1、白酒行业双节动销情况分析

白酒动销整体表现：本次调研通过召开线上渠道交流会议，邀请河南、安徽、江苏三地白酒经销商开展中秋国庆双节渠道动销摸排。整体来看双节白酒动销反馈偏平淡，较节前一两周调研情况略差。此前市场预期低基数下动销至少持平微增，实际需求偏弱背景下整体动销略有下滑，低于市场预期。整体动销较2024年无疫情影响的高点下滑约50%，不同散点渠道调研反馈分化较大，仅去年下滑幅度较大的局部渠道在低基数下有所企稳，其余渠道仍延续下滑趋势。核心拖累因素一方面是禁酒令影响尚未完全恢复，另一方面是消费力及宏观经济带来的大众和商务需求仍处于降级通道，双节整体需求较为纤弱。

分场景动销表现：双节白酒动销可拆解为三类核心消费场景，各场景表现分化：a. 商务礼赠场景：去年受禁酒令影响基数较低，今年呈弱复苏态势，但受宏观经济环境及企业整体经营情况影响，复苏力度并不明显；b. 宴席场景：是过去两三年酒企主力争抢的消费场景，今年酒企通过酒店渠道、宴席礼赠等活动拉动统计口径的场次数量有所增加，但单场桌数、用酒档次有所下降，整体表现一般；c. 大众走亲礼赠场景：受居民消费力影响有所承压，且中秋不属于春节类偏高聚集场景，表现偏弱。三类场景叠加下，双节整体动销表现较弱。

渠道库存情况：近两三年白酒终端及经销商整体延续去库存趋势，终端备货态度较为谨慎。仅个别二季度完成去库存的酒企在三季度有一定渠道压货动作，其余多数酒企仍处于去库存通道。当前终端及经销商库存实际件数处于低水位，已维持正常周转的低库存模式，但由于产品动销流速较慢，渠道反馈的库存月份数偏高。目前动销反馈基本可反映酒企的回款、发货情况，二者之间的压货缺口量较小。

分价格带表现：当前不同价格带白酒延续哑铃型结构，高端及大众价格带表现相对较好：a. 高端酒：飞天茅台批价维持在约1730元的稳健水平，经销商渠道动销有个位数增长，叠加i茅台等其他渠道投放后，整体动销实现大个位数增长，是为数不多动销正增长的单品；千元价格带的普五、国窖节前分别采取控货挺价、给予渠道补贴的调整动作，但受需求疲弱、渠道信息不足影响，动销仍略有承压；茅台1935库存去化至低位，价格跌至600多元后性价比提升，渠道及消费者接受度上升，动销保持较好增长，渠道利润也有一定保障；b. 次高端价格带：整体延续承压趋势；c. 百元价格带：酒企增加渠道补贴及推力下，表现有所回暖，古井、洞藏等相关低档酒产品获得酒企发力重视。

2、乳制品行业双节表现及趋势分析

乳制品双节整体动销：乳制品双节动销符合预期，整体呈现量稳价略升的态势。价格增长来自结构升级与促销改善两大因素，其中结构升级的趋势变化值得关注：2024、2025年连续两年行业结构升级处于下行通道，今年双节期间升级趋势正式重启，高端品增速达到4-5个百分点，显著高于行业整体增长水平。从龙头乳企的动销数据来看，中秋前后15天液奶收入增速约3%，拆分来看量端持平略增，价端同比提升约2个百分点，价盘改善表现符合市场预期，印证了行业整体量稳价升的判断。

原奶价格走势：上游原奶供给处于持续去化阶段，行业正在经历杀牛去产能过程，当前已明确进入原奶周期右侧。分奶价类型来看，合同奶价4月底触底至3.01元/公斤后持续上行，双节期间已上涨至3.09元/公斤，上涨趋势明确；市场化程度更高的散奶价格波动更为突出，7月底至9月中旬受热饮需求释放、双节动销拉动的共同影响，供需关系最为紧俏，价格高峰同比去年高出约0.5元/公斤，即便旺季过后价格出现正常回落，也将维持在2.9元/公斤以上，高于同期合同奶价水平，原奶价格上行的趋势已得到确认。

终端价盘与竞争格局：乳制品终端价盘呈现明确的底部抬升趋势，6-8月中旬为今年价盘的低点区间，8月底开始价盘持续提升，双节期间同比、环比均有改善。不同规模乳企的应对动作差异明显，带动行业竞争格局发生变化：小乳企成本端跟随散奶价格变动，已主动采取收促、降低铺市率与上架率的策略；龙头乳企则通过收促、推动产品结构升级实现价盘提升，结构升级中断两年后今年重新启动，成为龙头拉动价盘的核心抓手。后续10-11月价盘虽会随旺季结束出现自然回落，但不会回到7-8月的低点水平，价盘底部已得到明确确认。

乳业投资标的推荐：乳业产业链各环节均有明确的投资逻辑，不同环节受益于周期上行的程度存在差异。龙头乳企伊利、蒙牛受周期上行带动作用最为明显，季度业绩、销售表现均处于持续改善通道，是当前板块中价格表现最好的细分标的；上游牧场直接受益于原奶价格上涨，业绩弹性充足，具备配置价值；低温奶板块保持平稳向好的发展态势，增长确定性较强。行业竞争格局方面，此前小乳企抢占份额的趋势已发生扭转，份额开始逐步向龙头回流，龙头的竞争优势将进一步凸显。

3、速冻行业双节表现及涨价逻辑分析

速冻双节整体动销：本次调研覆盖安徽、浙江、成都三地的速冻大商，不同区域动销表现分化，可区分火锅料与速冻米面两大品类来看：a.安徽区域大商国庆1-6号量增30-40%，增速与今年春节期间持平，叠加9月底已因安井提价预期提前备货的背景，表现超预期，核心驱动为华东地区气候偏冷多雨，利好火锅料消费需求；b.浙江区域双节动销实现个位数增长，符合预期；c.成都区域以速冻米面、传统渠道为主，销售虽下滑，但下滑幅度较1-9月明显收窄，好于经销商自身预期。整体来看，速冻行业需求处于底部震荡态势，无继续边际下行情况。

行业价格战现状：当前速冻行业价格战已经见底，全产业链均无继续开展价格战的基础，核心逻辑可从三个环节拆解：a.上游厂家端：2025年10月底后行业普遍发现价格战失灵，上游厂家净利率经历两年半持续下滑，已主动放弃价格战，涉及企业包括安井、三全、央厨、思念、海霸王等行业主要玩家；b.经销商端：一批商净利率仅3-4%，部分处于不赚钱甚至亏损状态，二批商盈利情况更差，经销商环节完全没有继续价格战的能力，普遍期待通过涨价扩大利润空间；c.终端端经营相对灵活，对价格变动敏感度较低，不会对价格调整形成明显阻力。综上，行业价格战不会再出现边际变差的情况。

龙头涨价顺价情况：当前头部厂家已开始尝试落地涨价或收促动作，具体节奏如下：a.安井10月1日起正式落实提价，若顺价效果符合预期，12月或进一步推出收促动作；b.思念去年已完成一轮收促，2026年10月或进一步收促实现变相涨价；c.价盘较低的二线梯队企业，整体促销力度也在边际收紧。从品类逻辑差异来看，安井掌控约70%的鱼糜原材料采购，原材料涨价时小企业成本涨幅明显高于安井，该逻辑与乳制品行业涨价逻辑高度类似，鱼糜制品涨价过程中安井有望实现份额与均价双升，毛利毛销差有望同比持平甚至小幅提升，而普通肉类制品、速冻米面制品的涨价效果仍需进一步观察。从渠道反馈来看，安徽大商9月底已因提价预期提前备货，10月按新价格出货后1-6号销售仍超预期，初步判断当前涨价传导相对顺利。

速冻行业投资推荐：当前大众品整体需求处于底部震荡区间，量端无特别强的亮点，整体底盘逻辑为需求平稳，没有继续边际下行。价盘端来看，乳制品、速冻火锅料存在明确向上弹性，是当前大众品板块的核心亮点。投资层面优先筛选价格有望进入向上通道的标的，看好安井鱼糜制品的涨价顺价逻辑，推荐速冻火锅料龙头安井。普通肉类制品、速冻米面制品的涨价传导效果仍需进一步观察，暂未纳入推荐范围。

Q&A

Q：中秋国庆双节白酒整体动销反馈情况及与预期的对比如何？

A：总体动销反馈相对平淡，略差于节前调研情况，略低于市场预期。在需求较弱的情况下总体略有下滑。

Q：中秋国庆期间白酒各消费场景的具体表现如何？

A：商务礼赠在低基数下呈弱复苏态势，受宏观经济和企业经营情况影响复苏力度不明显；宴席场景规模和用酒档次下降，虽场次增加但单场桌数和用酒档次下降，整体表现一般；大众走亲礼赠受居民消费力影响有所承压。

Q：白酒渠道动销下滑幅度及需求趋势如何？

A：相比2024年高点，渠道普遍反馈动销下滑50%左右，局部去年下滑较多的渠道在低基数下有所企稳，其他延续下滑趋势。禁酒令影响尚未完全恢复，消费力和宏观经济导致大众和商务需求持续降级。

Q：白酒终端和经销商的库存及备货情况如何？

A：终端和经销商延续去库存趋势，备货谨慎，库存处于非常低的水位。大部分酒企处于去库存通道，仅个别酒企三季度有压货动作。因动销流速慢导致库存月份较高，但实际件数维持正常周转的低库存模式，酒企回款和发货之间的压货量较小。

Q：高端及千元价格带主要白酒单品的动销和价格表现如何？

A：高端和大众价格带延续哑铃结构。飞天茅台批价稳健在1300、1730块钱左右，经销商渠道动销有个位数增长，总体估计大个位数增长；普五和国窖节前有控货挺价和渠道补贴，但受需求疲弱和信心不足影响，动销略有承压；茅台1935去库存至低位，价格跌至600多块钱后性价比突出，动销有不错增长且渠道利润有保证。

Q：次高端及百元左右价格带白酒的表现如何？

A：次高端价格带整体延续承压趋势。百元左右价格带的部分低档酒在酒企增加渠道补贴和推力的情况下表现有所回暖，包括古井和洞藏等产品酒企近期都有所发力和重视。

Q：安徽和江苏区域酒企的渠道动销及报表表现如何？

A：古井、迎驾和今世缘去年报表调整较早，压力释放早，今年一、二季度报表表观增速已兑现回暖逻辑。但中秋国庆期间渠道动销未非常亮眼，仅有所企稳，局部终端仍有下滑迹象，总体渠道反馈未表现出明显的低基数下发货或动销回暖，格局上这三家酒企表现相对较好。

Q：大众品双节期间的动销及价盘总体表现如何？

A：乳制品和速冻火锅料需求符合预期，较为稳定。略超预期的点是价盘同比环比均略有改善。乳制品量稳，价增主要来自结构升级和促销改善；速冻火锅料因气候偏冷增加需求，表现好于速冻米面，且行业格局明确见底，龙头收促变相涨价顺价相对顺利。推荐标的为乳业产业链及餐饮供应链龙头安井。

Q：乳制品双节期间的量价表现及价盘改善的具体来源是什么？

A：乳制品双节送礼集中在北方，龙头中秋前后15天液奶收入增速约3%，其中销量持平略正，价格同比提升2%以上。价盘改善来源于结构升级，高端品增速约4-5%，以及同产品促销改善带来的价盘同比环比提升。

Q：乳制品上游原奶供给出清进度及合同奶价、散奶价格走势如何？

A：上游原奶端持续杀牛去化，整体乳品需求有增长。合同奶价4月底触底后从3.01涨至双节期间的3.09；散奶价格在7月底至9月中旬最紧俏，9月中至9月底的高峰价格比去年高约5毛钱。旺季过后散奶价格正常回落，但同比仍高，预判回落后也在2.9元以上，大概率高于合同奶价。

Q：乳制品终端价盘走势及龙头与小乳企的表现有何分化？

A：乳制品终端价盘在6、7月至8月中旬为低点，8月底开始提升，双节期间同比环比改善。小乳企跟随散奶价格收促，终端铺市率和上架率减少，开始吐出份额；龙头乳企通过收促和结构升级实现季度业绩和销售改善。预判10、11月价盘自然回落，但不会回到7、8月的低点。上游牧场直接受益于原奶价格上涨。

Q：速冻食品双节期间在安徽、浙江、成都等区域的销售反馈如何？

A：安徽大商国庆1-6号量增30%-40%，在9月底提前备货下仍实现与春节期间一致的高增速，超预期，主要因华东气候偏冷多雨利好火锅料消费；浙江符合预期，实现个位数增长；成都以速冻米面和传统渠道为主，生意下滑，但下滑幅度好于经销商自身及全年预期。

Q：看好安井鱼糜制品涨价顺价的逻辑是什么？

A：安井对鱼糜制品上游原材料掌控力度约70%，小鱼糜涨价时小企业原材料涨价幅度明显高于安井，小企业涨价收促或减少铺市率的概率更高。安井有望实现份额提升、均价提升，毛销差同比持平甚至略升。普通肉类和米面制品因龙头对上游掌控力度不同，需进一步观察市场反馈。

Q：速冻行业价格战见底的具体表现及产业链各环节的利润现状如何？

A：2025年10月底之后上游厂家发现价格战失灵且自身不想继续。中间经销商环节最痛苦，一批商净利率仅3-4个点甚至亏钱，二批商更惨，已无能力继续价格战并期待涨价以扩大利润空间。终端相对灵活。整体证明价格战不会再边际变差。

Q：速冻头部厂家的涨价动作及安井的涨价传导效果如何？

A：安井10月1日已落实涨价，若效果好12月可能继续收促；米面龙头思念预计10月进一步收促变相涨价；部分二线梯队企业促销边际略收紧。安井涨价传导较顺利，9月底二批商和终端已提前备货，10月1日大商和一批商执行新价格后，1-6号销售仍然超预期。

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