1、核心主业经营表现

整体观点与业务架构：9月以来缺电板块调整幅度较大，但缺电板块贝塔并未出现明显变化，9月海外边际变化显示谷歌等头部大厂仍在积极布局燃气、核电等各类离网电源方案，相关项目有新落地预期。潍柴估值水平较低、具备业绩增长趋势，属于攻守兼备型标的，当前阶段坚定看好。前期业绩表现上，扣非规模增长17.55%，尽管Q2存在非经营扰动、天然气重卡渗透率下滑带来的负面影响，潍柴仍跑出自身阿尔法，利润增速快于收入增速，核心原因是AIDC相关业务贡献了较大利润弹性。公司业务沿动力技术制造能力和全球渠道逐步延展，共分为四大板块：动力总成和重卡链构筑核心利润弹性；凯奥提供全球智慧物流收入，雷沃提供农业装备敞口，电力能源贡献新的增量。凯奥、雷沃与国内重卡分属不同市场，均为各自赛道龙头，所属赛道未来结构变化幅度大于总量变化，可为潍柴利润提供较强韧性，当前公司最大的利润弹性来自数据中心发电业务，柴发先行、气发紧随其后。

重卡板块经营情况：潍柴收入结构呈现重卡链加智慧物流双支柱特征，智慧物流毛利较高但并表贡献相对较低，净利中枢及弹性仍偏重卡板块。重卡行业自2023年以来持续复苏，出口及国内老旧车辆替换拉动行业销量持续上行，但本轮并非行业总量整体向上，结构存在明显变化：上半年新能源重卡渗透率超预期，天然气重卡渗透率出现下滑。潍柴作为天然气重卡发动机行业龙头，份额常年稳定在50%以上，上述情况虽对公司造成一定负面影响，但公司通过自身阿尔法平滑了相关冲击。盈利表现上，2026年上半年陕重汽单车净利提升至1万元，较2025年有明显提升，26H1净利润同比增长78%，显著跑赢收入增速。后续随着陕重汽出口推进，公司产品销量结构将进一步改善，叠加汉德车桥、法士特在各自领域的龙头属性，该板块盈利能力有望加速上行，可较好弥补天然气发动机业务下滑的影响。

新能源业务布局进展：潍柴在新能源领域有明确布局，通过潍柴新能源与弗迪电池合资成立潍柴弗迪子公司开展相关业务。2025年潍柴弗迪业绩表现亮眼，三电业务实现收入30.4亿元，同比接近翻倍；动力电池销量约6.3GWh，同比增长162%。2026年上半年，该业务收入及动力电池销量同比均保持三位数增长，延续高增态势。整体来看，即便行业结构变化对潍柴造成一定负面影响，公司凭借全领域布局及重卡整车业务的阿尔法，展现出较强的经营韧性，剔除IDC业务维度的影响后核心动力仍较为稳定。

2、多元平滑业务经营情况

凯奥业务经营与前景：潍柴多元业务核心定位为平滑重卡周期，凯奥是核心多元布局板块，业务分为智慧物流和叉车两大板块。其所处行业总量年增速保持个位数，锂电渗透率持续提升，行业结构变化大于总量变化。凯奥为叉车市场第二名，未来收入整体稳中向上。2026年上半年凯奥收入基本持平，利润实现大幅增长，增长主要得益于2025年一次性计提开支在2026年释放的正面影响。订单端，2026年一季度订单同比增长，上半年订单同比下滑系2025年二季度高基数所致，当前在手订单充沛，2025年的一次性计提开支还将为2026、2027年业绩提供增长支撑，今年凯奥整体业绩表现亮眼。

雷沃业务经营与优势：雷沃并非单一拖拉机企业，业务覆盖耕种全环节，并延伸至智慧农业数据与服务领域。历史经营表现方面，2023-2025年雷沃收入从146.76亿元增长至180.23亿元，利润稳定在9亿元上下，毛利率持续稳中向上；2025年受营销及研发费用上升、资产减值、联营企业亏损影响，当年净利润率有所下滑，但整体经营趋势仍稳中向上。行业层面，农机市场总量保持稳中向上，第三方预测年市场规模增速约10%，2025-2030年中国农机市场预计从804亿元增长至1369亿元，复合增速约11.2%；智慧农机将从206亿元增至1028亿元，复合增速30%-40%，行业结构变化大于总量变化。份额层面，雷沃在智慧农机领域的份额显著高于传统农机，2025年雷沃智能拖拉机销量份额达55.6%，智慧农机收入份额达38.1%，均高于其整体农机市场份额，未来随着智慧农机渗透率持续提升，公司有望凭借技术、品牌与全流程产品矩阵扩大领先优势，业绩将显著跑赢行业。

多元业务价值总结：凯奥、雷沃两大板块收入端虽不会出现大幅增长，但利润端可有效帮助潍柴平滑重卡周期波动，为公司整体业绩提供韧性支撑。

3、AIDC相关业务布局进展

柴发业务增长情况：潍柴柴发业务产品序列储备扎实，具备向AIDC场景外溢的强基础。从业务表现来看，2025年数据中心柴发产品销量达1400台左右，同比增长259%；2026年上半年数据中心柴发产品销量已超过2025年全年总量，达1400台左右，同比增长137%。从增长趋势来看，2026年全年及2027年柴发业务高增长势头将进一步延续，驱动逻辑主要来自两方面：一是潍柴已证明在AIDC备电柴发领域的强竞争力，二是数据中心建设规模持续扩大，柴发整体需求持续高增，柴发是潍柴近两年的首个强增长点。

气发业务布局与前景：潍柴气发产品为燃气内燃发电机组而非燃气轮机，具备模块化部署优势，适合分阶段建设、交付周期更高的项目，是离网主电源重要可选方案：小型分布式项目可采用气发作为离网主电源，中型离网数据中心可采用燃气轮机与气发组合方案。从行业景气度来看，2025年下半年起瓦锡兰、年巴赫、卡特彼勒等头部厂商已持续获得头部客户订单，气发作为传统燃气轮机之外的离网主电源，景气度明确。从潍柴自身布局来看，16M33已有海外电站案例，2026年有批量交付项目，产品并非处于实验室阶段；潍柴在大缸径柴发领域储备充足，技术可向气发迁移，储备基础扎实。对比柴发，气发为离网主电，柴发为备电，气发单机价格更高、溢价空间更大，利润弹性更高；当前AIGC柴发对潍柴主业的贡献上半年尚未体现，需待下半年释放，潍柴目前已有产品储备及非IGC项目落地，气发产品向AIDC领域延展的兑现度有保障，有望成为潍柴未来几年核心增长点。

SFC业务布局与前景：潍柴2018年入股Seres power，至今已完成产品研发技术授权、欧洲渠道合作等多维度布局，积淀深厚。技术路线方面，其SFC技术路线相比DE路线反应温度更低，可带动BOP、DE环节连锁降本，同时具备快速启停优势，未来降本空间较大。从行业应用逻辑来看，北美区域水资源匮乏、居民投诉等因素推动下，SFC作为绿电的认知度持续提升，包括Newbies项目、甲骨文Jupiter项目均有应用，应用空间广阔。最新合作进展方面，2026年7月潍柴旗下博杜安与法国新能源公司EODE达成战略合作，后者将在欧洲范围内整合博杜安的SFC解决方案，预计2027年一季度向首批客户交付。长期来看，SFC为潍柴打开了长期分布式能源发展空间，当前数据中心供能方案呈多技术路线协同趋势，并网、燃气轮机、气发、SFC多类方案组合应用成为主流，潍柴在AIDC领域备电、主电多技术路线布局契合行业发展趋势。

4、业绩预测与风险提示

2026-2027年业绩预测：2026年预计实现营业收入2590.98亿元，同比增长11.77%，归母净利润约150亿元，同比增长37.57%，该预测已考虑2026年Q2存在的非经影响。对应2026年10月20日收盘价，2026年业绩对应PE约为12倍，估值偏低。2027年考虑潍柴气发业务弹性，预计实现营业收入3054亿元，同比增长接近18%，归母净利润203亿元，同比增长35%，对应9月20日收盘价的估值约为9倍。整体来看潍柴估值不高，兼具业绩支撑与成长逻辑，是攻守兼备的纯正标的。

相关风险因素提示：潍柴面临的核心风险覆盖需求端、行业竞争端、自身业务进展端等多个维度，具体包括：a. 云厂商和运厂商等企业相关业务开发对公司离网主电源需求造成较大影响的风险；b. 北美电网建设超预期的风险；c. 重型燃气轮机厂商扩产挤压赛道拥挤度的风险；d. 潍柴自身电力能源业务进度不及预期的风险；e. 重卡行业复苏不及预期的风险。

Q&A

Q：潍柴动力近期整体投资观点及缺电板块边际变化

A：缺电板块9月以来调整较大，但缺电贝塔未出现较大变化，9月海外边际变化显示谷歌等头部大厂依旧积极拥抱燃气、核电等各类离网电源方案并有新预计落地。潍柴动力估值水平不高，有业绩有趋势，是纯正的攻守兼备型标的，当前阶段坚定看好。

Q：潍柴动力近期业绩表现及核心利润弹性来源

A：潍柴动力Q2存在非经营扰动及天然气重卡渗透率下滑的负面影响，但依旧跑出自身阿尔法，利润增速快于收入增速，核心是AIDC相关业务贡献了较大的利润弹性。公司收入结构呈现重卡链加智慧物流的双支柱特征，智慧物流毛利高但并表贡献相对较低，核心净利中枢和弹性偏重卡。

Q：潍柴动力重卡链业务近期表现及新能源布局进展

A：重卡自2023年以来持续复苏，本轮并非整体行业总量向上而是结构变化，上半年新能源重卡渗透率超预期，天然气重卡渗透率下滑。潍柴作为天然气重卡发动机龙头份额常年稳定在50%以上，通过自身阿尔法平滑了负面影响。陕重汽单车净利在2026年上半年提升至1万元，净利润同比增长78%显著跑赢收入增速，后续随陕重汽出口及产品销量结构改善，叠加汉德车桥和法士特龙头属性，盈利能力有望加速上行。新能源方面，潍柴弗迪2025年三电业务收入30.4亿元同比接近翻倍，动力电池销量约6.3GWh同比增长162%，2026年上半年该业务收入和动力电池销量同比延续三位数高增。

Q：凯奥业务近期表现及未来订单趋势

A：凯奥主要分为智慧物流和叉车两大业务，行业基本保持总体个位数总量增长，但存在锂电渗透率提升等结构变化大于总量变化的逻辑。凯奥作为叉车市场第二名，未来收入端稳中向上。2026年上半年凯奥收入端基本持平，利润端有非常不错的增长，得益于2025年一次性计提开支的正面影响。订单方面，2026年一季度同比增长，上半年同比下降主要因2025年二季度为高基数，整体在手订单充沛，2025年计提的一次性开支将给2026和2027年带来不错增长。

Q：潍柴雷沃业务近期业绩表现及智慧农机市场份额情况

A：潍柴雷沃覆盖耕种营收并向智慧农业数据和服务延伸，2023年至2025年业绩稳中向上，收入从146.76亿元增至180.23亿元，利润保持在9亿上下，毛利率稳中向上。2025年因营销和研发费用上升、减值及联营企业亏损导致年度净利润率下降。农机市场总量预计保持10%左右增长，2025至2030年中国农机市场预计从804亿元增至1369亿元，智慧农机从206亿元增至1028亿元，复合增速30%至40%。潍柴雷沃在智慧农机份额高于传统农机，2025年智能拖拉机按销量份额占市场55.6%，智慧农机按收入份额占38.10%，随智慧农机渗透率上升，公司有望凭借技术、品牌与全流程产品矩阵持续扩大领先优势，显著跑赢行业。

Q：潍柴动力AIDC柴发业务近期销量表现及增长预期

A：潍柴在大缸径柴发产品序列储备扎实，具备向AIDC场景外溢的强基础。2025年数据中心柴发发电产品销量约1400台，同比增长259%；2026年上半年销量超2025年全年总量，同比增长137%达到约1400台。从2026年全年及2027年维度看，随着数据中心建设规模持续扩大及柴发需求持续高增，高速增长势头将进一步延续，柴发是潍柴近两年的第一个强增长点。

Q：潍柴动力AIDC气发业务特点、市场需求及潍柴产品布局

A：潍柴气发主要为燃气内燃发电机组，适合模块化部署、分阶段建设及交付周期更高的项目，小型分布式项目可采用SFC或气发作为离网主电源，中型离网数据中心可采用燃气轮机和气发组合。从市场需求看，瓦锡兰、颜巴赫、卡特彼勒等头部厂商2025年下半年已持续获得头部厂商订单，气发景气度毋庸置疑。潍柴16M33已有海外电站案例，2026年有批量交付项目，产品并非停留在实验室阶段，且大缸径柴发技术迁移性强。气发单机更贵、溢价空间更大，存在更大利润弹性，延展至AIDC领域的兑现度有保障，有望成为未来几年的核心增长点。

Q：潍柴动力SFC业务技术优势及欧洲合作进展

A：潍柴2018年入股Seres power，在金融支撑产品研发、技术授权及欧洲渠道合作布局多年。SFC路线反应温度更低，对BOP和DE有连锁降本反应，且具备快速启停作用，未来降本空间非常大，在北美因水资源匮乏及居民投诉等问题，SFC作为绿电概念已深入人心。2026年7月，潍柴旗下博杜安与法国新能源公司EODE达成战略合作，后者将在欧洲范围内整合博杜安的SFC解决方案，计划2029年9月正式发布，预计2027年一季度向首批客户交付。SFC为潍柴打开了长期分布式能源发展空间。

Q：潍柴动力2026至2027年业绩预测、估值水平及风险提示

A：预测潍柴动力2026年营业收入2590.98亿元，同比增长11.77%，归母净利润150亿元左右，同比增长37.57%，对应10月20日收盘价约12倍PE。2027年考虑气发弹性，预测收入3054亿元，同比增长近18%，归母净利润203亿元，同比增长35%，对应9月20日收盘价约9倍PE，估值不贵且有故事和业绩，是攻守兼备的纯正标的。风险提示包括：云厂商和运营商开发夏秋对离网主电源需求造成较大影响、北美电网建设超预期、重型燃气轮机厂商扩产挤压赛道拥挤度、潍柴电力能源业务进度不及预期、重卡行业复苏不及预期。

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