1、家纺板块历史行情复盘

过往行情驱动因素梳理：家纺板块此前处于估值与业绩双底部，在国补及消费需求刺激催化下迎来底部布局机会，当时重点推荐家纺赛道标的，尤其是罗莱生活。2025年家纺板块迎来趋势性增长机会，核心驱动为罗莱生活、水星家纺针对性推出深水枕大单品，效仿成熟大单品运作策略，带动全年整体收入及业绩实现较快增长，线上渠道贡献尤为突出。2025年两家公司深水枕销量均超30万只，对应收入规模约1亿元，依托大单品的引流及连带销售作用，罗莱、水星两家公司全年线上收入均实现20%及以上的增速。成本端，2025年上半年羽绒价格处于阶段性底部，下半年伴随需求恢复，羽绒价格出现较大幅度上涨，具备资金及原料提前储备优势的罗莱、水星，从2025年三季度开始，一方面收入端维持较快增长态势，另一方面受益于前期低价储备的羽绒原材料布局，毛利率得到明显提升，共同带动业绩实现超预期增长。整体来看，2025年家纺板块在大单品逻辑的持续支撑下，三季度后业绩增长进一步提速，全年表现在消费板块中较为突出，此前重点推荐的罗莱生活也实现了较大涨幅。

2、2026年Q2家纺企业经营表现

Q2整体业绩概况：2026年Q2家纺行业三家核心企业业绩分化特征显著，具体核心数据如下：
a. 富安娜2026年Q2收入同比22.1%增长，归母净利润同比3.1%增长，扣非净利润同比19.7%下滑，扣非表现与其他家纺企业存在明显差异；
b. 水星2026年Q2收入同比0.1%基本持平，归母净利润同比12.3%下滑，扣非净利润同比38.3%增长，扣非整体表现优于同业；
c. 罗莱2026年Q2收入同比5.2%增长，归母净利润同比40%增长，表现超出市场预期，进一步凸显行业分化态势。
整体来看，2026年Q2家纺板块整体增速环比Q1放缓，叠加去年Q3高基数的预期，市场对下半年尤其是三季度的业绩增长放缓幅度存在普遍担忧。

分渠道业务表现分析：从收入端结构拆解来看，罗莱Q2收入增长包含莱克星顿非家纺业务的影响，剔除该影响后罗莱家纺主业收入实现高个位数增长，显著优于富安娜的低个位数增长、水星的持平增长，行业经营表现分化明显，收入增长作为反映企业经营状态的核心指标，重要性优于利润表现。
分渠道来看三家企业表现差异更为突出：
a. 线上渠道：罗莱实现双位数增长，富安娜实现低双位数增长，水星出现个位数下滑，水星线上收入占比更高但线上表现偏弱；
b. 直营渠道：仅罗莱实现增长，富安娜、水星均出现下滑，一定程度受2026年Q2雨水较多影响居民出行的环境拖累；
c. 加盟渠道：罗莱、水星均实现增长，富安娜同比下滑20%左右。
从企业渠道运营特征来看，罗莱所有渠道均实现较明显增长，经营状态相对更健康，主要得益于过去2-3年的渠道长期去库存动作，2026年加盟渠道补库增长的前期预期已顺利兑现；富安娜渠道表现分化，今年线上表现优于加盟、优于直营，在去年全渠道下滑的低基数背景下，部分渠道实现反转修复，线上表现最为突出，今年公司重点在深睡赛道、抖音直播领域投入发力，全年线上业务有望实现两位数增长，不过直营、加盟渠道恢复态势尚不明显；水星Q2整体表现偏弱，不过下半年业绩有望恢复增长，公司将在产品创新、单品迭代、投入优化方面重点发力，线下业务高度依赖加盟渠道，当前加盟端已实现增长但直营仍处下滑状态。

3、家纺企业毛利率与竞争优势分析

毛利率表现与核心竞争力：三家家纺品牌2026年Q2毛利率均有所提升，其中水星提升幅度相对最大，罗莱次之，二者毛利率提升幅度均在1-2个点以上。富安娜若剔除山姆低毛利率业务占比快速提升的影响，其原有家纺主业毛利率提升不足1个点，整体毛利率改善情况弱于罗莱与水星。去年富安娜业绩基数较低，但今年并未实现较快的收入增长与毛利率修复，整体修复力度不及预期，不过富安娜针对下半年提出了更积极的经营策略，后续表现值得期待。
罗莱当前自产率达85%-90%，为三家家纺品牌中最高，高自产率具备两方面优势：a. 能够降低采购成本；b. 可通过工厂与终端销售的直接对接提高周转效率，解决了过往罗莱存在的补单不足、难以补单的问题，同时能够带动公司收入与毛利率提升。罗莱依托效率优化、采购成本控制实现的毛利率提升，相较另外两家企业可持续性更强。

4、家纺板块投资逻辑与标的推荐

板块估值与行业逻辑：当前家纺板块估值具备较高性价比，2026年罗莱生活、富安娜静态估值为14-15倍，水星家纺估值约10倍，三家公司股息率均在6%左右。中长期来看家纺板块经营向好逻辑明确，一方面中高端家纺品牌竞争格局向好，另一方面尽管各企业当前电商增速存在差异，但传统头部家纺品牌在线上运营效率、资金投入、大单品创新迭代及研发层面均具备较强优势，线上渗透率正处于中长期提升通道，因此家纺板块未来经营表现将优于A股其他服装类公司，核心支撑来自更优的行业格局以及明确的线上渗透率提升增长逻辑。

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