1、AI for science主题投资逻辑

趋势机理与行业阶段：AI for science是循环AI阶段的科研场景革命，符合未来AI技术演进路线。循环型AI模型核心机理为按照提出假设、仿真实验、数据反馈的流程反复迭代，通过实验结果不断生成新数据实现自我改进，逻辑合理。从技术落地进展来看，以蛋白质结构预测为代表的干实验（计算模拟）已取得明确进展，实体实验仍在打通实验闭环，行业整体处于自主发现5级框架的第2到第3级过渡阶段，即从辅助人类操作向部分自主流程过渡。

四大投资观察变量：AI for science主题投资可跟踪四大核心观察变量：a.效率提升变量：传统新药研发受10年周期、10亿美元投入、成功率不足10%的三重约束，AI技术有望打破该定律：设计端效率提升一个数量级，从头抗体命中率从不足0.1%升至16%，靶点发现到临床前候选的研发周期从5-6年缩短至13-18个月；硬诊断临床一期成功率从40%-65%升至80%-90%，临床二期成功率暂未明显提升，约为40%，仍存较大提升空间。b.回报验证变量：全球合成DNA主要供应商Twist的回报已在合成环节率先兑现，AF3真实需求已转化为实际订单和现金流：Twist对应科研需求的收入同比增长39%，收入占比提升至48%；基因合成交付量同比增长56%，增速快于收入增速，增长动力来自真实产能消耗而非产品涨价；经营性现金流单季首次转正，趋近盈亏平衡点。c.国家战略变量：G2正从战略表态转向实际投入，美国2025年11月启动创世纪任务，中国十五规划强调原始创新，最新定调将基础研究放在优先级，自上而下政策确定性极强。d.一级融资变量：一级市场融资活跃度较高，设计端为资金最集中的环节，中游药物设计平台累计融资达数亿美元；验证端资源最为稀缺但资本正在加速补位，自主实验闭环与平台型biotech成为资本布局新方向。

医药板块重估逻辑：AI for science将打开医药板块重估的上行空间，从强主题要素维度来看，该主题具备三大核心特征：一是自上而下的发展确定性强；二是产业空间广阔，覆盖材料与化工调控、碳基生命底层等多类延伸应用领域；三是催化剂密集，未来有望持续出现两类催化事件：a.实验室超预期成果不断涌现，包括AI癌症疫苗领域突破、AI抗衰老分子领域突破等；b.顶级AI巨头在一级市场的相关资金布局落地，进一步强化产业发展共识。

投资方向与风险提示：AI for science主题投资建议围绕创新药产业链展开，把握上游确定性、中游弹性与下游景气：a.上游研发工具与耗材确定性较高，合成DNA、试剂、抗体、蛋白表达、化合物库与科学计算平台等环节需求有望持续放量；b.中游采取自研管线与平台授权并行发展模式的AI药物设计与自主实验企业成长弹性最高，企业价值高度依赖管线向后期临床的兑现进度；c.下游CRO不会被AI替代，反而将受益于行业景气度外溢获得新的增长动力。该主题的核心风险包括：技术落地不及预期、AI for science商业化节奏低于预期、政策与监管存在不确定性、海外经营与地缘风险等。

2、众生药业投资价值分析

市场担忧点回应：针对市场对众生药业的三类核心担忧逐一回应：一是针对自研能力未得到充分验证的质疑，当前公司创新药昂拉地韦、来瑞特韦均已上市商业化，其中昂拉地韦已纳入医保；在研管线方面，ZSP1601今年5月读出2B阳性结果，减重药RAY1225从分子到临床完全自主推进，目前三期入组结束，足以证明公司已具备从分子发现到临床开发的完整自研能力，相关质疑已经过时。二是针对减重赛道拥挤的担忧，减重药作为长期用药领域，核心诉求除疗效外还包括安全性与依从性，RAY1225作为临床后期管线，是行业内少有的双周一次GLP-1双靶点制剂，在疗效相当的前提下安全性、依从性更优，具备明显差异化竞争优势。三是针对PD1靶点脱靶毒性的顾虑，相关疑虑已被2B临床数据打消：ZSP1601不良事件发生率与安慰剂组相当，未出现典型泛靶点脱靶毒性，是全球首个经肝活检检验证明抗纤维化价值的PD1药物，纤维化改善率较安慰剂高29%。

推荐核心逻辑：当下推荐众生药业的核心逻辑可分为短期商业化确定性与中长期管线弹性两部分：短期来看，已上市创新药提供明确业绩支撑，昂拉地韦2025年5月获批、同年12月纳入医保，成人三期数据显示其7项流感症状中位缓解时间较奥司他韦快10%，儿童适应症头对头奥司他韦的三期数据同样优于对照药，目前儿童、青少年两项适应症NDA已获受理，全年龄段放量在即，来瑞特韦也已商业化，短期业绩兑现确定性高。中长期来看，核心在研管线提供充足业绩弹性：ZSP1601抗纤维化疗效优势突出，纤维化改善率较已上市的瑞美替罗高17.3个百分点，属于全球范围内纤维化逆转表现最好的产品之一，未来在MASH领域有望成为大单品；RAY1225三期入组完成确定性高，凭借双周制剂优势可切入千亿减重赛道，今年1月公司已将该产品中国权益授权给齐鲁制药，已兑现部分价值。当前公司估值尚未充分体现从中成药企业向代谢呼吸创新药平台转型的价值重估空间。

公司核心优势：众生药业的核心竞争力可归纳为四点：a.创新转型已逐步落地，目前已有2个创新药成功上市，多个管线进入临床后期阶段，转型成果清晰可验证。b.核心管线差异化优势显著，公司通过自主分子设计打造差异化产品，叠加优秀的临床设计与推进能力，ZSP1601、RAY1225两款核心在研产品均具备成为大单品的潜力。c.管线梯度布局完善，呼吸赛道除已上市的来瑞特韦、昂拉地韦外，还布局了多款早期管线，未来增长空间广阔；代谢方向除ZSP1601、RAY1225外，还有3款早研产品，可与现有核心管线形成良好梯队，长期增长动力充足。d.BD能力已得到验证，RAY1225授权齐鲁制药即为BD能力兑现的证明。整体来看公司在研产品布局合理，临床数据表现优异，当前市值处于低估区间，值得重点关注。

相关风险提示：投资众生药业需关注三类核心风险：一是核心产品研发不及预期的风险，管线临床推进、申报上市环节均存在不确定性；二是产品销售不及预期的风险，已上市创新药放量节奏、在研产品上市后的市场拓展情况均可能受行业竞争、医保政策等因素影响不达预期；三是授权合作里程碑兑现不及预期的风险，已达成的授权合作后续里程碑付款的到账进度存在不确定性。

3、创想三维投资价值分析

推荐核心逻辑：公司作为全球消费级3D打印龙头，核心增长逻辑清晰：
a. 行业地位突出，增长空间广阔。公司拥有3D打印机、3D扫描仪、激光雕刻机、耗材、配件、成品及服务六大产品线，核心产品3D打印机占收入约57%，布局FF加光固化双技术路线。按2020-2024年累计出货量计算，公司以28%市占率位居全球第一，2024年出货约72万台，市占率约17%。消费级3D打印行业量价齐升，2024年市场GMV达41亿美元，预计2029年增至207亿美元，年复合增长率38%，AI建模工具降低建模门槛将进一步推动行业渗透。公司经营基本面稳健，2025年实现收入31.27亿元，同比增长37%，2022-2025年复合增长率为32%，2025年经调整净利润0.92亿元，后续拥有AI8儿童机、UV全彩K3等多款新品储备，经营质量有望持续优化。
b. 生态平台护城河深厚。公司生态平台加速成型，形成硬件+软件+社区全站护城河，是少数贯通扫描、建模和切片、打印和雕刻、耗材和配件、社区和交易的平台型公司。截至2025年末，创想云注册用户超400万，模型库超150万个，创作者84295名，付费会员2.4万人。行业价值重心正向耗材、软件、服务转移，2024-2029年耗材、软件及服务GMV复合增速分别达35.6%、29.4%，增速高于纯硬件；平台还引入LLM语义检索、多模态封面优化、AI内容审核等能力，进一步降低用户使用门槛。
c. 核心竞争优势显著。一是全球化渠道优势，全球化渠道网络叠加深圳及周边电子制造与运动控制产业链规模扩张，价格覆盖与交付兑现能力领先，拥有81家网店、2422家经销商，覆盖约140个国家和地区，2026年计划加快线下开店，强化品牌影响力。二是研发优势突出，2023-2025年研发费用率分别为5.1%、6.5%、7.1%，研发团队规模达743人，2026年5月发布Clytech多喷嘴技术。三是产品矩阵完善，FFI主打大尺寸低成本，光固化覆盖高精度需求，持续补齐高速多色、AI检测、自动调频能力。

盈利预测与估值：基于公司业务增长潜力，预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.1亿元、2.2亿元、4.7亿元，同比增速分别为104%、2623%、119%，首次覆盖给予买入评级。

相关风险提示：投资该公司需关注以下多维度风险：a.行业竞争加剧风险；b.高端新品放量不及预期风险；c.平台生态商业化不及预期风险；d.汇率波动风险；e.海外经营及贸易政策风险；f.技术迭代风险；g.知识产权及内容合规风险；h.线上渠道集中风险；i.限售股解禁及股价波动风险。

Q&A

Q：AI for science主题投资的核心观点是什么？

A：AI for science将打开医药板块重估的上行空间。从趋势机理看，AI for science代表循环型AI在科研场景的革命，其通过提出假设、仿真实验、数据反馈的循环流程实现自我改进，符合AI演进路线。技术路线上，干实验已取得进展，湿实验正通过成立实验室等方式打通实验闭环，行业整体处于自主发现5级框架中从辅助人类到部分自主流程的第2至第3级过渡阶段。

Q：观察AI for science主题投资机会的四大变量是什么？

A：四大观察变量包括：效率数据方面，AI打破新药研发三重约束，设计端从头抗体命中率由不足0.1%提升至16%，靶点发现至临床前候选周期由5~6年缩短至13~18个月，临床一期成功率由40%~65%提升至80%~90%；数据回报验证方面，以Twist公司为例，其科研需求相关收入同比增长39%至占比48%，基因食物交付量同比增长56%且快于收入增速，经营性现金流单季首次转正；国家战略方面，美国启动创世纪任务，中国十五规划强调原始创新，政策自上而下确定性强；一级融资方面，设计端资金集中，验证端资金加速补位，自主实验闭环与平台型生物技术公司成为新方向。

Q：如何从主力方法论和产业链环节分析医药重估的上行空间？

A：从主力方法论看，AI for science符合强主题要素：自上而下政策确定性强、产业空间广阔、催化剂密集。从产业链环节看，建议关注上游研发工具与耗材的高确定性需求放量，中游AI药物设计与自主实验企业的成长弹性，以及下游CRO受益于行业景气外溢而非被替代。

Q：AI for science主题投资的主要风险有哪些？

A：主要风险包括技术进展不及预期、AI for science商业化节奏低于预期、政策与监管存在不确定性，以及海外经营与地缘政治风险。

Q：市场对众生药业的主要担忧有哪些？公司如何回应？

A：市场担忧主要集中在三方面：一是自研体系验证问题，公司已通过昂拉地韦、来瑞特韦上市商业化及ZSP1601、2AY1225等产品进展，证明具备从分子发现到临床开发的完整能力；二是减重赛道竞争激烈，公司2AY1225作为双周一次GLP-1/GIP双靶点制剂，在疗效相当下提升安全性与依从性，形成差异化优势；三是PD1靶点脱靶毒性疑虑，ZSP1601的2b期临床数据显示不良事件发生率与安慰剂组相当，无典型脱靶毒性，且为全球首个经肝活检验证具有显著抗纤维化疗效的药物，相关疑虑已被数据打消。

Q：当前推荐众生药业的核心逻辑是什么？

A：推荐逻辑在于创新转型进入兑现期：近期，昂拉地韦与来瑞特韦提供商业化确定性，其成年及儿童适应症三期数据均优于奥司他韦，全年龄段放量在即；中长期，ZSP1601在MASH领域展现出全球领先的抗纤维化疗效，具备成为卡位大单品的潜力，2AY1225凭借双周制剂差异化优势切入减重千亿赛道且已将中国权益授权给齐鲁制药。当前估值尚未充分体现公司从中成药企业向代谢呼吸创新药平台转型的价值重估。

Q：众生药业的核心竞争优势有哪些？

A：核心优势包括：创新转型成果显著，已有两款创新药上市且多个管线进入临床后期；通过分子设计与临床推进实现产品差异化，ZSP1601与2AY1225具备成为大单品的潜力；管线梯度完善，在呼吸领域布局莱瑞特韦、昂拉地韦及其他早期管线，在代谢领域形成ZSP1601、2AY1225及早研产品梯队；BD能力已兑现，2AY1225授权齐鲁制药验证商业化价值，当前市值存在低估。

Q：众生药业投资的主要风险提示有哪些？

A：主要风险包括核心产品研发进度不及预期、产品上市后销售表现不及预期，以及授权合作相关里程碑款项兑现不及预期。

Q：推荐创想三维作为消费级3D打印出海龙头的核心逻辑是什么？

A：核心逻辑包括：公司为全球消费级3D打印龙头，按2020至2024年累计出货量计市占率28%位居全球第一，2024年出货约72万台；行业高增长，2024年全球消费级3D打印市场GMV达41亿美元，预计2029年增至207亿美元，公司2025年收入31.27亿元，经调整净利润0.92亿元，并储备AI儿童机、UV全彩K3等新品；生态平台加速成型，创想云注册用户超400万、模型库超150万个，形成硬件+软件+社区全栈护城河，行业价值重心向耗材、软件及服务转移；竞争优势突出，全球化渠道覆盖约140个国家和地区，研发费用率持续提升至2025年7.1%，FDM与光固化双技术路线完善产品矩阵。

Q：创想三维的盈利预测与估值情况如何？

A：预计2026至2028年公司归母净利润分别为0.1亿元、2.2亿元、4.7亿元，同比增速分别为104%、2623%、119%，首次覆盖给予买入评级。

Q：创想三维投资的主要风险有哪些？

A：主要风险包括行业竞争加剧、高端新品放量不及预期、平台生态商业化进展不及预期、汇率波动、海外经营及贸易政策不确定性、技术快速迭代、知识产权与内容合规风险、线上渠道集中度风险，以及限售股解禁带来的股价波动风险。

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