1、电子半导体行业投资观点

PCB板块景气度及投资逻辑：三季度AI副主板和PCB板块业绩表现亮眼，近期板块股价调整为非基本面因素影响，迎来布局良机。核心业绩数据包括：景旺电子三季度归母净利润9.1-10.8亿元，同比增长250%-264%，环比增长147%-195%；台系厂商方面，台光电三季度营收608亿新台币，环比增长28%，同比增长142%，台耀三季度营收179亿新台币，环比增长25%，同比增长122%，金像电三季度营收297亿新台币，环比增长22%，同比增长69%；臻鼎服务器、光模块、IC载板三大高阶业务三季度合计营收同比增速强劲，四季度高速光模块、AI服务器业务预计维持高增，今年四季度将攀全年高峰；新兴电子连续6个月单月营收创历史新高，高阶HTB载板、PBF载板被客户提前锁定。
板块增长核心驱动来自两大方面：一是AI需求拉动，英伟达、AMD、谷歌、亚马逊等厂商相关芯片积极拉货；二是消费电子、汽车领域PCB二季度完成涨价，三季度利润充分释放。
中长期来看，从台积电排单情况推测明后年PCB增量远超去年和今年，叠加产能扩张速度较慢、设备交付周期拉长，同时客户壁垒较高，产能过剩、竞争格局恶化风险可控。当前板块估值回落风险充分释放，建议抄底核心龙头，包括沪电股份、生益科技、景旺电子、方正科技、深南电路等。

台积电及半导体行业景气度：台积电9月合并营收5118亿新台币，同比增长54.6%；三季度营收1.49万亿新台币，环比增长17.6%，同比2025年三季度增长51%，创单季度历史新高，超市场预期及公司此前给出的增长区间。
业绩增长核心驱动是AI拉动高性能计算需求，叠加苹果等消费电子拉货，先进制程产能满载，2纳米、3纳米占比提升拉高整体单价。台积电将于10月15日召开三季度财报及法说会，届时将披露AI需求、四季度营收、全年业绩展望，以及行政开支、2纳米扩产、先进封装、跨区产能布局等最新规划，预计将给出多维度乐观预期。当前台积电先进制程订单已排至2028-2029年，新增产能插单难度大，佐证海外大厂AI需求持续强劲。

存储芯片涨价趋势及投资机会：全球半导体行业8月销售额1597亿美元，环比增长8%，同比2025年增长144%，预计2026年全球半导体市场规模为1.5-1.9万亿美元，增速可观，核心驱动为AI芯片高增及存储芯片大幅涨价。
存储芯片涨价持续性较强，四季度DRAM、NAND涨价幅度约10%-15%，2027年一季度涨价趋势将延续，三星已与苹果谈妥2027年一季度存储供货价格，较2026年三季度上涨30%以上。当前半导体板块估值已回落至较低水平，虽市场情绪偏谨慎或有短期波动，但核心龙头估值已处于底部区间，建议重点关注长鑫科技等存储领域标的、半导体设备龙头公司。

被动元件及AI板块布局建议：被动元件涨价趋势明确，看好MLCC核心龙头公司投资价值。此前假期期间美股、日股、泰股AI板块涨幅较好，多家公司股价创历史新高，AI产业叙事逻辑支撑较强。当前A股科技板块出现调整，是布局核心龙头的黄金时点，建议逢下跌积极布局优质标的。

2、AI漫剧行业投资观点

AI漫剧行业景气度分析：AI漫剧是coding之后第二个具备代表性的爆发性AI应用赛道，中国企业在全球处于引领地位，行业景气度确定性极强。需求端数据显示用户消费习惯已完全建立：截至2026年10月初，字节旗下红果APP全球IOS DAU突破800万，月活接近4亿，人均单日使用时长超20分钟，单次使用时长5.5分钟，日均打开近4次，今年上半年红果漫剧独立APP月活实现快速增长，AI漫剧已从尝鲜噱头转变为高粘性日常内容消费形态。供给端巨头纷纷下场布局进一步验证高景气：2026年9月底腾讯在微信上线绿泡泡短剧小程序，依托微信14亿月活生态跑通免费+广告变现模式，十一期间绿泡泡短剧投放素材量环比增长近60%，同时腾讯旗下火龙漫剧APP月活已突破千万级别。巨头真金白银的资源倾斜与流量灌溉叠加核心用户数据高速增长，共同印证AI漫剧行业景气度具备高确定性。

AI漫剧出海及长期空间：中国AI漫剧在全球具备绝对竞争优势，出海及长期赛道延伸空间广阔。首先，中国多模态视频生产模型处于全球顶尖梯队，字节CD模型、阿里通义万相3.0、可灵、MiniMax等产品技术领先，大幅降低行业生产门槛：传统3D漫剧制作成本每分钟上万元，AI工具加持下压缩至千元乃至数百元，制作周期从60天缩短至30天以内，叠加国内成熟的短视频流媒体生态、深谙用户爽点的编剧导演团队，形成极强的降维打击能力。其次，出海具备极高利润空间：国内AI短剧市场内卷严重，投流成本占总成本7成以上，多数项目盈利性较弱；而海外市场AI翻译成本从数千元降至数百元，变现以订阅、单集解锁为主，竞争环境相对温和，头部出海短剧平台净利润率可达百分之大几十，将国内AI工具、产线、成熟IP输出至海外发行是高确定性高利润的商业模式。长期来看，伴随C大42.5等多模态模型能力升级，已具备电影级画面制作能力，后续AI长剧、AI电影将逐步落地，变现模式从免费+广告向优质内容付费升级，行业利润率、模型收益率还有进一步提升空间。

AI漫剧产业链梳理：AI漫剧产业链分为四大核心环节：a.算力与基础模型方，提供底层多模态生成能力，国内参与主体以字节、阿里、MiniMax、智谱、声数、快手等为主；b.AI工具与Agent开发方，属于卖铲人角色，不直接开发基础模型，而是封装模型API结合剧作工作流，开发剧本拆解、分镜生成、视频生成、配音剪辑一站式工具平台，该环节过去被市场显著低估，实际用户体验远优于直接调用大模型，具备较高价值；c.内容制作与版权方，手握网文IP利用AI工具实现产能转化，参与主体以工作室、传媒公司为主；d.平台与发起方，掌握用户流量与变现渠道，代表主体包括红果、绿泡泡、抖音、快手等。当前字节体系在产业链中占据核心领导地位，向上拥有番茄小说海量IP版权，中间具备领先的视频生成模型，向下拥有抖音、红果短剧、海外TikTok等巨大流量入口，构筑了从底座到内容到分发的完整生态闭环，深度绑定字节生态、同时具备出海能力、可生产高画质长内容的标的未来成长空间更大。

AI漫剧投资方向及标的推荐：当前AI漫剧行业国内投流成本较高，单纯做非精品下游内容生产的公司容易陷入为平台打工的窘境，核心看好两大投资方向：一是绑定先进模型的AI工具方，无论下游剧集是否爆火，制作方都需要采购SaaS工具、消耗token生成视频，伴随入局创作者增多产能指数级扩张，AI工具调用量将持续稳定增长，能够接入顶级大模型、简化动画制作环节的一站式工作平台将率先实现业务快速增长；二是具备AI产能的出海玩家，拥有海量IP储备、可利用AI工具实现低成本制作、多语种分发、本地化改造的出海企业，利润空间远优于国内卷投流的公司。重点推荐标的为德才股份：公司通过控股子公司奇想无限精准卡位卖铲人角色，深度绑定火山引擎，双方信控额度为5000万/月，从2000万逐步提升后续有望继续增长。公司AI工具产品矩阵完善，旗下奇想AI自主研发浪漫工厂、无线画布等Agent工具，可实现一人一天完成1分钟精品内容的极高效率，除传统漫剧助手外，能力已延伸至互动引流、电商专区，基于正版授权推出的首部AI原生互动内容《0号档案降临》已上线，具备将成熟IP向高附加值互动内容转化的能力。人才布局方面，2026年8月公司引入香港著名导演戚其义，补充长剧、电影级产品制作能力；激励机制方面，2026年8月底公司推出股权激励，向21名核心人员授予140万份权益，数字内容工具平台团队拿到绝大多数期权份额，公司在AI业务的投入、发展态势与决心均具备较高投资价值。

3、石墨烯散热材料行业投资观点

石墨烯散热行业逻辑及标的推荐：今年以来石墨烯散热产业出现核心边际变化，英伟达于今年4月确定采用石墨烯替代液态金属散热方案，头部石墨烯企业将从今年三季度开始迎来订单、收入、利润的明显拐点。替代核心逻辑为液态金属的两大工程性瓶颈：一是液态金属虽然当前导热效果最优，但存在系统性腐蚀问题，短期内难解决；二是GPU与HBM封装过程中，HBM与旁边裸片存在高度差，液态金属难以填满缝隙。而石墨烯为具备弹性的材料，可适配填补GPU与HBM之间100-200微米的缝隙，适配性更优。产业链格局方面，石墨烯散热产业链基本以中国为主，目前国内仅鸿富成具备年数千万片的石墨烯散热产能，卡位优势突出，今年以来已拿到海外头部厂商订单。后续行业趋势向好，下一代Ultra系列产品大概率采用石墨烯垫片，且产品有望涨价，行业整体呈现量价齐升趋势。此外下一代微通道散热技术路线下，相关厂商考虑去除铜盖直接实现从盖内到冷板的散热，具备TIM1、TIM1.5能力的厂商将迎来重大发展机遇，龙头鸿富成目前也在积极布局相关方案、对接晶圆厂商，建议重视该产业投资机会，关注龙头标的。

4、铬盐行业及振华股份投资观点

Blue Energy扩产及SFC行业景气度：假期期间Blue Energy发布弗里蒙特基地相关公告，公司已在当地新购置15.8万平方英尺的生产设施，面积与现有16.4万平方英尺的基地规模相当。当前公司产能正从1GW爬坡至今年年底的2GW，现有场地潜在可支撑产能为5GW，按面积推算新址投产后总潜在产能可直接翻倍至10GW，印证PE整体扩产速度极快。行业层面，此前受环保设施、电网设施因素影响，部分电力接入计划出现延期，而SFC仅需空气许可证无需额外环保许可证，因此该变化对SFC构成重大边际利好，Blue Energy的大规模扩产计划也印证了SFC行业的高景气度。行业新技术验证周期通常为半年到一年，今年年底到明年AI数据中心领域有望逐步落地新订单，行业前景向好。

振华股份投资逻辑及弹性测算：振华股份作为PE上游铬盐、金属铬核心供应商卡位优势显著，可充分受益于PE扩产需求，近期行业变化也验证了此前判断：
a. 需求端边际向好：一方面PE买地扩产信号明确，另一方面国储开标在即，本周国内核心厂商已接到国储通知准备报价，振华、锦州特制、银河等厂商要么暂停报价，要么单吨提价1000元应对，预计下周将披露国储正式量价信息，国储落地将进一步抽紧现货供给，价格弹性逐步兑现。
b. 供给端持续收缩：银河四川产区受环保污水查治影响，约一半铬盐、金属铬产能受限，且新建产能环评未获批，一两个月内全面复产难度较大，行业供需紧缺性持续升级，涨价趋势即将显现。
c. 盈利弹性测算：振华股份铬盐产能折算为重铬酸钠为29万吨，铬盐单吨涨价1000元对应年利润增量2.5-3亿元。去年10月国储共收储两波合计1.4万吨金属铬，金属铬涨价幅度超20%；今年供需较去年更为紧张，金属铬涨价幅度预计达30%-50%，对应铬盐同步涨价，明年公司利润可达15-20亿元以上，若PE需求持续向好盈利还有进一步上涨空间。
后续催化包括国储量价落地、PE新订单落地，当前振华正推进向PE相关客户送样，未来市占率、产业链合作深度均有提升空间，当前时点重点推荐振华股份。

Q&A

Q：AI覆铜板和PCB三季度业绩表现及四季度与未来展望如何？

A：AI覆铜板和PCB三季度业绩强劲，景旺电子三季度净利润9.1到10.8亿，同比增长250%至264%，环比增加147%至195%。台系大厂中，台光电三季度营收608亿新台币，环比增长28%，同比增长142%；台耀营收179亿新台币，环比增长25%，同比增长122%；金像电营收297亿新台币，环比增长22%，同比增长69%；臻鼎高阶应用合计营收同比增长超过3；欣兴电子连续6个月创单月历史新高。四季度高速光模块和AI服务器业务将维持强劲增长，环比三季度有不错增长并攀上全年高峰。明后年从台积电排单推测PCB增量可观，扩产速度慢且客户难攻克，不用担心产能过剩和净利率变差，坚定看好沪电股份、生益科技、景旺电子、方正科技、深南电路等核心龙头。

Q：台积电近期营收数据及全球半导体行业销售情况如何？

A：台积电9月合并营收达5118亿新台币，同比增长54.6%；三季度营收冲上1.49万亿新台币，环比增长17.6%，同比大涨51%，刷新单季度历史新高。主要受AI和智能手机拉货驱动，2纳米和3纳米先进制程满载且单价高带动明显，先进制程芯片已排到28、29年。全球半导体8月销售额达1597亿美元，环比增长8%，同比增长144%，预计全年规模在1.5万亿到1.9万亿美元之间，主要受AI芯片强劲增长和存储芯片大幅涨价驱动，半导体周期往后看仍有很强驱动性。

Q：存储芯片与被动元件近期的涨价趋势及持续性如何？

A：存储芯片涨价持续性强，四季度DRAM和NAND预计涨价10到15个点。明年一季度涨价将持续，三星给苹果明年一季度的价格已谈妥上涨，幅度相对今年三季度达30%以上，看好长鑫科技及半导体设备龙头公司。被动元件涨价趋势非常明朗，积极看好MLCC核心龙头公司。

Q：AI漫剧行业的用户数据表现及互联网巨头的布局进展如何？

A：AI漫剧用户消费习惯已完全建立，字节旗下红果短剧10月初全球iOS DAU突破800万，月活接近4亿，人均单日使用时长超20分钟，单次5.5分钟，每天打开近4次。腾讯9月底在微信上线主打免费和广告变现的绿泡泡短剧，十一期间投放素材量环比大涨近60%，旗下火龙漫剧APP月活也突破千万级别，巨头资源倾斜证明行业景气度非常确定。

Q：AI多模态模型对漫剧制作成本的降低效果如何，出海业务的利润空间怎样？

A：字节CD模型、阿里通义万相3.0、可灵及MiniMax等顶尖多模态模型将3D漫剧每分钟综合制作成本从上万元压缩至千元乃至几百元，制作周期从60天缩短到30天或更短。出海方面，AI使翻译成本降至几百元，海外依赖订阅和单集解锁，竞争温和，头部出海短剧平台净利润能做到大几十的水平。将中国AI工具和产能出海发行具备高确定性和高利润空间，未来还将拓展至AI长剧和AI电影。

Q：AI漫剧产业链的核心环节有哪些，重点看好哪些投资标的？

A：产业链分为算力与基础模型方、AI工具与Agent开发方、内容制作与版权方、平台与分发方四个核心环节。字节体系构筑了从IP、模型到流量分发的完整生态闭环。投资上重点看好绑定字节生态的AI工具方和具备AI产能的出海玩家，重点推荐德才股份。其控股子公司奇想无限与火山引擎信控额度约5000万/月，研发浪漫工厂等Agent工具实现一人一天完成1分钟精品内容，推出AI原生互动引流产品，并引入著名导演戚其义补充长剧制作能力，8月底还推出了针对数字内容工具平台团队的股权激励。

Q：散热材料中石墨烯替代液态金属的产业逻辑及供需情况如何？

A：NV今年4月将石墨烯PK掉液态金属，带动头部石墨烯企业三季度迎来订单和利润拐点。液态金属存在系统性腐蚀问题，且难以填满GPU与HBM封装间100到200微米的公差缝隙，而石墨烯具备弹性可满足该缝隙要求。石墨烯产业链基本在中国，鸿富成具备年几千万片产能并拿到海外头部厂商订单。下一代Ultra系列采用石墨烯垫片概率大且大概率涨价，产业呈现量价齐升趋势。

Q：GP封装结构及台积电下一代微通道散热技术路线带来哪些机遇？

A：GP封装结构自上而下为冷板、TIM2、铜盖、TIM1和die。台积电未来的下一代微通道散热考虑去掉中间铜盖，在盖内直接实现散热到冷板。这一技术路线变化对具备TIM1.5或TIM1能力的厂商是重大机遇，龙头企业鸿富成正积极布局该方案并与晶圆厂商对接。

Q：PE公司的扩产进展如何，对SFC/SRC行业景气度有何影响？

A：PE在弗里蒙特购买了15.8万平方英尺的新设施，与现有基地面积相当。公司产能正从1GW爬坡至年底2GW，现有场地潜在支持5GW，新址有望使总潜在产能翻倍至10GW，印证扩产速度快及SFC高景气度。由于环保或电网设施导致电力接入延期，仅需空气许可证的SRC迎来边际利好。新技术验证需半年到一年，预计今年底到明年能在AI数据中心看到进一步的新订单获取。

Q：振华股份在铬盐与金属铬领域的供需格局变化及盈利弹性测算如何？

A：振华股份作为PE基础铬供应商具备卡位优势。需求端，PE买地扩产信号明晰，且国储开标在即，核心企业已提价近5%即单吨提1000元，预计今年金属铬涨价幅度达30%至50%以上。供给端，银河新建产能环评未批且四川环保整治致其一半产能受影响，一两个月内难复产，供需紧缺性持续升级。以振华29万吨铬盐产能测算，单吨涨价1000元对应2.5到3亿利润增量，若金属铬涨价30%至50%带动铬盐同步涨价，明年利润有望达15到20亿以上，后续催化包括国储量价落地及PE新订单送样。

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