1、全行业核心投资观点速览

各行业核心观点汇总：a. 宏观及策略判断：中美谈判内容虽不及预期，但年内元首会晤将兜底双边关系，市场因谈判不及预期引发的下跌属一次性反应；当前行情低迷主要是节前效应，节后大概率迎来反弹，4季度科技应用端仍有催化剂。
b. 互联网行业：Muse爆火将带来CPU增量需求，并映射到国内；腾讯小微虽当前产品力一般，但凭借社交、支付等场景基础，后续数据有望向好。
c. 计算机行业：从缪斯看端侧AI及核心元器件机遇，缪斯通过个人数据长期记忆及外部服务完成日常任务，眼镜和随身设备提供现场输入与及时交互，二者结合扩大个人服务覆盖范围，优先建议关注端侧芯片产业发展，同时关注AI硬件物理特性带来的电池与材料升级。
d. 食品饮料行业：近期黄酒板块持续上涨，主要系近期黄酒招商提速，高端化逻辑持续演绎；中长期看，低度酒赛道启示供给端格局优化，头部酒企战略清晰，渠道推力强，看好头部黄酒企业增长空间。
e. 机械行业：泰坦股份积极研发电子布织机设备，AI驱动供给紧缺情形下，国产替代可期。
f. 电子行业：聚辰股份为存储细分赛道全球龙头，多款产品市占率稳居全球前列，SPD快速成长，VPD新品进展顺利，放量在即。

2、科创板行情研判与配置策略

牛市持续性判断：科创板牛市核心驱动逻辑为产业景气度与盈利拐点，牛市启动核心信号是盈利拐点，支撑当前行情判断的核心因素是盈利而非估值或资金。本轮行情自2024年9月开启，核心驱动为以算力为代表的AI基建环节迎来景气释放的产业趋势投资阶段。科创板2019年开板后产业结构极具时代感，电子行业最新市值占比达67.2%，直接映射AI算力半导体的高速发展与景气释放。盈利端数据显示，2026年中报科创板整体净利同比增长121%，仍处高速增长阶段；按8月31号指数成分调整后的口径，科创50中报增速为171%，科创100增速为129%，科创200增速为29%，各指数盈利仍在持续兑现，科创板牛市仍在途。

盈利增速回落拆解：中报增速较一季报回落并不指向景气见底，核心原因可拆解为两点：一是基数效应扰动，2025年Q1单季净利仅72亿元，中报升至270亿元，单季环比增长174%；对应的2026年Q1净利为229亿元，中报进一步升至643亿元，单季环比仍保持81%的高增速，单季盈利绝对额仍在扩张，仅高基数压制了同比读数。二是行业结构性拖累，增速回落主要受新能源、医药和计算机等行业的部分公司影响，并非AI算力相关赛道本身景气度下滑，因此不代表科创板迎来景气拐点。

配置方向建议：配置遵循先算贡献、再看边际的逻辑，具体如下：a.从利润贡献结构看，2026年中报科创板整体利润8成由电子行业贡献，电子行业整体净利达1163亿元，占比高达80.3%；医药生物净利130亿元，占比8.9%；设备行业净利98亿元，占比6.7%。b.从盈利边际变化看，算力上游景气仍在加速，营收同比增长38.1%，较2026年一季度的33.1%继续提速，净利同比达194.1%，较一季度的153%加速上行，半导体量价同步改善；元件营收同比61.2%，在建工程加固定资产同比增速达12.8%，较一季度的3.3%大幅提升，企业真实扩产；电子化学品营收同比26.3%，净利同比由一季度的3.7%升至25.2%。此外生物制品、自动化设备、化学制药、电池净利增速均超100%，提速赛道集中在AI上游和受益于对外授权放量的创新药赛道。回落压力主要集中在光伏设备、软件开发、塑料和医疗器械等，建议配置向AI上游及创新药集中。

投资风险提示：科创板投资需关注两大核心风险：a.AI上游的景气不及预期，或将影响科创板的整体盈利，进而影响板块走势；b.流动性收紧超预期，若油价持续超预期上行导致美联储货币政策超预期收紧，可能会对高估值的成长板块形成扰动。

3、轻工行业与众鑫股份投资价值分析

纸浆模塑行业发展逻辑：a. 替代空间及核心优势：纸浆模塑是当下替代一次性塑料最具性价比的方案，2025年全球纸浆模塑包装市场规模约62亿美元，2025-2033年行业复合增速约6.4%，2033年将扩容至101.8亿美元；其中纸浆模塑餐饮具2025年规模约17.5亿美元，2026-2032年复合增速约7%。对应替代的全球塑料包装容量超4165亿美元，渗透率每提升1个百分点对应数十亿美元增量。对比PLA、PBAT等可降解材料，纸浆模塑具备降解成本低、单位成本低、货架期长、性能优异等优势，叠加欧盟及国内各省禁塑政策持续加码，性价比拐点正临近，目前纸浆模塑餐饮具较传统塑料贵30%~50%，未来随生产技术进步成本下行、塑料合规成本上行，优势将逐步显现。
b. 双反政策对供应链格局的影响：2025年9月美国对中越热成型模压纤维制品做出双反仲裁，反倾销税率区间为49.08%~477.97%，其中众鑫股份作为强制应诉企业综合税率为97.82%；2025年10月加拿大启动同类调查，2026年2月公布初裁结果。当前中国产能占全球总产能的40.5%，其中一次性餐饮类包装占全球总产能的68%，双反直接阻断国内产能对美出口通道，北美客户需寻找中国外供应源，中越以外产能稀缺性凸显，国内富余产能集中供给非美市场，缺乏出海能力的中小企业将加速出清。
c. 行业集中趋势：具备全球化产能布局能力的龙头企业将充分受益，众鑫股份泰国已形成10万吨产能，泰国出口美国关税仅19%，关税优势显著，当前泰国产能订单旺盛、开机率维持80%以上，行业格局将加速向具备产能出海能力的头部企业集中。

众鑫股份成长动能分析：a. 产能扩张及利用情况：公司当前总产能20万吨（国内10万吨+泰国10万吨），预计2027年末扩产至27万吨，同时拟在美国建设2万吨产能，预计2027年三季度投产；长期目标主业市占率达30%，规划每年扩产5~6万吨。当前泰国产能订单旺盛，开机率维持80%以上，国内产能随非美客户开拓，开机率将持续修复。
b. 价格端特征：整体价格较为平稳，泰国产能享受稀缺性溢价，出厂价格高于国内产能，客户接受度较高；国内企业间纸浆模塑餐饮具销售均价差异较小，后续提价空间有限，行业竞争核心在成本端而非价格端。
c. 成本优势及盈利趋势：公司成本优势来自多层积累，自产设备在投入产出效率上行业领先，可使用更便宜的甘蔗浆，产能贴近广西、泰国甘蔗主产区，且泰国人工、社保成本更低，泰国产能净利率维持较高水平。国内产能2025、2026年受开机率影响盈利能力承压，后续随开机率修复将回升至2024年水平。

盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营收分别为21.8亿元、28.4亿元、36亿元，同比增速分别为45%、30%、27%；归母净利润分别为5亿元、7亿元、9亿元，同比增长88%、40%、28%；当前市值对应PE分别为13倍、9倍、7倍。公司2026年上半年营收约9亿元，同比增长34%，归母净利润约1.94亿元，同比增长67%，成长提速逻辑已初步验证，本次首次覆盖给予买入评级。

投资风险提示：核心投资风险包括：a.关税及双反政策变化风险；b.海外产能投产进度不及预期风险；c.原材料价格大幅波动风险；d.行业竞争加剧风险；e.汇率波动风险；f.首发战略配售股解禁风险。

4、机械行业与泰坦股份投资价值分析

电子布织机国产替代逻辑：AI需求拉动高端电子布需求快速增长，电子布与树脂铜箔结合制成的覆铜板是PCB核心主材。全球电子布织机高端市场由日本厂商主导，日本丰田织机占据全球90%以上市场份额，2025年全球电子布喷气织机供应紧张，由于产能高度集中于头部企业，供给弹性有限，交付周期大幅拉长，据财联社2026年9月3日消息，当前海外织机厂商订单排产已至2029年，我国电子布织机迎来国产替代发展机遇。目前国产设备正处于从普通喷气织机向电子级玻纤布专用织机突破的阶段，未来进口替代空间较大。

泰坦股份核心竞争力分析：泰坦股份是我国高端纺织机械领军者，转杯纺纱机及剑杆织机国内市占率名列前茅，核心产品为纺纱设备与织造设备，2020年上半年两类产品收入分别占总营收的58%、15%，对应毛利率为21%、23%。2025年公司营收规模达15亿元，2020年到2025年营收复合增速为18%；2025年ROE为3%，2026年上半年毛利率、净利率分别为15%、3.8%。公司形成了以浙江为中心，辐射广东、山东、江苏等沿海地区并覆盖全国的营销和售后服务网络，同时逐步扩大一带一路沿线国家及新兴市场份额。公司积极研发电子布织机设备，2026年6月与永冠新材正式签署设备采购合同，助力电子级玻纤布项目建设，未来有望打开成长空间。

盈利预测与风险提示：盈利预测方面，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.5亿元、1.2亿元、1.9亿元，同比增长5%、150%、56%，三年复合增速为97%；9月21日收盘价对应的PE估值分别为235倍、94倍、60倍，首次覆盖给予增持评级。风险因素主要包括：国内需求不及预期、汇率波动风险、新产品研发及商业化不及预期风险、大股东质押风险、高管及股东减持风险。

Q&A

Q：宏观首席凌晨伟对中美谈判进展及市场影响的看法是什么？

A：中美谈判内容虽不及预期，但年内元首会晤将兜底双边关系，市场因谈判不及预期引发的下跌属一次性反应。

Q：策略首席倪赓对当前市场行情低迷原因及节后展望的看法是什么？

A：当前行情低迷主要系节前效应，节后大概率迎来反弹，四季度科技应用端仍有催化剂。

Q：互联网首席徐子威对Muse应用爆火带来的产业链影响及腾讯小微产品前景的看法是什么？

A：Muse爆火将带来CPU增量需求并映射至国内供应链；腾讯小微当前产品力一般，但依托社交与支付场景基础，后续数据表现有望改善。

Q：计算机首席刘文曙从Muse应用中识别出的端侧AI发展路径及核心元器件投资机遇是什么？

A：Muse通过个人数据长期记忆与外部服务协同完成任务，结合眼镜及随身设备实现现场输入与实时交互，拓展个人服务覆盖范围；建议优先关注端侧芯片产业发展，并同步跟踪AI硬件物理特性驱动的电池与材料升级机会。

Q：食品饮料首席张肖倩对黄酒板块近期上涨动因及中长期增长逻辑的看法是什么？

A：近期黄酒板块上涨主要源于招商提速与高端化逻辑持续演绎；中长期看，低度酒赛道推动供给端格局优化，头部酒企战略清晰、渠道推力强，增长空间明确。

Q：机械分析师徐琛琪对泰坦股份电子布织机业务发展前景的看法是什么？

A：泰坦股份积极研发电子布织机设备，在AI需求拉动高端电子布供给紧缺背景下，国产替代机遇显著。

Q：电子分析师吴祖鹏对聚辰股份在存储细分领域的竞争地位及产品进展的看法是什么？

A：聚辰股份为存储细分赛道全球龙头，多款产品市占率稳居全球前列，SPD业务快速成长，VPD新品进展顺利，即将进入放量阶段。

Q：当前科创板行情处于什么阶段，是否具备持续性？

A：科创板牛市仍在途中。复盘历史，牛市核心驱动力在于具备景气释放的产业趋势，盈利拐点为关键启动信号。本轮行情自2024年9月开启，核心驱动为以算力为代表的AI基建环节进入景气释放阶段。科创板自2019年开板以来产业构成高度聚焦时代主线，电子行业市值占比达67.2%，直接映射AI算力半导体高速发展。2026年中报显示，科创板整体净利润同比增长121%；按8月31日指数成分调整口径，科创50、科创100、科创200中报净利润增速分别为171%、129%、29%，盈利持续兑现支撑行情延续。

Q：科创板中报盈利增速较一季报回落，是否意味着盈利见顶？

A：当前并非盈利见顶。中报同比增速回落主因有二：一是基数效应，2025年Q1单季净利润72亿元，中报升至270亿元；2026年Q1为229亿元，中报达643亿元，单季盈利绝对额持续扩张；二是行业结构性拖累，增速回落主要来自新能源、医药、计算机等非AI算力相关板块，AI算力主线景气未现拐点。

Q：科创板在行业结构上应如何配置，哪些行业在改善，哪些行业在承压？

A：配置应聚焦贡献度与边际变化。2026年中报科创板整体利润80.3%由电子行业贡献，医药生物、机械设备次之；前十大盈利公司中电子占7家，长电科技以776亿元居首，佰维存储、中芯国际、中微公司等净利润均超20亿元。边际改善方面，算力上游加速明显，半导体设备营收同比+38.1%，净利润同比+194.1%，量价同步改善；元件产能扩张率达12.8%；电子化学品净利润同比由Q1的3.7%升至25.2%。生物制品、自动化设备、化学制药、电池等高增长行业集中于AI上游与创新药领域；光伏设备、软件开发、塑料、医疗器械等板块承压。建议配置向AI上游与创新药集中。

Q：科创板投资需关注哪些主要风险？

A：需关注两大风险：一是AI上游景气不及预期可能拖累科创板整体盈利及板块走势；二是流动性收紧超预期，若油价持续上行引发美联储货币政策超预期收紧，将对高估值成长板块形成扰动。

Q：在全球环保趋势下，纸浆模塑的替代空间有多大？

A：纸浆模塑是替代一次性塑料最具性价比的方案，替代空间由政策驱动、性能优势与成本可及性共同打开。2025年全球纸浆模塑包装市场规模约62亿美元，预计2025至2033年复合增速6.4%，2033年扩容至101.8亿美元；其中餐饮具细分市场2025年规模17.5亿美元，2026至2032年复合增速约7%。对比全球超4165亿美元的塑料包装市场，渗透率每提升1个百分点即带来数十亿美元增量。相较PLA、PBAT等可降解材料，纸浆模塑具备降解成本低、单位成本低、货架期长、性能优异等优势；叠加欧盟及国内禁塑政策持续加码抬升传统塑料合规门槛，加速其在餐饮外卖领域渗透。当前纸浆模塑餐饮具价格较塑料高30%~50%，但随设备自动化、AI视觉检测、成型工艺进步推动制造成本下降，叠加塑料合规成本上升，性价比拐点临近。

Q：双反及关税政策将如何影响纸浆模塑行业的全球供应链格局？

A：2025年9月美国商务部对中越热成型模压纤维制品裁定反倾销税49.08%~477.97%，反补贴税7.56%~319.92%，综合税率达97.82%；加拿大于2025年10月启动调查并于2026年2月初裁。中国产能占全球40.5%，双反直接阻断对美出口，北美客户转向非中越供应源，凸显区域产能稀缺性；国内富余产能转向非美市场加剧区域竞争，缺乏出海能力的中小企业加速出清。具备全球化布局的龙头企业显著受益，众鑫股份泰国基地已形成约10万吨产能，出口美国关税仅19%，订单旺盛且开机率维持80%以上，行业格局加速向有产能出海能力的头部企业集中。

Q：众鑫股份的成长动能如何，未来在销量、价格、利润率方面有何展望？

A：销量方面，公司当前国内产能约10万吨，叠加泰国10万吨，合计20万吨；计划2027年末扩至27万吨，并在美国建设2万吨产能，长期目标市占率达30%，年均扩产5~6万吨；泰国基地订单饱满、开机率超80%，国内产能随非美客户开拓持续修复。价格方面整体平稳，泰国产能因稀缺性享溢价，但行业销售均价差异小，提价空间有限，竞争核心在成本端。利润率方面，成本优势源于多层积累：自研设备整合行业机型优点提升单机效率；原材料采用低成本甘蔗浆，产能布局贴近广西、泰国甘蔗主产区；泰国人工及社保成本较低，维持较高净利率；国内产能2025至2026年受开机率影响盈利承压，随开机率修复将回升至2024年水平。

Q：基于上述分析，众鑫股份的盈利预测和估值水平如何？

A：预计公司2026至2028年营收分别为21.8亿元、28.4亿元、36亿元，同比增速45%、30%、27%；归母净利润分别为5亿元、7亿元、9亿元，同比增长88%、40%、28%。当前市值对应PE分别为13倍、9倍、7倍。2026年上半年营收9亿元，归母净利润1.94亿元，成长逻辑已初步验证，首次覆盖给予买入评级。

Q：投资众鑫股份需关注哪些主要风险？

A：需关注关税及双反政策变动风险、海外产能投产进度不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险及首发战略配售股解禁风险。

Q：请介绍泰坦股份的公司概况及核心投资逻辑。

A：泰坦股份为我国高端纺织机械领军企业，转杯纺纱机及剑杆织机国内市占率领先，纺纱与织造设备为两大核心产品。2025年营收15亿元，2020至2025年营收CAGR为18%；2026年上半年毛利率15%、净利率3.8%，2025年ROE为3%。营销网络以浙江为中心辐射沿海并向全国延伸，持续拓展一带一路及新兴市场。核心逻辑在于积极研发电子布织机：AI需求拉动高端电子布快速增长，电子布与树脂铜箔制成覆铜板为PCB核心材料；2025年全球电子布喷气织机供应紧张，高端市场由日本丰田织机垄断，产能集中致供给弹性不足、交付周期延至2029年。国产设备正从普通喷气织机向电子级玻纤布专用织机突破，进口替代空间广阔；2026年6月永冠新材与泰坦股份签署设备采购合同，助力电子级玻纤布项目建设。

Q：泰坦股份的盈利预测和估值水平如何？

A：预计公司2026至2028年归母净利润分别为0.5亿元、1.2亿元、1.9亿元，同比增长5%、150%、56%，三年复合增速97%；以2026年9月21日收盘价计算，对应PE分别为235倍、94倍、60倍，首次覆盖给予增持评级。

Q：投资泰坦股份需关注哪些主要风险？

A：需关注国内需求不及预期风险、汇率波动风险、新产品研发及商业化不及预期风险、大股东质押风险、高管及股东减持风险。

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