1、中秋白酒行业整体动销表现

调研覆盖范围：本次中秋渠道调研共覆盖5个省份市场，其中实地调研安徽、江苏、河南三地，线上调研山东、浙江两地，调研样本具备市场代表性。

动销整体表现：今年中秋白酒行业整体表现疲软，动销不及市场预期。去年受禁酒令影响，6-8月动销下滑幅度约50%，到双节期间动销下滑幅度收窄至20%。市场原本预期今年在去年低基数、上年同时存在需求疲软及政策制约因素的基础上，动销表现持平或仅略有下滑，但实际调研结果显示，今年中秋动销同比下滑约10%，呈现双位数下滑态势。

动销下滑原因：今年中秋动销双位数下滑的核心原因是不同消费场景表现分化：a. 政商务场景、礼赠场景、企业to B用酒及团购场景承压明显，需求持续下探，是动销下滑的主要拖累项；b. 大众消费场景、聚饮场景具备一定韧性，没有出现明显下滑。

2、重点白酒企业动销表现

茅台动销表现：头部白酒品牌动销韧性突出，茅台核心单品动销表现亮眼：a.1935今年中秋动销大幅增长，多渠道接近断货，经销商库存低位，今年任务配额已完成近80%，后续发货量有限。1935动销高增主要有三点原因：一是茅台品牌力受消费者高度认可；二是产品价格从上市时的千元以上降至600元出头，性价比大幅提升，带动开瓶率和动销率上涨；三是今年次高端价格带整体承压，二三线品牌生存压力加大，1935抢占了该价格带的部分市场份额。b.飞天茅台动销同比去年实现增长，终端要货需求旺盛，批发价稳定维持在1550元，临近中秋经销商陆续到货后价格仅小幅回调20元，远低于往年中秋动辄数百元的价格跌幅，价格表现坚挺。当前茅台作为行业绝对龙头，在渠道调整中后期、需求未完全恢复的阶段已实现独立旺销，但非标产品、系列酒仍面临一定销售压力，行业呈现核心大单品集中的趋势。

迎驾贡酒动销表现：今年大众消费、聚饮、家庭聚餐、宴席等消费场景韧性较强，百元价格带成为表现最稳健的价格带，一方面承接了两三百元价格带的消费降级需求，另一方面享受了几十元盒装酒的消费升级红利，两头受益的特性支撑该价格带整体表现较好。迎驾贡酒同时享受价格带红利与安徽市场份额提升的双重利好：今年安徽合肥等地六安土菜馆热度走高，这类门店普遍倾向于签约同属六安、健康洞藏属性与门店调性匹配的迎驾洞藏系列，助推洞藏系列品牌势能与消费者认知持续提升。迎驾经营战略稳健，无前期过度压货、价格倒挂、持续去库存等问题，当前库存仅1.5个月，库存水平良性，二季度供货偏紧背景下产品价格较春节仍有小幅提升，是今年春节后唯一实现量价齐升的白酒品牌，其他品牌多采用以价换量或保价缩量的经营策略。长期来看，迎驾产品力、品牌认知度优势突出，生态洞藏概念符合消费趋势，洞六产品受众群体持续扩大后，洞九有望接力实现快速增长；区域层面当前合肥、六安、淮南等市场表现强势，宿州、铜陵、淮北等市场也已起势，区域扩张趋势明确。估值层面，迎驾对应今年估值不到15倍，对应明年估值仅13倍，是主流酒企中估值最低的标的，份额提升逻辑确定性强，为重点推荐标的。

山西汾酒动销表现：山西汾酒今年多地市场动销韧性较强，分产品来看：a.玻汾在光瓶酒价格带竞争力突出，北方市场销量持平略增，浙江、江苏等南方市场销量增速可达20%以上，整体实现正增长。b.今年次高端价格带整体承压，中秋期间动销下滑幅度达15%-20%，但青花20动销下滑幅度仅为个位数到10%左右，下滑幅度显著低于行业大盘，次高端价格带市场份额持续提升，原二三线名酒、酱酒、区域酒企的次高端品牌正陆续让出该价格带市场份额，汾酒凭借更强的消费者认知，份额提升趋势确定。当前汾酒存在渠道利润较窄、库存偏高的问题，但随着今年三四季度库存持续去化，明年上半年将进入良性经营状态，报表基数也将挤干水分，明年渠道端、报表端增长确定性较强。

行业马太效应总结：今年双节调研显示，茅台、迎驾贡酒、山西汾酒三家酒企的核心单品在偏弱的市场环境下仍实现销量增长，动销韧性突出。当前白酒行业处于存量竞争阶段，马太效应持续演绎，品牌力偏弱、价格带竞争力不足的酒企消费需求正被头部品牌持续挤占，整体经营压力较大。

五粮液动销表现：五粮液动销端整体表现尚可，但渠道端仍存在较多问题，包括价格倒挂、经销商亏损、渠道商退出、体外库存待出清等，上述问题仍需一段时间消化解决。

3、白酒行业库存与价格走势

行业库存去化情况：近年白酒需求疲软、价格下行，行业内囤货待涨的虚假需求已被摒除，金融属性明显弱化，社会库存持续消化出清，行业包袱近两年明显消化，渠道健康度不断提升。当前白酒行业库存分为三类，去化趋势明确：a.消费者及社会库存明显下降，此前消费者囤积的酒水已陆续消耗，叠加价格下跌背景下买涨不买跌的心理，当前消费者囤新酒意愿极低；b.终端店库存仅为半个月左右水平，终端基本不囤积货物，仅少量留货，缺货时可通过同城核心店调货，5-10分钟即可满足线下、线上购买需求，旺季也无大量囤货必要，库存十分良性；c.经销商库存较2025年水平明显下降，但仍高于良性水平，处于缓慢去化过程中，去化节奏偏慢源于供需两降的环境：酒企主动控货减少发货，但消费者购买需求、终端店囤货需求均同步收缩，不过库存持续去化的整体趋势十分明确。

头部品牌批价表现：白酒头部两大核心大单品批价已呈现探底回升态势，价格企稳信号明确，结合渠道健康度提升、库存持续去化的背景，今年中秋旺季已出现积极信号。具体来看：a.茅台批价从去年底的1500元上涨至当前1750元左右，中秋旺季发货阶段仅回调20元，价格下方支撑明确，今年飞天配额已执行近80%，后续无追加配额计划，放量压力较小；b.五粮液通过主动控发货、持续降价消化历史库存，批价在今年6月触及700元低点后反弹至780元左右，当前稳定在760-770元区间，价格企稳态势清晰。

4、白酒板块投资建议

行业趋势判断：当前白酒行业已处于调整中后期，暂未观察到明确需求拐点。若后续需求出现小幅恢复缓解，板块将迎来补库存行情，进入较好的恢复周期。当前无需对白酒板块过度悲观，整体对板块持中性偏乐观的投资态度。

重点推荐标的：a. 优先推荐茅台、迎驾贡酒：两家企业无论从市场份额、动销销量还是价格表现来看均较为亮眼，已先于行业走出调整周期，是今年重点推荐标的，今年下半年及明年仍维持重点推荐。
b. 建议提前布局山西汾酒：公司今年仍处于去库存阶段，库存去化预计今年底至明年上半年可明确完成，其清香型产品优势、品牌势能仍持续向上，解决短期库存包袱后在存量竞争中仍可提升市场份额，明年具备明确投资机会。

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