1、市场所处阶段判断

稳市支撑因素梳理：当前市场急跌已接近尾声，流动性层面两类动作形成稳市支撑：一是宽基ETF流入，上周四之前宽基ETF日均流入约100亿，上周四单日流入放量至450亿；7月宽基ETF累计净流入3000亿，8月流出1000亿，9月以来宽基ETF流入速度较此前几轮明显偏慢，更多体现为稳市机制，可实现止跌但难改市场趋势，若未来1-2周维持单日450亿左右的流入规模将对市场形成有效托底。二是上市公司回购，10月以来回购规模达150亿，9月之前月均回购规模为130亿，旭创、新易盛等科技公司均推出回购方案，其中旭创实施注销式回购。

指数历史回撤对比：从历史最大回撤维度对比各指数表现：a.创业板指本轮最大回撤36%，接近2015年55%的历史最大回撤；科创50本轮回撤38%，接近2021-2022年40%的历史最大回撤，过往双创板块回撤达到当前水平后均会出现较为明显的反弹，当前双创已接近急跌尾声。b.上证综指当前半年滚动回撤为12%，处于历史中位水平，历史上共有16次回撤超过该水平，后续基本需要半年左右时间企稳，难出现大幅反弹，当前宽基回撤尚不充分。

加息冲击影响分析：对比历史加息周期的市场冲击测算本轮下跌空间：历史首次加息后30个交易日双创板块平均跌幅为24%，本轮加息后15个交易日双创跌幅已达16%，下跌节奏快于历史区间；历史加息后30个交易日上证最大跌幅为10%，本轮加息后15个交易日上证跌幅仅为4.5%，下跌幅度较为温和。综合判断后续双创板块尾部风险仍存在，但整体下跌空间已不大。

机构筹码变动分析：从机构筹码变动观察抛压释放进度：此前需重点关注绝对收益止损盘抛压，当前机构重仓股成交额已从6月底日均1.5万亿降至当前6000亿，换手率从1.3降至0.7，近一周成交额与换手率出现小幅企稳，但尚未确认重仓股下跌完成。后续核心观测信号为机构重仓股换手率进一步回落至2025年初水平，若达到该水平则下跌完成的确定性更高，整体市场已处于下跌尾声阶段。

2、科技股投资赔率分析

科技板块估值下杀分析：成长类行业估值杀跌规律可参考过往美联储加息周期表现：加息后首月估值快速下杀，第二个月明显修复，第三个月企稳，当前整体处于杀估值后半程。双创板块估值回撤幅度显著：创业板指市盈率从55倍降至32倍，回撤幅度42%，处于过去10年18-19分位；科创50市盈率从260倍高点跌至110倍，回撤幅度58%，本轮估值下压幅度已足够充分。对比历史加息周期数据：过去10年首次加息后30个交易日成长股估值平均杀跌24%，本轮当前杀跌幅度为16%，仍有小幅下行空间；TMT板块过往加息后首月市盈率平均跌幅18%，本轮当前压缩幅度为14%。

板块盈利上修情况梳理：估值下杀后的行情支撑来源于盈利端表现。9月下旬以来，全A2026年、2027年盈利预测持续上修，创业板指盈利也处于上行轨道。科技板块内部业绩上行比例领先的细分赛道集中在芯片、光纤存储、光模块、PCB，盈利向好趋势将为估值调整后的科技板块提供较好的赔率支撑。

指数潜在收益率测算：基于当前市盈率与分析师盈利一致预测测算各主要指数未来市值相对当前的增长空间：上证潜在收益率约20%，沪深300潜在收益率约20%，创业板指潜在收益率约90%，科创50潜在收益率约148%。需注意万德平台的分析师盈利一致预测通常偏乐观，测算结果需打相应折扣。对比6月30日的潜在收益率水平，当前潜在收益率上行的板块集中在MLC、光刻机领域。

3、后续反弹特征预判

反弹空间测算：梳理2000年以来上证综指牛市顶点前后的V型走势规律：牛市顶点前冲顶区间涨幅为前期回撤幅度的2.5倍，牛市顶点后反弹幅度为高点以来跌幅的60%，仅能收复部分失地；持续时间方面，牛市高点前后V型走势时长大体相当，顶点前反弹持续时间相对更长。结合本轮市场表现，指数从2026年5月14日高点至今回撤幅度已达12%，超过牛市顶点前的回撤幅度均值，按照顶点后反弹规律测算，后续预计收复约60%的回撤幅度。

反弹风格占优判断：结合历史反弹阶段不同风格股票的弹性差异规律，本轮反弹风格可参考以下结论：a. 成长与价值风格维度：反弹过程中成长股弹性优于价值股；b. 机构持仓维度：机构重仓股反弹表现弱于非机构票；c. 个股前期表现维度：深跌股反弹弹性最强，其次是前期领涨个股，区间抗跌股反弹表现相对一般。

4、权益资产配置建议

权益铁三角组合介绍：权益铁三角由红利盾、价值底、成长毛三大模块构成，相关配置逻辑已在前期红利资产月报中披露。过去10年量化回测显示，该类组合年化收益率可达16%以上。各模块配置方向清晰：OC长期底仓共17只个股，主要集中在银行、有色、煤炭领域；成长组合标的集中在银行、公用事业、交运领域；红利增强品种覆盖非银、有色、化工、传媒、汽车、医药行业，详细配置可查阅对应正式报告。

不同风险偏好组合推荐：针对当前蓝筹股快速急跌后的市场环境，可按不同风险偏好构建适配组合，具体如下：
a. 低估值稳增长组合：筛选标准为市盈率15倍以下、未来两年净利润增速10%以上，结合行业推荐共筛选出24只个股，集中在交运、汽车、机械、电芯领域；
b. 高股息防御组合：筛选标准为市盈率10倍以下、净利润正增长、股息率3%以上，共筛选出12只个股，集中在银行、非银、地产、建材领域；
c. 高成长高弹性组合：筛选标准为PEG1.2倍以下、近期股价大幅回撤、未来两年复合增速30%以上，标的集中在电子、电信、机械、通信领域。

Q&A

Q：目前市场急跌是否处于尾声以及股价是否已经跌够？

A：目前市场急跌处在尾声阶段。流动性层面宽基ETF上周四放量至450亿左右，若未来1到2周持续类似买入对托底有用，但9月以来流入速度偏慢，更多体现稳市机制，难改市场趋势；10月以来上市公司回购约150亿。从股价看，双创接近急跌尾声，宽基可能不够充分。历史最大回撤方面，创业板指本轮最大回撤36%，科创50回撤38%，随后均有明显反弹；上证目前半年滚动最大回撤12%处历史中位，后续基本用半年左右企稳，难现明显反弹。加息冲击方面，过去十年两次加息后30个交易日双创均值跌幅约24%，本轮15个交易日跌16%；上证30个交易日最大跌幅10%，本轮15个交易日跌4.5%，双创下跌节奏快于历史区间，尾部风险存在但整体空间不大。机构重仓股成交额从6月底日均1.5万亿降至约6000亿，换手率从1.3降至0.7，近期小幅企稳，后续重点观察成交额或换手率能否进一步下降至2025年初位置。

Q：科技股目前是否到了跌出高赔率的位置？

A：科技股目前处在杀估值后半程，估值下压幅度足够深。参考过去十年两次美联储加息，加息后成长类行业估值快速下杀，前轮科创和创业板平均市盈率跌幅约13%，往往首个月快速下杀，第二个月修复，第三个月企稳。本轮9月17日加息至今，创业板指市盈率从55倍降至32倍，处于过去10年18至19分位；科创50市盈率从260倍高点跌至110倍左右。以TMT作为内参，联储4+7之后首个月市盈率跌幅18%，本轮目前压缩至14%。盈利方面，9月下旬以来全A 2026和2027年盈利预期上修，创业板指盈利处于上行轨道，科技板块中芯片、光纤存储、光模块和PCB业绩上行比例领先，估值下杀后盈利可提供较好赔率。按一致预测计算，上证和沪深300潜在收益率约20%，创业板指约90%，科创50约148%，潜在收益率上行主要集中在MLC及光刻机。

Q：往后走市场反弹空间可能会有多大？

A：反弹空间取决于市场趋势。参考2000年以来牛市顶点前后的微型走势，牛市顶点前的反弹涨幅是前期回撤幅度的2.5倍，持续时间更长；而顶点后的反弹幅度仅是自高点以来跌幅的60%。本轮指数自5月14日高点回撤幅度已达12%，超过牛市顶点前回撤幅度均值。若以牛市后半程区间来看，后续反弹大概能收回前期回撤幅度的60%。

Q：如果市场反弹哪些风格更占优以及有何配置建议？

A：经验统计显示，反弹过程中成长股弹性优于价值股，机构重仓股弱于非机构票，深跌股弹性最强，前期领涨股次之，抗跌股表现一般。配置建议构建权益铁三角组合：红利盾包含OC长期底仓和红利增强品种，过去10年量化回测年化收益率均能实现16%以上；价值底集中在银行、公用事业、交运。此外建议构建低估值稳增长组合：15倍市盈率以下且未来两年净利润增长10%以上的24只股票；10倍市盈率以下、利润正增长且股息回报3%以上的12只股票；PB在1.2倍以下、近期大幅回撤且未来两年复合增速30%以上的股票。

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