1、有色板块宏观环境与核心事件前瞻

宏观影响因素分析：近期有色板块运行受宏观因素主导，当前板块仍在消化美联储加息后的新宏观环境，加息框架确定后整体走势偏阴，前期压制因素已在股价中集中体现，但后续加息交易尚未完全落地。10月是否加息需参考后续经济数据，核心前瞻指标包括10月2日美国9月非农数据、ADP就业数据，可据此对10月加息情况做出前瞻性判断。

核心关注事件前瞻：本周有色板块重点关注工业金属中的铜、铝，二者自身供需基本面表现较好。接下来核心关注两大对板块走势有指引作用的事件：a.9月28日美国铜关税决断时刻，当前美国面临高通胀压力，若加征铜关税将直接推高其通胀水平，因此铜关税存在延迟落地的可能性；b.10月2日美国9月非农数据，该数据将为10月是否加息提供前瞻指引。

2、铜与电解铝基本面与投资机会

铜供需基本面分析：当前铜价处于历史前高位置高位震荡，上周ME、COMEX铜周度数据均小幅上涨，但股票端表现尚未跟上商品走势，核心支撑来自强供需基本面：a.供给端，铜加工费TCS为负224.7美元/千吨，前所未有的负加工费反映冶炼环节面对矿企的议价能力极低，同时硫酸价格高位运行，冶炼厂副产品收益较高可承担该加工费；去年停产的铜矿山复产不及预期，今年铜价高企的背景下上半年全球主要铜矿产量同比仍下行，过去十年铜板块长期稳定盈利但铜矿资本开支未有效放大，核心原因是可开发的优质铜矿资源稀缺，目前西藏铜矿预计2028年进入大规模开发阶段但面临较大环保压力，中亚、安徽茶亭等区域勘探虽有进展但短期难以释放有效供给，铜矿供给紧张预计至少持续2年至2028年。b.库存端，全球铜总库存100多万吨处于正常水平，但受美国关税影响，COMEX铜库存达77万吨，占全球交易所铜库存70%以上，上期所铜库存不足6万吨，库存结构错配导致非美地区铜供应紧张，易因旺季备库或供给端变化出现逼空行情，是去年到今年铜价走势强劲、向上弹性充足的核心原因。c.需求端，短期节前备货带动铜管、电线电缆开工率上行，需求强劲，未因铜价高位出现需求崩塌；中长期电力电网、新能源、AI数据中心、电网改造等需求增量持续，未来AI深刻改造社会生产力带动用电量提升时，铜耗用量将进一步增长，当前尚未进入交易需求旺盛的下半场。

铜政策影响与投资建议：美国拟对铜加征232关税的核心战略意图是重建本土完整的战略金属供应链，此前已对铜线、铜管等下游产成品加征关税，当前拟将加征范围覆盖至铜精矿、电解铜、废铜。国会6月30日上报方案后90天审查期截止到9月28日，不同落地情形对铜价影响不同：若按市场预期2027年1月1日加征15%、2028年加征30%，将预留1个季度的运铜窗口期，明年非美地区铜库存仍将保持紧张格局，铜价将继续上行，整体价格体系易涨难跌；若9月28日明确不加关税，COMEX囤积的铜库存将向外流出，不符合美国政策初衷，即使小概率不宣布加征，大概率也会延迟公布而非直接明确不加，铜价仍有向上动力。当前铜商品价格处于历史高位但铜板块个股距离前高仍有30%以上空间，走势类似去年黄金，落后于商品走势的核心原因一是市场对关税落地存在担忧，需等待关税落地明确分析基础条件，二是市场怀疑库存结构带来的价格高位能否被下游需求正式消化，后续将随商品价格企稳通过估值修复实现行情拉升。重点关注标的包括紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金城金、藏龙矿业、财新高证民爆。

电解铝基本面与投资建议：电解铝当前行情核心支撑来自快速去库，9月24日国内电解铝社会库存为67.8万吨，单周去库5.5万吨，近两周累计去库12万吨，去库速度为近年最快，核心原因一是新疆铝锭外运受阻，二是中秋国庆前下游工厂集中备货，开工率回升较多，低库存对铝价形成较强支撑。盈利与配置价值方面，电解铝高盈利状态预计至少延续半年至一年，一方面可作为科技类资产的对冲配置标的，另一方面ODI审批加严导致海外新建电解铝工厂难度明显提升，此前东南亚新建电解铝的尝试也未出现大规模扩散，板块具备较高配置价值。重点关注标的包括天山铝业、中国铝业。

3、小金属与能源金属基本面与投资机会

钼品种基本面与投资建议：需求端，今年钢招数据显示，在钼价持续上行的背景下，钢招量同比增长6-8个百分点，增长一方面来自自身需求提升，另一方面源于物价大幅波动后整体水位较历史水平显著偏高的支撑，“以钼代钨”的替代关系今年持续成立。供给端今年可释放的产量很少，后续新增供给要看新增项目的投产节奏，今年河南部分区域停产导致钼产量未能跟上需求，且2028年之前钼供给没有明确放量，叠加短期供给端停产因素，钼价重心有望继续上行，建议关注金木等受益于钼价上涨的公司。

能源金属基本面与投资建议：a. 碳酸锂：当前仍处于持续磨底阶段，库存去化仍在持续，但需求预期偏弱，需等待价格在底部企稳后，需求端预期逐步修复。
b. 镍板块：成本端，近两个月硫磺价格持续下行，印尼硫磺最新价格降至990美金，较高位下降近300美金，对应上市公司盈利能力将有明显改善；供给端，受厄尔尼诺影响，印尼莫罗瓦里供水紧张，IMIP工业边区镍产量出现一定下滑，供给端有支撑。当前镍需求端虽偏弱，但板块整体处于底部位置，更看重供给端变化和成本支撑，看好镍板块三季度经营性基本面触底，后续随着硫磺价格下行，华友钴业、沥青资源等公司盈利能力将有确定性改善。

4、工业金属周度数据更新与价格展望

铜周度基本面数据梳理：当前铜基本面呈强劲状态，短期价格有望由工业属性主导，核心矛盾为非美地区现货供给紧张，该矛盾短期难以解决，对铜价形成强支撑，即便宏观承压，强基本面仍推动铜价快速回升。核心高频数据如下：a.库存端：国内电解铜社会库存仅10万吨，周度去库2.3万吨；伦铜库存25万吨，周度去库0.4万吨；COMEX铜库存达77万吨，周度增加0.3万吨，美国库存虹吸效应持续，伦铜、沪铜均处于低位库存水平。b.升贴水端：沪铜现货升水1275元/吨，伦铜现货升水125美元/吨，上周升水幅度大幅抬升，进一步印证非美地区现货供给紧张格局。

铜供给风险与宏观影响分析：中国下游铜杆开工率达70%，环比增加4个百分点，铜价波动放大背景下下游开工率回升较快。当前供给端不确定性有所提升，同时宏观层面压制因素显现，具体如下：a.供给端事件：一是智利两座大型铜矿劳资谈判风险同时升级，全球第一大铜矿埃斯孔迪达2026财年产铜126万吨，现行合同将于9月30日到期，双方目前谈判存在较大分歧；森金奈拉铜矿2025年产铜24万吨，矿山两个工会呼吁工人罢工，罢工投票计划于9月26日-28日开展，上述事件进一步增加铜矿供给不确定性，后续需持续跟踪是否罢工及罢工持续时间。二是BHP旗下埃斯孔迪达铜矿上周三发生致命事故临时停产，目前矿山运营已逐步恢复正常，短期停产对行业扰动不大。b.宏观层面：上周美国9月综合PMI初值大幅超预期，创下2021年7月以来最高水平，制造业PMI跳升至57，导致美国10月加息概率抬升，最新Fed Watch数据显示加息概率已达58%，整体对有色金属板块估值有所承压。c.价格与投资展望：短期铜价仍由基本面主导，即便宏观层面放大铜价波动性，强基本面支撑下铜价中枢仍有望继续抬升；中长期核心不确定性来自宏观层面，需持续跟踪美联储加息政策及相关宏观数据；权益端建议在板块波动放大期间关注铜板块投资机会。

铝周度数据与价格展望：铝为更关注基本面的品种，当前整体基本面持续向好，短期铝价有望维持偏强运行状态。核心数据如下：a.库存端：伦铝库存为24万吨，周度去库0.1万吨，库存持续处于低位对价格形成支撑；国内铝锭加铝棒周度库存合计83万吨，周度环比下降6万吨，去库速度可观。b.开工率端：国内下游龙头企业周度开工率平均值为62%，环比增加0.2个百分点，开工数据表现向好。c.投资建议：当前铝权益板块走势与商品价格存在一定背离，建议关注铝板块估值修复的投资机会。

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