1、白酒行业调研及投资推荐

安徽白酒市场调研：安徽白酒市场双节氛围整体偏淡，终端购买预计20号左右启动，周内前半段动销偏淡，周四周五略有好转，越靠近中秋动销表现越明显。渠道信心整体偏弱，主要受行业调整周期较长影响；需求结构上，原本占比较高的高端商务礼赠需求今年表现较弱，大众需求占比更高：8月升学宴同比增速较好，主要受去年禁酒令低基数影响，今年五六桌规模的小型宴席场次增加，三季度大众需求整体表现较好。终端动销预计弱于企业端回款，当前渠道库存已下降较多，本地龙头古井、迎驾今年三季度回款要求有所增长，二季度端午未向渠道要求回款，三季度回款有望实现正增长；安徽市场春节回款占比较高，部分经销商春节期间已完成70%-80%的回款，三四季度回款占比不高，完成难度较低，当前渠道情绪比二级市场更悲观。整体来看安徽市场中秋动销为符合预期的平淡表现，后续需跟踪国庆期间宴席、春节前的市场动态。

银川市场及金徽酒调研：银川白酒市场整体规模较小，仅20余亿，相当于安徽一个地级市的市场规模。竞争格局方面，全国性品牌尤其是茅台占比达30%以上，本土地产酒价格偏低，本土品牌老银川在100元以下价格带占比较高。金徽酒在银川市场近年保持稳健增长，当前年营收约6000-7000万，年增速保持在小个位数至10%，今年仍维持该增长趋势，与对金徽酒的整体判断一致。金徽酒核心优势包括：团队执行力极强，与终端、经销商的关系维护良好；近年由厂家主导配合终端做用户工程，已逐步显现效果，消费者点单率、品牌知名度均有明显提升。长期来看，金徽酒是白酒行业少有的具备阿尔法属性的标的：一是团队优秀，二是西北市场竞争相对平缓，在白酒行业调整期全国性龙头收缩西北等偏远市场布局的背景下，金徽酒逆势投入抢占核心消费者尤其是意见领袖心智，战略选择正确，后续发展值得看好。

白酒板块观点及推荐：当前白酒板块处于10年大周期底部，市场对今年中秋动销本来就有较低预期。今年中秋日期为9月25日，放假3天且与十一假期间隔3天，返乡团聚氛围较往年偏淡、返乡人次更少，日期因素本身不支撑动销实现较高增长，今年中秋动销基本符合市场的悲观预期。当前白酒板块配置价值凸显：渠道库存已基本出清，市场仓位处于低位，预期已充分悲观，是较好的长期布局时点。个股推荐方面，首推茅台，区域酒标的推荐今世缘、迎驾、金徽酒作为配置首选，后续可重点跟踪五粮液、泸州老窖、山西汾酒的报表出清节奏。

2、乳制品行业调研及投资推荐

乳制品行业拐点分析：乳制品行业当前已出现明确改善拐点，核心驱动来自供给端而非需求端，需求端仅处于见底趋势。供给端出清核心逻辑如下：a.2022-2025年上游牧业持续亏损加速产能淘汰，当前头部牧场成母牛占比近60%，社会牧场成母牛占比平均达70%，部分牧场已不再饲养后备牛，牛只从小牛转为可泌乳成乳牛的周期为2年，奶价上行周期来临时无后备牛储备的牧场无法快速追加产能；b.进口限制进一步抬升补栏难度，目前新西兰活牛进口已被禁止，冻精进口也受到严格管控，仅澳大利亚可少量进口活牛，上游牧场快速补栏可能性大幅下降；c.存量产能面临集中淘汰压力，2019-2020年奶价高峰期通过进口高价牛扩张的牧场，其存栏奶牛将在2027-2028年集中淘汰，预计对应时间段淘汰奶牛数量将持续增加；d.单产提升空间收窄，头部牧场单产已从2020年的10吨提升至当前的13吨，后续单产增速仅为小个位数，若无头部牧场快速扩栏，整体供给量将非常有限甚至出现下滑。需求端来看，今年伊利、蒙牛液体乳需求已转正，深加工业务也逐步得到重视，目前全国已规划深加工产能500万吨，虽然高端产品如乳清蛋白生产仍受技术限制，但伊利、蒙牛已建成原制马苏里拉、脱盐乳清粉D90生产线，后续深加工技术突破可期，将有效平滑季节性奶供需不平衡、消化上游过剩产能，减少乳企喷粉或减值损失，降低淡季促销费用投入及行业竞争烈度，行业改善趋势确定性较强。

伊利股份推荐：当前重点推荐伊利股份，核心逻辑在于其业绩利空已基本出清，后续增长弹性充足。伊利中报已计提澳优相关减值，目前澳优账上剩余商誉仅6亿余元，同时澳优已将过往陈年存货在中报一次性计提减值，后续收入将恢复弹性增长，投资价值凸显。

3、重点食品个股跟踪及推荐

西麦食品跟踪：西麦此前因二季报预期较高，估值从25-26倍调整至20倍，当前处于合理偏低水平，长期增长逻辑顺畅，属板块内优质标的。三季度收入表现亮眼，扣减满减部分后收入增速可达25%以上，若包含费用端增速会更高，报表端25%以上的收入增速在板块内属于极强增长水平。成本端方面，此前市场担忧厄尔尼诺引发明年澳洲燕麦成本上涨，目前判断该影响整体可控，9月底为澳洲燕麦采购定价关键期，后续可重点跟踪相关情况，当前公司估值处于底部，值得重点关注。

安井食品跟踪：9月经营表现超市场预期，截至9月过半收入增速达20%以上，预计单9月可实现15-20%的增长，三季度主业收入增速预计处于10-15%区间。因鱼糜成本上涨，公司预计10月将进行个位数幅度提价，为四季度业绩提供一定保障。基数方面，去年四季度起9月基数已处于较高水平，同比恢复至20%以上增长，今年在高基数基础上9月增速仍超预期。估值方面，去年9月以来的股价涨幅已全部回吐，当前估值仅为13-14倍，处于极低位置，安全边际较高，值得重点重视。

4、食品饮料板块及黄酒观点

板块整体情况分析：终端消费需求反馈与宏观经济需求相关性较高，白酒中秋过后短期将进入淡季，缺乏催化因素，当前市场资金偏向选择机构持仓较少的黄酒板块。

黄酒板块行情分析：黄酒板块本周出现两个涨停，今年基本面呈加速趋势，茅五大商增加对黄酒板块的重视程度，新增部分黄酒代理产品。当前黄酒板块处于基本面无法证伪阶段，行情主要由资金驱动，股价已提前反应部分未来预期。黄酒本身具备较强文化底蕴与品牌基础，后续存在开启一轮招商周期的可能性。

当前投资方向总结：现阶段食品饮料板块推荐以偏防御性方向为主，优先选择处于底部、基本面明确且存在向上拐点的标的，首推伊利股份、安井食品。

Q&A

Q：安徽白酒市场中秋动销情况及渠道反馈如何？

A：安徽市场双节氛围偏淡，终端购买预计20号左右启动，周四周五终端反馈略好；渠道信心偏弱，高端商务礼赠需求较弱，大众需求占比较高，8月升学宴同比增速较好；终端动销可能弱于企业回款，因渠道库存已降低，古井贡酒和迎驾贡酒三季度回款任务要求增长，但安徽市场春节回款占比较高，三四季度回款占比不高，相对容易完成；整体中秋表现符合预期的平淡。

Q：银川白酒市场特点及金徽酒在当地表现如何？

A：银川市场规模约20多亿元，相当于安徽一个地级市，茅台等全国性品牌占比超30%，本土地产酒集中于100元以下价格带；金徽酒在银川市场收入约6000万至7000万元，保持小个位数至10%左右的稳健增长，团队执行力强，与终端及经销商关系维护良好，通过厂家主导的用户工程提升消费者指名率与品牌知名度；在西北市场竞争格局相对缓和、行业调整期全国性龙头收缩背景下，金徽酒逆势抢占核心消费者心智，战略执行清晰，被视作白酒板块中具备阿尔法属性的标的。

Q：当前白酒板块整体观点及重点推荐个股有哪些？

A：白酒板块处于十年大周期底部，中秋表现符合市场悲观预期；渠道库存基本出清，市场仓位与预期均处低位，为长期布局时点；推荐标的：首推贵州茅台，区域酒重点配置今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒，同时关注五粮液、泸州老窖、山西汾酒后续报表改善节奏。

Q：乳制品上游供给端改善的核心依据是什么？

A：供给端拐点已确认：2022至2025年行业持续亏损加速上游淘汰，头部牧场成母牛占比近60%，社会牧场平均达70%且部分已停止饲养后备牛；进口活牛基本禁止，冻精进口严格管控，补栏能力受限；2019至2020年高峰期扩张的牧场将于2027至2028年集中淘汰；单产提升趋缓；若伊利系、蒙牛系头部牧场不快速扩栏，整体原奶供给量将维持低位甚至收缩。

Q：乳制品下游需求趋势及深加工进展如何？

A：下游液体乳需求已现改善，伊利、蒙牛相关业务增速转正；深加工受政策与企业重视，全国规划产能达500万吨，伊利、蒙牛已建成原制马苏里拉奶酪及脱盐乳清粉D90生产线，技术突破持续推进；深加工发展有助于平滑季节性供需波动、消化上游产能，降低乳企喷粉减值与淡季促销压力，行业竞争环境有望优化。

Q：伊利股份近期经营情况及推荐逻辑是什么？

A：伊利中报对澳优计提减值，澳优账面商誉剩余约6亿余元，并对历史存货一次性减值处理，后续收入弹性有望恢复；结合乳制品行业供需格局改善趋势，当前位置具备配置价值，为重点推荐标的。

Q：西麦食品三季度业绩表现及估值情况如何？

A：西麦食品三季度收入增速预计超25%，真实经营增速可能更高，在板块中表现突出；估值由前期25-26倍回调至20倍，处于合理偏低水平；厄尔尼诺对澳洲燕麦成本影响可控，9月底为关键采购定价窗口，后续可跟踪；公司长逻辑清晰，当前估值具备关注价值。

Q：安井食品9月经营数据及后续提价计划如何？

A：安井食品9月收入增速超预期，目前已过半，整体收入增长超20%，预计单月增速达15%-20%；主业收入增速位于10%-15%区间；公司计划10月因鱼糜成本上涨实施个位数幅度提价，为四季度业绩提供支撑；当前估值约13-14倍，处于历史低位，安全边际较高。

Q：8月社零数据反映的消费现状及黄酒板块近期表现如何？

A：8月社零数据整体平淡，与终端消费反馈一致，与宏观需求关联度高；黄酒板块近期受资金驱动明显，基本面处于加速改善初期，但短期股价或已部分反映预期，当前处于基本面暂无法证伪阶段，需关注后续招商与动销验证。

Q：当前食品饮料板块重点推荐的防御性标的有哪些？

A：现阶段推荐聚焦基本面明确、具备向上拐点且估值处于底部的防御性标的，首推伊利股份与安井食品，二者行业景气度改善趋势清晰，业绩能见度较高，安全边际充足。

温馨提示：内容源于第三方以及公开平台，仅供用户参考，恕本平台对内容合法性、真实性、准确性不承担责任。如有异议/反馈可与平台客服联系处理（微信：_LYSD_）