1、生猪行业猪价走势分析

核心观点总述：本次分享核心覆盖国庆节后猪价走势判断、养猪板块投资逻辑梳理两大方向。核心结论为：四季度至2027年初猪价大概率维持成本线以下震荡，生猪产能进入持续加速去化阶段，当前市场对生猪周期反转的预期不够充分，建议把握养猪板块调整机会。

近期猪价表现复盘：9月猪价整体呈一路阴跌走势，从9月1日的11.1元/公斤跌至9月29日的10.1元/公斤，单月下跌1元/公斤，核心原因是产业此前对9月供应断档预期较高导致库存持续积累，9月中下旬预期落空后，二次育肥群体和规模大场持续放量出栏，南方多省猪价跌破10元/公斤，全国均价9月25日跌至10.1元/公斤。国庆假期猪价呈先涨后跌的波动特征：10月1-3日受集团场缩量叠加二次育肥进场推动，猪价震荡偏强；10月4-5日南北猪价分化，北方偏强南方偏弱；10月6-7日集团场恢复出栏，猪价全面偏弱，截至10月7日全国均价回落至10.2元/公斤，较9月末基本无变化。过去半年全国猪价最高为11.4元/公斤，最低反复跌破10元/公斤，始终在现金成本上下震荡，符合此前判断。生猪行业从2025年四季度到2026年三季度已连续亏损4个季度，四季度仍将持续亏损，南方猪场已进入持续加速去化阶段。

未来猪价走势预判：四季度至2027年初猪价大概率维持现金成本和全成本之间震荡，10元/公斤为强支撑位，北方地区猪价跌破10元/公斤后二次育肥入场意愿较强，当前局部省份已跌破10元/公斤，全国均价距离该点位仍有0.1-0.2元空间，年底猪价运行区间为10-11元/公斤。从供给端来看，四五月份新生仔猪数环比增加，对应10-11月标猪供应压力未明显减少，叠加9月预期落空后产业库存压力较高，当前抛压尚未完全释放，节后供应压力较节前进一步加大。从需求端来看，双节备货多在9月完成，10月进入需求青黄不接阶段，是下半年需求环比下滑最大的月份，10月猪价大概率跌破10元/公斤，但不会低于4月份的8.6元/公斤；11-12月或出现缺大肥带动的阶段性涨价，但并非标猪供应减少导致的趋势性上涨，且近年来冬季腌腊灌肠等传统消费场景持续缩减，对年底需求提升不宜有过高预期，年底整体呈供需双旺格局。猪价的周期拐点预计出现在2027年春节后，届时供应端将完成较为彻底的去库。

2、生猪板块投资逻辑分析

市场预期差分析：当前生猪板块的核心预期差来源于市场对产能去化深度与2027年周期反转高度的认知均不充分。年初以来市场普遍认为，行业规模化率提升后养殖主体主动去产能节奏偏慢，即便已亏损一年以上去化进度仍偏缓，这一认知和当前产业实际情况存在明显偏差。

产能去化驱动因素：可从三个维度验证行业即将进入加速去化阶段：
a. 常识维度：生猪养殖作为具备生物特性的行业，长周期亏损下产能加速去化是大概率事件。可类比2025年鸡蛋行业行情，当年鸡蛋养殖亏损一年左右，市场同样普遍认为规模化率提升后产能去化速度慢，但2026年在多数肉类蛋白价格低迷的背景下，鸡蛋成为除牛肉外少数走出阶段性牛市的生鲜品种，二者底层逻辑具备相通性。
b. 经营数据维度：①亏损情况：2025年10月至今近13个月里，仅2025年12月底到2026年1月中上旬不到1个月未亏损，2026年7月行业全面亏损，单头亏损超300元的深度亏损时长已达大半年，累计亏损幅度远超2023年，仅次于2021年；②负债率：2026年中报行业平均负债率约60%，若三季度、四季度持续亏损，年底板块资产负债率或逼近历史新高；③仔猪端数据：2026年上半年仔猪价格低于过去四年，反映补栏需求偏弱、供应过剩，8月以来仔猪价格跌破150元/头，当前报价约110元/头，实际成交价多低于100元/头，对应外销仔猪单头亏损超150元，仔猪深亏状态预计持续到2026年底，还有2-3个月低迷期，专业养母猪群体养殖性价比极低，支撑行业进入加速去化阶段。
c. 非市场化维度：①政策去产能：8月龙头公司已启动去产能，其余公司也将在9月底到2026年底出台不同的产能调减目标；②疫病因素：周期底部往往容易爆发疫病，2021年底、2023年底的加速去化阶段均伴随口蹄疫、非洲猪瘟等疫情，2026年南方省份已出现疫病苗头，南方疫病影响接近尾声后，北方降温后大概率也会出现疫病扩散，将成为未来2-3个月产能加速消化的重要推手。

3、生猪板块投资建议

板块配置价值分析：行业现金流压力已通过草根现象及公开报道得到印证，目前已出现企业拖欠饲料账款、压供应商账期、申请破产结算、引发经济纠纷等情况，现金流压力传导路径从最初的散户扩散至债务情况较差的中大型养殖场，近期缺乏融资渠道的中小规模场也爆发债务危机，陆续退出市场或加入龙头公司合作放养，充分印证产能加速去化是大概率事件，去化大方向明确。产能去化节奏方面，8月三方机构披露的产能去化数据表现亮眼，9月去化幅度预计保持较快水平，四季度去化幅度大概率不会较三季度明显减慢，甚至环比降幅将继续扩大。当前板块股价位置反映出市场对2027年周期反转的预期仍不充分，随着产能加速去化从预期逐步形成市场共识，市场对2027年周期上行高度将逐步修正，板块经历一段时间调整后具备较高的布局性价比。

重点推荐标的列表：标的选择核心标准为成本管控能力优异、现金流相对安全，推荐重点关注标的包括牧原、温氏、德康、天康、神农、正邦、立华、巨星。

Q&A

Q：财通证券对四季度至2027年初生猪价格走势及行业产能去化的核心观点是什么？

A：核心观点认为四季度一直到2027年初，整个猪价大概率会维持在成本线以下震荡，产能将会进入持续加速去化阶段。当前市场对于未来周期反转预期不够充分，建议把握板块调整机会。

Q：9月份及国庆假期生猪价格走势如何？短期猪价展望怎样？

A：9月份猪价一路阴跌，从9月1日的11.1元/公斤跌至9月29日的10.1元/公斤。因3月份新生仔猪数同比大幅下降导致9月供应断档预期落空，库存持续积累，二次育肥和规模大场在9月中下旬持续放量出栏，南方多省猪价跌破10元。国庆假期猪价兜兜转转回到原地，10月1日至3日震荡偏强，4日至6日南北分化，6日至7日集团场陆续恢复出栏后全国均价全面偏弱，10月7日回落至10.2元/公斤。短期随着集团场陆续恢复出栏，预计猪价依然偏弱。

Q：为什么判断四季度及年底生猪价格依然走弱？供需两端的具体情况如何？真正的价格拐点何时出现？

A：供给端，4、5月份新生仔猪数环比增加，10、11月标猪供应压力未大幅减少；且9月产业对供应端有预期导致库存压力大，抛压未完全结束，节后供应压力相较于节前没有太大变化甚至更大。需求端，10月份是下半年屠宰量环比下滑最大的月份，双节后进入需求青黄不接阶段，很可能再次跌破10元/公斤；11、12月可能因缺大肥导致肥标价差走扩，带动标猪阶段性涨价，但并非标猪供应减少；且过去几年冬季腌腊灌肠传统猪肉消费场景明显缩减，不应对年底需求提升抱过多期望，年底大概率维持10到11元区间震荡。猪价跌破10元/公斤后有较强支撑，二次育肥可能入场。真正的价格拐点可能出现在2027年春节之后，届时供应端可能真正完成比较彻底的去库。

Q：当前生猪养殖行业的亏损、负债情况如何？仔猪端利润表现怎样？

A：从2025年10月至今接近13个月时间里，生猪养殖仅12月底到2026年1月中上旬近一个月未亏损，7月几乎全面亏损，深度亏损超300元的时间有大半年，累计亏损幅度远超2023年仅次于2021年。中报大部分公司平均负债率约60%，考虑三、四季度持续亏损，年底板块资产负债率可能逼近历史新高。仔猪端，上半年仔猪价格低于过去四年，8月后跌破150元，目前报价110元左右，成交价多低于100元，外销仔猪亏损在150元以上。育肥端已亏损一年以上且半年深亏，仔猪价格持续低迷，外销仔猪深亏情况将延续到年底，专业养母猪性价比极低，驱动行业进入加速去化阶段。

Q：推动生猪产能加速去化的非市场因素及草根现象有哪些？四季度产能去化幅度展望如何？

A：非市场因素包括政策去产能和疫病。政策方面，除8月份龙头公司去产外，其他公司在9月底至年底也有不同调减目标。疫病方面，南方省份已现苗头，与长时间亏损导致防疫投入减少和员工积极性下降有关，北方降温后也可能受影响。草根现象显示，企业拖欠饲料账款、压供应商账期、申请破产清算及经济纠纷数次出现，现金流压力从散户传导至债务情况较差的中大型及中小规模场，中小规模场不断退出并加入龙头公司合作放养。8月三方机构去化数据亮眼，9月及四季度去化幅度大概率保持较快水平，环比降幅可能继续扩大。

Q：财通证券对生猪板块的投资逻辑及重点推荐标的有哪些？

A：当前板块预期差在于市场对产能去化深度预期不足，且对2027年周期反转高度预期不充分。随着产能加速去化从预期逐渐形成共识，市场对2027年周期上行高度会逐步修正，板块调整后存在较好布局机会。标的上重点看好成本管控优秀且现金流相对安全的公司，包括牧原、温氏、德康、天康、神农、正邦、立华和巨星。

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