和EBITDA增速环比改善，传统电商利润同比持平，外卖环比减亏，海外电商利润逐渐增长。云收入增速达50%以上，净利润率12%以上，利润率提升速度超预期，AI应用及实验室亏损环比改善。电商竞争格局改善，云业务保持加速，远期净利润率有望提升至20%，Capex投入ROE明确。后续关注拼多多上市、产能进展及11月千问4模型发布。

Q：京东Q3业绩表现及未来主业与新业务的发展趋势如何？

A：京东Q3业绩稳健，零售收入恢复正增长，利润率同比稳定，带电品类在国补前低基数下环比好转，外卖及新业务环比减亏。看好公司自营电商壁垒及利润率逐渐提升的趋势，以及外卖等新业务亏损逐渐降低的趋势，股东回报率有一定提升空间。

Q：国庆旅游大盘数据表现及携程的投资逻辑是什么？

A：国庆旅游大盘收入和人次同比增4%和6%，出境日均人次约220-230万，酒店数据企稳。推荐携程的逻辑包括：OTA估值较低；Q3海外业务增速有望达50%-60%；机票价格及燃油附加费稳定，航司降价冲量影响较小；反垄断处罚及航司停止OTA机票佣金影响已消化，酒店重签顺利，交通收入下滑20%-30%已触底，后续关注底部回升及海外增长空间。

Q：古茗近期开业降速的原因及未来开店与同店增长展望如何？

A：古茗全年开业指引下调至1100-1200家，主因6代店翻新和新增咖啡机占用加盟商15-20万Capex，影响开店意愿和现金流。11月签约情况将确定全年规划。明后年开业重心向湖南、湖北、广西、广东拓展，有望开1500-2000家。同店增长下半年有望达0-5%，明年得益于咖啡品类扩容和经营韧性有望延续。预计今年利润31亿，明后年35-36亿，估值具性价比。

Q：医药板块中创新药与CXO的投资机会与核心逻辑分别是什么？

A：创新药板块调整1年估值被低估，ESMO年会中国研究入选创新高，翰森制药与罗氏达成150亿美金ADC合作，中国创新药企在ADC等领域全球领先，明年业绩落地将带来投资机会。CXO板块方面，小分子并未过气，药明康德小分子DM增速73%；创新药研发难度增加，头部CXO具技术和经验壁垒，产能加速建设体现对未来需求的乐观判断，AI带来新增需求。

Q：医药板块中药房与医疗器械的投资逻辑及推荐标的有哪些？

A：药房板块整体经营状态好于中药，已走出右侧，龙头估值十几倍且保持双位数增长，政策端发文及去年业绩见底带来低估值确定性机会。医疗器械板块经历寒冬，关注在技术上具优势、国产替代空间大及能向海外扩张的公司。

Q：生猪养殖板块的产能去化进度、猪价走势预期及推荐标的有哪些？

A：生猪养殖产能去化超预期，25年10月后进入亏损阶段加速去化，今年三季度母猪产能环比去化4.7%，累计去化约12%。猪价旺季不旺受6-7月二育消化压制，消化完后将迎周期拐点，春节后淡季回落，明年4-5月明显上涨，猪价高点有望达16-17元，存在预期差。推荐成本控制好、现金流佳的龙头牧原、温氏，关注神农、德康、巨星、东瑞、家佳康。

Q：海大集团当前经营压力来源及估值配置价值如何？

A：海大集团受厄尔尼诺影响秘鲁鳀鱼捕捞量减少导致鱼粉价格创新高，水产料成本上升，同时下游水产品消费不景气，Q2及Q3水产料吨利承压，经营层面有一定压力。但当前主业对应估值15-16倍，处于历史偏低水平，配置价值较强，三季报后是不错的加仓机会。

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