1、公司发展历程与盈利基本盘

核心投资逻辑：公司采用裕龙港务稳健基本盘+印尼数字智慧产业园新增长曲线的双轮驱动发展逻辑，子公司裕龙港务为裕龙石化做配套，具备壁垒深、盈利强的特征，可贡献稳定利润基本盘，后续将随裕龙石化产业链能力提升、配套扩建打开增长空间；公司依托裕龙港务稳定的现金流及盈利，拟投资印尼数字智慧产业园谋求新增长，整体发展向好具备投资价值。

发展历史沿革：a. 2007年公司成立，初期主营传统公路物流；2011年切入ANG运贸业务；2020年南山集团入驻实施战略重组，南山集团旗下上市公司还包括南山铝业、南山智尚；b. 2021年8月公司公告收购南山集团持有的裕龙港务100%股权，重塑公司资产属性与盈利模式；c. 2024年9月裕龙石化一期炼油二系列试车投产，公司港口业务快速起量；2025年港口业务收入占比42%，毛利占比60%，裕龙港务全年实现利润2亿元。

近期盈利表现：今年上半年公司归母净利润达1.84亿元，一季度、二季度单季度盈利均在9000万元左右，单季度盈利水平稳定，充分验证公司盈利基本盘十分稳健，全年盈利确定性较强。

2、裕龙港务业务优势与增长空间

港口行业背景分析：今年2月冲突后，能源不再是单纯的供需经济问题，能源安全成为关系国家发展的核心议题，港口是能源体系的重要组成部分。山东港口是全国油品业务核心山东省港口集团原油进口量占全国总量1/3以上，是国内最大的原油进口商港与油品大港，与腹地地炼企业深度协同，兼具地理位置与腹地经济优势。

裕龙石化项目概况：裕龙石化是山东省单体投资最大的工业项目，为推动高质量发展的标志性工程，属国家重大生产力项目，落地于龙口市填海人工岛裕龙岛。其股东结构为南山集团持股51%、山东能源集团持股46%，万华与华鲁合计持股约3%，项目总投资1100余亿元，规划2000万吨/年炼化产能、300万吨乙烯、300万吨混二甲苯及聚丙烯等产能。项目2021年10月一期启动，2023年6月开始中交，2024年9月一期炼油二系列试车投产，投产后预计年营收1100余亿元、利税296亿元，2025年起配套的裕龙港务业务开始贡献收入与利润。

港务业务布局与壁垒：裕龙港务定位为裕龙石化产业园专属配套港口，规划建设各类生产泊位共13个，涵盖5000吨级重大件码头、10万吨级及4万吨级通用泊位、5万吨级液体化工品泊位、5万吨级及10万吨级液化品与油品泊位，可满足原油、成品油、精细化工品、煤炭等多类货物的装卸存储需求。目前已建成7个生产性泊位，覆盖30余个货种，年通过能力达2400万吨，可满足大型油轮与化工船靠泊需求。裕龙港务与裕龙石化采用“前港后厂”深度绑定模式，是园区进出货的核心转移枢纽，业务具备较强的排他性与确定性。

港务业务增长空间：2025-2026年是裕龙港务业务从产能爬坡到满产的关键阶段，当前已接近满产状态。从业绩表现来看，2026年上半年公司实现利润1.8亿余元，一二季度利润均约9000万元，业绩稳定性较强。后续业务增量来源包括：a.裕龙石化炼化能力提升后，出口品类更加丰富，产成品外运将带来新的业务增量；b.裕龙石化产业园引入更多上下游企业入驻，将新增港口运营服务需求；c.裕龙二期项目启动后，配套港口建设将带来长期增长空间。

3、印尼数字产业园第二增长曲线

产业园项目规划：今年7月恒通股份公告规划在印尼冰潭岛经济特区投资建设恒通印尼数字智慧产业园，项目总投资不超过20亿元人民币，首期投资不超过6亿元人民币，首期投资周期为12个月。项目核心建设内容涵盖数字智慧园区搭建，通过互联网、云计算、数据处理构建云计算平台，运用大数据技术实现信息集中存储处理，同步提升园区智能化物流运输水平，配套建设50-100兆瓦储能及采集电阻，为后续引入数据中心运营提供安全稳定的基础设施支撑。

项目落地可行性：项目落地可行性主要来自三方面：
a. 区位政策优势：印尼政府正推进国家物流体系向数字化、智能化、现代化建设，冰潭岛距离新加坡约40公里，临近国际互联网枢纽，土地资源充足，能源及建设成本较周边优势明显；
b. 集团产业赋能：大股东南山集团旗下南山铝业国际2017年启动印尼冰潭岛氧化铝海外项目布局，目前已在当地建成400万吨氧化铝设计产能，配套火电厂、专用码头、深水泊位等设施，正在建设25万吨电解铝产能，远期规划70万吨电解铝产能，冰潭岛已初步形成具备制造、能源、港口、物流、化工协同特征的复合工业园区与产业集群；
c. 公司自身基础：恒通股份在国内为裕龙石化配套过程中积累了大型产业园配套服务经验，裕龙港务带来的稳健盈利基本盘为海外投资提供了充足资金支撑，公司业务与集团在印尼、新加坡的布局存在产业协同，符合公司打造第二增长曲线的发展逻辑。

4、盈利预测与投资价值分析

上半年经营情况：恒通股份今年一二季度单季度盈利稳定在9000万元左右，经营活动现金流大幅改善。港口业务是公司盈利核心支柱，作为山东裕龙石化产业园独家物流枢纽，具备业务排他性与确定性，前港后厂的物理布局形成壁垒，外部企业难以切入。目前公司已建成7个生产性泊位，年通过能力达2400万吨，后续随相关项目投产、产能爬坡吞吐量仍有增长，若裕龙石化二期启动，公司无需重复投入固定成本即可配套服务，业务弹性更大。除港口外的公路货运、LNG等业务自有运力充足，叠加集团关联业务支撑，经营稳定性较强。

资本运作与业绩预测：资本运作层面，公司当前回购额度尚未使用完毕，控股股东及一致行动人已完成5000万元增持，剩余1.5亿元增持额度待实施，体现控股股东、一致行动人及实际控制人认为公司当前价值被低估。业绩预测方面，公司当前市值约70亿元，2026年预计实现净利润3.9亿元，2027年预计实现净利润4.6亿元，对应估值水平较低。

估值分析与投资建议：估值层面，若按港口业务15倍PE测算，公司港口业务对应市值约60亿元，当前恒通股份估值处于低估状态。行业趋势上，当前港口板块进入战略价值投资时代，今年A股市场中招商港口等标的的战略价值正在带动估值修复提升。公司核心向上催化因素为海外智慧数字产业园项目的审批及开工进度，该项目落地后将成为公司第二增长曲线，依托南山集团海外生态布局，可实现数字服务与实体经济协同发展，抬升公司盈利能力，建议重点关注该标的。

风险因素提示：公司核心风险点包括：a.裕龙石化项目进展不及预期；b.海外投资建设不及预期。

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