1、浙商研究多领域核心观点汇总

科技与大金融观点：科技方向，非存储科技美股领域关注微软、谷歌及台积电，国内聚焦长江存储产业链、硅光产业链及薄膜沉积刻蚀设备。大金融领域判断今年债券牛市与股权投资收益有望超预期释放、大横走强；大行将多释放业绩以弥补规模放缓带来的影响，板块逻辑向基本面切换，呈现强者恒强与补涨并存的分化特征。

策略与配置观点：市场历经2022年3月底部钝化期，未来或开启逼浪反弹，配置采用哑铃策略、以AI应用端为主线，红利板块拥挤度上升但仍具超额收益；科技股大概率向应用端延伸，重点关注筹码不拥挤且具备新催化的领域，如AI for science物理AI。资产配置方面，10月为大类资产切换关键窗口，需降低权益敞口，系统性增加债券配置。

消费领域推荐观点：a. 推荐海南橡胶，支撑逻辑为极强厄尔尼诺概率+供需缺口偏紧+合成橡胶维持高位，天胶易涨难跌；b. 乳制品赛道，蒙牛乳业以创新驱动收入可持续增长，盈利弹性可期，原奶周期紧平衡后龙头乳企多指标有望趋势向好，估值业绩有望双击向上；c. 推荐伊利股份，其基本面趋势向好，叠加高股息属性，上游原奶周期拐点下有望实现价值重估。

2、公募基金运作规则修订解读

修订核心亮点梳理：本次征求意见稿共有8项核心修订内容：a. 股票基金、混合基金、FOF基金等成立门槛从规模2亿元、份额2亿份分别降低至5000万元、5000万份，有利于减少帮忙资金保成立现象，更好反映真实投资需求，丰富产品供给，加快偏股产品发行进度；b. 基金建仓期从基金合同生效日起6个月缩短至3个月，对管理人组合建仓精细化择时要求提升，可减少观望资金沉淀，加快募集资金转化为股票仓位的速度，提升权益市场资金供给弹性；c. 对完全复制指数的被动指数基金触发收购举牌、短线交易、减持限制等规定做出适度豁免，属于精细化监管，有助于降低指数基金跟踪误差，提升申赎应对能力，打开宽基和行业ETF基金的容量上限；d. 允许FOF投资ETF联接基金，非FOF基金投资其他基金的比例上限从10%提高至30%，有助于拓宽公募基金投资工具和策略空间，更好满足养老金、保险资金等多元需求，利好固收加类产品实现含权增值；e. 新增无固定期限封闭式基金，删除原有封闭式基金每年强制分红及分配比例要求，可为保险、养老金等长期资金提供更适配的产品形态，赋予管理人更大自主决策空间；f. 明确要求基金管理人强化基金产品逆周期布局管理，不得通过同一销售渠道布局多只同类风格的基金产品诱导投资者短期频繁申赎，有助于弱化市场顺周期波动，避免行情高点集中募集助推泡沫；g. 要求基金管理人建立健全投资授权制度和决策流程，强化研究、投资、交易之间的监督制衡，保障重要投资决策有充分依据、风险分析和责任约束；h. 针对主题基金窄基漂移问题，要求80%以上的基金总资产属于投资方向确定的内容，不得随意切换投资风格，全市场基金压赛道的操作将被明显约束，跨主题投机现象可能减少。

市场与风格影响分析：本次修订对A股整体利好逻辑清晰，有望加快增量资金的入市步伐，提升ETF资金容纳能力，减少抱团与踩踏现象，弱化市场的顺周期波动，更利于培育A股的慢牛基础。对市场风格而言，题材炒作的博弈价值可能会下降，业绩基本面定价权重提升，利好盈利能力较强的核心资产；同时长久期产品供给增加，也将利好宽基、行业等ETF指数化配置力量增强，长期来看市场风格将更趋于均衡和稳定。

相关风险提示：本次政策解读存在两类核心风险：一是对政策的理解可能产生一定偏差；二是如果政策落地节奏不及预期，可能影响前述结论。

3、端侧AI行业投资机会分析

投资传导与应用场景：端侧AI投资机会沿模型能力提升、终端应用落地向配套硬件传导。轻量模型视觉、语音理解与工具调用能力持续提升，端云协作降低新品开发门槛，为眼镜、玩具、健康穿戴及机器人拓展应用场景，带动连接与低功耗计算需求，持续交互进一步提高供电续航与轻量化要求。终端创新围绕持续感知、自然交互和具体任务展开：眼镜承接拍摄、语音与显示，玩具结合角色内容与开放互动，健康设备采用手环、戒指、眼镜及饰品形态，机器人将感知与决策转为实际作业。AI功能能否形成使用价值决定商业化节奏，眼镜、玩具、健康穿戴和专业服务机器人仍有迭代空间，机芯功能能否带来新增需求尚待验证，人形机器人和智能驾驶需持续检验任务效果与商业化进展。

上游核心受益环节：上游核心受益环节分为五大类，各环节需求增长逻辑及行业数据如下：
a. 通讯模组：云端模型调用降低新品初期开发门槛，乐鑫的大模型接入方案以及Warp Coach、Google Health Coach等健康穿戴应用助手案例将采集与反馈留在设备侧，由联网服务承担复杂理解和生成，产品可先复用成熟模型再逐步增强本地处理能力，云端调用、数据同步与设备互联共同带动连接需求，持续交互提高低功耗和连接稳定性要求，智能模组进一步集成计算能力。
b. SoC芯片：多模态交互推动计算与连接能力升级，配置随终端任务变化，计算单元协同兼顾算力、功耗与成本，CPU承担通用计算，GP负责图形及并行计算，NPU加速神经网络，DSP处理数字信号，MCU集成控制与外设，ISP负责图像处理，组合取决于模型和终端任务。
c. 模拟芯片：处理连续信号与电能，是数字计算的配套基础，AI终端增加精度、能效与小尺寸需求，Model Intelligence预计全球端侧AI市场由2026年的861.3亿美元增至2031年的986.9亿美元，持续感知、音频交互与稳定供电构成端侧增量方向。
d. 锂电池：今年上半年我国锂电池总产量超过1240GWh，同比增长44%，出口额3370亿元，同比增长37%，传统3C仍为基础场景，机器人与无人机等应用继续拓展，端侧AI的持续运行与高频交互提高电池要求，电芯封装及管理方案随终端形态调整。
e. 轻量化材料：全球轻量化材料市场预计持续增长，2025年市场规模2369亿美元，2034年预计达4072亿美元，2025到2034年复合增速约6.2%，2025年金属合金、复合材料、聚合物占比分别为45%、35%、20%，前两者合计占比80%，AI眼镜与穿戴需兼顾重量、强度及舒适度，推动材料与精密加工协同。

投资建议与风险提示：投资建议按环节划分：SOC建议关注乐鑫科技、瑞芯微、恒玄科技；通讯模组建议关注移远通信、广和通；模拟芯片建议关注艾为电子、圣邦股份、思瑞浦；电池建议关注豪鹏科技、亿纬锂能；轻量化材料建议关注达瑞电子、金发科技、长盈精密、领益制造；终端应用建议关注OpenAI、Meta、苹果、Alphabet、小鹏汽车、石头科技。风险提示包含：模型与生态进展不及预期，终端需求及商业化不及预期，技术路线变化与竞争加剧，供应链及可靠性风险，数据隐私与应用安全风险。

4、紫江企业投资价值分析

公司基本概况：紫江企业是国内塑料包装行业龙头，核心业务为PET瓶包装，同时布局皇冠盖、标签、塑料盖等产品，业务围绕塑料包装展开。公司深耕行业30余年，已形成完善的全国性产能布局，核心战略客户包括可口可乐、百事可乐、农夫山泉、统一，近年新增东鹏特饮等功能性饮料客户，客户结构持续优化。2025年公司实现96亿元收入，归母净利润10.4亿元，剔除处置紫江新材的投资收益后，扣非净利润达7.8亿元，收入与利润体量具备规模优势。近年公司剥离紫江新材、收缩亏损的商贸零售业务，资源进一步聚焦塑料包装主业，收入成长性与盈利质量持续增强。此外公司还有2028-2030年别墅售卖利润增厚、持有航空类资产的向上期权，当前对应2027年PE为10-11倍，股息率约5%，主业增速约10%，属于偏价值红利且具备向上弹性的优质资产。

行业格局与竞争优势：行业层面，塑料包装下游有近万亿软饮料市场托底，2025年我国软饮料累计产量达1.79亿吨，市场规模接近万亿；PET瓶是软饮料第一大封装载体，在饮用水和饮料包装领域用量占比达71%，需求结构上包装水占30%、碳酸饮料占20%为基本盘，近年增长较快的茶饮料、功能性饮料各占15%左右，这类产品无菌要求较高，业务壁垒较高，利好无菌代工能力强的企业。行业竞争呈现大行业小公司特征，仅紫江企业、珠海中富两家完成全国性产能布局和双可乐全球供应商体系认证，其中珠海中富近年业务持续下滑亏损，紫江企业是唯一保持稳定盈利的头部企业，未来订单与份额将持续向头部集中。
公司核心竞争力主要体现在四方面：a.客户结构优质，前5大客户收入占比仅20%左右，既保有头部客户大额订单，也规避了单一客户依赖风险，同时原有PET瓶、精密注塑饮料领域的能力已复用至调味品、日化洗护、低温乳品领域，业务版图持续扩张；b.商业模式升维，从单纯售卖容器升级为深度绑定客户，特有厂中厂模式直接将产线建在客户工厂内部，实现吹瓶、罐装、贴标一体化连线，客户替换供应链成本极高，粘性较强；c.技术产能布局领先，无菌生产线适配茶饮、功能饮料客户需求，近年加大资本开支跟随东鹏等客户投产无菌产线，未来将进入回报期；d.提前布局出海，越南已有新建工厂，未来海外业务有望贡献新增量。

投资逻辑与估值：公司投资逻辑清晰，主业层面：一是塑料包装行业竞争格局向好，除紫江企业外无其他大型头部企业，头部价值凸显；二是客户矩阵优质，传统战略客户托底基本盘，东鹏等新锐客户贡献新增量。除主业外，公司还有三大向上期权：a.别墅业务：上海持有128套高端住宅别墅，2028年进入主要结算期，2028-2030年每年将贡献利润弹性，有望进一步提升分红回报；b.参股中航民电：出资6.75亿元持有中航民电15%股权，将间接受益民用航电行业发展；c.紫江新材股权：去年出售紫江新材股权后不再并表，但仍持有其31%股份，紫江新材在全球固态电池铝塑膜领域占据主导地位，未来可受益相关赛道成长。
盈利预测方面，2026-2028年公司净利润预测分别为8.5亿元、9.7亿元、13亿元，2026年PE约10倍出头，对应股息率5%，当前位置具备较高投资价值。

相关风险提示：投资相关风险主要包括：原材料价格波动风险、下游需求季节性波动风险、市场竞争加剧风险、海外产能爬坡不及预期风险。

Q&A

Q：公募基金运行规则修订征求意见稿有哪些核心亮点？

A：征求意见稿有8个核心亮点：第一，将股票、混合、FOF等基金成立门槛从规模2亿元、份额2亿份降至5000万元、5000万份，有利于减少帮忙资金保成立现象，丰富产品供给，加快偏股产品发行进度。第二，将建仓时间周期从6个月缩短为3个月，要求前置建仓规划，加快募集资金转化为股票仓位的速度。第三，对完全复制指数的被动指数基金触发举牌、短线交易、减持限制等规定做出适度豁免，有助于降低跟踪误差，打开宽基和行业ETF容量上限。第四，允许FOF投资ETF联接基金，将非FOF基金投资其他基金比例上限从10%提高至30%，拓宽投资工具和策略空间。第五，新增无固定期限封闭式基金，删除原有强制分红及分配比例要求，支持长期资金配置，增加低换手、长久期产品供给。第六，强化基金产品逆周期布局管理，不得通过同一销售渠道布局多只同类风格基金诱导频繁申赎，有助于弱化市场顺周期波动。第七，要求建立健全投资授权制度和决策流程，加强研究支持和公平交易管理，强化监督制衡。第八，针对主题基金窄基漂移问题，要求确保投资风格稳定性，80%以上总资产属于确定的投资方向，约束全市场基金压赛道操作。

Q：公募基金运行规则修订征求意见稿对A股和市场风格可能产生哪些影响？

A：对市场而言，有望加快增量资金入市步伐，提升ETF资金融纳能力，减少抱团与踩踏现象，弱化市场顺周期波动，更利于培育A股慢牛基础。对风格而言，题材炒作的博弈价值可能会下降，业绩基本面定价权重提升，利好盈利能力较强的核心资产；同时长久期产品供给增加，利好宽基行业等ETF指数化配置力量增强，长期来看风格或将更趋于均衡和稳定。

Q：公募基金运行规则修订征求意见稿有哪些风险提示？

A：风险提示包括：对政策的理解可能产生一定偏差；如果政策落地节奏不及预期，可能会影响前述结论。

Q：端侧AI的投资机会是如何传导的？

A：端侧AI投资机会沿模型能力提升、终端应用落地向配套硬件传导。轻量模型的视觉、语音理解与工具调用能力持续提升，端云协作降低新品开发门槛，为眼镜、玩具、健康穿戴及机器人拓展应用场景，带动连接与低功耗计算需求。持续交互进一步提高供电续航与轻量化要求。

Q：端侧AI落到应用与下游硬件细分赛道，模型的能力是如何展开的？

A：终端创新围绕持续感知、自然交互和具体任务展开。眼镜承接拍摄、语音与显示，玩具结合角色内容与开放互动，健康设备采用手环、戒指、眼镜及饰品形态，机器人将感知与决策转为实际作业。AI功能能否形成使用价值决定商业化节奏。眼镜、玩具、健康穿戴和专业服务机器人仍有迭代空间，而机芯功能能否带来新增需求尚待验证，人形机器人和智能驾驶需持续检验任务效果与商业化进展。

Q：端侧AI在上游有哪些核心的收益环节？

A：上游核心收益环节包括：第一，通讯模组，云端模型调用降低新品初期开发门槛，云端调用数据同步与设备互联带动连接需求，蜂窝、WiFi、蓝牙及智能模组满足低功耗和连接稳定性要求。第二，SoC芯片，多模态交互推动计算与连接能力升级，CPU、GPU、NPU、DSP、MCU、ISP组合取决于模型和终端任务，模拟芯片处理连续信号与电能作为配套基础。第三，锂电池，端侧AI持续运行与高频交互提高电池要求，传统3C为基础场景，机器人与无人机等应用继续拓展。第四，轻量化材料，功能增加与轻薄化并行提高材料和结构设计要求，AI眼镜与穿戴推动材料与精密加工协同，预计全球轻量化材料市场2025年规模2369亿美元，2034年达4072亿美元。

Q：端侧AI有哪些投资建议？

A：投资建议关注以下环节：SoC关注乐鑫科技、瑞芯微、恒玄科技；通讯模组关注移远通信、广和通；模拟芯片关注艾为电子、圣邦股份、思瑞浦；电池关注豪鹏科技、亿纬锂能；轻量化材料关注达瑞电子、金发科技、长盈精密、领益制造；终端应用关注OpenAI、Meta、苹果、Alphabet、小鹏汽车、石头科技。

Q：端侧AI投资有哪些风险提示？

A：风险提示包括：模型与生态进展不及预期，终端需求及商业化不及预期，技术路线变化与竞争加剧，供应链及可靠性风险，数据隐私与应用安全风险。

Q：紫江企业是一家什么样的公司？

A：紫江企业是国内塑料包装龙头企业，主要业务为PET瓶包装、皇冠盖、标签及塑料盖等，在全国拥有完善的产能布局。战略客户包括可口可乐、百事可乐、农夫山泉、统一，近年新增东鹏特饮等功能性饮料客户。2025年公司收入96亿元，归母净利润10.4亿元，扣除处置紫江新材投资收益后扣非净利润7.8亿元。公司剥离紫江新材并收缩亏损商贸零售业务，聚焦塑料包装主业，收入成长性和盈利质量不断增强。此外，公司还有2028至2030年别墅售卖的利润增厚及持股飞机资产的向上期权。目前对应明年PE在10至11倍区间，具备5%的股息率和10%左右的主业增长。

Q：塑料包装行业竞争格局如何？紫江企业有哪些核心竞争力？

A：行业竞争格局方面，软饮料万亿市场托底，2025年产量1.79亿吨，PET瓶占饮用水和饮料包装用量71%，茶饮料和功能性饮料各占15%且无菌要求高。塑料包装是大行业小公司，紫江企业和珠海中富是全国唯二完成全国产能布局及双可乐全球供应商认证的企业，珠海中富连续亏损，紫江头部价值凸显，订单和份额将持续向头部集中。核心竞争力包括：第一，客户结构分散，前5大客户收入比重仅20%左右，规避单一客户依赖风险，并将能力复用至调味品、日化洗护和低温乳品领域。第二，商业模式升维，采用厂中厂模式将产线建在客户工厂内部，实现吹瓶、灌装和贴标一体化连线，深度绑定客户。第三，无菌生产线重资本开支，跟随东鹏等客户投产，未来几年将进入良好回报期。第四，提前布局出海，在越南新建工厂，未来海外将有新增业务和订单。

Q：紫江企业的投资逻辑以及估值水平如何？

A：投资逻辑方面，主业塑料包装竞争格局好，战略客户托底且东鹏等新锐客户贡献增量；向上期权包括：一是上海128套高端住宅别墅将在2028至2030年进入主要结算期贡献利润弹性与分红；二是以6.75亿元参股中航民电15%股权，间接受益民用航电发展；三是仍持有已出售并表的紫江新材31%股份，受益其在全球固态电池铝塑膜的主导地位。估值与盈利预测方面，预计2026至2028年净利润分别为8.5亿元、9.7亿元和13亿元，对应今年PE在10倍出头，股息率约5%。

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