1、AI散热板块投资机会

散热板块投资逻辑：当前难现6月份之前的板块普涨行情，不会出现从大贝塔到细分板块贝塔、再到板块内大中小标的全面上涨的态势，因此需精挑细选细分方向和标的，优先选择三季报临近阶段有确定性变化、明后年基本面趋势及业绩弹性突出的标的。散热板块是AI基建及生态确定性发展趋势下极具弹性的细分赛道，看好三季度、四季度散热订单放量，明后年AI产业驱动需求快速增长。选股核心维度有三点：一是看三季度、四季度业绩爆发性，需来自海内外散热大客户的订单放量；二是看明后年业绩确定性，需具备配合客户扩产、新客户拓展、原有客户份额及订单提升的逻辑；三是看当前估值性价比，资金拥挤度低，具备投资价值及确定性收益潜力，结合三大维度可筛选出优质散热标的。

中石科技投资推荐：中石科技是光模块散热领域的核心标的，8月与光模块龙头旭创发布股权转让公告后形成深度战略合作关系，得到市场广泛认可，其投资价值主要体现在三个方面：
a. 光模块散热订单快速增长：绑定旭创、Coherent、苏尔斯等光模块核心客户，去年到今年再到明年订单年增速达2-3倍，随着与旭创的深度绑定，未来在龙头客户中的供应材料品类、综合方案覆盖范围将持续扩大，拓展性极强；
b. AI服务器散热材料持续导入：依托起家的TM热界面材料、石墨烯垫片等自有技术优势，正持续拓展北美科技巨头AI服务器客户，是未来3-5年的重要新增长点；
c. 消费电子散热业务稳步拓展：随着今年下半年北美大客户新机上市，明后年公司在北美客户VC均热板上游核心结构件领域的份额、供应量将持续提升，主业增量确定。
业绩预期方面，明年利润预期为7-8亿元，当前估值性价比突出，长期有望成长为几十亿利润体量的公司，投资价值较高。

鸿富瀚投资推荐：鸿富瀚是国产算力服务器液冷综合方案商，国庆节后发布的三季报预告表现亮眼，三季度单季利润超过上半年总和，同比实现大幅增长，核心驱动为6月中标阿里服务器液冷方案订单，7-9月完成首批批量交付，三季度的业绩爆发只是起点。其增长逻辑分为三个维度：
a. 短期国内液冷订单持续放量：未来3-5季度将直接受益于国产算力放量，国内阿里服务器出货量及液冷方案需求逐月逐季高速增长，公司液冷订单将呈现持续爆发的趋势；
b. 中期拓展北美AI服务器液冷方案：目前已直接参与北美核心科技巨头AI服务器的液冷方案设计，是未来1-2年的重要新增长点；
c. 长期布局机器人领域：已与北美科技客户合作研发机器人散热、结构件等配套产品，随着核心客户机器人业务扩张，未来有望形成新的利润贡献。
明年潜在利润规模10亿元以上，当前估值位置具备高性价比，是值得配置的散热标的。

2、AI应用端投资机会

AI应用配置逻辑：过去3个月美股AI应用板块表现强势，平均涨幅达40%-50%，其中SAP、Viva、DB等头部公司涨幅达60%至翻倍。此前上半年硬件板块走势坚挺，应用板块行情多为昙花一现，当前多重催化叠加，AI应用板块已进入较好布局窗口，核心催化逻辑包含四大维度：一是硬件板块出现持续回撤，带动资金再平衡逻辑强化，交易层面利好软件应用板块行情启动；二是“模型吞噬应用”的逻辑已被证伪，阿里千问办公提出“context is all you need”，明确上下文数据在产业落地中的核心价值，B端市场具备业务场景数据壁垒、业务流程理解门槛、企业权限壁垒等深厚护城河，过去几十年B端市场格局几乎未发生大的变化，上述壁垒对现有厂商形成明确保护；三是AI应用渗透速度持续加快，此前编程、客服领域渗透进展较快，当前办公、个人agent、短剧等领域的落地数据表现亮眼，后续垂域市场还将不断涌现新的变化；四是业绩端已出现显著改善，二季度以来不管是AI相关业务表现还是整体经营业绩，均呈现明确向上趋势。综合基本面改善与交易层面利好，当前是布局AI应用端相关公司的较好时机。

AI应用重点标的推荐：当前AI应用端各细分赛道的核心推荐标的如下：a. ERP领域：金蝶；b. 办公领域：金山办公、致远互联；c. 工控领域：中控技术、奥普特；d. 财税领域：税友股份。上述标的均为当前AI应用落地进程中具备明确竞争优势的厂商，建议重点关注。如果需要了解具体标的的详细投资逻辑，可进一步与相关团队交流。

3、传媒板块及网易投资逻辑

传媒板块周度观点：当前传媒板块内部分化明显，短剧影视题材大涨，出版板块作为红利资产走势较强，游戏板块出现回调，整体板块无基本面利空，即将进入三季报披露窗口期，三季报披露是未来两周核心催化，建议重点关注业绩预增方向。
游戏板块核心标的三季报业绩预期分化明显：
a. 高增长标的：世纪华通确定性最高，受益于海外K shoot利润释放、新赛道游戏跑量，利润环比稳步提升，预计Q3利润25-28亿，同比增长50%-60%；巨人网络受益于暑期旺季加递延收入确认，预计Q3利润约10亿，同比实现大几十增长。
b. 稳健增长标的：凯因网络预计实现双位数左右的稳健小增。
c. 存在预期差标的：完美世界核心看点为第三季度《一环》收入确认，关注其能否带动利润扭亏为盈。
d. 表现平淡标的：三七互娱、吉比特受去年第三季度高基数因素影响，预计同比表现平淡。
港股大市值标的方面，腾讯、网易预计11月中旬披露第三季度财报，网易重点关注净利润能否实现20%以上的增长。

网易投资核心逻辑：网易中长期利润率中枢已完成结构性抬升，2027年新品周期催化逐渐临近，当前约14倍PE具备较高配置价值，核心投资逻辑分为四层：

1. 2026年Q2财报表观利润下滑为短期扰动，主业表现超预期。2026年Q2网易实现收入301亿，同比增长77.9%，净利润121亿同比增长33.4%，非通用会计准则净利下滑18.7%，二者背离原因一是第二季度产生29.5亿元净投资亏损，为股权公允价值变动影响；二是不可抵税投资亏损压低税前基数，将有效税率从此前的14.7%抬升至25.5%，两项因素均不影响主业现金流。主业向好信号明确：游戏收入增速从第一季度的7%回升至10%，游戏毛利率创历史新高，三项费用率合计呈缓慢下降节奏。

2. 游戏毛利率创历史新高为结构性提升，并非一次性因素。游戏业务毛利率达76.1%，核心驱动为自营与PC端占比提升、《燕云十六声》等高毛利产品放量，以及渠道费率制度性逐季下行。同时公司研发费用率维持在15%以上，本轮利润改善未以压缩管线产品研发为代价。

3. 长线产品基本盘稳固，已成长为游戏平台型公司，常青化运营路径与工业化管线已获验证。四大核心长线产品流水稳定性强：《梦幻西游》2025年流水创历史新高，2026年手机端畅玩服上线带动全服同时在线人数创新高；《蛋仔派对》MVU稳定在1亿左右，UGC生态处于自我强化过程；《逆水寒》手游周年版本在线创近两年新高；《燕云十六声》跑通纯外观付费加玩家交易模式，全球用户突破1亿，为自营出海标杆产品。四大产品均以社交加经济系统沉淀用户资产，无季度性大幅下滑风险。最新季度公司合同负债同比增长13.7%，递延收入持续增厚，叠加今年第三季度《遗忘之海》上线，后续业绩确定性较强。

4. 2027年新品周期是最大弹性来源。今年第三季度上线的《遗忘之海》国内表现不及预期为个体产品新手体验问题，并非研发体系失灵，公司一贯采用慢热运营策略，后续可关注其海外发行表现。核心弹性产品《无限大》定档2027年1月15日全球同步上线，预约量已突破2200万，为都市开放世界加全外观付费定位，将进行全球跨平台发行，市场期待值较高。其他管线还有3A单机产品《归堂》、《雾海之下》等差异化赛道产品。
非游戏业务方面，网易云音乐利润持续改善，有道已连续8个季度盈利，AI落地聚焦研发提效与存量产品周期延长，进一步提升利润质量。

4、超节点板块投资关注点

服务器ODM Q3业绩解读：近期服务器ODM厂商相继发布3季报业绩预告，整体Q3业绩环比下滑引发市场对超节点板块担忧，虽此前市场已有预期，但下滑幅度仍超预期。核心业绩数据如下：紫光股份26年前三季度归母净利润24.2-30.6亿元，同比增长72%-118%；扣非归母净利润21-27.4亿元，同比增长44%-88%，按业绩预告中值计算，Q3单季归母净利润同比增长58%、环比下滑58%，扣非净利润同比增长60%、环比下滑56%；浪潮信息26年前三季度归母净利润38-41亿元，同比增长156%-177%；扣非归母净利润33.1-36.1亿元，同比增长148%-170%，按业绩预告中值计算，Q3单季归母净利润同比增长46%、环比下滑57%，扣非净利润同比增长57%、环比下滑43%；整体服务器ODM厂商Q3利润环比下滑约50%。
Q3业绩环比大幅下滑核心原因是Q2高基数，Q2高基数来自两大来源：一是26Q2存储价格大幅上涨，服务器厂商作为存储等组件多头充分受益，贡献大量利润增量，Q3存储等组件价格走势趋于平缓，利润随之回落；二是Q2各公司非经常性损益规模较高，其中紫光股份受新华三并表、金融负债到期利息减少影响，26年前三季度非经常性损益超3亿元；华勤技术因处置金融资产，26年上半年非经常性损益达13亿元。剔除上述偶发性因素影响，Q3业绩实际已回归正常水平，同比仍保持高增。
后续展望来看，超节点服务器对厂商的贡献是逐步释放的过程，下半年超节点开始逐步起量，收入将逐季体现在报表中，由于厂商整体收入盘子较大（如浪潮信息收入规模接近2000亿元），超节点占比会逐步提升，对盈利能力的改善不会爆发式体现，26年Q4是超节点服务器批量交付首个季度，需重点关注出货量、收入体量与利润率情况。

交换机与交换芯片投资机会：交换机板块的业绩驱动逻辑与服务器存在明显差异，整体业绩较强核心是源自超算需求带动的行业增长，同时代工模式下规模效应开始逐步体现。以锐捷网络为例，其单季度收入超50亿时净利率约8%，单季度收入二三十亿时净利率仅1%-3%，剔除Q4发奖金的季节性因素，单季度收入体量对净利润影响极大。展望后续，交换机和交换芯片是超节点服务器的核心增量，将带来显著市场扩容，需重点关注三大方向：a. Q4超节点出货后，交换机板块收入增速是否继续提升；b. 规模效应下交换机代工的利润天花板高度；c. 交换芯片板块的落地进展。
交换芯片板块的核心催化来自两大维度：一是国产化趋势明确，中国移动2026-2027年交换机集采规模40.8亿元，其中自主可控标包规模32.7亿元，运营商已对交换机自主可控提出高要求，后续国企、国产数据中心、政府数据中心对自主可控交换机的要求将持续提升，而交换机自主可控的核心环节是交换芯片国产化；二是高端交换芯片突破需求迫切，海外英伟达、博通的数据中心交换机容量已超100T，数据中心高速互联需求倒逼国内厂商高端化突破，当前51.2T交换芯片已在互联网大厂数据中心集群验证近1个季度，后续需重点关注交换芯片国产化渗透率提升、以及51.2T芯片从单卡到集群验证的落地进展。
从板块业绩弹性对比来看，服务器ODM厂商收入规模普遍在千亿以上，超节点早期渗透率低，业绩贡献在财报中体现不明显；而交换机、交换芯片业务体量小、结构纯粹，业绩兑现速度更快、弹性更高，是超节点板块优先关注的细分方向。

超节点板块风险提示：超节点板块投资需关注三大核心风险：a. 超节点渗透率不及预期的风险；b. 交换芯片国产化进程不及预期的风险；c. 市场竞争加剧的风险，投资者需关注上述风险对板块投资逻辑的潜在影响。

Q&A

Q：方正电子团队对AI散热板块的整体观点及选股原则是什么？

A：站在当前时间节点，既看好3季度、4季度散热订单的放量，又看好明后年整个产业在AI作用下需求快速增长趋势下散热标的明后年确定性的业绩弹性，认为散热板块依然是AI基建和生态确定性趋势下非常具备弹性的细分板块。选股原则包括：3季度和4季度业绩爆发性，来源于海内外散热大客户订单爆发；明年到后年配合客户扩产、拓展新客户或在原有客户中提升份额和订单带来的确定性业绩弹性；叠加当前市场情绪下估值性价比和资金拥挤度具备较好投资价值。

Q：中石科技在AI散热领域的投资价值体现在哪些方面？

A：中石科技的投资价值体现在三个方面：第一，光模块散热模组订单快速增长，与旭创等光模块龙头公司形成深度绑定的战略合作关系，未来供应的材料和综合方案将越来越多；第二，在AI服务器尤其是北美科技巨头的AI服务器中，凭借热界面材料和石墨烯垫片等材料优势，有持续拓展和进入北美核心客户的潜力，是未来三五年内的新增长点；第三，传统主业消费电子散热方面，随着北美大客户新机上市及在VC均热板上游核心结构件中份额和供应量增加，主业有持续确定性增量。若按中信预期明年7到8亿利润，当前估值性价比高，未来三五年内有希望成长为几十亿利润体量的公司。

Q：鸿富瀚在服务器液冷散热及其他领域的业绩表现和未来增长点是什么？

A：鸿富瀚三季度单季利润超过上半年总和，主要来源于国内阿里服务器液冷方案的交付，7到9月完成第一批批量交付形成单季业绩爆发。展望四季度及明年，随着国内阿里服务器出货量和液冷方案需求持续逐月高速增长，公司液冷订单将呈现逐级向上趋势，未来连续3到5个季度可见国产算力放量带来的订单持续爆发。此外，公司直接参与北美核心科技巨头AI服务器液冷方案设计，带来未来一两年内的新增长点；在机器人领域深耕，与北美科技客户持续研发配套散热和结构件，有机会形成快速增长的利润贡献。叠加当前业绩爆发及明年潜在10亿以上利润体量，当前估值具备性价比。

Q：鸿日达在半导体级别散热片领域的技术能力、客户拓展及业绩弹性如何？

A：鸿日达以半导体级别散热片为切入点，应用场景包括先进封装和国内H客户服务器中GPU、CPU的整体配套。当前H客户100%采购台系散热片，随着需求爆发和国产替代诉求，鸿日达凭借媲美台系龙头的技术规格，已在今年3季度确定性拿到国产大客户订单，4季度订单持续逐月增量，年底前有机会扩产到十几个亿产能储备。若明年国产大客户给到30%到50%份额，将形成15到20亿订单体量，且半导体级别散热片具备高毛利和净利率，明后年业绩弹性值得期待。此外，公司还有北美客户大液冷片潜在订单及3D打印、光模块FAU阵列等新技术储备。初步测算若国产先进封装及H客户大订单明年持续交付超预期，利润有机会达5亿甚至更多，后年也有质的增长，在当前市值位置具备估值性价比。

Q：计算机板块AI应用方向近期出现了哪些新变化及投资逻辑？

A：近期AI应用板块出现四个新变化：第一，前期坚挺的硬件板块出现较大幅度回撤，资金再平衡逻辑强化，使得软件板块重新表现；第二，模型吞噬应用的逻辑被进一步证伪，在企业B端市场，业务场景数据壁垒、业务流程理解和权限等依然深厚，阿里提出上下文即一切反映了B端市场独有的业务深度和壁垒；第三，应用渗透加速，从编程、客服扩展到办公、个人agent、短剧等领域，数据表现亮眼，后续垂域市场还会有新变化；第四，业绩开始显著改善，从二季报以来AI情况及总资产经营业绩均有显著改善。综合基本面和交易层面，建议关注ERP领域的金蝶、办公领域的金山、致远，以及垂域里的中控、奥普特、税友等相关公司。

Q：传媒板块近期表现如何，游戏板块核心标的三季报业绩前瞻情况怎样？

A：近期传媒板块内部分化明显，短剧影视题材大涨，出版板块作为红利相对较强，游戏板块有所回调，基本面无利空。游戏板块三季报前瞻中，确定性最高的是世纪华通，海外K shoot利润释放叠加新赛道二和游戏跑量，预计第三季度利润在25到28亿之间，同比增长50%到60%左右；巨人网络受暑期旺季及递延收入确认影响，预计利润10亿量级左右，同比增长大几十；恺英网络预计稳健小增，双位数左右增长；完美世界核心看点是一环在第三季度收入确认能否带动利润扭亏为盈；三七互娱和吉比特因去年三季度基数较高，预计同比平淡。港股腾讯和网易将在11月中旬左右披露三季报，网易重点看净利润是否还有20%以上增长。

Q：网易2026年第二季度财报表现如何，净利润下滑的原因是什么？

A：网易2026年第二季度收入301亿，同比增长77.9%，净利润121亿，同比增长33.4%，但非通用会计准则规模净利下滑18.7%。背离原因有两个：一是公司在第二季度有29.5亿元的净投资亏损，纯粹是股权公允价值变动影响；二是不可抵税的投资亏损压低了税前基数，将有效税率从14.7%抬升到25.5%。这两项均不影响公司主业现金流。真正该看的信号是游戏收入增速从一季度7%回升到10%，游戏毛利率创历史新高，且三项费用率合计缓慢下降。

Q：网易游戏业务毛利率创新高的驱动因素及公司基本盘情况如何？

A：网易游戏业务毛利率达到76.1%创新高是结构性的，驱动因素有三个：一是自营和PC端占比提升，如燕云十六声等高毛利产品放量；二是渠道费率制度性下行逐季兑现；三是费用管控下研发费用率仍维持在15%以上，利润改善未以压缩管线产品研发为代价。公司基本盘已验证常青化路径和工业化生产产品管线的平台型公司特征，梦幻西游25年因新开畅玩服及26年手机端畅玩服上线使同时在线人数和流水创历史新高；蛋仔派对MAU稳定在1亿左右且UGC生态自我强化；逆水寒手游周年版本在线创近两年新高；燕云十六声全球用户突破1亿。这4款长线产品以社交加经济系统沉淀用户资产，流水稳定，最新季度合同负债同比增长13.7%，递延收入增厚，加上三季度遗忘之海上线，后续业绩确定性强。

Q：网易2027年新品周期有哪些核心看点及非游戏业务表现如何？

A：网易2027年新品周期最大看点是无限大，已定档2027年1月15日全球同步上线，预约突破2200万，是都市开放世界加全外观付费的全球跨平台发行游戏，市场期待值高。其他管线产品包括全球3A单机产品归堂，以及雾海之下、鬼隐藏风等差异化产品切入搜打撤赛道。非游戏业务方面，网易云音乐利润持续改善，有道连续8个季度盈利，AI落地聚焦研发提效和存量产品周期延长，均是利润质量加分项。

Q：服务器ODM厂商2026年三季度业绩环比下滑的原因及后续超节点服务器的关注重点是什么？

A：服务器ODM厂商三季度业绩环比下滑主要原因是二季度基数较高且受多重偶发性因素影响。二季度存储等服务器组件涨价贡献了大量利润增量，且紫光股份受新华三并表及金融负债到期利息减少影响，华勤技术因处置港股基石项目取得投资收益，导致二季度非经常性损益较大、单季利润爆发。三季度随着存储价格走势平缓及偶发因素下降，利润回归正常状态，但同比仍保持高增。后续超节点服务器对ODM厂商贡献是缓慢过程，2026年四季度作为批量交付首个季度，应重点关注超节点服务器能否顺利出货、收入体量如何以及利润率是否达到市场预期。

Q：交换机板块的业绩归因特点及后续关注重点是什么？

A：交换机板块业绩较强主要源自超节点带来的行业增长及代工模式下规模效应的体现。以锐捷网络为例，单季度净利率波动大，受收入体量影响显著，单季度收入超50亿时净利率可达8个百分点左右，二三十亿时仅1到3个点。后续应重点关注四季度超节点出货后，交换机板块收入增速能否继续提升，以及在规模效应影响下交换机代工的利润天花板有多高。

Q：交换芯片板块的国产化趋势及高端化突破关注点有哪些？

A：交换芯片国产化趋势明显，中国移动10月8日公布的2026到2027年交换机集采中，自主可控交换机要求金额达32.7亿元，运营商及国企、政府数据中心对自主可控要求越来越高。高端化突破方面，海外英伟达和博通数据中心交换机容量已超100T，高速互联高要求倒逼国内厂商突破。后续需重点关注交换芯片国产化渗透率的提升，以及国内厂商51.2T芯片在互联网大厂数据中心集群从单卡到集群验证通过后取得的突破性进展。整体而言，交换芯片和交换机业务体量较小、结构纯粹，是超节点板块中更快看到业绩变化且弹性更明显的两个重点板块。

温馨提示：内容源于第三方以及公开平台，仅供用户参考，恕本平台对内容合法性、真实性、准确性不承担责任。如有异议/反馈可与平台客服联系处理（微信：_LYSD_）