1、全行业核心投资观点汇总

策略与科技方向观点：展望2027年，哑铃策略有望持续有效，重点关注顺周期红利、微盘股及科技结构性机会。科技抱团松动后，汽车、机械、医药等AI应用方向有望迎来机会，可筛选跌幅较大、ROE较优、2027年EP预期增速高于2026年的错杀优质科技股布局超跌反弹。AI领域核心判断：海外顶级模型Token价格仍有较大下降空间，与国产开源模型价差有望收敛，模型迭代技术升级或拉大国内外能力差距，国产模型及芯片短期承压；全球顶级AI人才加速转向应用端，建议关注AI制药、具身智能、AI视频等方向新催化；物理AI仍处发展初期，优先关注有业绩支撑的端侧AI。

消费与个股投资观点：海康威视成长性触底反弹，毛利率连续8个季度提升，明年预计收入增长10%、利润增长20%，对应约15倍PE，股息率超4%，兼具低估值红利及AI成长潜力。白酒方面，2026年三季度利润降幅预计较二季度进一步扩大，茅台小个位数下滑，五粮液、泸州老窖等继续承压，预计明年春节动销下滑10%~15%，基本面拐点或推迟至2027年二季度；当前公募持仓偏低，板块仍可能出现阶段性主题行情，但基本面改善仍需等待。

大周期行业投资观点：建筑央企估值处于历史低位，PE约4倍、PB约0.3到0.4倍、股息率约5%~6%，部分企业有望提高分红率，板块具备防御配置价值。江河集团今年业绩有望超预期。

2、债市行情分析与四季度展望

债市上涨核心逻辑：近期债市涨势亮眼，10年国债收益率最低下探至1.61，30年收益率下破2.05，TL盘中再创年内新高118.51，呈现收益率中枢下台阶和利差压缩并行特征。截至10月19日收盘，下半年以来30年国债收益率下行19.2BP，30-10利差压缩10BP。市场偏强核心为四条主线共振：a. 基本面弱现实叠加温和通胀，长端上行驱动不足，宏观趋势是债市主线落脚点；b. 资金面超季节性宽松，叠加央行中长期流动性投放，为收益率下行提供锚；c. 权益调整触发风险偏好再平衡及资金转移；d. 机构资产荒下提前开展配置与跨年布局，形成超长债领涨、期限利差继续压缩的结构性行情。

债市多维度因素拆解：基本面维度：三季度经济数据总量高于预期、结构弱于预期，2026年三季度GDP当季同比增长4.5%，增长韧性来自外需和新动能，内需仍待提振，固投、地产投资和民间投资均存约束，地产投资和民间投资降幅扩大。政策面维度：金融街论坛释放两大信号，一是央行将研究择机把公开市场主要操作品种期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将成为主要政策利率，短端利率调控进一步优化，当前监管围绕收益率曲线斜率管理，一方面管控长端利率过快下行，另一方面引导短端利率下行，维持曲线合理斜率与正常形态；二是推出非银机构大额赎回流动性支持工具，作为赎回潮阶段性政策工具，缓解极端情形下的流动性冲击。资金面维度：资金面是当前债市最直接支撑项，10月15日6个月买断式逆回购净投放2000亿，体现央行对中长期流动性的呵护，有助于平移资金面波动、缓解机构中期负债压力，DR001运行区间在1.25-1.35之间，隔夜资金利率保持低位稳定，短端流动性整体充裕，政策利率换锚后短端利率调控的精准性和传导效率有望提升。供求面维度：政府债供给高峰已过，压力有所缓解，10月或仍有一定压力，11-12月进一步缓释，资产供需缺口或进一步增大，同时提升机构增配动力。机构行为维度：基金成为最鲜明的边际定价力量，交易型机构充分参与股债跷跷板，当前股弱债强格局下，权益市场调整推升避险情绪，部分资金从权益转向债市，对债市尤其长端形成短期助推。

机构行为复盘与展望：9月机构行为分化明显，银行体系总体偏防守，基金和其他机构形成边际定价力量。本轮债市走牛行情中，以基金为代表的交易型机构充分参与，中长期债基久期中枢明显抬升至高位，基金要久期是本轮行情最鲜明特征。截至上周五，利率债基久期中枢升至5.02年，处于历史高位，公募当前未明显减持，机构久期中位数仍处于上行区间，内部做多情绪浓厚，四季度基金不会轻易放弃久期弹性，仅会更重视交易节奏和止盈窗口。年末排名考核机制下，基金的久期行为是自下而上的排名博弈，落后者拉久期追赶、领先者不敢止盈的做多循环，天然推动超长端成为领涨品种、期限利差压缩至极致。以银行保险为代表的配置盘买入节奏相对温和，配置力度与负债端扩容规模不匹配，久期与仓位仍处于欠配状态，后续配置弹药充足，对债券供给有较强消化能力；大行整体卖压减轻，呈现买中短、卖长端特征，特别国债落地后大行核心一级资本得到补充，负债久期和LCR压力有望缓解，5-10年期限品种将回归配置；中小行持续大幅减配长债，处于明显低配、清仓状态，其配债走弱、资产端降久期、负债端调结构是季末止盈、监管约束、负债压力以及FT约束等多重因素共同作用的结果，后续或存在阶段性补配需求，但难以大幅高增。理财是最容易被忽视的边际变化，9月以来其他产品买债规模达到6530亿元，仅次于基金，理财对债券的边际买盘越来越少体现为银行间市场直接净买入，而是嵌入其他产品的交易行为中，当前理财正加大对基金和信托等产品的间接投资力度。展望后市，机构端普遍存在的资产荒叠加跨年配置诉求，构成债市偏强的底层支撑，机构风险管控要求提示刹车或导致短期波动放大，核心矛盾或在于长端和超长端的赔率，追涨空间被压缩，但不改震荡偏强的趋势判断，当前交易思路可阶段止盈，配置思路仍可逢低买入。

债市投资风险提示：债市投资主要存在三类核心风险：a. 统计口径或存在一定偏误；b. 宏观经济政策超预期的边际变化可能导致资产定价逻辑发生改变；c. 机构行为大幅趋同，形成负反馈。

3、白酒2026年三季度业绩前瞻

三季度动销表现分析：2026年三季度白酒各消费场景动销分化明显：7-8月受益于升学宴消费场景积极，大众宴席动销实现同比增长，但商政务、送礼消费场景相对偏弱。双节期间，白酒整体动销同比预计小幅下滑，其中刚需送礼、刚需大众消费实现增长，但商政务、大众宴席中的中高价位产品表现偏弱，大众消费力走弱是大众宴席结构略降级的核心原因。存量市场叠加库存周转背景下行业分化显著，仍有对应消费场景及强势单品实现挤压式增长，行业当前核心逻辑为市占率提升。

重点酒企业绩预测：虽去年三季度白酒板块为低基数，但受动销小幅下滑影响，2026年三季度板块整体业绩仍有一定压力，不同酒企业绩分化明显：
a. 高端酒企：贵州茅台业绩基本平稳，三季度飞天加大投放量背景下批价保持稳定，反映大众高端消费群体扩容，非标产品动销偏弱但业绩端仍能保持基本稳健；五粮液普五三季度动销实现正增长，但因需要消化库存，业绩端存在一定压力；泸州老窖坚持高价格占位，国窖高度产品动销同比承压，在去年高基数背景下业绩延续中双位数下滑；山西汾酒动销反馈较好，但因持续推进库存出清，单三季度业绩延续上半年出清状态，实现低双位数下滑；酒鬼酒、水井坊、舍得业绩均处于下滑状态。
b. 区域酒企：整体分化较大，普遍呈现结构降级、库存略增状态，其中徽酒的迎驾贡酒受益于财年回款顺利、洞藏系列动销平稳，三季度收入、利润增速实现同比小幅增长；古井贡酒受益于回款顺利、市占率稳定，收入端表现稳定，但利润端受结构等因素影响显著弱于收入增速；苏酒的今世缘受益于百元价位市占率提升、回款顺利，三季度收入、利润增速均实现正增长；洋河以去库存为主基调，三季度业绩同比略有压力。

投资建议与风险提示：投资建议方面，当前推荐强阿尔法属性的贵州茅台，以及能够率先走出业绩调整期的区域酒标的，具体包括今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等。风险提示方面，白酒板块核心风险包括消费修复不及预期、食品安全风险以及政策风险。

4、国富量子首次覆盖投资观点

战略定位与传统业务：公司战略定位为“一体两翼”，一体为持牌金融服务，两翼为数字资产、量子科技。牌照及业务涵盖证券、资管、放债及虚拟资产相关能力，主打跨境资管特色服务，单一大股东治理结构可保障战略一致性，是依托现有牌照及客户服务拓展增量业务的平台。传统金融业务方面，今年投行业务重启项目周期；放债业务收入利润同步增长，为业务板块中最稳定的现金流支撑；今年收购南方东英22.5%股权并作为联营公司并表，南方东英是香港资管市场头部机构，资管规模香港排名第二，公司可分享其经营成果，形成稳定利润来源。传统金融业务是公司业绩增长及现金流的核心底座，为两翼业务发展提供现金流保障支撑。

数字资产与RWA布局：公司具备面向专业投资者的虚拟资产交易服务、资管服务基础，目前正在同步申请香港、马来西亚相关牌照。打法上不侧重拼零售流量，而是复用现有供应链、艺术品等业务沉淀及企业客户资源，作为RWA底层资产来源，再通过投行、经纪、资管业务覆盖RWA全链条的产品设计、募集分销、存续期管理等服务，形成独特竞争优势，可拓展费类业务空间。当前公司正加速推进加拿大油气田权益RWA项目，处于和监管沟通阶段，后续项目落地值得期待，是中期业绩弹性的核心观察点，传统金融与数字资产业务的协同是2027财年扭亏的核心逻辑之一。

量子科技业务布局：公司优先以量子硬件钱包、随机数云服务切入量子通信、量子安全领域，布局逻辑一方面匹配高净值人群对加密服务的需求，另一方面契合该细分领域商业化落地节奏更快的特点。业务布局规避重资产投入，依托现有量子科技科研及产业资源，参股量选科技、战略投资国内量子科技核心企业恒生科技，切入核心环节连接科研与产业资源；近期还与依图深科合作探索量子计算和AI业务，该方向商业化进程较快，可逐步贡献收入。量子科技短期财务贡献有限，量子计算规模化商业价值仍待验证，但长期市场空间广阔，是公司的长期增长期权。

盈利预测与风险提示：公司核心投资逻辑可总结为：传统金融托底，RWA提供中期弹性，量子科技提供长期期权。盈利预测方面，预计2027-2029财年营收同比分别增长9.4%、8.7%、6.3%，归母净利润2027年扭亏，2028、2029财年同比分别增长17.2%、11.6%。采用分布估值法，公司合理估值为251亿港元，对应目标价2.44港元/股，较当前收盘价有充足上行空间，首次覆盖给予买入评级。后续股价催化因素包括：a.RWA项目落地及管理规模扩张；b.南方东英利润贡献兑现；c.量子安全产品商业化进程加速。风险提示包括四类：a.市场交投活跃度下降拖累经纪、投行业务修复节奏；b.社会融资需求下降压制放债业务规模扩张及收益；c.数字资产监管政策收紧延缓RWA项目落地；d.量子科技技术迭代及商业化进程不及预期导致长期期权价值后移。

Q&A

Q：近期债市加速上涨的主线逻辑是什么？

A：近期债市收益率中枢下台阶和利差压缩并行，市场偏强的核心线索是4条主线的共振：一是基本面弱现实叠加温和通胀，长端上行驱动不足；二是资金面超季节性宽松，叠加央行中长期流动性投放，为收益率下行提供锚；三是权益调整触发风险偏好再平衡以及资金转移；四是机构资产荒下，在配置与跨年提前布局，形成超长债领涨、期限利差继续压缩的结构性行情。

Q：债市上涨的各个维度展开分析情况如何？

A：从基本面看，三季度GDP同比增长4.5%，增长韧性来自外需和新动能，内需仍待提振，地产和民间投资降幅扩大。从政策面看，央行将研究把公开市场主要操作品种期限切换为隔夜，政策利率换锚优化短端调控，监管引导短端利率下行并管控长端过快下行以维持曲线合理斜率；同时推出非银机构大额赎回流动性支持工具，10月15日6个月买断式逆回购净投放2000亿呵护中长期流动性。从供求面看，政府债供给高峰已过，11到12月压力进一步缓释，资产供需缺口增大。从机构面看，基金成为最鲜明的边际定价力量，权益市场调整增加避险情绪，部分资金从权益转向债市对长端形成短期助推。

Q：从机构行为视角对九月债市复盘以及四季度展望如何？

A：9月机构行为分化明显，银行体系偏防守，以基金为代表的交易型机构充分参与，利率债基久期中枢升至5.02年的历史高位。四季度基金不会轻易放弃久期弹性，但会更重视交易节奏和止盈窗口，年末排名博弈天然会把超长端买成领涨品种。银行保险配置盘欠配，弹药充足，对后续债券供给有较强消化能力；大行注资特别国债落地后负债久期压力缓解，中段回归配置；中小行持续大幅减配长债处于清仓状态，后续阶段性补配难以大幅高增；理财加大对基金和信托等产品的间接投资力度，9月其他产品买债规模达6530亿元。展望后市，机构资产荒叠加跨年配置诉求构成底层支撑，长端和超长端追涨空间被压缩，但不改震荡偏强趋势，交易思路可阶段止盈，配置思路仍可逢低买入。

Q：债市投资有哪些风险提示？

A：统计口径或存在一定偏误，宏观经济政策超预期的边际变化可能导致资产定价逻辑发生改变，机构行为大幅趋同可能形成负反馈。

Q：白酒板块三季度整体业绩表现如何？

A：单三季度酒企业绩以出清为主，延续强分化状态。动销方面，7至8月受益于升学宴大众宴席同比增长，但商政务和送礼消费较弱；双节期间动销同比预计小幅下滑，刚需送礼和大众消费增长，中高价位大众宴席表现较弱，大众消费力走弱导致结构略降级，增长来源转向场景运营和库存周转。业绩方面，贵州茅台因飞天量增且批价稳住表现平稳；五粮液普五动销正增但因消化库存业绩有压力；泸州老窖坚持高价格占位导致国窖高度动销承压，业绩延续中双位数下滑；山西汾酒动销较好但出清库存导致业绩低双位数下滑；酒鬼酒、水井坊、舍得业绩基本下滑。区域酒分化较大，迎驾贡酒和今世缘收入与利润实现正增长，古井贡酒收入稳定但利润显著弱于收入增速，洋河以去库存为主业绩略有压力。整体推荐强阿尔法的贵州茅台及率先走出调整期的今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等区域酒标的。

Q：白酒板块投资有哪些风险提示？

A：风险包括消费修复不及预期、食品安全风险以及政策风险等。

Q：国富量子的战略定位是什么？

A：公司战略定位为一体两翼，一体指持牌金融服务，两翼包括数字资产和量子科技。牌照涵盖证券、资管、放债及虚拟资产相关能力，主打跨境资管特色服务，单一大股东治理结构保证战略一致性。投行业务今年重启项目周期，放债业务实现收入利润同步增长并提供稳定现金流。底层核心是今年收购南方东英22.5%股权并表，通过分享该香港头部ETF及资管机构的经营成果形成稳定利润来源。传统金融主要贡献业绩增长和现金流底座，为两翼提供保障和支撑。

Q：国富量子在数字资产与RWA业务方面是如何切入的？

A：公司具备面向专业投资者的虚拟资产交易和资管服务基础，正同步申请香港和马来西亚相关牌照。打法上不复用零售流量，而是利用供应链、艺术品业务沉淀及企业客户资源作为RWA底层资产来源，通过投行和资管业务涵盖产品设计、募集分销及存续期管理等RWA全链条服务。近期加速推进加拿大油气田权益RWA项目并与监管沟通。中期来看，传统金融与RWA及数字资产的协同是利润弹性来源，也是2027财年扭亏逻辑的重要支撑。

Q：国富量子还有哪些增量业务，是如何进行布局的？

A：第二个增量业务是量子科技，公司通过量子硬件钱包及随机数云服务切入量子通信和量子安全业务，满足高净值人群加密需求并顺应细分行业落地节奏。公司避免直接参与重资产，而是利用科研和产业资源参股量选科技、战略投资恒生科技等国内核心企业以连接科研与产业。此外，近期与依图深科合作探索量子计算和AI业务，商业化进程较快已开始贡献收入。总体来看，量子科技短期财务贡献有限，量子计算规模化商业价值有待验证，但长期市场空间广大，作为公司长期增长期权驱动。

Q：国富量子的盈利预测以及估值水平如何？

A：预计公司2027至2029财年营收同比分别增长9.4%、8.7%和6.3%，归母净利润同比分别扭亏增长17.2%和增长11.6%。采用分部估值，合理估值约251亿港元，对应目标价2.44港元每股，相对当前收盘价有充足上行空间，首次覆盖给予买入评级。后续股价催化包括RWA项目落地和资管规模扩张、南方东英利润贡献兑现、量子安全产品商业化进程加速。

Q：国富量子投资有哪些风险提示？

A：风险包括：市场交投活跃度下降可能拖累经纪及投行业务修复节奏；社会融资需求下降可能压制放贷业务规模扩张和收益；数字资产监管政策收紧可能延缓RWA项目落地；量子科技技术迭代和商业化进程不及预期可能让公司长期期权价值后移。

温馨提示：内容源于第三方以及公开平台，仅供用户参考，恕本平台对内容合法性、真实性、准确性不承担责任。如有异议/反馈可与平台客服联系处理（微信：_LYSD_）